期现套利.ppt

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沪深300股指期货期现套利背景介绍2011年11月19日，股票市场上沪300指数收盘时为1953.12点。

此时，12月19日到期的沪深300指数12月期货合约期为2003.6点。

假设该日市场无风险利为4.8%，假设当年沪深300指数成分股年分红率为0%，讨论是否存在期现套利机会。

操作步骤第一步，计算第一步，计算1212月指数期货合约的理论价格月指数期货合约的理论价格沪深300指数S=1953.12点，年利率r=4.8%，年红利率0%，到期时间（T-t）=30/365，这一次我们采用连续复利公式F=S*e（r-d）（T-t）/365）计算则目前IF0812期货合约的理论价格应为F=S*e（r-d）（T-t）/365）=1953.12*e（0.48*30/365）=1961.0第二步，计算股指期货合约无套利机会区间，确第二步，计算股指期货合约无套利机会区间，确定套利成本定套利成本无套利区间计算公式：

假设Tc为所有交易成本的合计数，则显然无套利区间的上界应为:

F（t，T）+Tc=S（t）1+（r-d）（T-t）/365+Tc;而无套利区间的下界应为:

F（t，T）-Tc=S（t）1+（r-d）（T-t）/365-Tc。

相应的无套利区间应为:

S（t）1+（r-d）（T-t）/365-Tc，S（t）1+（r-d）（T-t）/365+Tc。

设：

股票买卖的双边手续费为成交金额的0.3%，1953.12*0.3%=5.86点股票买卖的双边印花税为成交金额的0.1%，1953.12*0.1%=1.95点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.5%，1953.12*0.5%=9.77点股票资产组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12*0.2%=3.91点期货买卖的双边手续费为0.2个指数点期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点套利成本TC合计TC=5.86+1.95+9.77+3.91+0.2+0.2=21.94点无套利区间的上界为1961+21.94=1982.94点无套利区间的下界为1961-21.94=1939.06点无套利机会区间为【1939.06,1982.94】而沪深300指数12月期货合约的价格为2003.6点2003.6点大于1982.94点，即12月期货合约的价格大于无套利机会区间的上界，市场存在正向基差套利机会。

投资者可以在拥有沪深300指数成分股投资组合的同时，在期货市场上通过卖出12月合约进行套利。

第三步，实施套利操作第三步，实施套利操作首先，计划卖出一手12月时的合约价值为2003.6*300*1=601080元。

根据手中1000万元资金情况进行分配，按保证金比例15%，设计大概投入y万元左右的套利方案,则有y*15%+y=1000万，可以得出y约为869.56522万。

初步计算,应该卖出8695652.2/601080=14.47手，由于期货交易的手数为1的整数倍，应修为2003.6*300*14=8415120元也就是，在期货市场以2003.6点的价格卖出12月合约14手，投入初始保证金8415120*15%=1262268元同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成分股中权重排名前100位的股票组合，其市值同为8415120元。

共投入资金8415120+1262268=9677388元，剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。

第四步，市场追踪第四步，市场追踪12月19日，沪深300指数12月期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11点，而12月合约收盘价为2058.4点，期货价格与现货价格收敛基本一致。

但他们都不是交割结算价，交割结算价是2062.66点第五步，结束套利。

第五步，结束套利。

与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨2052.11-1953.12=98.91点，涨幅为5.064%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，价值约为：

8415120*1.05064=8841261.7元。

收市后，在期货市场上以2062.66点自动交割14手12月期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。

盈亏统计：

在股票市场上，卖出股票投资组合获利：

8841261.7-8415120=426141.7元在期货市场上，14手12月期货合约交割后亏损：

（2003.6-2062.66）*300*14=-248052元盈亏相抵后总利润为：

426141.7-248052=178089.7元从基差变化图表中可以发现，套利后的第二天，也就是11月20日的基差突然收敛变为5.828点，经重新计算当天的无套利区间（也可以根据“基差在交割日基本收敛为零”来判断而无需计算），可以明显发现此时套利空间已不复存在，因此完全可以在该天结束套利，获得原本要到12月19日才能获得的收益。

第三天基差突然扩大至69.272点，又提供了新的套利空间可见不一定要等到交割那一天才结束套利，而且套利机会很多。

因此做套利，每天跟踪基差至关重要，它是投资者进行套利决策的基础和依据。

以下是11月19日至12月19日期现两个市场上沪深300指数的基差变化表。

第六步：

考虑维持保证金比率第六步：

考虑维持保证金比率假设维持保证金率为25%，所以当保证金账户的余额不足1262268*25%=315567元时，需要追加保证金至初始保证金，至少需要1262268-315567=946701元，但是除去所有的投入资金后，投资者只剩7045元，不足以补足保证金，很可能面临流动性风险，导致被强行平仓，期限套利失败。

所以应该少套点利，减少套利头寸。

运用股指期货期现套利存在的风险风险主要来自于以下几个方面：

（一）指数风险

（一）指数风险买入的现货股票组合与沪深300指数的股票组合无法完全一致的风险

（二）

（二）系数变化风险系数变化风险系数是根据个股以往历史资料计算得到的。

值得大小关系到期限套利时买入股票组合的各支股票数量的多少，因此系数的稳定性至关重要。

如果对股票组合进行期限套利，则可能由于个股值的时变性，存在一定的系数变化风险。

因此，对值比较稳定的股票所构成的组合进行期限套利的效果更好。

投资者应对个股值的时变特征进行动态跟踪，及时调整组合中值过低、或者不稳定的股票。

（三）保证金管理风险三）保证金管理风险股指期货交易实行当日无负债结算制度，因此在期货头寸出现亏损时，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。

如果投资者资金周转不足，可能无法及时补足保证金而被强制平仓，期限套利策略就此落空。

所以，投资者应对股指期货的保证金变动有充分预估，准备好适量后备资金。

（四）系统风险敞口（四）系统风险敞口系统风险敞口我们从上面的案例中发现，因期货合约交易必须是1的整数倍，有时股票组合市值和期货合约价值不能完全匹配，这就存在少量的系统风险敞口，也就是说没有办法做到在期货和现货市场上的头寸能100%匹配。

（五）代理风险五）代理风险股指期货交易代理风险主要是指投资者参与股指期货交易时由于选择期货中介机构不当而给投资者带来损失的风险。

代理风险的主要表现是：

投资者选择的公司不具有合法的代理期货交易的资格，如地下交易公司、境外期货代理机构等非法从事国内期货交易的组织或个人。

此外，极少数期货公司在从事代理业务时，利用投资者期货风险意识不强的弱点，采取过度投机、信息误导等欺骗手段，给投资者带来损失和风险，侵犯客户利益。

因此选择好的期货公司，是规避股指期货代理风险的有效防控手段。

此外，投资者对委托他人（包括期货公司工作人员与居间人）交易应该慎之又慎。

有些投资者由于对期货专业知识不了解、经验不足或没时间而选择将资金委托给他人进行交易。

这种做法缺乏有效的法律保障。

目前，法律不允许期货公司委托理财或接受投资者的全权委托。

（六）操作风险（六）操作风险股指期货操作风险是指进行股指期货交易时由于人为操作错误或计算机系统故障而带来的风险。

投资者减少操作风险的方法除了要熟练掌握交易软件的操作方法，更要在行波动剧烈时及周围有干扰时注意力要集中。

首先，注意防止出现下单方向的错误，也就是买卖方向的错误；其次，防止下单数量的错误；最后，还要注意开仓方向的错误。

一旦出现错单，及时处理，避免损失进一步扩大。

（七七）市场风险市场风险股指期货市场风险主要指由于股指期货价格发生剧烈变动造成的亏损风险。

股指期货的杠杆性使得微小的价格变动可能造成客户权益的巨大变化，在价格波动很大的时候甚至造成爆仓的风险，也就是损失会超过投资本金。

因此。

投资者进行股指期货交易在获得高额投资回报的同时，会面临重大的市场风险。

（八）现金流风险（八）现金流风险现金流风险是指当投资者无法及时筹措资金满足维持股指期货头寸的保证金要求的风险。

如果在持仓阶段，价格发生不利变化使得持仓亏损增加，资金余额将大幅度减少，可能会出现所余资金无法维持当前头寸的问题，按照当日无负债结算制度的要求，如果在下一交易日无法按时追缴不足的保证金，其持有的头寸将面临强制平仓的风险。

这对投资者资金的管理提出非常高的要求，也就是说，投资者必须有便利、快速的融资渠道能够在较短的时间内融通资金，随时满足价格不利变化时的保证金要求。

否则，即使再准确的行情判断，可能还没有等到结出“硕果”，就已经被“清理出局”，没有再“翻身”的机会了。

（九）流动性风险（九）流动性风险流动性风险是指股指期货投资者由于缺乏交易对手而无法及时以合理的价格建立或者了解股指期货头寸的风险。

通常有两种情况：

一种是在行情急剧变化时价格限制制度导致的委托指令无法成交。

另一种是由于市场交投不活跃，或市场深度、广度不够造成的委托指令无法成交。

常常表现为“想买买不到，想卖卖不掉”，其后果是：

减少获利空间，增加亏损幅度。

股指期货采用涨跌停板及熔断制度两项价格限制制度。

当价格波动达到涨跌停板及熔断价格时，与波动同方的委托指令通常无法成交。

如价格达到涨跌停板时，由于大量的买入委托指令，而对应的卖出委托量非常稀少，至使买入开仓及买入平仓指令无法成交;如果买入平仓无法成交，第二天开市后价格波动继续不利变化，投资者的损失会进一步扩大。

为了应对价格限制制度造成的流动性风险，投资者需在每日开市前了解当天价格涨跌停板及熔断价位对应的具体价位，在价格波动至价格限制点位之前及时采取相应的措施（九）法律风险（九）法律风险股指期货交易法律风险是指在股指期货交易中，由于相关行为（如签订的合同、交易的对象、税收的处理等）与相应的法规发生冲突，致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。

目前，我国期货市场最高层次的法规为期货交易管理条例。

中国证监会根据条例的规定还规定了一系列的部门规章如期货交易所管理办法、期货经纪公司管理办法和期货业从业人员资格管理办法。

当客户因期货交易出现民事纠纷，向人民法院提起民事诉讼时，人民法院依照最高人民法院关于审理期货案件若干问题的解释进行审判活动。

此外，相关自律机构如中国期货业协会和中国金融期货交易所通过制定相应的自律规则对会员单位及投资者进行约束。

谢谢！