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毕业论文
论文题目：
浅谈中国股市异象——过度反应
浅谈中国股市异象——过度反应
摘要
股票市场能够在现代经济中发挥着重要融资的作用，经济资源得到合理有效的运用,股市往上时，对经济会产生较强的增进作用；而当股市不断下降，对平和股票也有很大作用。
我国股市是一个只有20多年的新兴市场。
随着市场的不断进化，股票金融异象无法终止。
其中过度反应就是异象之一。
关键词：
股市异象过度反应行为金融学股票市场
Abstract
Thestockmarketistheplaceoftheissuedshareswhicharetransferred,soldandcirculated.Thestockmarketissuessharesthroughthesociety.Itcollectsthecapitalrapidlyandrealizestheproductionmanagement.Thereforeitplaysanimportantroleinfinancinginmoderneconomy.Itmakestheeconomicresourcesrationalandeffectiveinthesociety.Wheninaboomingstockmarket,itpromotesuptheeconomystrongly.Whenthestockmarketisdepressed,ithaseffecttocooltheeconomydown.China’sstockmarketisoneoftheemergingmarketsofonly20years.Withthedevelopmentofthemarket,thestockproducesfinancialanomaliesconstantly.Overreactionisoneofthevisions.
Keywords:
theabnormalstockmarket,overreaction,BehavioralFinance,stockmarket
摘要I
AbstractII
第一章绪论5
1.1研究背景与意义5
1.2本文的主要内容和框架5
1.2.1研究框架5
1.2.2研究方法和思路6
1.3本文的创新6
第二章过度反应综述7
2.1过度反应概念7
2.2过度反应历史发展7
2.3过度反应的成因9
2.4过度反应的表现10
2.3.1“井喷现象”10
2.3.2“赢家——输家”效应11
2.5过度反应在股市影响11
2.6本章小结11
第三章行为金融学理论概述12
3.1期望理论12
3.2后悔理论13
3.3套利限制理论14
第四章行为金融学理论对过度反应的分析15
4．1BSV模型分析15
4.2DHS模型分析16
4.3HS模型分析16
4.4三个模型的比较17
第五章现阶段我国股市中的过度反应18
5.1中国股市的过度反应实例18
5.2中国股市的过度反应现状19
第六章结论22
6.1结论22
6.2建议22
第七章不足与展望23
致谢24
参考文献25
第一章绪论
1.1研究背景与意义
经过20年的不断发展，中国资本市场功能日趋完善，其中股市投资者规模逐渐变多，股票市场开始慢慢在我国市场经济中拥有举足轻重的地位。
然而中国的股票市场还是一个刚刚开始的股票市场，在我国政府机关的监督、管理，以及市场微观调控、宏观调控及资金投入者的组成等方面都有自己的中国特色。
随着我国股市的不断进化，股票产生的金融异象慢慢涌出。
过度反应就是如此。
传统的理论觉得，市场中的证券价格应该是富有理性的，它包括了市场上的所有信息。
但是，有人认为，非常多的且与正常不一样的现象在股票交流的市场上一起结伴出现，用理性来对着这些异象分析却是不可以的，于是为了对这些不可能用理智来推理的异象进行比较正常的阐述，有人认为有一定的需要去根据投资者过度自信和投资者在信心调整过程中存在的自归偏差的基础上，对股市中存在的过度反应和反应不足进行科学的分析。
虽然国际市场上对过度反应的研究已有相对较长的研究，但是这些研究只能对我国的过度反应提供较少的帮助，因为我国股市发展时间短，政府监管方式也有所不同，因此对我国股票市场的过度反应研究还是具有很大的实际意义。
1.2本文的主要内容和框架
1.2.1研究框架
本文共分六章，以下是本文各章节的主要内容。
第一章绪论。
绪论主要说明了本文选题的意义、研究的思路，研究的目的等。
第二章是对过度反应的详细介绍。
本章分别从过度反应的概念、成因、表现以及影响几方面将其进行阐述。
第三章主要说了行为金融理论的历史发展与开端，再加上对行为国内外研究行为金融的现状进行解析，在此基础上提出这篇文章写出来的原因。
同时第一章绪论指出，和现代金融理论相比，行为金融理论在范式转换，理论创新，方法变革三方面都金融理论的往更完善发展。
第四章研究分析了行为金融学的三种模型，并对模型进比较。
第五章是将行为金融学与现在的我国股市相结合。
本章主要运用运用事件研究法研究了在我国股票市场中较为常见的过度反应问题，结合行为金融理论中部分理论和概念进行论证和解释，并为第五章探讨对策奠定基础。
第六章是结论与建议。
我们主要是针对中国股市更严重的过度反应现象是中国投资者的不够成熟和理性意识不够，提出了控制措施，如应多扩张强理性投资理念的投资者，开发知识，引导理性投资，完善信息发布系统，提高信息的开放程度的建议。
与此同时，我国证券市场的这些具有中国特色的股市异象可以相对的进一步使行为金融理论体系得到完善。
第七章是本文不足。
1.2.2研究方法和思路
本文利用我国证券市场过度反应行为金融学的理论，并在此基础上，分析这些现象的原因和存在的。
开扩出更多投资策略是这项研究的原因之一，本文将通过根据中国证券市场发展的实际情况，拿远见的目光讨论的我国股市，结合行为金融理论过度反应模型验证和解释，最后得出相应的结论。
本文采取的研究方法是事实研究法。
参考外国学者和国内学者的研究成果，问题出现的根开始研究.
1.3本文的创新
本文的主要创新是过度反应通过行为金融学的深入的描述，系统的理论阐述和国外的过度反应的研究结果相关，而综合事实研究法，通过证券市场中观察到的现象，分析，讨论和实践过度反应现象对中国股票市场的影响，研究中国股票市场出现过度反应的群众心理的原因，并得出相应的结论，对中国股票市场的异样现象提出了有针对性的建议。
第二章过度反应综述
过度反应是股市中的异象之一，股市的波荡，股价的脱离根本价值的涨跌一般也是出现了过度反应，所以对过度反应研究是有价值的，本章主要是对过度反应的概念，历史发展，成因以及表现做出论述，全面的认识过度反应，了解过度反应最初始的信息。
2.1过度反应概念
股票市场过度反应是指人们对某些信息和事情的发生做出了与普通反应更加激动和剧烈的反应过度反应扩展到股票市场中就是某一事件引起股票价格的波动远远大于预期符合常理的水平的现象，也就是说，由于股票投资者对可能造成股价波动的某种信息和事件上的认知存在偏差，会使得股价出现过度的上升或者下降。
就是股价会因为好的信息而过度上升，因为差的消息造成股价暴降，从而使股票脱离远离其本身的基础价值，在随后的一定时间内，这种脱离将反复被恢复。
同时股价上涨与下跌的过度的程度越大，它的反方向运动的程度也会变大。
股价出现过度反应的时间也有所不同，长的可以达到几年，有时只有几天或者几个小时，而短时间内过度反应通常会使股票价格大幅度涨跌和非常多的成交数。
并且在这种情况下，证券买卖因为稳定的消息而进行，不管是好消息还是差消息，都有几率获得更多的超出额定的收益。
2.2过度反应历史发展
（刘志刚2005）股票价格等于它预期未来现金流量的贴现值，这在未来的现金流是投资者对未来证券价格作出的正确预期，所用的折现率是与可接受风险水平适当的市场折现率相一致。
debond他们将时期1926年到1982年在纽约股票市场上市的全部股票，在过去的三年里，基于并行的超额收益的叠加，这三个优异的性能与35股35股表现不佳，形成两个独立的投资组合，他们称之为“赢家”和“输家”.开始观察这两种性能相结合最后发现，在三年的时间，超额收益的“失败者”比“赢家组合”提高平均每年8%三年累计高达25%。
泰勒认为股票市场与实验心理学和人类决策过程的心理反应是相同的认知特点，投资者将不符合“贝叶斯法则的新信息做出合适的反应，但是最近的信息将被给予更多的关注，给以前的信息的关注相对较小的。
在对未来的预测，很容易简单地遵循自己的内存状态做出选择，卡纳曼（1974）提出的“代表性的直觉（代表性启发式）”。
这些现象是由于认知偏差的存在于人的心灵，体现在股票市场投资决策会反应过度最新信息，总之，投资者很不合理。
近年来，中国也有一些学者也选择了中国股票市场的过度反应和存在的缺陷进行了测试。
张骥，朱平方在上海证券交易所没有过度反应进行实证检验，他们从1994六月至48四月1996期样本股票做测试的结果表明，赢家组合的收益率存在下降趋势，输家组合的回报是不存在的上升趋势，沈毅丰，吴世农采用事件研究法对深圳证券交易所60种股票进行了测试，结果表明，46周的试验期，无论是赢家，输家或组合不超过市场的超额收益，国家股票市场并没有反应过度。
赵学军对中国股票市场使用是一种有效的测试动量策略与反向策略，结果是前者在中国股票市场发现，中国股票市场有过度反应。
调查的后半部分还发现显著的反转增益和惯性收入，收入是由于对股票市场的信息过度反应。
盈利能力的特性，一个月超额收益的动量策略发现时间明显优于其他长期战略，但随着时间的增加，势头开始下降。
此外，有人对上海证券交易所的数据分析。
发现“赢者组合”与“输者组合”月收益率之差在持有期为1年或2年很明显。
由此认为我国股市存在过度反应。
徐信忠对中国市场重新进行检验，确认我国股票市场有过度反应的现象。
这些研究中使用的样本期和试验方法有其自身的特点，都或多或少地发现反应过度和不足，并有一定的动量策略和反转策略。
但早期研究的一个明显不足就是样本股票很少、样本的统计时间短,同时我国股市发展的开始几年交易制度优缺点、交易规则不断更改,造成交易数据短缺或不真实的现象较多，在有动量策略和反转策略有效的实证检验中,这两种策略的收益绝大多数是不突出的,因为无法体现这种超额收益在统筹上是否突出,这些检验的结果就不会有很强的肯定性，他们在一定程度上都对Debondt的研究方法做了一些改动，削弱了可比性。
2.3过度反应的成因
美国纳斯达克股票指数由最的5000多点的高峰迅速下跌到3000点左右，又慢慢经过两年的不断下跌，造成最低达到1100多点。
Shiller教授曾在一个研究中发现：
当日本股票市场涨至最高点时，只有很少的人认为股市会发生暴跌，但当股市开始暴跌以后，有一大部分的投资者认为股市还会持续走低。
投资者习惯性会对近段时间经验过多考虑，自己从中找出最近可能变化的趋势，基本很少思考股票与长期平均数的偏离程度。
市场于是有过度反应。
RobertShiUer认为：
投资者的的感性因素在其中起着主要作用，而这些经验并不能以让人们变得理性起来，感性是人类亘古不变的局限性。
总而言之，市场出现过度反应的主要是由于投资者面对过去的信息和现在新信息态度的区别，投资者往往过高预计目前的信息、忽略了过去的信息，因此会对新信息做出十分感性的回应，股价出现大于预期估计水平的上升或下降；随着时间的变化，投资者开始可以理智的评价、改正事件的影响时，股价便会发生反向变化和改正，也就是原来超涨或超跌的股票在反向修正中便会超跌或超涨。
2.4过度反应的表现
市场中的过度反应表现是，事件引发股票价格产生超出预计水平的剧烈变化，然后马上出现反向修正，股价回复到其应有的价位上。
过度反应具有以下两个特点：
（1）股票价格开始剧烈波动后将会发生价格的逆向运动，也就是，赢家会在随后的逆向改变中超跌，输家会在随后的改变中超涨，不会出现强的更强，弱的更弱的现象。
（2）股票价格的波动幅度越大，随后的逆向修复幅度也越大。
2.3.1“井喷现象”
股市的井喷现象是指股票受到某些突发性的消息刺激，股价会受到迅速的上升。
国内股票在2002年就曾经留给股票投资者深刻的印象。
2001开始实施减少固有股持有方案，在一年后很多都被否决，此消息一出，我国大盘出现井喷现象，一天之内出现了900亿的成交量。
90%以上的股票出现了涨停，但是不久之后，股价开始大幅跌落。
2.3.2“赢家——输家”效应
是指因为股票投资者对过去的亏损的股票态度太过悲观，对盈利的股票态度太过乐观，导致股票的价格脱离其实际价值，随后一段时间内市场开始自动进行修复，以前的输家将经过风险调整后获得的超额回报成为现在的赢家。
与此同时，以前的赢家也将经过风险调整的回报成为现在的输家。
2.5过度反应在股市影响
投资者在投资决策过程中受到好消息和坏消息的影响，会做出过激的反应，从而导致过度的投资决策，最终影响整个证券市场。
过度交易，结果就是投资者过高估计股票投资收益，于是投资者的收益率下降。
根据市场的有效理论学说，平均超额收益率都是零才是真正的股票。
所以，不为零的这种市场并不是一个完全有效的市场。
当股市某只股票发出消息，股票投资者产生过度反应时会使本该处于上升的股票发生迟缓，使股票价格脱离其实际价值，本该下跌的上涨，本该上涨的确实下跌，因此可以说是个人投资者主导了中国股市过度反应效应，显著的体现了个人投资者趋利性的投资特性。
2.6本章小结
本章节通过对过度反应的概念进行论述，可以全面的认识到过度反应的成因以及表现，简单的了解这些内容，为后面的分析提供更好的帮助。
第三章行为金融学理论概述
从每个个体行为的细微差别和产生这种行为研究心理因素，解释和预测市场的发展和存在的问题，这是行为金融学。
3.1期望理论
人们对一样事件的反应决取于他当时是处于赚钱还是亏钱。
正常来说，当赚钱数额与亏钱数目一样时，人们在损失时状态时通常会变得痛苦，赚钱时却没有那么开心。
当投资者在看到相同损失时的沮丧程度会比相同盈利情况下的兴奋程度会高很多。
研究人员还发现：
投资者亏损相同数量的货币时的痛苦的程度是在获得同等数量货币时所产生的兴奋程度的双倍。
研究者还发现投资者对一样的情况的不同表现取决于他当时是盈利还是亏损。
说个例子，一只股票的股价是5元，一位投资者是用4.5元购入的，而同时另一位投资者是5.5元购入的，当股价变动，这两位投资者的反应截然不同。
当股价上涨时，低价买入的投资者会很肯定的坚持的持有，因为对于他来说，只是利润的扩大增加；而对于高价买入的投资者来说，只是意味着亏损的减少，其持有的信心不强。
由于害怕亏损，他很可能在解套之时就卖出股票。
而不是继续等待股票上涨。
反之，当股价下跌时，两者的反应恰好相反。
低价买入者会着急换取可以取得的利润，因为他担心利润会因为股票的下跌而减少，投资者担心亏损可能发生，会极早卖出股票获得利润，结束这次股票投资。
但对于高价购入的投资者，拿着股票不卖或者接着进行购入可能是最好的策略，因为割肉意味着损失，这是投资者最不愿看到的结果。
于是，投资者开始会找各种有利的信息，以加大自己持股的信心。
有人认为：
投资者会愿意冒着风险去躲避亏损，也不会顶风险去实现股票利润的最大化。
在有利润可图的状况下，大部分投资者是不喜欢风险的；而在会亏损的情况下，大部分投资者却变成了风险的承担者。
也就是说：
投资者在面临一定有赚钱的机会时，大部分投资者是风险的厌恶者；而一定要赔钱时，大部分股票投资人却变成了风险的承受者。
3.2遗憾理论
股票投资者在投入中常常会出现后悔的遗憾状态。
在股票市场处于熊市时，会因为没有马上止住损失出局而遗憾，获得的蝇头小利没能及时兑出，然后又被套牢，而产生了遗憾，同时在股票市场处于大牛市时，没有准确的买入自己看好的股票产生遗憾，太早卖出还可以获得更高利润的股票也会遗憾，在股票市场处于平衡时，自己持有的股票没有起色，而朋友介绍的股票上涨，自己会因为没有及时的听取朋友的建议而及时换股票的遗憾；当投资者自己下定决心，卖出手里停滞不涨的股票，改买股票投资公司推荐的优质股票时，又发现原本持有现在已卖出的停滞不前的股票却开始不断上涨，而专家推荐的股票不涨反跌时，也会遗憾。
Meirstatman教授研究此理论多年。
因为投资者在决定投资决策时最易出现错误，每次出现这种错误的判断时，一般来说投资者会感觉非常难过和悲伤。
所以造成投资者在投资的过程时，为了不让自己后悔，通常会表现出一种难以取舍的性格特点。
所以投资者在决定是否买入一只股票时，往往受到卖出时的现价会比股票成本价高或者是低的影响，由于不想自己后悔而想方设法开始避免后悔的发生。
有人认为：
投资者跟随大众随波逐流，也是为了避免由于自己的一个错误决定而产生后悔的情绪。
大部分投资者认为：
买一只所有人都看好的股票心里比较简单，因为这只股票是大家都认为它好才买了它，即使股价下跌有许多人一起赔，于是不会后悔。
因为是大家都选错了，所以我错了心里也不会产生什么内疚。
而如果是投资者自己买了一只在股票市场状况并不良好的股票，如果买入之后它就开始亏损，投资者自己就无法说出当时选择这只股票的理由。
因此，一些基金经理更喜欢名人股票上市公司的股票，因为这些股票开始下跌，他们不会因为技术原因，被公司开除了。
梅尔的一项研究发现，投资者们在投资的过程中除了恐惧和遗憾以外，还会有寻找自豪感的动力在发挥作用。
不想产生遗憾与追求自豪感的态度，造成了股票持有者对赚钱的股票拥有时间少，而对于亏钱股票反而拥有长的时间。
这种现象就是销售效应。
他们发现：
当投资者持有两只股票，而第一只股票亏损50%，第二只股票获利50%，这时在这个没有可投资资金的投资者面前有一个不错的投资方案，这时投资者必需先卖掉其中一只股票的选择时，大多数投资者往往会卖掉第二只正在获利的股票而不是第一只亏损的股票。
因为卖出盈利的股票会让投资者产生因为正确判断而获利的自豪感和满足感，如果卖出亏损的那只股票则会让投资者感到难堪。
3.3套利限制理论
套利限制是行为金融理论是传统金融理论的疑问和修正的主要理论。
传统金融理论框架是有效市场假说的一个重要组成部分（MEH），有效市场假设市场是有效的，资产价格应该会反映所有信息，资产价格和价值是相同的。
一方面，如果非理性交易者的非理性的方向是一致的，这一次由于套利交易的存在，短期偏差的价格将很快被纠正，从而使市场恢复效率。
有人认为认为套利有客观条件，各种各样的约束，套利无法去除的理性行为的非理性行为实质，长期的重大影响，因此，市场不是有效的。
第四章行为金融学理论对过度反应的分析
本章通过分析行为金融学的三个模型，并对这三种模型进行比较，论述过度反应在其中的表现。
BSV模型，DHS模型，HS模型三个模型都是行为金融学的基本模型。
三个模型都是通过分析投资者的心理运动来对过度反应做出解释，全面的分析可以更加具有说明性，真实性。
4．1BSV模型分析
BSV模型根据两种认知心理学的观点即选择性偏差和保守主义偏差对过度反应现象进行解释。
选择性偏差是指投资者通常根据自身投资经验来推测股市的走向，在投资者有了投资决策时，投资者通常只是对近期获得的信息比较重视，即选择一些局部信息，这种认知偏差一般就会导致过度反应的发生。
从心理学上来分析，我国的股票市场中的投资者大部分都是保守主义者，投资者一般会受到新消息的影响对自己的想法进行改变，但是这种改变一般比较迟缓，所以一般上市公司的收益率的真正的变化就成了随机性事件，但是大多数个体投资者并不知道。
当上市公司的实际收益率比股票市场的预期猜想要高时，虽然有大量的信息公布，但是我国股市投资者的谨慎，会造成这些好消息由于反应不足，消息带来的好处没有表现与股价上，上市公司实际的股价提高就远远低于股票该上升的涨幅空间，这就使得上市公司的实际价值过低。
时间的推移。
我国的股票投资者逐渐发现好消息带来的价值，这种发现就运用到了上市公司的股价里，使这些股票的价格开始了持续增长。
连续几个季度里上市公司都有消息称实际收益大于市场的预测，这就会使得我国投资者陷入了疯狂，过度反应开始出现，因为过于的乐观，我国的投资者会潜意识认为这样的上市公司本质上是一个会不断上涨的上市公司，至少在相当一段时间内不会出现股价下跌，大量的成交量造成上市的公司的股票价格一路高升，股票的价值超过实际，最终市场会认识到这种错误，并对这类股票进行修复。
所以我国股票市场的投资者在处理简单的信息和数据时，比较容易出现过度反应，而在处理比较复杂的信息表现出的是另外一种异象——反应不足。
4.2DHS模型分析
证券投资者一般存在两个偏差，即过度自信和自我归因偏差。
当股票投资人在多次投资中，多次的达到预期的盈利，通常会将这些正确选择的原因总结为自己的预测，也就是个人信息，如果到此没有达到预期的盈利甚至是亏损，投资者就会将判断错误的原因归咎于外界的信息不够完整不够公开，也就是公开信息。
在长时间内，当投资人发现不断地出现与自己猜想的相似的公开信息时，股票价格就会出现过度反应。
在较短时间内，如果投资者过度依赖自己的预测，对公开的信息没有重视，就会造成股票市场出现反应不足。
我国证券市场的投资者们也普遍存在着这两个偏差，投资者会过度的认为自己的能力，每次投资的股票出现盈利是喜欢将其归功于自己的实力和才干，而一旦出现亏损则会将这些失误当做是由于除自己以外的的原因造成的。
我国股市投资者经过研究上市公司信息，对话上市公司管理者，分析上市公司财务状况，观察市场流传信息真伪。
他们会过于自信，会认为自己可以从公开信息中寻找到没人发现的信息，并且他们自信的认为自己比其他人在面对这些信息是会比普通人看得更深，看得更远。
因此他们就会忽略其他投资者发出的重要信息。
同时，这些股票投资者通常会通过上市公司公布的新信息和自己每次预测的投资盈利比例对自己的自信心进行修改。
然而，投资者对自己的自信度的修改却是不公平的，通常会带有严重的倾向性。
4.3HS模型分析
股市投资者一般在HS模型被看成：
信息观察者和动量交易者。
信息观察者类的投资者一般是按照收集而来的信息经过整理，推测再进行投资，他们的观点是当前的股价以及过去的股价对以后的股价是没有关系的。
动量交易者类投资者则与信息观察者的观点相反，他们认为通过对过去的股票价格走势进行分析再进行股票投资，他们的对上市公以往的司股票历史的进行简单函数推测，投资者依靠于上市公司股票以往的股票价格规律。
信息观察者不认为过去的价格有意义，而动量交易者则是不相信现在的实时信息，这两种投资者都只是依靠于有限信息对投资做出决策，因此这些行为都不是理性的处理问题。
当上市公司公布利好消息时，信息观察者发现这些利好信息后马上进行股票的买卖，开始买入产生的价格动量较小，随着时间的变化，一些动量交易者发现开始的价格波动后开始对这支股票开始进行买入，于是逐渐地造成股票价格的急剧变化。
这对随后的动量交易者增加了压力，使这些剩下的投资者错误地认为这个公司还可能会出现更多的好消息。
这就使得更多的动量交易者一起对该上市公司的股票进行买进，越来越多的地买入就会推动股票价格高于最开始的利好信息带来的股票上涨空间，于是就出现了我国股票市场上的过度反应异象。
4.4三个模型的比较
BSV模型、DHS模型以及HS模型都是根据投资者的感性基础上。
这些模型的基础都是由期望理论中的投资
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