期货、期权及衍生品-第三章.ppt

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期货的对冲期货的对冲采用采用什么形式什么形式的对冲策略的对冲策略选用选用哪一品种哪一品种期货合约期货合约采用期货合约的最佳采用期货合约的最佳头寸头寸与与时间时间短头寸对冲短头寸对冲定义：

选择期货的短头寸来进行对冲。

定义：

选择期货的短头寸来进行对冲。

当对冲者已经当对冲者已经拥有了拥有了某种资产并期望在将来某时刻某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。

卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。

短头寸对冲短头寸对冲例例：

假设今天为：

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假设今天为55月月月月1515日，某石油生产商日，某石油生产商日，某石油生产商日，某石油生产商签订了一份合约：

签订了一份合约：

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在在在在88月月月月1515日以市价日以市价日以市价日以市价卖出卖出卖出卖出100100万桶石油万桶石油万桶石油万桶石油。

当前当前当前当前原油的现货价格：

每桶原油的现货价格：

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每桶6060美元；美元；美元；美元；当前当前当前当前88月份的石油期货价格：

每桶月份的石油期货价格：

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每桶5959美元；美元；美元；美元；对冲对冲对冲对冲策略策略策略策略：

55月月月月1515日：

卖出日：

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卖出10001000份份份份88月份的期货合约月份的期货合约月份的期货合约月份的期货合约（每份（每份（每份（每份10001000桶）桶）桶）桶）88月月月月1515日：

将期货进行平仓。

日：

将期货进行平仓。

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结果结果结果结果:

（到期时现货价格分别是（到期时现货价格分别是（到期时现货价格分别是（到期时现货价格分别是5555美元与美元与美元与美元与6565美元）美元）美元）美元）对冲对冲对冲对冲结果结果结果结果：

短头寸对冲短头寸对冲日日日日期期期期现现现现货货货货市市市市场场场场期期期期货货货货市市市市场场场场55月月月月1515原油价格原油价格原油价格原油价格60$/60$/桶桶桶桶卖出原油期货价卖出原油期货价卖出原油期货价卖出原油期货价格格格格59$/59$/桶桶桶桶88月月月月1515卖出原油卖出原油卖出原油卖出原油价格价格价格价格55$/55$/桶桶桶桶（6565）买入原油期货价买入原油期货价买入原油期货价买入原油期货价格格格格55$/55$/桶桶桶桶（6565）对冲结果对冲结果对冲结果对冲结果收入收入收入收入55005500万万万万（收入（收入（收入（收入65006500万）万）万）万）盈利盈利盈利盈利400400万万万万（亏损（亏损（亏损（亏损600600万）万）万）万）总收入总收入总收入总收入59005900万万万万$（总收入（总收入（总收入（总收入59005900万万万万$）长头寸对冲长头寸对冲定义：

持有期货长头寸的对冲策略。

当已知定义：

持有期货长头寸的对冲策略。

当已知定义：

持有期货长头寸的对冲策略。

当已知定义：

持有期货长头寸的对冲策略。

当已知将来需要买入将来需要买入将来需要买入将来需要买入一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。

一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。

一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。

一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。

例：

假定今天为例：

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假定今天为11月月月月1515日，某铜产品加工商知道在日，某铜产品加工商知道在日，某铜产品加工商知道在日，某铜产品加工商知道在55月月月月1515日日日日需要买入需要买入需要买入需要买入1010万磅铜来履行某合约。

万磅铜来履行某合约。

万磅铜来履行某合约。

万磅铜来履行某合约。

当前铜的现货价格为每磅当前铜的现货价格为每磅当前铜的现货价格为每磅当前铜的现货价格为每磅340340美分美分美分美分当前铜在当前铜在当前铜在当前铜在55月份的期货价格为每磅月份的期货价格为每磅月份的期货价格为每磅月份的期货价格为每磅320320美分美分美分美分对冲策略对冲策略对冲策略对冲策略11月月月月1515日：

日：

日：

日：

买买买买入入入入44份份份份55月份的铜期货月份的铜期货月份的铜期货月份的铜期货（每份（每份（每份（每份22万万万万55千磅）千磅）千磅）千磅）55月月月月1515日：

对交易进行平仓。

日：

对交易进行平仓。

日：

对交易进行平仓。

日：

对交易进行平仓。

结果：

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结果：

结果：

（55月份铜的价格为月份铜的价格为月份铜的价格为月份铜的价格为325325与与与与305305）长头寸对冲长头寸对冲对冲结果对冲结果对冲结果对冲结果日日日日期期期期现现现现货货货货市市市市场场场场期期期期货货货货市市市市场场场场11月月月月1515铜价格铜价格铜价格铜价格340340美分美分美分美分/磅磅磅磅买出铜期货价格买出铜期货价格买出铜期货价格买出铜期货价格320320美分美分美分美分/磅磅磅磅55月月月月1515买入铜买入铜买入铜买入铜价格价格价格价格325325美分美分美分美分/磅磅磅磅（305305）卖出铜期货价格卖出铜期货价格卖出铜期货价格卖出铜期货价格325325美分美分美分美分/磅磅磅磅（305305）对冲结果对冲结果对冲结果对冲结果花费花费花费花费325000325000（花费（花费（花费（花费305000305000）盈利盈利盈利盈利50005000（亏损（亏损（亏损（亏损1500015000）总花费总花费总花费总花费320000320000（总花费（总花费（总花费（总花费320000320000）长（短）头寸长（短）头寸种类种类种类种类现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场目的目的目的目的短头寸对冲短头寸对冲短头寸对冲短头寸对冲现货多头现货多头现货多头现货多头或或或或者未来要者未来要者未来要者未来要卖卖卖卖出资产出资产出资产出资产期货空头期货空头期货空头期货空头防止现货市防止现货市防止现货市防止现货市场价格下跌场价格下跌场价格下跌场价格下跌风险风险风险风险长长长长头寸对冲头寸对冲头寸对冲头寸对冲现货现货现货现货空空空空头头头头或或或或者未来要者未来要者未来要者未来要买买买买入入入入资产资产资产资产期货期货期货期货多多多多头头头头防止防止防止防止现货市现货市现货市现货市场场场场价格价格价格价格上升上升上升上升风险风险风险风险反对对冲的观点反对对冲的观点竞争者角度竞争者角度竞争者角度竞争者角度例：

例：

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激进激进激进激进珠宝商不采用对冲措施，珠宝商不采用对冲措施，珠宝商不采用对冲措施，珠宝商不采用对冲措施，保守保守保守保守珠宝商买了期货珠宝商买了期货珠宝商买了期货珠宝商买了期货合约来对冲未来合约来对冲未来合约来对冲未来合约来对冲未来1818个月购买黄金的风险。

个月购买黄金的风险。

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黄金价格的变化黄金价格的变化对珠宝业价对珠宝业价格影响格影响对对激进激进珠宝商珠宝商利润影响利润影响对对保守保守珠珠宝宝商商利润影响利润影响上涨上涨上涨上涨无影响无影响增加增加下跌下跌下跌下跌无影响无影响减少减少思考思考某玉米农场的农场主有以下论点：

某玉米农场的农场主有以下论点：

”我不采用我不采用期货来对冲我面临的风险，我面临的真正风险期货来对冲我面临的风险，我面临的真正风险并不是玉米价格的变化，而是糟糕的气候可能并不是玉米价格的变化，而是糟糕的气候可能使我颗粒无收。

使我颗粒无收。

“讨论：

该农场主讨论：

该农场主是否应对是否应对玉米预期产量有所估玉米预期产量有所估计然后采用对冲策略来锁定预期价格，如果对计然后采用对冲策略来锁定预期价格，如果对冲，应该采用哪种方式。

冲，应该采用哪种方式。

对冲成功案例对冲成功案例2004-2008原油每桶的价格从原油每桶的价格从33美元攀升至最高美元攀升至最高147美元美元对冲成功案例对冲成功案例对冲失败案例对冲失败案例为规避油价风险为规避油价风险为规避油价风险为规避油价风险,2008200820082008年下半年年下半年年下半年年下半年东航的航油对冲量占到东航的航油对冲量占到东航的航油对冲量占到东航的航油对冲量占到公司全年预计耗油量的公司全年预计耗油量的公司全年预计耗油量的公司全年预计耗油量的35.9%35.9%35.9%35.9%。

该公司航油套期保值合约于该公司航油套期保值合约于该公司航油套期保值合约于该公司航油套期保值合约于2008200820082008年年年年12121212月月月月31313131日的公允价值日的公允价值日的公允价值日的公允价值损失损失损失损失约为人民币约为人民币约为人民币约为人民币62626262亿元。

亿元。

亿元。

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基差风险基差风险完美对冲：

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完全消除风险完全消除风险完全消除风险完全消除风险的对冲。

的对冲。

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在实践中，对冲往往不会像前述那么完美：

在实践中，对冲往往不会像前述那么完美：

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在实践中，对冲往往不会像前述那么完美：

a.需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致；可能并不完全一致；b.对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间；对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间；c.对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓。

仓。

长头寸对冲长头寸对冲对冲结果对冲结果对冲结果对冲结果日日日日期期期期现现现现货货货货市市市市场场场场期期期期货货货货市市市市场场场场11月月月月1515铜价格铜价格铜价格铜价格340340美分美分美分美分/磅磅磅磅买出铜期货价格买出铜期货价格买出铜期货价格买出铜期货价格320320美分美分美分美分/磅磅磅磅55月月月月1515买入铜买入铜买入铜买入铜价格价格价格价格325325美分美分美分美分/磅磅磅磅（305305）卖出铜期货价格卖出铜期货价格卖出铜期货价格卖出铜期货价格325325美分美分美分美分/磅磅磅磅（305305）对冲结果对冲结果对冲结果对冲结果花费花费花费花费325000325000（花费（花费（花费（花费305000305000）盈利盈利盈利盈利50005000（亏损（亏损（亏损（亏损1500015000）总花费总花费总花费总花费320000320000（总花费（总花费（总花费（总花费320000320000）随着期货合约交割月的逼近，随着期货合约交割月的逼近，期货价格期货价格会逐渐会逐渐收敛到标的资产的收敛到标的资产的即期价格即期价格，在达到交割日期，在达到交割日期时，期货价格时，期货价格会等于或非常接近于会等于或非常接近于即期价格即期价格举反例说明：

假设在交割时间内，期货的价格举反例说明：

假设在交割时间内，期货的价格举反例说明：

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假设在交割时间内，期货的价格高高高高于于于于现货价格，则交易员可以按如下方式获得无风现货价格，则交易员可以按如下方式获得无风现货价格，则交易员可以按如下方式获得无风现货价格，则交易员可以按如下方式获得无风险套利：

险套利：

险套利：

险套利：

卖出一个期货合约（即持有短头寸）卖出一个期货合约（即持有短头寸）买入资产买入资产进行交割进行交割期货价格收敛到现货价格的特性期货价格收敛到现货价格的特性图图2-1随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系期货价格收敛的即期价格的特性期货价格收敛的即期价格的特性基差风险基差风险基差定义：

基差定义：

基差基差=被对冲资产的现货价格被对冲资产的现货价格用于对冲的期货合用于对冲的期货合约的价格。

约的价格。

时间期货价格期货价格现货价格现货价格t1t2基差增强：

现货价格增基差增强：

现货价格增长大于期货价格增