张显球：当前经济金融形势及城投公司融资风险控制策略(1).ppt

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当前经济金融形势当前经济金融形势及城及城投投公司融资风险控制策略公司融资风险控制策略张显球张显球清华大学金融学博士后清华大学金融学博士后目录目录11.当前形势当前形势2.2.潜在潜在风险风险33.政策政策要求要求4.4.融资风险控制策略融资风险控制策略一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v全球经济正处于全球经济正处于20082008年以来又一个非常困难的时期年以来又一个非常困难的时期私人部门债务私人部门债务危机危机金融体系危机金融体系危机主权债务危机主权债务危机债务危机、社债务危机、社会危机和政治会危机和政治危机危机一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势美国：

实体经济持续疲软美国：

实体经济持续疲软主权信用评级下调引发全球金融市场动荡8月5日，标准普尔将美国主权信用评级从AAA下调至AA+受其影响，8月1日到8日，全球股票市场暴跌，道琼斯工业平均指数、伦敦富时100指数、法兰克福DAX指数和日经225指数分别累计下跌10.9%、12.2%、14.8%和8.7%。

俄罗斯和巴西股市累计下跌16.6%和17%，上证综指累计下跌6.5%国债收益率并未大幅上升，因为与之相当的替代品极少，仍是目前最安全的资产之一评级下调动摇了市场对于美国政府信用的信心，将长远影响国际金融体系的现有格局一、当前一、当前国内外经济金融形势国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势美国：

实体美国：

实体经济持续疲软经济持续疲软经济回暖，但全面复苏仍不确定2011年3季度GDP环比折年增长2.44%，同比增长1.62%，经济增速好于预期9月工业产出月率上升0.2%，年率上升3.2%，主要原因是制造业大幅增长；但产能利用率为77.4%，仍旧低于1972年至2010年的平均水平房地产市场继续低迷，美国住房建筑商的信心从9月份的14飙升至10月份的18，虽然升至17个月来最高水平，但仍远低于市场形势改善相应的水准。

当月的成屋售价中值为16.54万美元，较上年同期的17.14万美元下跌3.5%。

成屋库存数量降至348万套；库存空置指标为8.5个月，健康水平为6个月左右9月非农就业人数较8月增加10.3万人，超过市场预期值，就业市场有所改善，失业率则连续第3个月维持在9.1%的高位不变一、当前一、当前国内外经济金融形势国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势美国：

实体美国：

实体经济持续经济持续疲软疲软通货膨胀水平升高，可能出现滞涨9月CPI月率上升0.3%，年率上升3.9%，年率增幅创三年以来的最高水平，远高于美联储认为适宜的2.0%左右。

PPI月率上升0.8%，增幅创今年4月以来的新高，年率上升6.9%，均高于预期的0.2%、6.4%。

PPI创出新高主要是受能源价格飙升的带动。

基于目前的通胀和增长组合，美国不会在短期内推出QE3，但由于失业情况已俨然不容乐观，可能推出进一步的刺激计划一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势欧洲：

危机持续恶化欧洲：

危机持续恶化欧债危机持续恶化，救助方案悬而未决尽管欧盟、欧洲央行与IMF已经花费了超过6000亿欧元进行了持续近两年的救助，但欧洲的主权债务危机不断蔓延和升级，至今仍未能得到有效解决10月4日，穆迪将意大利长期主权债务评级下调三级；10月7日，惠誉宣布，调降意大利及西班牙主权评级，评级展望均为负面虽然欧盟领导人就控制债务危机达成了三项主要协议：

（1）在2012年6月前将欧洲银行的核心资本比率提高至9%；

（2）希腊债务减计50%；以及（3）将欧洲金融稳定基金（EFSF）规模由4,400亿欧元扩大至1万亿欧元。

但随着危机从外围国家向核心国家蔓延，欧洲能否真正走出泥潭还有待时间检验。

一、当前一、当前国内外经济金融形势国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势欧洲：

危机欧洲：

危机持续持续恶化恶化PIIGS5国债务负担难以持续金融危机以后，欧洲各国为刺激经济不得不实施财政刺激措施，导致欧洲各国的财政赤字严重，主权债务的风险加大欧元区2010年公共债务与GDP之比从2009年的79.3%攀升至2010年的85.1%。

这早已超过欧洲联盟条约60%的规定希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰未来两年的债务负担非常沉重，依靠自身经济调整还本付息的能力非常有限%20002001200220032004200520062007200820092010020406080100120140160葡萄牙爱尔兰意大利希腊西班牙PIIGS五国国债占GDP比例（%）一、当前一、当前国内外经济金融形势国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势欧洲欧洲：

危机危机持续恶化持续恶化核心国家经济增长减缓欧元区10月制造业采购经理人指数（PMI）初值从9月的48.5降至47.3、服务业PMI初值由9月的48.8降至47.2，且两项数据均不及市场预期作为欧元区核心国的德国第二季度GDP环比增长仅为0.1%，10月ZEW经济景气指数为-48.3，连续第八个月下滑，并创2008年11月以来的新低，素有欧洲经济发动机之称的德国经济已现熄火兆头法国二季度的经济环比增长为零，已经显示其经济停滞一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势欧洲：

危机欧洲：

危机持续恶化持续恶化债务危机将对银行体系造成冲击银行贷款方面，意大利的对外借款余额1.1万亿欧元，西班牙的对外借款总额到达8460亿欧元，爱尔兰总额高达6100多亿欧元，一旦因为主权债务问题引起外资出逃，后果不堪设想根据国际清算银行的数据，截止2010年12月底，各国银行对爱尔兰、希腊和葡萄牙的风险敞口总额为2.281万亿美元，其中德、法两国银行是这些地区的最大债权人。

一旦欧债危机升级，市场将对欧洲银行可靠性产生质疑，货币市场将面临诸多压力，表现在短期利率的上升，信贷状况日益趋紧在统一的货币、经济体制下，欧洲银行系统不仅具有相当的联动性，更持有大量的危机国的债权，在希腊债券收益率大幅上升的情况下，这些债券的价格暴跌。

如果希腊违约，将不可避免的在欧洲产生多米诺骨牌效应，那么仅仅因为减记准备计提，就会导致欧元区的银行业面临流动性不足、资金链断裂的问题，这对整个欧元区来说都是不可接受的。

一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势新兴经济体：

喜忧参半新兴经济体：

喜忧参半经济增速的放缓，制造业前景难言乐观韩国第三季度GDP同比增长3.4%，较上季度增长0.7%，环比增幅低于第二季度的0.9%，这是经济增速连续两个季度下滑。

10月制造业PMI为47.99，较9月份仅微略上升，连续第三个月低于50，并创下了自2009年2月以来持续时间最长的制造业萎缩期南非、印度、俄罗斯的制造业PMI较9月份相比都出现了上升，反映出这些国家制造业扩张态势均有不同程度的恢复，但巴西工业生产环比下降2%，同比下滑为1.6%，显示出全球危机引发的需求减少、巴西国内较高利率以及国内消费放缓给该国工业生产所带来的明显冲击一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势新兴经济体：

喜忧参半新兴经济体：

喜忧参半CPI持续高位，通货膨胀压力增大俄罗斯2011年8月CPI达到8.15，巴西达到7.225，印度达到9.78，新兴市场中代表的俄罗斯、巴西、印度CPI均处于高位，面临较大的通货膨胀压力一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国际经济金融形势国际经济金融形势新兴经济体：

喜忧参半新兴经济体：

喜忧参半降息国家不断增多，“保增长”成为主要任务巴西央行于8月31日宣布将基准利率由12.5%下调至12%，土耳其央行在8月4日下降基准利率50基点至5.75%，10月11日印尼央行将基准利率从6.75%下调25基点至6.5%由于主要发达国家的经济增速放缓导致需求受到抑制，国际大宗商品价格上涨动能的放缓有助于未来通胀压力的回落，未来一段时间“保增长”应该是主要任务之一，一旦前期桎梏政策的因素得到纾缓，那么全球新的宽松政策可能将会集中上演一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v总体而言，欧美主权债务危机的不断深化，信心的波动导致全球金融总体而言，欧美主权债务危机的不断深化，信心的波动导致全球金融市场出现及剧烈动荡，全球主要经济体出现增长同步放缓，发达市场出现及剧烈动荡，全球主要经济体出现增长同步放缓，发达经济经济体陷入体陷入“二次衰退二次衰退”的不确定性逐渐增大的不确定性逐渐增大，部分新兴经济体面临通货，部分新兴经济体面临通货膨胀与经济增速放缓的双重压力，全球经济中期前景堪忧膨胀与经济增速放缓的双重压力，全球经济中期前景堪忧一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融形势国内经济金融形势经济保持平稳增长初步测算，我国前三季度国内生产总值32.07万亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%第一、二、三季度分别增长9.7%、9.5%和9.1%，增速呈现高位回落态势季度GDP同比增速及其累计值一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融国内经济金融形势形势工业生产稳中有降前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长14.2%，增速比上半年回落0.1个百分点9月份PMI环比上升0.3个百分点至51.2%，已连续三个月上升前三季度，全社会用电量同比增长12.0%一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融形势国内经济金融形势三大需求平衡增长，结构更趋合理前三季度，社会消费品零售总额130811亿元，同比增长17.0%，扣除价格因素，实际增长11.3%固定资产投资增速从5月末的25.8%逐月回落。

前三季度，固定资产投资同比增长24.9%，比上半年回落0.7个百分点，扣除价格因素，实际增长16.9%。

其中全国房地产开发投资同比增长32%，比上半年回落0.9个百分点前三季度，进口和出口同比增速分别为26.7%和22.7%，进口增长快于出口，累计贸易顺差总额1071亿美元，同比减少10.6%一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融形势国内经济金融形势就业形势较好，居民可支配收入持续增长三季度末，全国城镇登记失业率4.1%，与去年同期持平。

前三季度，城镇居民人均可支配收入同比增长13.7%，扣除价格因素，实际增长7.8%，比去年同期上升0.3个百分点一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融形势国内经济金融形势通胀下行趋势进一步确立10月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨5.5%，比上月回落了0.6个百分点，是7月份（6.5%）达到高点后，连续三个月下降，也是六月份以来首次回落到6%以内；环比上涨0.1%，下行趋势进一步确立食品类价格同比上涨11.9%，影响价格总水平上涨约3.62个百分点。

但与上月数据相比，食品类拉动CPI的影响力降低了0.43个百分点，仅猪肉价格拉动就降低了0.1个百分点未来可能进一步下降，物价迎来拐点，通胀压力正在缓解一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融形势国内经济金融形势外需压力显著增大6月初开始，中国出口集装箱运价指数（CCFI）快速下滑，呈现出与2008年末相似的趋势9月份PMI新出口订单指数为50.9%，同比下滑了1.9个百分点目前圣诞节海外订单需求高峰已过，预计四季度海外订单数量将显著下降中国对最大出口市场欧盟的出口增速已从8月份的22.3%锐降至9月份的9.8%近几个月来，电子产品、船舶、纺织等出口敏感行业生产增速明显放缓一、当前国内外经济金融形势一、当前国内外经济金融形势v国内经济金融形势国内经济金融形势从“三驾马车”来看，房地产投资和出口成为未来经济下行的两大风险点。

房地产投资下滑，四季度投资