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金融机构和金融市场

金融机构和金融市场

直接融资

1.盈余部门赤字部门公司资本结构(capitalstructure)公司

间接融资(企业债务融资和股权融资比例)

价值(是否存在一个最优资本结构)MM定理(美国经济学家莫迪利亚尼和莫顿·米勒共同提出,他们认为公司的价值与公司的杠杆率无关,即与债务本钱水平无关。

无论是股票融资还是债券融资都不影响企业的价值。

 

2.金融市场

三大要素:

市场主体,金融工具和中介机构

2.1金融市场按交易期限,金融市场划分为货币市场和资本市场。

1〕货币市场是交易期限在一年以内〔含一年〕的金融工具的金融市场。

其参与者主要是金融机构、企业、政府机构,而不是个人和家庭,因交易金额巨大,被认为是一种“批发市场〞。

主要的货币市场有:

同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场等。

a)同业拆借市场是金融机构〔同行〕之间相互借贷短期资金的市场,具体业务就是买卖它们留在中央银行的超额保证金。

同业拆借一方面是调节头寸〔即银行的款项,可以理解为资本量〕,以免引发不信任和挤兑,另一方面也是银行赚钱的寻常手段(有些银行有多余的准备金,但没适宜的客户,资金处于闲置状态,而有些银行的准备金不足,优质客户前来贷款,不敢发放贷款,通过同业拆借可以保证贷款顺利进展,对拆借银行双方而言是双赢的)。

同业拆借期限很短,一般是隔夜,长的一般也不过几周。

挤兑〔runonbanks〕是指在银行券流通的条件下,银行券持有者争相到发行银行券的银行要求兑现贵金属货币的现象。

当一家银行的信用发生动摇,准备金不足,银行券兑现发生困难,就会发生挤兑。

挤兑可能使一家银行倒闭,甚至波与整个银行业。

现在一般是指存款户集中地大量地到银行提取现钞。

 

b)票据贴现是持票人把未到期的票据转让给银行,银行把从贴现日至到期日的利息扣除,再将票据剩余款项给持票人,实质上是持票人获得急需短期资金的行为,是重要的融资手段。

c)回购市场是以回购协议形式融资的市场。

回购协议是证券持有人在出售证券是,与购置商约定,在一定期限后,再按约定价格购回所售证券的协议。

先出售后购回是正回购,反之,是逆回购。

回购期限一般是隔夜或7天。

✧正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金,并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。

也是央行经常使用的公开市场操作手段之一,央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。

较央行票据,正回购将减少运作本钱,同时锁定资金效果较强,减少流动性。

✧逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方,收取有价证券作为抵押,并在未来收回本息,并解除有价证券抵押的交易行为。

央行逆回购为中国人民银行向一级交易商购置有价证券,并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为,逆回购为央行向市场上投放流动性的操作,逆回购到期如此为央行从市场收回流动性的操作。

 

2)资本市场是证券融资和交易在一年以上〔不含一年〕的金融工具的金融市场。

因期限更长,交易金额更大,风险也更大,需要兴旺的、多层次的市场来分散风险,以吸引资金供给者或投资者进入市场。

主要包括股票市场、债券市场、中长期存贷款市场和基金市场。

(区分证券市场与金融市场)证券市场是买卖有价证券的市场,有价证券是证明持有人有权取得特定收益的凭证。

不管是货币市场还是资本市场,只要买卖的对象是证券,就是证券市场的一局部,比如票据贴现市场、股票市场、债券市场、投资基金市场等。

但并不是所有的货币市场和资本市场都属于证券市场,比如银行的中长期贷款属于资本市场,但不属于证券市场。

金融市场的X畴要大于证券市场。

a)股票市场〔stockmarket〕是股票发行和交易的场所,包括发行市场和流通市场两局部。

现代股票流通市场的买卖交易方式种类繁多,从不同的角度可以分为以下三类:

议价买卖〔一对一面谈〕和竞价买卖;直接交易和间接交易〔有无中介〕;现货交易和期货交易〔交割期限不同〕。

股票市场的起源与开展……

b)债券市场(bondmarket)是买卖债券的市场,按计息方式可以分为零息债券,和附息债券

零息债券〔Zero-couponbonds〕是以贴现方式发行,不附息票,而与到期日按面值一次性支付本利的债券。

中途不派息,实际上也是贴现债券。

付息债券。

附息债券〔couponbond〕是指债券券面上附有息票的债券,息票上标有利息额、支付利息的期限和债券等内容。

持有人可以从债券上剪下息票,并据此领取利息。

附息债券一般会在偿还期限内支付利息,如每半年或一年付息一次。

c)基金〔fund〕一般指的是证券投资基金(securitiesinvestmentfund),是通过发行基金单位集中投资人的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理,投资于股票、债券,再将收益按照基金份额分配的一种金融产品。

其中投资者是委托人,托管人和管理人是代理人,基金是一种信托〔trust,受人之托代人理财〕投资工具。

通常,基金分为封闭式基金〔Close-endFunds,限定发行总额,额满就封闭〕和开放式基金〔Open-endFunds,不确定基金的单位总数,可不断发行新的基金单位,随时允许投资者赎回本金〕。

2.2金融中介

1)(PE,VC)

PE〔PrivateEquityFund〕私募股权基金。

PE是向特定的投资者募集资金,并以股权投资为主的基金,一般投资于非上市公司的股权。

其目的不是长期拥有和控制公司,而是尽快获利退出,以便将资金用于下一个投资目标。

PE的退出方式有IPO、并购、股权置换等。

VC(venturecapital)风险投资。

VC一般投资于创业型的高技术企业,同样是追求尽快获利退出。

与PE的区别是,VC介入企业的时间更早,PE是等企业快IPO了再进入,而VC是在企业创业初期就可能参与。

一般说,PE的投资规模比VC要大。

投资银行〔InvestmentBanking〕:

现代意义上的投资银行〔投行〕产生于18世纪……

以美国为例,投资银行有两个来源:

一是由商业银行分解而来,如当初的摩根银行,就分解为摩根士丹利和摩根大通两局部,前者是投资银行,后者是商业银行;二是有证券经纪业务公司转化而来,如美林证券。

2007年以前,按规模有大到小,华尔街的五大投资银行是:

高盛、摩根士丹利、美林证券、雷曼兄弟和贝尔斯登。

投行不是银行,既不承受存款也不发放贷款。

开始是投资银行主要从事证券的发行与承销。

一家公司要IPO最好找到机构投资者,以便卖出大量股份,否者很难上市,IPO公司不知投资机构在哪,不知道谁会对自己的股票感兴趣,也不知道股票如何合理定价,而投行可能知道这些,这就是证券的代理发行〔securitiesproxysale〕;投行用自己的资金买下股票,然后再出售给机构投资者,这就是证券承销〔securitiesunderwriting〕。

后来投行业务大大扩展,还从事并购以与VC,在这些新业务中,投行的主要身份是业务顾问,其提供的服务包括:

对并购的目标企业进展估值,参与定价谈判,为并购提供融资安排,为并购后的双方进展业务整合等。

2)银行出现缘由

银行出现解决了出借者担心的资金安全问题,也解决了借款人担心的交易本钱过大问题,促成了资金盈余部门和赤字部门的交易,有效配置资金。

3)商业银行

a)产生

近代银行的出现经历了四个阶段:

第一阶段,货币兑换业务;

第二阶段,铸币保管业务;

第三阶段,货币经营业务(银行券的存取);

第四阶段,银行出现,成为存款和贷款的机构,即商业银行。

……

b)负债业务〔liabilitybusiness〕

贴现是银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前,为了取得资金,贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为。

转贴现是商业银行在资金临时不足时,将已经贴现但仍未到期的票据交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取得资金融通。

再贴现是中央银行买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票,向商业银行提供融资支持的行为。

再贷款是中央银行向商业银行或非金融部门提供贷款,为区别商业银行向其客户贷款,称为再贷款。

 

c)资产业务〔assetsbusiness商业银行运用借入的资金产生收入的业务〕

票据贴现计算

银行贴现的付款额=票据面额-贴现利息

贴现利息=票据面额×〔月贴现利息÷30〕×未到期天数

d〕表外业务〔off-balancesheetactivities,OBS〕不反映在资产负债表中的业务,也被称为“收费业务〞。

表外业务的重要性,在金融自由化以与表内业务竞争加剧下,越来越明显。

e)商业银行内部组织结构

f〕银行资本金是银行的股东和债券人为获取收益,而投入银行的货币资金,以与他们保存在银行中的利润。

根据《巴塞尔协议》的定义,资本金包括两个局部,即核心资本和附属资本。

核心资本作用:

为银行开业提供启动资金;维护银行信誉;为银行业务扩X和业务创新提供资金。

g〕资本充足率〔capitaladequacyratio,CAR〕

银行必须保存超过保障银行正常营业,维持信誉的最低限额的资本金。

但资本金也不能太多,资本金不是用来放贷赚钱的,而是为银行出现呆账损失时留作最后准备之用,多了影响银行的利润率。

根据最新的《巴塞尔协议ɪɪɪ》〔2010〕:

总风险资本比率=〔核心资本+附属资本〕÷〔加权〕风险资本总额≥8%

核心资本比率=核心资本÷〔加权〕风险资本总额≥6%

风险资本总额=表内风险资产+表外风险资产

h〕存款创造〔depositcreation〕和准备金

存款货币在一个经济的全部货币供给量中是最大的组成局部,存款货币不是中央银行发行的,而是商业银行在存款,贷款〔以与贴现,投资等〕过程中创造或派生出来的。

要派生存款,就得有原始存款。

对整个商业银行体系来说,现金是唯一的原始存款。

银行贷款需要准备资金,这就是准备金,没有准备金,银行增加贷款就会受到限制。

准备金有两局部:

法定准备金〔requiredreserve〕和超额准备金〔excessreserve〕。

商业银行把一定比例的存款上交中央银行,这局部资金就是法定准备金,法定准备金市商业银行在中央银行的存款,但没有利息(说法不一)。

i〕商业银行创造存款的条件

首先,实行了局部准备金制度。

现代银行在保证安全性的前提下,尽可能少的把存款保存为准备金,而尽量把存款变为贷款。

而原始银行实行的是全额准备金制度,所有的存款都要作为准备金,不能放贷以应付客户的不时之需,因为客户存款都是短期的。

如果实行全额准备金制度,银行就不能贷款了,而货币创造正是因为贷款才发生的。

其次,实行非现金结算制度。

正是实行了非现金结算制度,银行吸收一笔存款后,发放贷款,贷款的企业取走的不是现金,只不过是企业户头上的一笔数字,这家企业购置商品或投资,其他企业取走的也不是现金,资金自始自终没有离开银行体系。

j〕货币创造〔monetarycreation〕

货币扩X又称货币创造。

货币扩X是中央银行、商业银行和非银行〔机构或个人〕通过信贷关系共同作用,使得在银行体系内流通货币量扩大的金融行为。

某储户在银行A存入1000元初级存款,现金准备比例为12%,如此120元必须被银行保存,880元可用于放贷(称作超额储藏)。

如果银行A将超额储藏880元全部放贷,承受贷款的人将之存到银行B,银行B需要将12%×880元作为初级存款880元的现金储藏,可放贷局部为774.40元。

如果774.40元被存入C银行,如此92.93元须作为储藏,可以放贷681.47元,……以此类推,直至不再有超额储藏。

D:

总存款的变化量

R:

存款的初始变化

r:

法定准备金率

D=R/r,例如,如果准备金比例为12%,存款的初始增长1000元将使总存款增加8333.33元(1000/.12=8333.33)。

整个银行系统增加的存款C:

C=D—R=

1/r,就是法定存款准备金率的倒数,叫货币乘数〔moneymultiplier〕或者存款乘数,用m表示:

①M=1/r

知道货币乘数,就能知道一笔初始存款最后能演变成多少存款。

货币乘数代表银行系统的货币创造能力,取决于法定存款准备金率,准备金率越低,货币乘数越大。

理论上,货币创造链条是无限延伸的,但实际会存在最后一家银行,比如中央银行对准备金数额有最低要求,当创造链条上的这家银行新增加的支票存款刚够缴纳,或不足缴纳这笔最低数额的法定准备金时,它就不能在贷款和创造货币了。

如果考虑到现金漏损,货币乘数公式就改为:

②M=1/(r+c)

现金流出银行体系叫做现金漏损。

活期存款的提现比率叫现金漏损率〔cashleakagerate〕,即现金漏损/存款总额,用c表示。

银行不会把超额准备金全部贷出去,保存一局部超额准备金,保持适当的流动性。

用e表示超额准备金占活期存款的比率,如此货币乘数的公式改为:

③m=1/(r+c+e)(货币乘数的一般公式)

根底货币=商业银行的存款准备金+公众持有的通货

4〕中央银行

a〕缘起

中央银行垄断了货币的发行,不再有不能兑付的尴尬;作为票据交易中心,与时清算债权债务;作为最后贷款人,为其他银行提供贷款,保证商业银行在面临挤兑、濒临破产是,能安然渡过难关

b)中央银行的职能

发行的银行,中央银行统一货币发行权,个别国家和地区有例外,如新加坡和中国某某地区,就是由政府委托假如干商业银行代为执行中央银行职能,并发行货币。

银行的银行,集中保管存款准备金;当商业银行遭到挤兑、支付苦难等紧急情况时,充当最后贷款人,对商业银行给予资金支持;支持全国银行间清算业务;主持外汇头寸抛补业务;

政府的银行,代理国库;为政府融通资金;是政府金融政策的制定和执行部门;管理和监视商业银行和其它金融机构、维护金融秩序;参与国际金融活动和国际金融合作,参加国际金融组织的代表。

c)组织形式

美联储

欧洲央行

1999年1月1日欧元〔EUR〕诞生〔2002年正式流通〕,欧洲中央银行就成为唯一有资格在欧盟内部发行欧元的机构,欧元区成员国的政府均失去了独立制定货币政策的权力,把该权利交给了欧洲央行。

欧洲央行管理的欧元是超国家的货币。

欧洲央行的组织结构类似于美联储,欧洲中央银行的股本全部由个成员国中央银行认购和持有,欧洲中央银行总部和各欧元区国家的中央银行共同构成欧洲中央银行系统〔EuropeanSystemofCentralBanks,ESCB〕。

d)中央银行的独立性

中央银行的产生适应了商业银行安全的需要,起初,人们并不在意中央银行的独立性,也就是与政府的关系;1929-1933经济大萧条后,凯恩斯主义流行,认为政府应大规模干预经济,实现充分就业。

中央银行不应该是独立的,而应该服从政府干预经济的目标;经过二战后的一段经济繁荣后,凯恩斯主义似乎失灵,局部国家出现滞胀,特别是政府干预经济造成过大的财政赤字,这与中央银行不独立,为财政部门融资有直接关系。

卢卡斯批判和理性预期学派超越凯恩斯主义,主流声音转为,中央银行应独立于政府。

其实,中央银行的特殊性,特别是发行货币的垄断权力,决定了中央银行不可能完全独立于政府,而是相对独立。

有的中央银行的独立性相对较强,美联储直接对美国国会负责,国会立法后,可以完全独立的制定和执行货币政策,美国联邦政府不能直接对其发布指令;有的中央银行独立性很小,受到政府的极大限制。

政府可以干预中央银行的决策和人事任免,在资金来源上,这些中央银行也受制于政府。

如中国人民银行,就是国务院的一个组成局部,尽管法律上确认了中国人民银行有独立行使货币政策的权力,但并没有中央政府不得干预人民银行决策的权利。

实际上,中央银行所有货币政策的决策,都要经国务院批准才能执行。

e〕中央银行的资产业务与负债业务

f)货币政策〔MonetaryPolicy〕

狭义:

指中央银行为实现既定的经济目标〔稳定物价,促进经济增长,实现充分就业和平衡国际收支〕运用各种工具调节货币供给量和利率,进而影响宏观经济的方针和措施的总和。

广义:

指政府、中央银行和其它有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。

〔包括金融体制改革〕

货币政策的常规工具主要有:

准备金〔therequired-reserve〕,再贴现〔rediscount〕和公开市场业务〔openmarketoperations〕。

提高法定准备金率、提高再贴现率、卖出有价证券,都有收缩货币供给量的效果,因此是紧缩性的货币政策,可以用于治理通货膨胀;相反,降低法定准备金率、降低再贴现率、买进有价证券,都有扩X货币供给量的效果,可以用于治理经济低迷、通货紧缩。

公开市场业务可以每天进展,力度可以把控,对经济的影响是渐进的,法定准备金率调整如此不能随时进展,每次调整都会大幅度改变货币供给量,容易对经济造成震荡行冲击,美联储主要以公开市场操作为货币政策工具。

再贴现率的优点是既能调节货币供给量,又能调节信贷的结构,但缺点是中央银行处于被动等待状态,等待商业银行来贴现,没有主动权。

除了常规的货币政策工具,中央银行还有一些非常规性的工具,不如道义劝告、利率管制〔interestcontrol〕或者货币规模控制。

2.2金融工具

私人之间借钱要有欠条,金融工具是比私人之间借款更正式、规X的融资方式,欠条也需更正规。

金融工具好比欠条,是证明资金需求者和供给者之间的交易金额、时间、价格等交易要件,明确双方权利和义务的法律凭证。

金融市场的交易对象不是商品,而是这些金融工具。

按照产生的时间顺序或者关系,金融工具包括两类:

根本金融工具和金融衍生工具。

1)根本金融工具

2)金融衍生工具

衍生金融工具类型:

〔a〕按合约的类型标准分类

1 远期合约:

是合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产的合约。

目前远期合约主要有货币远期和利率远期两种。

假如远期合约到期以现金结算,当市场价格高于合约约定的执行价格,由卖方向买方支付差价;反之,如此由买方向卖方支付差价。

双方可能形成的收益和损失都是无限大的。

2 期货合约:

是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件,买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。

3 期权合约:

是指赋予购置者在规定期限内按双方约定的价格购置或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

为取得这一权利,期货合约的买方必须向卖方支付一定数额的期权费。

期权分为看涨期权和看跌期权:

看涨期权是买方有权在某一确定时间或确定的时间之内,以确定的价格购置相关资产;看跌期权的买方有权在某一确定时间或确定时间内,以确定的价格出售相关资产。

4 互换合约:

是指当事人按照商定的条件,在约定的时间交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。

互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。

区分:

远期合约是必须履行的协议,不像可选择不行使权利(即放弃交割)的期权。

远期合约亦与期货不同,其合约条件是为买卖双方量身定制的,通过场外交易(OTC)达成,而后者如此是在交易所买卖的标准化合约。

〔b〕按相关资产的标准分类:

货币或汇率衍生工具、利率衍生工具和股票衍生工具

〔c〕按衍生次序的标准分类:

一般衍生工具、混合衍生工具和复杂衍生工具。

衍生工具的作用

〔a〕衍生工具对经济开展起着有力的促进作用,它可躲避风险,降低交易本钱。

〔b〕衍生工具的开展促成了巨大的世界性投机活动,成功可以获得极高的收益,失败如此会造成严重后果。

 

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