布莱恩厨具公司的资本结构分析.pptx

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布莱恩厨具公司的资本结构布莱恩厨具公司的资本结构案例分析案例介绍1Picktherightone.1994年IPO，62%流通股布莱恩电气设备公司建立,生产一些新奇的家用电器。

案例介绍90年代，公司逐步拓展海外业务2003年，拓展合作伙伴，收购产品线1927199490年代2003公司介绍1、中等规模的制造业公司，拥有一定的品牌价值。

公司处于成熟期。

2、公司由家族控股，主要股东没有计划出售股份，但存在别竞争对手购买控股的可能。

3、公司财务特征是现金流动相对过剩、不缺乏周转资金，部分现金甚至外借；EBITDA及EBIT相对稳定。

最近三年每股收益逐渐下降，股东对分红后偏好，分红的比例逐年提高。

没有债权融资，导致ROE低于行业平均水平。

4、宏观经济：

经济危机的影响，制造业萎靡，存款、贷款利率下降。

5、行业背景：

降低成本，海外转移，降价销售。

案例分析2Lookprofessional.2.1Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？

为什么？

2.2应当建议董事会进行股票回购吗？

股票回购的好处和劣势在哪？

2.3考虑下面这个股票回购方案？

2.4你会接受这个回购方案吗？

决策NO2.1Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？

布莱恩公司的资本结构和股利政策有待完善p布莱恩厨具公司布莱恩公司的股东权益收益率（ROE）较低，且明显低于公开上市的同行，而且其每股收益从2004年开始明显下降，部分原因是由于收购所导致的稀释作用。

另外部分原因是由于布莱恩公司的资本结构不合理，负债权益率过低所导致的。

案例背景解析经营成果200420052006收入$291940$307964$342251减：

已售货物成本204265220234249794毛利876768773192458减：

销售，一般行政管理费252932704928512营业利润623836068263946加：

折旧&摊销698782139914EBITDA693706889573860EBIT623836068263946加：

其他收入（费用）157191605713506税前利润781017673877451减：

税费249892430323821净利润531125243553630股息$18589$22871$28345表1：

布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：

千美元EBITDA：

息税及折旧摊销前利润；EBIT：

息税前利润；案例背景解析经营成果200420052006收入增长率3.2%5.5%11.1%毛利增长率30.0%28.5%27.0%EBIT增长率21.4%19.7%18.7%EBITDA增长率23.8%22.4%21.6%有效税率32.0%31.7%30.8%净利润增长率15.7%14.7%14.2%股息支付率35.0%43.6%52.9%（续）表1：

布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：

千美元（边际变动）EBITDA：

息税及折旧摊销前利润；EBIT：

息税前利润；在2004-2006年间，BKI为股东获得的包括股利和差价在内的年复合增长收益率为11%。

这一收益高于标普500的平均水平，他们大约10%，但低于同期同类公司16%的水平。

案例背景解析资产200420052006负债及所有者权益200420052006现金及现金等价物$67391$70853$66557应付账款$26106$28589$31936有价证劵218403196763164309应计负债226052492127761应收账款407094323548780应交税费142251719616884库存商品472624972854874总流动负债629357070576581其他流动资产258638715157其他负债179431514814总流动资产376351364449339678递延税费151111843422495总负债7984092290103890物业厂房及设备99402138546174321商誉81342043938281所有者权益417377458538488363其他资产133312739439973总资产$497217$550829$592253总负债及所有者权益$497217$550829$592253表2：

布莱恩厨具公司资产负债表，截止到12月31号，单位：

千美元Home&HearthDesignAutoTechAppliancesXQLCorp.Bunkerhill,Inc.EasyLivingSystemsBlaineKitchenware收入$589747$18080000$4313300$3671100$188955$342251EBIT10676325052007212975660991961363946EBITDA11919030552007964976103992335673860净利润$53698$1416012$412307$335073$13173$53630现金及有价证劵$21495$536099$21425$153680$242102$230866净营运资本5431612475203536913348042122032231净固定资产9008037463564332283781530468788174321总资产$976613$9247183$3697952$1303788$332110$592253净负债$350798$4437314$950802$238056$（64800）$（230866）总负债3722934973413972227391736177302-账面价值4753773283000210940080440094919488363总市值7764271397837552901453962780418749959596企业价值（MVIC）$1127226$18415689$6240947$4200836$353949$728730贝塔值1.031.240.960.920.670.56LTM交易倍数MVIC/收入1.91x1.02x1.45x1.14x1.87x2.13xMVIC/EBIT10.56x7.35x8.65x7.42x18.05x11.40xMVIC/EBITDA9.46x6.03x7.84x6.88x15.15x9.87x市场价值/账面价值1.63x4.26x2.51x4.93x4.41x1.96x净负债/市值45.18%31.74%17.97%6.01%-15.47%-24.06%净负债/企业价值31.12%24.10%15.23%5.67%-18.31%-31.68%表3：

厨具市场上选定的经营和财务数据，截止到2006年12月31号，单位：

千美元案例背景解析美国国库证劵的收益到期30天4.55%60天4.73%90天4.91%1年4.90%5年4.91%10年5.02%20年5.26%30年5.10%经验丰富的企业债卷收益率违约利差穆迪AAA5.88%0.86%AA6.04%1.02%A6.35%1.33%BBB6.72%1.70%BB7.88%2.86%B8.94%3.92%表4：

同时期资本市场数据（2007.4.21）同期市场利率较低，企业适当举债，增加财务杠杆将有利于企业的发展。

布莱恩厨具公司DOL/DFL分析p布莱恩厨具公司经营杠杆系数（DOL）DOL=1+FC+DEBIT200420052006FC+D322803526238426EBIT623836068263946DOL1.521.581.60p布莱恩厨具公司财务杠杆系数（DFL）DFL=EBITEBIT-I200420052006总负债7984092290103890市场利率5.88%5.88%5.88%EBIT623836068263946DFL1.081.101.11p小结布莱恩厨具公司的经营杠杆系数尚可，但财务杠杆系数过低，公司的财务政策过于保守。

布莱恩厨具公司资本结构（D/E）分析p布莱恩厨具公司经营杠杆系数（DOL）D/E资本成本REWACC=RARDHome&HearthDesignAutoTechAppliancesXQLCorp.Bunkerhill,Inc.EasyLivingSystemsBlaineKitchenware总资产$976613$9247183$3697952$1303788$332110$592253总负债（D）$372293$4973413$972227$391736$1773020总权益（E）$604,320$4,273,770$2,725,725$912,052$154,808$592,253D/E61.61%116.37%35.67%42.95%114.53%0.00%不考虑企业间RA与RD之间存在的差异，单纯从D/E对RE的影响而言，布莱恩公司由于负债权益率过低，导致了股东权益收益率（RE）偏低。

收购威胁2.31亿美元现金和有价证券将会吸引敌意收购，因为收购可以采用现金支付的收购成本。

定期分红是公司持续经营的象征。

管理层的目标是最大化股东价值，而不是支付股利，管理层应使用所有可用的现金投资的吸引力。

从投资者的角度来看，分红是不是公司成功的保证，这不是任何形式的义务。

从公司的角度来看，分红是不扣税，它不能带来任何税收利益，即缺乏税盾。

在BKI情况下，我们假设BKI管理层希望保持目前的股息支付计划，唯一BKI能做的就是减少份额数字，与股票回购。

再投资威胁如果公司拥有大量现金盈余中，将有资本错配的巨大风险。

管理层会认为，资本是免费的，他们将投资于价值破坏的项目。

对于BKI，所有最近的增长来自于收购的小公司，而不是有机的增长。

这些收购花费BKI很多，例如，库存减记和集成成本。

不恰当股利政策目前的资本结构和股利政策合适吗2.2Dubinski应当建议董事会进行股票回购吗？

股票回购的好处？

1、减少敌意收购的吸引力再投资，增加购买成本的风险。

2、优化资本结构。

3、股权控制工具。

4、提高或稳定公司股价。

股票回购的劣势？

1、一个问题是，市场可能解释这种举动是缺乏吸引力的投资的负面迹象。

2、另一个潜在的问题是“高买，低卖”。

如果企业基础不够稳固，股价会在回购后降低。

考虑下面这个股票回购方案：

Blaine用自有的2.09亿现金以及以年利率6.75%举债得到的0.5亿现金回购公司股票，每股回购价格18.5美元，共回购股票1400万股。

那么，这项回购方法对Blaine公司的每股收益、ROE、利息保障倍数、负债比率、家族股东的利益以及公司的资金成本分别产生了什么样的影响？

2.3考虑回购方案作为公司家族股东的一员，你会接受这个回购方案吗？

如果是非家族股东呢?

回购后每股收益（EPS）上升净资产收益率（ROE）上升利息保障倍数下降负债比率（负债/资产）上升家族股东的利益短期不利公司的资金成本上升p股票回购是资产负载表右侧变动，股东权益转为负债；p股票回购相当于股份浓缩，股票单位价值上升，企业业绩不变的情况下，每股收益上升；p由于增加了财务杠杆，净资产收益率（ROE）上升；p负债增加了利息支出，因此负债比率上升；p家族股东由于拥有非流通股票，因此在股票回购过程中，短期而言处于不利地位；而对于非家族股东而言，较为有利；