期权交易策略.pptx

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浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国期权基础知识及交易策略期权基础知识及交易策略浙商证券邱小平浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国期权基础知识期权基础知识期权交易策略期权交易策略根据客户需求量身定制期权组合根据客户需求量身定制期权组合目目录录2浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国期权与期货、权证期权的种类期权价格的影响因素期权的定价方法期权价格的敏感性度量期权平价公式及期权合成一、期权基础知识一、期权基础知识3浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国相同点：

未来一段时间未来一段时间内有权利（义务）权利（义务）以一定价格一定价格买（卖）某一标的证券标的证券不同点：

权利、义务权利金（交易价格）保证金期权与期货期权与期货4浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国权利、义务相同不同点：

发行人能否做空（投资者能否收权利金）期权与权证期权与权证5浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国权利不同：

看涨（认购）期权（买权）看跌（认沽）期权（卖权）行权方式：

欧式美式结算方式：

实物结算（股票）现金结算（股指）期权的种类期权的种类6浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国交易场所：

场内期权场外期权行权价值：

实值期权实值期权（inthemoney）平值期权平值期权（atthemoney）虚值期权虚值期权（outofthemoney）盈亏是否与路径有关路径依赖型期权路径无关型期权期权的种类期权的种类7浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国价内、价平、价外行权、被指派（beassigned），无价值过期时间价值（TimeValue）、内涵（在）价值（IntrinsicValue）期权术语期权术语8浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国标的资产价格（S）执行价格（K）波动率波动率（）期限（T-t）无风险利率（r）红利（D）期权价格的影响因素期权价格的影响因素9浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国像PE一样，波动率是衡量估值水平的期权的估值水平除了与正股股价固有的波动率有关（类似于成长性），还与市场预期有关（类似于超预期增长）。

考虑工行、浦发两只股票的期权，在条款相同、权利金相同的条件下，你更倾向于选哪一只？

波动率与期权价格波动率与期权价格10浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国供求决定预期波动率隐含波动率隐含投资者预期隐含波动率、预期波动率不同于实际波动率（未知的），更不同于历史波动率波动率与估值水平波动率与估值水平11浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国BS模型（普通欧式期权）：

认购期权的概率实际上与正股股价正股股价在到期到期时时超过行权价行权价的概率和幅度概率和幅度有关。

正股股正股股价价相对于行权价行权价越高，波动率波动率越大，期限期限越长，超过概率越高，权利金就越高。

期权定价方法期权定价方法12浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国认购期权价格的估计认购期权价格的估计13股价3月1月1周20%25%30%20%25%30%20%25%30%800.050.190.450.000.000.010.000.000.00850.240.591.070.000.030.100.000.000.00900.821.462.190.080.240.470.000.000.01952.113.013.930.621.041.510.040.110.221004.365.356.342.433.003.581.141.421.701057.578.479.405.866.296.765.105.185.3111011.5712.2513.0410.3610.5610.8410.0610.0610.0711516.0816.5317.1315.2615.3215.4415.0615.0615.0612020.8721.1321.5520.2520.2620.3120.0620.0620.06注：

K=100元，r=3%虚值实值浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国平值期权的时间价值最大（最不确定）价内程度越高，时间价值占比越小价外程度越高，权利金越低，杠杆越高实值期权实值期权VS平值、虚值期权平值、虚值期权14浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国Delta（）：

正股股价变化1个单位时期权的价格变化Gamma（）：

正股股价变化1个单位时的变化Theta（）：

时间过去1个单位时期权价格的变化Vega（）：

波动率变化1个百分点时期权价格的变化Rho（）：

无风险收益率变化1个百分点时期权价格的变化期权价格的敏感性分析期权价格的敏感性分析15浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国期权平价公式：

复制股票：

复制看涨期权：

复制看跌期权：

期权平价公式期权平价公式16浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国权利和义务的分离：

买方有权利无义务（亏损有权利无义务（亏损有限）有限），卖方有义务无权利期权的另外一个吸引人的特性是高杠杆性高杠杆性。

虚值程度越高，杠杆越高。

例如，某股民买了一只执行价为10元（正股股价为9.5元）、期限为1个月的认购期权，价格仅为0.1元：

到期时，股价为10.5元，收益率为400%到期时，股价低于10元，收益率为-100%期权可以让投资者更加充分的、随心所欲的充分的、随心所欲的表达自己对某只证券的观点。

总结：

期权的特性总结：

期权的特性17浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国1.对标的证券形成自己的观点（套利者、做市商除外）2.判断期权是否合理（即判断预期波动率是否高于隐含波动率）3.构建期权组合策略（可含标的资产），以期实现目标收益（当标的资产到期价格落在预测区间之内时）总结：

期权策略的实施步骤总结：

期权策略的实施步骤18浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国单一期权策略股票、期权对冲策略保护性认沽备兑认购组合期权策略看涨、看跌组合盘整、突破组合日历套利期权策略的调整二、期权交易策略二、期权交易策略19浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国没有期权，投资者只有三种选择没有期权，投资者只有三种选择做多做多做空做空买债券券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国有了期权之后，投资者有很多种选择有了期权之后，投资者有很多种选择.LongCallShortCallLongPutShortPutLongStraddleShortStraddleLongStrangleShortPutSpdLongCallSpdShortCallSpdLongPutSpdShortPutSpdRatioCallSpdCallVolatilitySpdSplit-StrikeSynPutVolatilitySpd浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国看好一只股票，股价100元，投资者想以96元的价格买进持有一只股票，股价100元，投资者想以104元的价格卖出持有一只股票（长期看涨），但担心该股票近期有下跌风险持有一只股票，成本价110元，现已跌至100元，如何尽快“解套”认为某股票近期盘整的概率较大，如何获利临近年报披露期，认为某股票波动增加的概率加大（或认为该股票在技术上即将突破），但不明方向如何利用期权实现投资目标如何利用期权实现投资目标22浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国单一期权的盈亏图单一期权的盈亏图23做多看涨期权。

观点：

大涨KKKKS-C00-S+C做多看跌期权。

观点：

大跌做空看涨期权。

观点：

小跌做空看跌期权。

观点：

小涨做空者的观点是标的证券的趋势性机会不大，想赚取权利金浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国甲、乙看好同一只股票，股价100元，但觉得有点贵，为降低交易成本：

甲以96元的价格限价交易，等待股票下跌乙卖空（short）行权价为96元的看跌期权，收取1.66元的权利金。

若股票一路上涨，甲、乙均“踏空”，乙获得1.66元的权利金。

若股价下跌至96元以下，甲、乙的交易成本分别为96元和94.3元利用虚值期权降低交易成本利用虚值期权降低交易成本24浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券浙商证券ZHESHANGZHESHANGSECURITIESSECURITIES浙商证券浙商证券中国中国某投资者长期看好一只股票（股价100元），又担心该股票最近一年有下跌风险，于是买了执行价为100元、期限为1年的看跌期权，价格为10.3元（昂贵的代价！

）。

如果投资者想买1个月的看跌期权，价格约为3.33元。

一年的对冲成本接近40元！

当然，后者对冲后的市值可能更高一些，可表示为：

股数max（S，该股票的一年内前11个月的最高月收盘价），而前者为：

股数max（S，100）但无论如何，投资者采用这种