第四季度投资报告.docx
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第四季度投资报告
2011年第四季度投资报告
一：
海外宏观经济
美国经济：
下行风险主要来自外围刺激政策重心转向财政
经济复苏不确定增加，但年内不会二次衰退：
三季度以来，美国经济数据运行好于预期，但在全球金融市场的动荡推波助澜下，美国经济增长的下行风险显著增加。
外部风险，特别是欧债危机或恶化引发的市场担忧对于美国经济复苏进程的负面影响日益增加。
我们对美国经济维持偏谨慎的看法，预计美国经济全年增长1.6%的判断，前低后高。
通胀走势制约货币政策空间：
美联储于9月份议息会议上公布的扭转操作和本金再投资机构抵押贷款支持债券计划可以对压低长期国债利率以及贷款利率起到积极的作用。
另一方面，债券到期期限结构的调整会在降低长期利率的同时推升短期利率，从而为美元反弹提供了支持。
近期大宗商品价格伴随着美元的反弹下跌，物价水平中长期回归美联储锚定值或以下的可能性高，美联储的货币政策空间将随着总体物价水平的下跌而增加。
长期来看，通胀上行或成为美债危机爆发的导火线：
虽然美国国债安全性较以往下降，但是美国国债作为全球避险工具的地位没有动摇。
我们认为世界一强独霸，多级争雄的格局短期内不会改变。
美国国债背靠美国的综合实力，仍属安全投资。
不过若通胀上行风险持续增加，美联储将被迫提高联邦基金利率。
联邦基金利率的上升则会通过互动机制影响债市，推升美国政府的融资成本。
短期政策重心转移至财政政策：
宽松的货币政策主要用以支持房地产市场，而就业复苏则有赖于财政政策。
扭转操作之后，联储的货币政策空间已经不多，第四季度将进入观察期，而接下来美国政策刺激的重点将不可避免地转移到财政政策上来。
欧洲经济：
债务危机救无可救亟待解决机制出台
欧元区经济增速放缓，经济前景不容乐观：
由于欧洲主权债务危机在这个夏季有进一步恶化的趋势，严重打击了投资者信心，使金融市场不断震荡向下，各国国债收益率不断攀升，增加了公共部门借贷的成本。
主权债务危机对实体经济的负面影响日益显现。
2011年下半年经济增长受到压制，而2012年经济前景也难见强劲增长动力。
若主权债务危机进一步恶化，则不能排除欧元区经济在2012年将出现衰退的可能。
通胀受控但经济增速放缓，四季度或将减息：
虽然欧洲央行一直保持鹰派作风，但在欧元区乃至全球经济增长放缓的前提下，即便是通胀率将会在一段时间内仍维持在2%以上，欧洲央行也应会暂缓加息步伐。
我们认为欧洲央行货币政策进入观察期。
随着欧洲主权债务危机的升温，四季度或有减息的可能，全年基础利率或会维持在1%。
主权债务危机向核心经济体以及银行体系蔓延：
主权债务危机正在进一步升温中：
首先，希腊违约的风险加大。
其次，由于希腊违约的风险加大，危机蔓延至其他核心经济体以及银行体系的问题再受关注。
欧债危机已经无法继续拖延下去，今年10、11月将是年内欧债到期高峰和系统性解决机制出台的最后黄金期。
而11月4日的G20首脑峰会将是一重要事件。
2011年4季度宏观经济报告：
紧缩政策重内调
全球经济显疲态，胀滞天平再换位。
欧美经济增长疲软以及债务问题的爆发使得全球对于增长与通胀的天平再度换位。
美国经济面没有多少起色，个人消费、房地产市场以及商业投资活动，成为我们保持四季度经济将小幅提速的线索。
美国一方面通胀和失业让货币政策左右为难，另一方面高额赤字和经济低速让财政政策捉襟见肘。
QEIII三个月后推出的概率已超过50%。
欧元区经济处于减速通道，债务危机可能纵深化发展的倒逼下，再度释放货币及扩大欧央行的资产负债表已是必然。
债务问题难觅解决方案，拖延只将更严峻的压力放到明年。
通胀年内拐点态势明确。
四季度基数对物价的向下引领作用将更为显著，年内通胀的拐点态势明确。
但考虑到节假日较多，季节性环比走升态势不会改变，年前或难回到4%调控目标以下。
资本流入呈现偏缓的态势，四季度预计也不会有显著的改善，同时，大宗商品价格稳定也利于通胀水平的回归。
全年通胀目标上修至5.1%。
紧缩动作接近完结，结构调整内部不均。
考虑到国际经济情况和国内通胀拐点，本轮货币紧缩动作已接近完结。
由于前三季度货币政策手忙脚乱的一顿紧缩，货币供应量的下降带来了经济增速下降，银行的困顿、利率双轨制，实体虚拟经济冷热不均，大小企业待遇不平，这些问题将要求货币政策在四季度进行一定的结构调整，包括以公开市场操作平滑资金需求、在总体偏紧基调不变的基础上操作减大加小、减长加短、减量加价以缓解紧缩后的流动性不均匀状况。
实体经济续走低，三驾马车同减速。
四季度整体经济增速还将继续小幅回落，单季增速可能回落至9%以下。
对比去年同期的增速来看，出口、消费依然偏弱，而固定资产投资还将成为经济的支撑。
投资中铁路建设和房地产开发的贡献将减小，分别拖累投资1和1.25个百分点。
影响出口最重要的还是欧美的节假日需求的拉动，与三季度类似，预期不会出现好与季节性回暖的状况。
高通胀的压力下，零售消费实际增速下滑至07年之前的水平。
并继续呈现消费更倾向于抗通胀品种的态势。
大宗消费热点四季度依然难以释放，名义消费增速将基本持平或略降。
2011年四季度利率策略报告
“双轮驱动”效应揭示投资配置价值趋势折点,“周期叠动”效应揭示交易投机介入时间拐点;
政策周期滞后于基本面周期,但是无法改变既有趋势。
经济增长周期、通货膨胀周期以及政策周期次第叠加,相应产生“广义配置时期”、“狭义配置时期”以及“交易介入时点”;
2011年广义配置时期从3月份开始,狭义配置时期从7月份开始,交易介入时点从9月份开始;
基本面周期判断:
经济增长周期下行+通货膨胀周期下行·经济增长周期:
2011年经济增长将以软着陆方式下行,同比见底时期将在2012年一季度;
通货膨胀周期:
通货膨胀率从8月份开始下行持续到2012年7月份;
“双轮驱动”焦点转换:
在四季度,市场焦点将逐渐从通货膨胀问题转移到经济增长问题;
政策周期判断:
货币紧缩周期到顶,在外需不出现显著萎缩的背景下,政策难以放松。
缺乏实体经济改善配合的美联储刺激政策难以激发货币的风险偏好;
10Y国债利率的回落目标位置在3.70-3.80%,利率曲线呈现平行下行态势,政策性金融债券将成为最大受益品种;
2011年四季度A股投资策略报告:
谋定后动仍需等防守反击最当先
投资要点:
当世界经济步入后危机时代,在政府部门加杠杆能力不断弱化,甚至存在去杠杆压力的同时,居民和企业部门的加杠杆行为却迟迟未能得到有效恢复,由此导致终端需求渐趋萎靡。
对于中国而言,疲弱的欧美经济令外需难以依赖,而2008年次债危机后支撑中国经济的内部需求也面临着较大挑战,于是难以提振的内外需求逐步对企业盈利能力产生冲击,而且通胀回落还导致收入水平的下降,从而进一步加剧了企业业绩增速所面临的下滑风险。
对于流动性,我们将继续从宏观流动性和A股市场本身的资金供给两个角度加以分析。
就宏观流动性而言,在CPI同比缓慢回落以及GDP增长尚可的情况下,年内货币政策难以出现整体性放松;而在A股市场资金供求这一微观层面,IPO（特别是大型企业的发行上市、可转债发行）、限售股解禁等行为令A股市场本身的资金需求持续不断,但是与之对应的增量资金供给则明显不足,场内资金的不断外流则加剧了A股市场整体的估值压力。
至少在四季度初期,A股市场仍将运行在震荡探底的过程之中,三季报发布将成为四季度初A股市场所面临的主要压力之一,特别是部分高估值个股将因其不佳的业绩增速而承受较大的调整风险。
虽然我们预计四季度上证指数波动空间大致应在2200-2600点之间,但是仍需提请投资者注意的是,所谓估值底是对中长期而言,毕竟估值底部是一个波动区域,因此短期对于判断市场价格的底部并不会具有太好的有效性,加之考虑到全球经济目前所处的糟糕环境以及国内后通胀时期经济增速放缓的预期,市场估值底部区域依然会受到市场价格风险进一步释放的冲击。
具体到操作方面,在明显的流动性改善到来之前,持有现金保持观望或轻仓操作依然是最好的选择;在品种层面,估值现状的合理性和业绩增长的稳定性依然是标的选择的核心。
应对于此,除食品饮料、纺织服装和生物医药等防御类品种仍值得关注外,与消费性投资相关的标的同样具备较好的投资价值,如通信设备等行业;对于诸多周期类品种而言,其脉冲性机会的出现则依赖于外围经济出现超预期下降所引致的国内政策超预期放松。
此外,建议投资者从三季度预增个股中挖掘符合“低估值、稳增长”的投资标的,同时继续提请投资者立足中长期,关注经济结构调整所带来的投资机会。
近两个交易日，股指强劲反弹，有色金属板块也做多捧场。
那么，黄金期价维持震荡，资源税强势来袭，4季度有色金属板块机会何在？
在4季度的首个月，众多机构纷纷发布4季度有色板块投资策略，机会究竟有没有？
哪些股值得投资？
4季度A股投资策略：
随着时间来到2011年第四季度，A股市场也迎来了2011年行情的收官阶段。
虽然前三季度A股市场的整体表现令人失望，不过对于A股市场在今年最后三个月的运行前景，业内仍然给予了谨慎的乐观预期。
在多位分析师看来，如果投资者能从业绩增长、估值修复、基金重仓、重组题材以及政策预期这五大操作思路寻找未来三个月的市场机会，那么眼下看似毫无生气的A股市场说不定能还投资者一个惊喜。
思路一：
业绩增长
据本报数据中心统计，目前发布三季报业绩预告的公司有812家，预喜公司达到622家。
国元证券（000728）分析师赖艺棠指出，三季报预喜股近日已经有所表现，东软载波（300183）等纷纷盘中走强，国庆后三季报行情若与超跌反弹结合，将有望演绎一波小行情。
潜力个股：
丽江旅游（002033）、伊利股份（600887）、东方航空（600115）、华英农业（002321）.
思路二：
估值修复
沪深两市指数在三季度的跌幅分别达到14.59%和15.02%，而在此期间跑输大盘的个股则高达1061只，其中跌幅在30%以上的个股就达到107只。
此外已有187只个股的股价低于1664点的水平，国泰君安分析师张涛认为在这些超跌低估值个股中很可能孕育出四季度的热点品种。
而近两个交易日的盘面走势也显示，存量资金一方面减持前期抗跌品种，另一方面则增持一些超跌严重的品种，也说明了近期行情的主方向是超跌反弹。
潜力个股：
格力地产（600185）、江淮汽车（600418）、美尔雅（600107）、正海磁材（300224）.
思路三：
基金重仓
在刚刚过去的三季度，基金重仓股的表现同样差强人意，在三季度跌幅超过30%的107只个股中，有59只是所谓的基金重仓股。
不过，长城证券分析师龚科认为，三季度灰头土脸的基金重仓股在四季度有望“咸鱼翻身”。
尽管在基金加仓的过程中大盘始终处于下跌通道之中，但基金此举仍是属于底部区域主动买套的行为，进入四季度，该阶段的特点是资金年底收益、基金排名压力将逐步显现，因此即便是出于“拼排名”的原因，基金也会对重仓股有所动作。
思路四：
重组题材
每年的年底向来都是市场炒作重组题材的黄金时段，今年也不例外，虽然近来整体行情不容乐观，但在重组题材的护持下，ST板块屡屡扮演起“万绿丛中一点红”的角色。
申银万国分析师谭飞指出，四季度是上市公司披露重组预案、实施重组事项的高峰时段。
虽然证监会推出的并购重组新规提高了借壳上市的门槛，然而对于那些渴望上市但并不符合IPO标准的企业，壳资源仍然具有很强的吸引力。
即便四季度大盘未能像市场预期的那样走出复苏行情，资产重组板块蕴含的机会也不会受到太大的冲击。
思路五：
政策预期
四季度不仅是上市公司密集实施资产重组的重点时段，同时也是政府酝酿、推出来年各项政策的关键时期，而随之引发的政策概念股往往会成为市场上的阶段性热点。
浙商证券分析师赖艺蕾表示，四季度预期会有较多新兴产业规划和“十二五”细分行业规划出台，较高的政策预期将酝酿相关行业板块的投资机会。
潜力个股：
碧水源（300070）、东载软波、富安娜（002327）、柳工（000528）.（重庆商报）
行业评判
中金公司：
调整中等待医药股机会
医药板块整体动态市盈率已回落到合理中枢区间，但受制于相对估值和负面政策预期，板块难以取得较好的表现，需要在调整中等待结构性机会。
防御角度考虑可配置云南白药、华东医药、天士力、恒瑞医药、海正药业等稳健型一线股。
同时在市场下跌过程中可寻找成长型投资标的，建议关注新华医疗、康美药业、上海凯宝、双鹭药业、华海药业等个股。
华泰证券：
钢铁板块难以整体走强
预计四季度钢价处于震荡格局，年内钢材盈利状况难以好转。
钢铁股能够大幅走强的前提条件是行业盈利能力出现好转，由于下半年钢材盈利能力难以改观，所以行业四季度整体走强的概率不大。
四季度板块投资主线建议重点关注铁矿石类公司、特钢类公司及低估值公司，主要包括攀钢钒钛、大冶特钢、西宁特钢、宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁等个股。
瑞银证券：
石油石化板块具稳健性
今年以来，石化企业盈利下滑幅度远小于股价跌幅，中国石油市净率为历史低点，中国石化市净率和市盈率均低于2004年的低点。
预计本轮周期指数最低点或出现在今年四季度。
在市场持续维持弱势的情况下，石油石化板块更具有稳健性，有望获得超额收益。
其中，中石化仍然是最佳防守品种，而中石油由于天然气的风险敞口尚未完全解决，风险略高于中石化。
申银万国：
煤炭行业供给增量有限
预计四季度上游煤炭供给增量有限，动力煤价格企稳回升趋势不改，而无烟煤价格高位运行格局仍将维持。
建议投资者在下跌中逐步买入动力煤现货比例较高且前期调整较充分的个股，如兖州煤业、中煤能源、中国神华；持有稀缺优质无烟煤煤种的个股，如兰花科创、潞安环能、昊华能源；关注具备外延式扩张预期或内生成长确定的个股，如冀中能源、盘江股份。
投资策略
华泰联合：
10月反弹窗口渐近
长期回落趋势难改，但10月反弹窗口逐步临近。
后市经济回落过程中投资主线仍在消费，可逐步增加可选消费的配置，在必须消费中关注医药。
景气监控到中游制造，如通信设备、普通机械等行业开始转好，随着大宗商品确定性下行，可逐步关注受益成本回落的中游制造业。
主题投资方面，关注航天军工板块主题性机会，尤其看好四季度开始，神舟系列飞船、北斗导航卫星的持续发射带给航天军工板块的主题性投资机会。
国泰君安：
流动性四季度改善
目前市场的主导力量仍然是政策和政策相关预期，以及资金面。
即使政策不变，流动性在四季度也将确定性环比改善，因此四季度将出现2009年7月以来最重要的反弹。
从低点开始的反弹幅度将依据政策是否转向而有所不同。
若不转向，预期的反弹幅度在15%左右；若转向，幅度则会超过30%。
投资者担忧经济快速下滑对股市形成冲击，这实际上已经在一些板块上有所反映，如水泥股，但预计中长期衰退在政策派生增长的背景下很难发生。
一些股票超跌，成为反弹中抓住弹性机会的首选，如地产股、汽车股等。
兴业证券：
股市有望改变困境
近期海外做空中国的行动明显升温，这应会引发管理当局的警惕，相关对冲措施有望提前出台。
关于江浙一带民间资金链断裂风险增加的报道较多，短期也许令市场信心受损、资金趋紧，但金融乱象缓解之后，反而有利于改变股市被边缘化的困境，走出像样的行情。
谨慎型投资者可以等待政策信号，在保持仓位相对防御的前提下，立足中长期逢低审慎买入战略性资产，如低估的资源股、成长性确定股。
进取型投资者可选择行业受政策鼓励的确定性强、跌幅已深、阶段性利空充分释放、机构持仓较低而多杀多压力小的品种，如水利、电力设备、通讯设备等个股。
中金公司：
调整中等待医药股机会
医药板块整体动态市盈率已回落到合理中枢区间，但受制于相对估值和负面政策预期，板块难以取得较好的表现，需要在调整中等待结构性机会。
防御角度考虑可配置云南白药、华东医药、天士力、恒瑞医药、海正药业等稳健型一线股。
同时在市场下跌过程中可寻找成长型投资标的，建议关注新华医疗、康美药业、上海凯宝、双鹭药业、华海药业等个股。
华泰证券：
钢铁板块难以整体走强
预计四季度钢价处于震荡格局，年内钢材盈利状况难以好转。
钢铁股能够大幅走强的前提条件是行业盈利能力出现好转，由于下半年钢材盈利能力难以改观，所以行业四季度整体走强的概率不大。
四季度板块投资主线建议重点关注铁矿石类公司、特钢类公司及低估值公司，主要包括攀钢钒钛、大冶特钢、西宁特钢、宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁等个股。
瑞银证券：
石油石化板块具稳健性
今年以来，石化企业盈利下滑幅度远小于股价跌幅，中国石油市净率为历史低点，中国石化市净率和市盈率均低于2004年的低点。
预计本轮周期指数最低点或出现在今年四季度。
在市场持续维持弱势的情况下，石油石化板块更具有稳健性，有望获得超额收益。
其中，中石化仍然是最佳防守品种，而中石油由于天然气的风险敞口尚未完全解决，风险略高于中石化。
申银万国：
煤炭行业供给增量有限
预计四季度上游煤炭供给增量有限，动力煤价格企稳回升趋势不改，而无烟煤价格高位运行格局仍将维持。
建议投资者在下跌中逐步买入动力煤现货比例较高且前期调整较充分的个股，如兖州煤业、中煤能源、中国神华；持有稀缺优质无烟煤煤种的个股，如兰花科创、潞安环能、昊华能源；关注具备外延式扩张预期或内生成长确定的个股，如冀中能源、盘江股份。
投资策略
华泰联合：
10月反弹窗口渐近
长期回落趋势难改，但10月反弹窗口逐步临近。
后市经济回落过程中投资主线仍在消费，可逐步增加可选消费的配置，在必须消费中关注医药。
景气监控到中游制造，如通信设备、普通机械等行业开始转好，随着大宗商品确定性下行，可逐步关注受益成本回落的中游制造业。
主题投资方面，关注航天军工板块主题性机会，尤其看好四季度开始，神舟系列飞船、北斗导航卫星的持续发射带给航天军工板块的主题性投资机会。
国泰君安：
流动性四季度改善
目前市场的主导力量仍然是政策和政策相关预期，以及资金面。
即使政策不变，流动性在四季度也将确定性环比改善，因此四季度将出现2009年7月以来最重要的反弹。
从低点开始的反弹幅度将依据政策是否转向而有所不同。
若不转向，预期的反弹幅度在15%左右；若转向，幅度则会超过30%。
投资者担忧经济快速下滑对股市形成冲击，这实际上已经在一些板块上有所反映，如水泥股，但预计中长期衰退在政策派生增长的背景下很难发生。
一些股票超跌，成为反弹中抓住弹性机会的首选，如地产股、汽车股等。
兴业证券：
股市有望改变困
近期海外做空中国的行动明显升温，这应会引发管理当局的警惕，相关对冲措施有望提前出台。
关于江浙一带民间资金链断裂风险增加的报道较多，短期也许令市场信心受损、资金趋紧，但金融乱象缓解之后，反而有利于改变股市被边缘化的困境，走出像样的行情。
谨慎型投资者可以等待政策信号，在保持仓位相对防御的前提下，立足中长期逢低审慎买入战略性资产，如低估的资源股、成长性确定股进取型投资者可选择行业受政策鼓励的确定性强、跌幅已深、阶段性利空充分释放、机构持仓较低而多杀多压力小的品种，如水利、电力设备、通讯设备等个股。
机构四季度投资策略：
券商四季度投资策略报告节前已陆续发布，但与今年之前的季度策略报告相比，这次明显谨慎了许多，对经济基本面、资金政策面乃至外围因素等忧虑甚多。
但从中还是能够看出A股破局时刻的临界，同时，根据过往经验，在各种忧虑明朗之前，市场往往会提前反应。
宏观面：
经济落、通胀降、政策稳
经济落、通胀降、政策稳是多家机构对四季度宏观经济运行的一致看法。
具体看，申银万国[2.060.00%]提醒投资者关注未来增长、通胀和政策三方面的拐点。
就通胀拐点来看，申银万国认为基于对周期性因素、输入性通胀因素和转型性因素的分析，四季度投资者大概率能看到通胀回落的趋势进一步清晰，今年7月份6.5%的CPI同比增速，或将成为年内通胀的高点，到明年4月CPI涨幅有可能回落到4%左右；东北证券[17.750.57%股吧研报]认为，考虑到国内经济后续的回落压力、前期货币紧缩货币供应量增速M2已经回落至13.5%的历史低位，预计物价转为回落、物价水平有望在12月份时回落至4.5%~4.8%之间，在明年二季度有望回落至3%~4%之间。
就增长拐点来看，机构普遍认为今年四季度经济增长问题不大，但风险或在明年。
若出口和民间投资快速回落，政府投资将再次充当稳定增长的力量，可能在明年第一、二季度之间出现拐点。
就政策拐点来看，申万判断年内政策难以松动。
而到了明年第一、二季度间，政策放松的概率较大。
放松的方式将以定向放松为主，在资金方面，会先下调中小金融机构的存款准备金率，在项目方面，加大转型性投资开工和扶持力度。
中信证券[11.441.06%股吧研报]分析，从时间点看，货币政策微调更可能在11～12月份。
流动性方面，上海银行间同业拆借利率短期利率继续回落，企业融资成本高居不下，但财政支付有望缓解四季度流动性。
瑞银证券提出2012年是重要的流动性拐点年，资本市场流动性将结束为期2年的紧缩周期，并预计在资本流动性改善预期中，最先受益的将是债券市场，其次才能轮到股票市场。
比较而言，国金证券[12.460.97%股吧研报]稍显悲观，认为当前流动性紧张程度堪比2007~2008年，经济超调风险急剧攀升。
另外，多数机构普遍担心四季度全球宏观经济的不确定性。
虽然欧美各国有意愿继续放松货币政策，但是空间有限；而且，已经财政紧缩的国家（包括英国和南欧国家）继续放松财政政策的空间也不多
四季度或有最后一跌
对于四季度A股运行区间，大部分机构判断在2300点至2800点之间。
瑞银证券判断，四季度A股市场将迎来最后一跌。
造成最后一跌的催化剂有：
欧债危机在暂时平息之前会显得非常糟糕；地产开始去库存，可能造成9、10月份的周期性行业季节性回升不达预期。
“如果指数在四季度见到最低，不意味着市场就此上涨，更可能的是低位震荡，因为市场无法在短期内就未来经济增长新动力形成一致预期。
”
“回归均衡，布局反弹”，中信证券判断目前极度悲观预期已经包含了未来大部分负面因素的影响，静态估值基本反映当前这种悲观预期，考虑到业绩调整动态估值下降幅度也不会太大。
中信预计四季度市场将会出现一定程度的反弹。
预计上证指数[2337.710.27%]运行区间在2400~2800点，短期风险主要是三季度末大盘股发行和季末银行贷存比考核、准备金缴款等因素可能会对市场造成一定干扰，若因此出现市场震荡将是介入布局的机会。
不少机构也从估值的角度来考虑市场的底部。
如果从市净率来看，目前沪深300指数的市净率（PB）已经下跌到1.97，与2008年最低点相比，低1%。
估值接近底部后，盈利预期开始接近底部。
“短期不乐观，中期不悲观”是华泰证券[10.150.20%股吧研报]对当前市场的总体看法，华泰认为，目前整个市场估值特征表现为：
1，处于历史底部，A股平均市盈率为15倍左右，沪深30011左右；2，金融服务行业估值在8.5倍左右，处于底部；3，中小板块估值仍高高在上，目前估值在34.5倍附近，仍处于高位区域。
从中线角度，低企的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。
市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
经济基本面到底糟糕到什么程度，将最终决定A股的业绩和绝对底部。
数据显示，2011年前2个季度，非金融上市公司盈利增速（单个季度同比）分别是18.9%，9.9%（不含兼并收购、重组因素），在经济增速放缓预期和通胀预期下滑的背景下，瑞银证券预计，非金融公司全年盈利增速可能低于10%。
这意味着今年四季度单季盈利同比可能是零增长，甚至负增长。
盈利的同比增速最低点可能出现在2012年一季度，但指数通常会领先1个季度出现最低点。
国金证券下调了A股全年盈利至14.7%，这意味着四季度当季制造业可能增长-15%，判断上证综指四季度波动区间为2100~2700点。
对于见底的时间，浙商证券判断，欧债危机加剧程度与有效化解方案推出将探出A股阶段性底部，一旦欧债危机缓解，A股阶段性底部探明，市场反弹概率增大。
“底部探明时间可能在10月份，位置在去年低点2300点附近，反弹高度2800点。
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