中国股债市专题.docx
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中国股债市专题
中国股市专题：
（面试）（继续追踪大小非解禁问题，股改后续如何，可交换债券的始末，结合实际分析QFII,QDII.CDR，将下面的专题逻辑化）
Ａ股，Ｂ股，同股不同价的原因分析。
解析：
1、定义：
Ｂ股是用人民币做面值，用外币认购的，在中国境内上市的股票。
针对国外投资者和港澳台居民。
（以前只对国外投资者开放,现国内投资者只要有美元就可以开户投资）法律上并没有做出AB股是不同类别股的判断。
法律规定同股同价，同股同利。
2、原因：
由于亚洲金融危机，外币投资者购买力下降。
导致B股需求下降，进而B股股价下跌。
同时难以进行B股的配售。
以前规定AB股的配售同时进行，但B股市场的不景气，影响到A股筹资，进而影响整个企业的筹融资能力。
于是有的公司不进行B股配售，剥夺了B股股东的权利，有的公司虽然配售，可配售价比B股市价还高，使得配股不成功。
有的公司推迟B股配售，A股优先配售，这样终归损害了B股股东权利，稀释其权利，导致A股配售完毕后B股股价下跌。
中国股市同股不同价的原因
解析：
1、历史遗留问题：
追溯历史，对于中国是否要成立股票市场各执一词，有人担心所有股票上市会市供给过旺，造成股价下跌。
最终使2/3股票由国家或法人持有，称为非流通股。
其余1/3进入股市进行流通，称为流通股。
从此为股票市场的改革买下了伏笔。
2、改革的必要性：
（1）个人小股东认为当初国有股东并为用现金就获得大量股票，实属不公平。
（2）由于同股不同价，不利于公司的内部治理。
股权分置改革被提上了日程。
中国的股改设计最多的问题是大小股东的权益平衡机制。
3、解决方案：
证监会提议，由各股份公司自行解决。
由于国有股东慷慨让利，个人股东得到一定补偿。
股票回购（名解）
1、定义：
股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。
公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。
但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。
库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
2分类：
按场所分为场外协议收购和场内公开收购，两者透明度不同。
按照筹资方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。
举债回购是指企业通过向银行等金融机构借款的办法来回购本公司股票。
其目的无非是防御其他公司的敌意兼并与收购。
现金回购是指企业利用剩余资金来回购本公司的股票。
如果企业既动用剩余资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票，称之为混合回购。
３回购的动机：
Ａ防止恶意收购Ｂ改善资本结构Ｃ稳定或抬高公司股价。
４增持与回购的区别：
增持是大股东对市场的操纵力在增强,现在增持将来有可能还要减持,长期看对中小投资者根本没什么影响。
但是回购不一样,回购以后要么注销,要么变成库存股,这样就不参与现有股份的利益分配,所以对于中小投资者是一个利好的消息。
因此,回购远远比增持对市场产生的影响要大的多。
５回购公司的标准：
市盈率低于市场平均水平以及净资产收益率高于市场平均水平的公司回购股票的可能性比较大,也就是说那些估值明显偏低的股票往往会选择回购股票,回购本身也是一种纠偏的手段。
而那些高市盈率低净资产收益率的上市公司出于自身原因考虑也不会选择回购股票。
市净率和市盈率
1、市净率：
市净率的计算方法是：
市净率=股票市价/每股净资产
1）股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。
上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。
2）市净率不适用于短线炒作，提高获利能力。
市净率可用于投资分析。
每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值。
它是证券市场上交易的结果。
市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。
3）动态的去看市净率：
每股净资产的构成基数不同往往也会造成不同结果。
比如说神马实业,每股净资产高达5.989元,不可谓不高,但是其净资产构成中拥有12.11亿元的应收帐款,折合成每股2.14元,一旦计提坏帐准备,其每股净资产就会大幅下降。
再比如说通威股份,虽然目前的每股净资产高达4.03元,但其每股未分配利润达到了0.75元,而且已准备向老股东分配,这样对于新股东而言,享受到的净资产大概只有3.3元,如此来看,对待净资产真的要用动态观点来看待之。
4）在一些国有股转让的案例中都明确提示出国有股转让价格不应低于每股净资产,否则就会有国有资产流失之嫌。
更为重要的是,目前离净资产值只有15%的个股大多集中在钢铁等国有控股公司中。
可以讲,如果市场再度深跌,当市价低于净资产的时候就是国有股价格低于市价的时候,此时就会出现底部。
因此投资者不应盲目割肉,否则就极有可能受到政策性踏空风险
2、市盈率：
市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。
1）利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。
（必须统一行业才有可比性）是否被高估或者低估的指标。
如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。
中国市盈率高，因为经济高速增长。
B股开禁（面试论述都有可能）
B股市场对内封闭的禁令终于解除了。
2月20日，证监会正式公布：
对内开放B股市场，准许持有合法外汇的境内公民自由开户买卖B股。
两天后，证监会又发布投资B股的具体规则，以2月19日为界，此前存入境内商业银行的存款可以买卖B股，而此后的则要等到6月1日才可入市。
解析：
1、历史背景：
A、B股由于历史的原因被贴上外资股和内资股两种标签，分别挂牌。
A股市场迅猛发展10年间拥有了亚洲第二大市值，而设想作为吸引外资间接进入中国企业的B股市场，随着H股走向海外以及一批公司在海外直接融资成功年年萎缩。
目前B股挂牌企业仅是A股市场的10％，流通市值约为A股的1％，平均市盈率不到A股25％，平均股价约是A股的20％。
2、改革原由：
A）撑B股市场的资金70％是境内外汇，境外券商早在1999年就被排在“十大成交额“之外。
中国B股市场去年升幅达130％，而境外投资者却减少了40％。
买卖B股的主要有香港人、外国人、内地人之分，这几日虽然有不少香港人过境来办理买卖B股的开户手续，但从实际情况来看，未来“炒”B股的可能仍然是境内资金。
B）A、B股合并目前因人民币不能自由兑换的外汇治理条例而暂时受阻，对内开放B股是解决A、B股市场分割的第一步。
3、后果：
前几年脱离B股的参照系，A股可以扶摇直上，但目前A、B股合并的概念逼着A股挤泡沫，主动向B股靠拢。
不过也不用太担心，B股总市值才50多亿美元，相对于沉淀在A股市场的6000多亿资金，资金分流量不会很大。
B股开禁解开三大顽结：
1，许多B股公司由于A、B股股价过于悬殊，配股之念已石沉大海。
虽然受政策优惠可以适量增发A股，但究竟是以《公司法》为市场大法环境下的权宜之计。
2，A、B股公司每年的股利分配也是难题，送红股或等价派现，A股股东吃亏；企业要求增资扩股，B股股东反对，一条船上的股东总有不一样的声音。
3，B股市场超过1美元的企业只有1家，股价之间差距也不到1美元，在境外投资人眼里，都属于“垃圾系列”，体现不出企业的真实价值，更降低了企业的商誉。
同时A、B股公司头疼的境内外信息披露要求不一，财务规则不一，审计条例不一等暂时还解决不了，但究竟看到政策的曙光
肥尾（面试题）
（1）最近几十年，计量金融学家对股票收益率的无条件分布已进行了深入的
研究。
如Kendali（1953）、Oshome（1959）通过对英国与美国股市收益率数据
的研究，认为股票的收益率近似地服从正态分布。
Al-exander（1961）对Oshome
的数据重新进行了分析，并且进一步发展了Kendali的观点，认为尖峰、肥尾
（fattail）是金融资产收益率的基本特征，用正态分布来描述金融资产的短期
收益率是不太合适的。
（2）从微观机构讲，即使采用先进的在险价值风险管理办法，也存在极值风险，
即在金融资产收益-风险分布图中，某些金融事件的发生概率虽然很小，但是一旦
发生，其造成的损失却非常大，而且这一概率比通常作为分析基础的正态分布概率
大得多，易为管理层忽视形成著名的肥尾问题。
试分析创业版的推出
解析：
创业板推出后将实行合格投资者制度，避免推出后一哄而上（风险大，多为理性的机构投资者）。
多层次资本市场之间的转板机制也将在“升板自愿，降板强制”的原则下不断完善。
1、构筑多层次资本市场大背景：
A）04年为构筑多层次资本市场提出，但由于其较高的进入门槛等原因却明显没能完全满足市场的若干预期。
B）07年，随着资金大量涌入主板市场，资本市场“求”大于“供”的情况明显，一度造成了主板市场的“过热”，希望建立创业板分流。
C）08年，股市急速下跌，与2007年相比又形成了“供”小与“求”的情况，关于创业板的话题一度被人们所淡忘。
D）09年，银行业“独大”的融资渠道结构失衡问题已无可回避，为解决中小企业的融资难问题。
2、必要性：
风险投资是在市场经济体制下支持科技成果转化的一种重要手段，我国应加快培育风险投资（ＶＣ）环境。
尤其中小型企业。
3、门槛：
A因为风险大，创业板市场在信息披露的详细程度和频率上应比主板市场有着更高的要求。
B创业板市场的高风险性决定了其需要由作为专业性中介机构的保荐人。
对保荐人的资格要求更严，素质要求更高。
Ｃ先做试点，一部分企业上创业板（规模有限，对主板市场分流不大）
4、我的建议：
１）在严监管的同时，监管层还要在制度设计上进一步解放思想，根据不同类型、不同成长阶段的科技型、创新型企业的不同特点，适当降低规模和盈利指标方面的门槛，制定相应的便于这些企业发行上市的条件，以满足企业多样化的融资需求。
推出创业板并不难，难的是怎样引导理性投资，避免投机资金对创业板的过度炒作。
２）中小企业完善自身财务制度，风险控制。
５、关注主板创业板和三板之间的关系，要相互对接。
不必非要从三板然后做好到创业板最后进主板。
不妨将推出创业板和IPO重启联系起来看。
平准基金应该推出，如何推出：
1、定义：
平准基金（stabilizationfund）有时又被称作干预基金（interventionfund），是指一国政府为了应对国内外重大事件的不利影响，熨平本国金融市场非正常的巨幅波动，用来维护金融市场的安全稳定运行而设立的一类特殊基金。
2、背景：
案例并不鲜见，但主要集中在外汇市场。
通过设立股市平准基金来干预股票市场运行的国家或地区确实不多，且主要集中在东亚地区，典型代表如韩国（1990年）、日本等，而其中规模最大和影响最深远的无疑就是我国的香港（1998年）和台湾地区（2000年至今）。
3、必要性：
前沪深股市屡创新低，危机随时有可能爆发，要求政府设立平准基金托市的呼声也日趋高涨，在这种情况下平准基金及时入市有利于向市场各方清晰地表达政府稳定股市的信心与决心，从而减少投资者的恐慌情绪，平抑股市的非理性波动。
4、关注的问题：
1）平准基金入市会否影响证券市场的自由运行。
2）平准基金是该先“入市”后及时“立法”。
3）平准基金的来源与规模。
政府向银行、保险、基金和上市公司等的借款。
但大多包含有政府信用，如果平准基金发生亏损也大都由政府财政承担，因此具有准财政资金的性质。
问题券商的处理又需要大量资金，故平准基金完全由政府财政资金买单显然不太现实。
因此，借鉴海外股市经验，实现平准基金来源的多样化也是明智之举。
平准基金总规模的合理范围大约应为流通总市值的5%-7%之间，以沪深股市目前1.1万亿总流通市值计算，平准基金规模应控制在550-770亿左右。
适度的规模既有利于政府调控股市，同时又有利于资金的筹集。
但如果规模过于庞大，则又会干扰股市的正常运行与自由竞争。
4）平准基金的业绩如何评估。
第一个难题便是如何确定评估平准基金业绩的主要标准。
诱发基金管理人的道德风险，滋生出贪污腐化、内幕交易、损公肥私等行为。
这个难题的解决有赖于相关法律法规的明确和完善。
5）平准基金入市时机的选择问题。
香港政府1998年8月入市干预之所以既能稳定股市，又能赚得盆满钵满，最根本的原因在于入市时香港股市无论是从短期还是从长期看都极具备投资价值，此时入市自然能得到投资者的广泛相应从而带动股指走出低谷。
否则血本无归。
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如何解决资金来源？
可能的来源：
A政府出资（但近几年财政赤字加大）B动用外汇（带来挤兑压力）C发国债，以外储做担保D因为大小非低成本获得股票，故对限售股股东征收特别收益金（会加剧同股不同价）
记账式国债和凭证式国债
1、记账式国债是通过交易所交易系统以记账的方式办理发行。
投资者购买记账式国债必须在交易所开立证券帐户或国债专用帐户，并委托证券机构代理进行。
2、凭证式国债，是指国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。
不可上市流通转让，但可以提前兑付。
提前兑付时按实际持有时间分档计付利息。
我国从1994年开始发行凭证式国债。
凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为储蓄式国债，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。
凭证式国债和记账式国债的利率。
3、区别
1、债权记录方式不同。
记账式国债通过债券托管系统记录债权，投资者购买记账式国债必须开设账户；购买凭证式国债则不需开设账户，由发售银行向投资者出示凭证式国债收款单作为债权记录的证明。
2、票面利率确定机制不同。
记账式国债的票面利率是由国债承购包销团成员投标确定的；凭证式国债的利率是财政部和中国人民银行，参照同期银行存款利率及市场供求情况等因素确定的。
3、流通或变现方式不同。
记账式国债可以上市流通；凭证式国债不可以上市流通，但可以提前兑取。
4、到期前卖出收益预知程度不同。
记账式国债二级市场交易价格是由市场决定的，买卖价格（净价）有可能高于或低于发行面值。
当卖出价格高于买入价格时，表明卖出者不仅获得了持有期间的国债利息，同时还获得了部分价差收益，当卖出价格低于买入价格时，表明卖出者虽然获得了持有期间的国债利息，但同时也付出了部分价差损失。
而凭证式国债在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率做了规定，投资者提前兑取凭证式国债，按其实际持有时间及相应的利率档次计付利息。
也就是说，投资者提前兑取凭证式国债所能获得的收益是提前预知的，不会随市场利率的变动而变动。
中国存托凭证
1、定义：
中国存托凭证（ChineseDepositoryReceipt，CDR）是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
有关监管部门正在进行谨慎决策，考虑是否放开发行CDR的政策。
2、背景：
它是在美国存托凭证（AmericanDepositoryReceipts,简称ADR）的启发下而推出的一个金融创新品种。
CDR最早是由于1997年亚洲金融危机后，大量在香港上市的“红筹股”公司强烈的内地融资需求的情况下提出来的，香港政府及中国证监会都也作出了积极反应。
而自2001年以来，理论界陷入了激烈的争论之中，对是否推行CDR也有着不同的观点。
3、按照存托凭证的定义，只有注册地在中国境外的公司才能在国内发行CDR。
这样，H股、S股公司显然已经被排除。
实际上这些公司早已通过增发A股开始其回归之旅。
人民币在资本项目下尚未实现完全可自由兑换，国外公司通过发行存托凭证等方式在A股市场上筹集的人民币也无法自由汇兑出境。
现阶段有可能在国内A股市场发行存托凭证的公司，必须在国内有投资项目，并拟将筹集资金完全投向国内项目。
根据以上分析，显然以香港红筹股机会最大，其次是在内地业务较多的蓝筹股。
4、作用：
中国人寿保险的股票就是以摩根大通创立的存托凭证形式提供给了美国投资者。
存托凭证是协助世各国进入国际资本市场的高效主流工具。
5、发行的经济意义：
1）推进股票市场的发展，加快我国资本市场国际化进程。
（我国股票市场上市公司总体素质偏低、投资者市场投资信心不足等。
）2）CDR的发行者一般是业绩相对较好、公司治理及管理水平较高的公司，如香港市场上的“红筹股”公司，完善的上市公司监管及退市制度，促使那些业绩及管理等相对较差的公司自加压力，借鉴先进的管理思维及方法，这样就可以大大提高上市公司的整体素质。
3）我国资本市场的国际化将是必然的趋势，其中包括机构、交易品种、交易制度、市场监管等多方面的国际化。
CDR作为一种金融创新品种，通过它的发行可以加强我国资本市场与境外市场的交流与合作，提高我国资本市场监管水平及国际知名度，并使之逐步与国际接轨。
4）当储蓄率高、股票房地产市场不振时发行CDR可以拓宽投资者的投资渠道，优化投资组合。
5）我国现有的法律和制度对这类公司在A股市场上直接融资有着严格的规定。
发行CDR为我国境外上市公司内地融资提供方便，绕开某些限制。
6、目前的障碍：
1）一个创新金融品种，按照境外证券市场的规定运行和披露信息，而不一定符合内地的监管要求和惯例，证券监管不完善的情况下推出成为市场监管障碍。
（①“政策市”的问题未能有实质性的改观；②上市公司信息披露还存在着不规范的现象，虚假信息多；③证券管理层对徇私舞弊的调查和惩罚力度还不够；④上市公司和中介机构存在着一定的诚信缺失等）由于CDR的发行公司主要是客观上就给内地监管部门的监管增加了难度。
协调不好则会出现“监管真空”的现象。
2）目前的外汇制度尚未允许人民币在资本项目下自由兑换。
市场之间相互割裂，这样会导致基础股票与CDR之间的转换出现困难3）另外，由于内地市场相对较高的市盈率，就会形成同股不同价的情形，使CDR失去原有的性质。
3）法律及制度障碍。
CDR业务的运作涉及到投资者、存托银行、托管银行、存券信托公司以及经纪人等不同的利益主体，需要有较为完善的法律制度作为保障。
有关CDR的专门法律制度更是一个空白。
在这种法律制度环境下发行CDR难免会形成发行、交易及监管等多个环节的混乱，也难达到理想的效果。
4）存托机构障碍。
在DR的设计中，存托机构负责发行或取消存托凭证、发放股利、提供发行公司信息及担保等一系利业务。
因此存托机构的作用举足轻重，可我国银行集团缺乏DR业务的相关经验和机制。
美国存托凭证（AmericanDepositaryReceipt,ADR）是现在媒体报道中常见的一个金融术语，又译为美国预托证券。
美国存托凭证代表可在美交易的外国公司股票的所有权，多数非美公司在美国上市均通过美国存托凭证方式实现。
美国存托凭证允许美国投资者不通过跨境交易即能买卖外国上市公司股票，其一律以美元计价，并以美元形式支付股息。
IPO
1、定义：
IPO全称Initialpublicoffering（首次公开募股）指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。
有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。
2、优点：
募集资金、流通性好、树立名声、回报个人和风投的投入、
缺点：
费用（可能高达20%）、公司必须符合SEC规定、管理层压力、华尔街的短视、失去对公司的控制。
3、IPO程序：
首先，要公开募股的公司必须向监管部门提交一份招股说明书，只有招股说明书通过了审核该公司才能继续被允许公开募股。
（在中国，审核的工作是由中国证券监督管理委员会负责。
）接着，该公司需要四处路演（RoadShow）以向公众宣传自己。
经过这一步骤，一些公司或金融机构投资者会对IPO的公司产生兴趣。
他们作为风险资本投资者（VentureCapitalist）来投资IPO的公司。
（风险资本投资者并非想入股IPO的公司，他们只是想在上市之后在抛出股票来赚取差价。
）其中一个金融机构也许会被聘请为IPO公司的承销商（Underwriter）。
由承销商负责IPO新发行股票的所有上市过程中的工作，以及负责将所有的股票发售到市场。
如果部分股票未能全部发售出，则承销商可能要买下所有未发售出的股票或对此不负责任（具体情况应该在IPO公司与承销商之间的合同中注明）。
IPO新股定价属于承销商的工作，承销商通过估值模型来进行合理的估值，并有责任尽力保障新股发行后股价的稳定性及不发生较大的波动。
IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计（如最常用的股利折现模型（DDM）、现金流贴现（DCF）模型等）上市公司的理论价值，其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。
（常用的市盈率（P／E即股价／每股收益）、市净率（P／B即股价／每股净资产）
债券市场统一
解析：
1.背景：
证监会和银监会联合发布《关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，明确14家上市商业银行经核准后，可以向证券交易所申请从事债券交易。
这标志着上市商业银行终于踏上回归交易所债券市场之路，也意味着建立统一债市迈出重要一步，长期以来形成交易所债市和银行间债市的分割问题有望逐步得到解决。
2.长期分割的障碍：
1）银行间债券市场交易量巨大，远超债券交易所交易量，使得大量的资金留存在银行体系内部。
交易所流动性不足，融资成本高。
2）银行间交易品种单一，特别是国债、重大项目债券融资和金融债的发行主渠道，同质化高，导致市场缺乏足够广度和活跃度。
3）价格发现的功能低，两个市场即使同期的债券收益率也不相同。
资金无法自由流动，不利于资源的优化配置。
3.统一的好处：
A便于形成完整的收益率曲线，在今后债券定价上发挥功效。
B当前股票市场不景气，银行放贷考虑多，回归债券市场利于中小企业融资。
4.建议：
监管也要统一起来，不能有真空。
登记结算制度也要统起来。
VC风险投资,根据美国全美风险投资协会的定义,是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
风险投资也可以理解为一个动态循环的过程。
风险投资者以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验,结合高效的企业管理技能与金融专长,对风险企业或风险项目积极主动地参与管理经营,直至风险企业或风险项目公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。
一轮风险资本投资退出以后,该资本将投向被选中的下一个风险企业或风险项目,这样循环往复,不断获取风险资本增值。
郭田勇认为：
中国股价跌60%不算股灾
中国股市下跌不同于美国，美国居民很少储蓄，把钱用在投资上，如果股市大跌，会是股灾。
但中国居民储蓄率高，股市下跌影响的最多是股民。
大小非不解决，中国的股市很难牛。
需要公司完善公司治理。
郭田勇认为在股价跌时，公司回购比改印花税为单边还利好。
至少在一段时间大小非解禁对中国股市供给不是如洪流一般。
政府的就是是一种纠错，当出现群体性非理性投资时，政府必须出手改变恶性循环。
可交换债将行“大小非”减持辟新路径多个月无果，可交换难产
不用看：
（为保证债券偿还，《征求意见稿》特别规定了一定条件：
发行债券的公司组织结构健全；最近一期末的净资产额不少于人民币3亿元；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；债券信用级别良好。
同时，还要求了发债金额的上限，即不超过用于抵押的股票在债券募集说明书公告日前20个交易日的平均价的70%。
对于用于抵押交换股票的上市公司，《征求意见稿》也有要求：
该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元，或者最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。
用于交换的股票在约定的换股期间应当为无限售条件股份。
还规定，可交换公司债券的期限最短为一年，最长为六年，面值每张人民币100元，发行价格由上市公司股东和保荐
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