第四章:市场组织与结构.pptx
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第四章第四章:
市场组织与结构市场组织与结构第一节:
一级市场第一节:
一级市场第二节:
二级市场第二节:
二级市场第三节:
中国的发行与交易市场第三节:
中国的发行与交易市场第一节:
一级市场第一节:
一级市场4初次发行初次发行(unseasoned)市场市场:
首次公开发行(首次公开发行(IPO)是指股票第一次面向公众出是指股票第一次面向公众出售售(initialpublicoffering)。
4再发再发(seasoned)市场市场:
再发是指已上市证券的再次增加发行。
再发是指已上市证券的再次增加发行。
第一节:
一级市场第一节:
一级市场一、公募方式一、公募方式11、传统的管理方式、传统的管理方式:
4美国的证券交易委员会(美国的证券交易委员会(SEC)4注册说明书(注册说明书(registrationstatement)4证交会的公司融资部证交会的公司融资部4等待期(等待期(waitingperiod)4红鲱鱼(红鲱鱼(redherring)第一节:
一级市场第一节:
一级市场一、公募方式(续)一、公募方式(续)22、415415规则:
规则:
41982年年4上架注册规则(上架注册规则(shelfregistrationrule)4对发行人的要求:
对发行人的要求:
investmentgrade等。
等。
4反对的理由:
反对的理由:
信息披露的及时性。
信息披露的及时性。
Overhangeffect3、持续报告要求:
、持续报告要求:
4公开发行证券的公司为报告公司,必须按照通公开发行证券的公司为报告公司,必须按照通用会计准则披露信息。
用会计准则披露信息。
第一节:
一级市场第一节:
一级市场44、投资银行的服务:
、投资银行的服务:
4发行人如何选择投资银行:
发行人如何选择投资银行:
Competitiveoffer:
选择出价最高的投资银行。
选择出价最高的投资银行。
Negotiatedoffer:
缺乏竞争。
股票发行的主要形式缺乏竞争。
股票发行的主要形式4Origination(amount,price,register)4Underwriting“路演路演”(roadshow)包销(包销(firmcommitment)或承销(或承销(underwrites)代销(代销(besteffortsselling)Withdraw第一节:
一级市场第一节:
一级市场全部或无效(全部或无效(allornone)最低最高(最低最高(min/max)承销团(承销团(syndicate)Distribution4承销商往往要在二级市场尽力维护股票价格承销商往往要在二级市场尽力维护股票价格(pricesupport)。
)。
4原因:
原因:
reputation对缺乏信息投资者的一种补偿?
对缺乏信息投资者的一种补偿?
4主要采取的方法:
主要采取的方法:
承销团卖空(syndicateshort)第一节:
一级市场第一节:
一级市场绿鞋技术(greenshoetechnique)。
发行人的成本。
二级市场购入.受SEC限制。
市场上几乎没有。
Penalizeflippingofshares.不透明4承销团的稳定性。
承销团的稳定性。
大的投资银行倾向于大的投资银行倾向于firmcommitment,因为其声因为其声誉有利于维护股价。
誉有利于维护股价。
第一节:
一级市场第一节:
一级市场Advising4Flotationcosts:
Thecostsofissuinganewsecurity,includingthemoneyinvestmentbankersearnfromthespreadbetweentheircostandthepriceofferedtothepublic,andtheaccounting,legal,printingandothercostsassociatedwiththeissue.4Lockupprovision4Quietperiod第一节:
一级市场第一节:
一级市场二、私募方式二、私募方式4债权。
债权。
4VentureCapital.VentureCapital.4如何界定私募?
如何界定私募?
4私募与公募的差异私募与公募的差异注册注册.信息披露信息披露.流动性流动性144144AA规则规则.1990.1990年年第一节:
一级市场第一节:
一级市场三、发行价格的确定三、发行价格的确定4在在公公募募方方式式中中价价格格的的确确定定和和投投资资银银行行的的选选择择有有时是同时进行的。
时是同时进行的。
价格决不受价格决不受SEC的干预。
的干预。
4投资银行为什么要准确定价?
投资银行为什么要准确定价?
Reputationcapital.4Bookbuilding4新股发行中的低定价(新股发行中的低定价(underpricing)第一节:
一级市场第一节:
一级市场当当网上市当当网上市2010年12月8日,当当网首日上市收盘价为29.91美元,较发行价16美元上涨86.94%。
Moneyleaveonthetable可能的解释:
(1)发行人与投资银行之间信息不对称。
投资银行拥有更多信息。
投资银行的补偿第一节:
一级市场第一节:
一级市场
(2)投资银行与投资者之间信息不对称。
机构投资者拥有更多信息引诱。
allocationbook的研究(3)投资者与发行人之间信息不对称。
发行人拥有更多信息。
takethemoneyandrunsignal,recoup.(4)投资者之间的信息不对称Winnerscurse.吸引普通投资者。
第一节:
一级市场第一节:
一级市场(5)股东与管理者之间的信息不对称(6)Prospecttheory.Whydonttheissuergetupsetaboutleavingmoneyonthetable?
(7)诉讼(8)风险第一节:
一级市场第一节:
一级市场四、证券承销方式四、证券承销方式的变化的变化1、大额承销(、大额承销(boughtdeal)大额承销的出现与大额承销的出现与415规则规则风险风险2、股票与债券的、股票与债券的拍卖法(拍卖法(auctionprocess)数量的确定数量的确定价格的确定价格的确定第一节:
一级市场第一节:
一级市场投资人投资人收益率报价收益率报价数量数量15%10025.2%20035.4%10045.6%30055.6%10065.8%100第一节:
一级市场第一节:
一级市场4拍卖法价格确定有两种方法:
拍卖法价格确定有两种方法:
A.单一价格拍卖单一价格拍卖(single-priceauction):
此时,此时,所有中标者统一支付最高的收益率。
所有中标者统一支付最高的收益率。
B.多重价格拍卖多重价格拍卖(multiple-priceauction):
中标中标人各自支付自己的投标价格。
人各自支付自己的投标价格。
第一节:
一级市场第一节:
一级市场3、普普通通股股的的优优先先权权发发行行(preemptiverightsoffering)再融资:
再融资:
Generalcashoffer,rightsoffer.4认购价格(认购价格(subscriptionprice)4备用包销安排(备用包销安排(standbyunderwriting)4备用费备用费第一节:
一级市场第一节:
一级市场在除权时,认购权的价值可以这样计算:
第一节:
一级市场第一节:
一级市场第一节:
一级市场第一节:
一级市场五、境外发行的原因五、境外发行的原因4本国市场不发达本国市场不发达4降低筹资成本降低筹资成本4改变公司的资金来源结构改变公司的资金来源结构4减少汇率风险减少汇率风险第二节:
二级市场第二节:
二级市场一、二级市场一、二级市场11、二级市场的作用:
、二级市场的作用:
4提供流动性提供流动性4价格发现价格发现4减少成本减少成本第二节:
二级市场第二节:
二级市场一、二级市场(续)一、二级市场(续)2连继型和叫卖型市场:
连继型和叫卖型市场:
二二级级市市场场的的结结构构可可分分为为连连继继型型(continuous)和和叫叫卖卖型型(call)市市场场,如如果果证证券券市市场场同同时时具具有有上上述述两两种特征,则称为混合型市场。
种特征,则称为混合型市场。
经经纪纪公公司司的的区区别别;提提供供全全部部服服务务(fullservice)的的经纪人;贴现经纪人;区域(经纪人;贴现经纪人;区域(regional)经纪商。
经纪商。
经纪人和客户的利益的矛盾。
经纪人和客户的利益的矛盾。
第二节:
二级市场第二节:
二级市场二、二、二级市场委托单的类别二级市场委托单的类别11市价委托单(市价委托单(marketordersmarketorders):
):
市市场场委委托托单单是是肯肯定定可可以以执执行行的的,但但是是其其执执行行价价格却是不确定的。
格却是不确定的。
22限价委托单(限价委托单(limitorderslimitorders):
):
n买进限价委托单(买进限价委托单(buylimitorderbuylimitorder)n卖出限价委托单卖出限价委托单n限价委托单可以防范股价发生不利变动的风险限价委托单可以防范股价发生不利变动的风险n不能保证执行不能保证执行第二节:
二级市场第二节:
二级市场二、二、二级市场委托单的类别(续)二级市场委托单的类别(续)3.3.停止委托单停止委托单(stoporders)stoporders):
n也也称称止止损损委委托托单单(stoplossorders),又又称称为为有有条条件件的市价委托单。
的市价委托单。
4.4.限价停止委托单限价停止委托单(stoplimitorders):
stoplimitorders):
n止损价格和限价。
止损价格和限价。
第二节:
二级市场第二节:
二级市场三、委托单的时间限制三、委托单的时间限制4当日委托(当日委托(dayordersdayorders)4定时委托(定时委托(timespecificorderstimespecificorders)4开放式委托单(开放式委托单(openordersopenorders)也也叫叫撤撤销销前前有有效效委委托托单单(good-till-canceled)good-till-canceled)或或GTCGTC4执行或取消委托单(执行或取消委托单(fill-or-killordersfill-or-killorders)或称或称FOKFOK第二节:
二级市场第二节:
二级市场四、委托单的数量四、委托单的数量4整数(整数(roundlot)4零数(零数(oddlot)4整零混合的交易整零混合的交易4大宗交易(大宗交易(blocktrade)第二节:
二级市场第二节:
二级市场五、保证金交易(五、保证金交易(margintransactions)4保证金购买(保证金购买(buyingonmargin)4担保协议(担保协议(hypothecationagreement)4“街名街名”(streetname)4通知放款利率(通知放款利率(callmoneyrate)4财务杠杆财务杠杆第二节:
二级市场第二节:
二级市场五、保证金交易(续)(五、保证金交易(续)(margintransactions)法律限制:
法律限制:
4初始保证金要求(初始保证金要求(initialmarginrequirement)4投资者支付的现金占证券市价的最低比例。
第二节:
二级市场第二节:
二级市场4实际保证金(实际保证金(actualmargin)(证券的市值一贷款)/证券的市值4维持保证金要求(维持保证金要求(maintenancemarginrequirement)实际保证金的最低比例4Margincalls.October1987.第二节:
二级市场第二节:
二级市场六、卖空(六、卖空(sellingshortsellingshort)11、卖空的操作卖空的操作如果W公司的股票市值为50元,投资者A通知其经纪人X,为其卖空1000股W公司的股票。
X将设法获得(如向B借入)1000股W公司股票,卖出(假定买者为C)