第六章 同业比较.docx
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第六章同业比较
第六章同业比较
任何一家上市公司的发展状况必然受到行业发展状况和宏观经济运行状况的影响。
一家公司可以是行业的龙头企业或末尾企业，但是任何一家公司的实际财务状况不会严重脱离本行业的平均发展水平或发展状况。
运用同业比较分析方法，我们可以寻找出严重偏离同业平均水平的财务数据或财务指标，从而寻找出判断上市公司会计报表反映其财务状况及经营成果和现金流量情况真实程度的调查分析重点。
第一节细分上市公司所处行业
为了进行同业比较分析，我们首先要确定上市公司所处行业，选择或区分上市公司的同业企业和相关行业企业。
２００１年４月３日中国证监会公布了《上市公司行业分类指引》，我们可以访问“中国证券网”（ｈｔｔｐ：
／／ｗ。
ｗ．ｓｔｏｃｋｎｅｗｓ．Com．ｏｎ／），查询《上市公司行业分类指引》。
根据上市公司的主营业务，确定上市公司的行业分类。
为了比较准确地判断上市公司财务数据反映其财务状况及经营成果和现金流员情况的真实程度，在《上市公司行业分类指引》基础上，我们应该进一步细分上市公司所处行业；划分上市公司所处行业越细致，同业比较结果越准确。
一、确定单项主营业务上市公司所处行业
上市公司的招股说明书、年度报告或中期报告披露公司所处行业和主营业务。
有的上市公司只有一项主营业务，有的上市公司有多项主营业务。
（一）确定单项主营业务上市公司所处行业
在确定上市公司的行业分类时，我们首先阅读上市公司招股说明书、年度报告或中期报告中关于公司主营业务范围的陈述，分析公司的主营业务收入和利润的结构。
例如，我们准备对成部红光实业股份有限公司招股说明书的会计报表进行同业比较，判断其会计报表反映公司财务状况及经营成果和现金流量。
情况的真实程度。
我们首先阅读１９９７年５月21日发布的《成都红光实业股份有限公司招股说明书》。
ＰＴ红光招股说明书第八部分“发行人情况”陈述了公司主要业务：
“目前，本公司主要业务为彩色显像管玻壳、黑白显像管。
黑白显像管玻壳、黑白显像管电子枪及其他电子束管的生产、制造、加工、研制、分发。
”PT红光招股说明书第八部分“发行人情况”列示１９９４－１９９６年公司主营业务收入的构成情况，见表６－ｌ。
表6-1PT红光1994-1996年主营业务收入的构成情况单位：
元
年份
1996年
1995年
1994年
项目
金额
比例（%）
金额
比例（%）
金额
比例（%）
彩管玻壳
248898422.66
58.60
437454184.02
45.70
378198840.12
45.10
黑白玻壳
5077883.46
1.20
84967870.58
8.90
80989958.18
9.70
黑白显像管
72131274.89
17.00
330067991.51
34.50
339398162.65
40.50
其他产品
98809311.58
23.20
104273462.94
10.90
39125539.82
4.70
合计
424916892.59
100.00
956763509.05
100.00
837712500.77
100.00
连续三年PT红光的彩色显像管玻壳、黑白显像管和黑白显像管玻壳三项业务收入占主营业务收入总额超过７６％。
PT红光招股说明书多处提到：
显像管和玻壳是电视机的配件。
根据叶红光招股说明书关于公司主营业务的陈述、主营业务收入的结构，以及主营产品的用途，按照《上市公司行业分类指引》，我们确定PT红光１９９７年的行业分类：
G8115广播电视设备制造业。
由于１９９７年ＰT红光的主营产品——显像管和玻壳是电视机的配件，我们需要进一步划分其行业分类：
显像管玻壳生产业。
四川长虹（股票代码：
６００８３９）１９９７年的行业分类是G8115广播电视设备制造业。
但是，四川长虹的主营产品是彩色电视机整机，是PT红光的下游企业。
如果将四川长虹列为PT红光的同业比较对象，将会影响同业比较结果的准确性。
确定上市公司的行业分类以后，根据上市公司的行业分类，我们选择上市公司的同业企业比较对象，即属于相同行业分类的企业。
例如，PT红光１９９７年同业比较对象应该是显像管玻壳生产企业，例如，石家庄宝石电子玻璃股份有限公司（股票代码：
０４13、２４１３，股票简称：
宝石Ａ、宝石Ｂ），其主营产品是黑白显像管玻壳和黑白显像管；河南安阳彩色显像管玻壳有限公司，其主营产品是彩色显像管玻壳和彩色显示器玻壳，该公司是１９９９年７月１４日上市的安彩高科（股票代码：
６００２０７）的第一大股东。
红光公司是显像管玻壳生产企业，同业比较对象应该是其他显像管玻壳生产企业。
如果红光公司的同业比较对象包括四川长虹等彩色电视机整机生产企业，这会影响同业比较的准确程度，不利于识别虚假会计报表。
四川长虹等彩色电视机整机生产企业应该划归于红光公司的相关行业企业。
进行同业比较时，我们需要分析上市公司的相关行业企业。
（二）关注上市公司主营业务的变化
有的上市公司会变更主营业务。
进行同业比较分析时，我们必须注意上市公司是否变更了主营业务。
若上市公司变更了主营业务，我们必须随之变更其行业分类。
Ｌ市公司不同时期的主营业务不同，其行业分类也应该不同，从而同业企业比较对象也不同。
如果我们仍然选择以前相同的同业作为比较对象，那么，同业比较的结果是不准确的。
例如，银广夏（股票代码：
０５５７）１９９４年上市时，其主营产品是３５英寸电脑软磁盘（ＭＦＤ）①。
如果对银广夏１９９４年会计报表进行同业比较分析，按照《上市公司行业分类指引》，银广夏的行业分类是Ｇ８３１０计算机相关设备制造业，再进一步划分行业分类是电脑软磁盘生产业，同业比较对象有深华源（股票代码：
００１４），其１９９４年主营产品是电脑软磁盘；
银广夏１９９８年度报告陈述公司主营业务情况：
“公司主营业务包括：
日用化工、酒业、房地产、汽车贸易、资源开发等。
年度内占公司销售收入10%以上的行业有：
房地产、酒业及服务业。
占公司利润总额10%以上的行业有：
房地产、日用化工。
银广夏1998年度报告中财务报告的会计一报表附注中列示各项业务的主营业务收入、营业成本和营业毛利，见表6——2（单位：
元）
表6-2银广夏1997年、1998年分行业资料单位：
元
项目
主营业务收入
营业成本
营业毛利
（按行业分类）
1998
1997
1998
1997
1998
1997
工业企业
26004741
191365325
17644132
110546364
8360609
80818960
商业流通企业
17474174
9743427
8755363
9052031
8718811
691395
旅游饮食服务
80335418
115226664
46937521
65500717
33397896
49725947
房地产
485566532
7583614
267958806
6235046
217607726
1348568
其他
-
398128
-
311982
-
86145
合计
609380866
324314160
341295823
191646143
268085043
132671017
表６－２显示，银广夏１９９８年房地产的主营业务收入占公司主营业务收入总额的８０％，营业毛利占公司营业毛利总额的81％，所以，房地产业务决定了银厂夏１９９８年的基本财务状况及经营成果和现金流量情况。
银广夏1998年应该按照房地产确定行业分类。
按照《上市公司行业分类指引》，我们确定银广夏1998年的行业分类是J01房地产开发与经营业，同业比较对象有深万科（Ａ股票代码0002），深万科1998年房地产业务收入占公司主营业务收入总额的70％，营业毛利占公司营业毛利总额的８０％。
银广夏１９９９年度报告陈述公司的主营业务情况：
“公司经过六年的产业调整，已形成了以优势农业产业开发和其他资源开发为基础，进行农产品和中草药精深加工的产业新格局。
……萃取产品是公司目前的主导产业和主要利润来源。
…·1999年公司萃取产品形成销售收入２３９７１万元，业务利润１５８９２万元”，分别占公司主营业务收入总额和主营业务利润总额的５０％和８０％。
根据银广夏１９９９年度报告关于公司主营业务的陈述，按照《上市公司行业分类指引》，我们确定银广夏１９９９年的行业分类是Ａ01农业。
由于银广夏１９９９年萃取产品的销售收入和业务利润分别占公司主营业务收入总额和主营业务利润总额的５０％和８０％，所以，我们进一步细分银广夏的行业分类：
萃取产品生产企业，其同业比较对象是萃取产品生产企业。
由于银广夏的主营业务发生变更，对银广夏不同时期的会计报表进行同业比较，我们应该选择不同的同业比较对象。
对银广夏１９９４年会计报表进行同业比较分析，我们选择同业比较对象是电脑软磁盘生产企业；对银广夏1998年会计报表进行同业比较分析，我们选择同业比较对象是房地产企业；对银广夏1999年会计报表进行同业比较分析，我们选择同业比较对象是萃取产品生产企业。
如果对银厂夏不同时期的会计报表进行同业比较分析，我们全部选择相同的同业企业比较对象，那么，同业比较分析结果是不准确。
二、确定综合业务上市公司所处行业
有的上市公司经营多种业务，进行同业比较分析时，我们应该逐一确定其各项主要任务的行业分类及其同业比较对象。
这样有利于同业比较分析结果的准确性。
例如，蓝田股份２０００年度报告陈述公司的主营业务情况；“本公司是以农业为主的综合性经营业，经营范围包括农副水产品种养、加工、销售；制药及卫生保健品制造；餐饮住宿；房屋开发；商业及烟草专卖；产品及相关技术；设备、材料的进出口业务等。
”
蓝田股份2000年度报告中财务会计报告的“会计报表附注”列示各业务的营业收入、营业成本和营业毛利，见表6——3。
表6-3
蓝田股份的分行业资料
单位:
人民币万元
项目
营业收入
营业成本
营业毛利
上年数
本年数
上年数
本年数
上年数
本年数
农副水产品收入
127,874.56
127,046.74
72,988.46
8,748.48
54,886.07
39,561.91
饮料收入
50,886.79
52,924.31
30,603.93
29,023.59
20,282.87
23,900.71
印铁制罐收入
2,196.66
-
1,686.88
-
509.78
-
制药产品收入
1,560.96
44.62
1,212.06
47.81
348.90
-3.18
商品销售收入
1,513.01
70.72
1,334.11
139.64
178.90
-68.92
商品房销售收入
653.78
506.97
456.55
458.91
197.23
48.05
饮食服务收入
457.23
3,497.60
148.32
3,431.88
308.91
65.72
合计
185,143.00
184,090.96
108,430.34
120,586.67
76,712.65
63,504.29
表６－３显示，２０００年蓝田股份的农副水产品收入和饮料收入分别占主营业务收入总额的６９％和２９％，两项业务收入共占主营业务收入总额的９８％。
根据蓝田股份２０００年度报告陈述“本公司是以农业为主的综合性经营企业”，按照《上市公司行业分类指引》，蓝田股份的行业分类是“A农、林、牧、渔业”。
银广夏1999年的行业分类也可以是“Ａ农、林、牧、渔业”；但是我们将银广夏和蓝田股份的1999年会计报表进行同业比较，得出的同业比较分析结果是没有用的。
根据蓝田股份２０００年度报告陈述，公司的经营范围涉及农副水产品等七种行业，其中占公司主营业务收入和利润比例最大的两项业务是农副水产品和饮料。
我们应该对蓝田股份的农副水产品和饮料业务做行业分类。
；按照《上市公司行业分类指引》，蓝田股份的农副水产品业务的行业分类是“Ａ０７渔业”或“Ａ０７０５淡水渔业”，饮料业务的行业分类是“ＣＯ食品、饮料”或“Ｃ０５饮料制造业”或“Ｃ０５１０软饮料制造业”。
对蓝田股份的会计报表进行同业比较分析时，我们应该分别选择“Ａ０７渔业”或“Ａ０７０５淡水渔业”的同业企业作为比较对象和“Ｃ０５饮料制造业”或“Ｃ0510软饮料制造业”的同业企业比较对象，分别进行两个行业的同业比较分析。
细分上市公司的行业分类以后，进行同业比较分析时，我们可以比较准确地测量上市公司会计报表与行业发展平均水平的偏离程度。
三、确定上市公司的相关行业
上市公司的经营活动受到其上游行业和下游行业发展状况的影响。
进行同业比较分析时，我们需要分析相关行业发展状况对上市公司经营活动的影响。
在阅读上市公司的招股说明书、年度报告和中期报告陈述公司的相关行业情况的基础卜，我们确定上市公司的相关行业及其相关行业企业比较对象。
例如，１９９７年５月21日发布的成都红光实业股份有限公司招股说明书“五、风险因素及对策”介绍了公司的相关行业情况：
公司生产所用的主要原材料有矿石粉、化工材料、金属带料等等；公司产品的主要客户是电视机整机厂和显像管生产厂。
PT红光的上游行业企业（主要原材料供应商）是矿石粉。
化工材料、金属带料等生产企业。
按照《上市公司行业分类指引》，这些企业的行业分类是“C4石油、化学、塑胶、塑料”和“C6金属、非金属”。
红光的下游行业企业（主营产品的买主）是电视机整机厂和显像管生产厂。
按照《上市公司行业分类指引》，这些企业的行业分类是“Ｇ8115广播电视设备制造业”。
第二节财务数据和财务指标的同业比较
在确定了上市公司的行业分类、同业企业比较对象、相关行业及相关行业企业比较对象后，根据上市公司及其同业比较对象企业的会计报表，我们计算其财务数据和财务指标的同业平均值、同业最高值和同业最低值。
我们将上市公司的财务指标或财务数据与其同业平均值、同业最高值和同业最低值相比较，找出明显偏离同业平均水平的财务指标或财务数据。
对上市公司明显偏离同业平均水平的财务指标或财务数据做进一步的同业比较分析，直到找出影响财务指标或财务数据严重偏离同业平均水平的根源，从而找出判断会计报表反映其财务状况及经营成果和现金流量情况真实程度的调查分析重点。
一、计算同业平均值、同业最高值和同业最低值
确定了上市公司的行业分类后，我们选择出同业企业比较对象，计算财务指标或财务数据的同业平均值、同业最高值和同业最低值。
例如，前面我们划分蓝田股份的行业分类是“A农、林、牧、渔业”，进一步细分其行业分类，其两项最大的主营业务——农副水产品业务和饮料业务的行业分类分别是“Ａ０７渔业”或“Ａ０７０５淡水渔业”和“ＣＯ食品、饮料”或“Ｃ０５饮料制造业”或“Ｃ０软饮料制造业”。
我们选择蓝田股份的“A07渔业”同业企业比较对象如下：
１．湖北武昌鱼股份有限公司（股票简称：
武昌鱼，股票代码：
６００２７５），其主营业务是淡水鱼类及其他水产品养殖）
２．湖南洞庭水殖股份有限公司（股票简称：
洞庭水殖，股票代码：
６００２５７），其主营业务是淡水鱼及特种水产品，主营产品是洞庭湖大闸蟹及鳙、草、鲢、鲤四大商品。
３．广东华龙集团股份有限公司（股票简称：
华龙集团，股票代码：
６００２４２），其主营业务是海洋捕捞、海洋开发与养殖户）
４中水集团远洋股份有限公司（股票简称：
中水渔业，股票代码：
0798，其主营业务是远洋水产品的捕捞、加工和销售。
）
我们选择蓝田股份的“A０７０５淡水渔业”同业企业比较对象如下：
１．湖北武昌鱼股份有限公司（股票简称：
武昌鱼，股票代码：
６００２７５），其主营业务是淡水用类及其他水产品养始。
２．湖南洞庭水殖股份有限公司（股票简称：
洞庭水殖，股票代码：
６００２５７），其主营业务是淡水鱼及特种水产品，主营产品是洞庭湖大闸蟹及鳙、草、鲢、鲤四大商品。
我们选择蓝田股份的“ＣＯ食品。
饮料”同业企业比较对象如下：
ｌ.河北承德露露股份有限公司（股票简称：
承德露露，股票代码：
0848，其主营产品是植物蛋白饮料“露露”牌杏仁露。
）
２．徐州维维食品饮料股份有限公司（股票简称：
维维股份，股票代码：
600300），其主营产品是“维维”牌豆奶系列产品。
3．内蒙古伊利实业股份有限公司（股票简称：
伊利股份，股票代码：
600887）。
其主营产品是雪糕、冰淇淋、奶粉和液态奶。
根据蓝田股份及其同业比较对象的会计报表，我们计算其同业平均值、同业最高值和同业最低值。
表6-4
2000年"A07渔业"部分财务项目的同业比较
单位:
万元
项目
同业企业
同业比较
货币资金
武昌鱼
洞庭
水殖
华龙集团
中水
集团
蓝田股份
同业
平均值
同业
最高值
同业
最低值
应收账款
35,466
29,979
18,246
19,697
16,714
24,020
29,979
16,714
存货
18,007
3,691
201
17,144
2,891
8,387
18,007
201
流动资产合计
1,522
702
532
6,032
23,638
6,485
23,638
532
固定资产合计
55,837
36,639
39,001
70,355
43,311
49,028
70,355
36,639
资产合计
9,001
3,822
22,683
36,057
216,902
57,693
216,902
3,822
流动负债合计
87,810
48,247
70,773
109,438
283,765
120,007
283,765
48,247
负债合计
14,851
3,794
12,640
12,491
56,071
19,970
56,071
3,794
股东权益合计
14,851
7,438
17,759
12,491
65,763
23,660
65,763
7,438
主营业务收入
20,060
40,523
52,553
95,862
217,842
85,368
217,842
20,060
主营业务成本
11,230
7,464
10,226
32,929
184,091
49,188
184,091
7,464
净利润
6,836
2,445
2,631
6,152
43,163
12,245
43,163
2,445
经营活动产生的现金流量净额
-6,367
379
5,582
13,026
78,583
18,241
78,583
-6,367
投资活动产生的现金流量净额
-12,266
-4,247
-27,759
-3,855
-71,532
-23,932
-3,855
-71,532
筹资活动产生的现金流量净额
49,589
32,923
36,655
-4,038
-9,612
21,103
49,589
-9,612
现金及现金等价物净增加额
30,957
29,054
14,478
5,133
-2,561
15,412
30,957
-2,561
表6-4列示蓝田股份和“A07渔业”同业企业2000年会计报表主要项目及其同业平均值、同业最高值和同业最低值。
表6-5列示蓝田股份和“A07渔业”同业企业2000年部分财务指标及其同业平均值、同业最高值和同业最低值，
表6-52000年“A07渔业”部分财务指标的同业比较
项目
同业企业
同业比较
武昌鱼
洞庭水殖
华龙集团
中水渔业
蓝田股份
同业
平均值
同业
最高值
同业
最低值
流动比率
3.76
9.66
3.09
5.63
0.77
4.58
9.66
0.77
速动比率
3.66
9.47
3.04
5.15
0.35
4.33
9.47
0.35
存货流动负债比
0.1
0.19
0.04
0.48
0.42
0.25
0.48
0.04
净营运资金（万元）
40986
32845
26360
57863
-12761
29058.60
57863
-12761
现金流动负债比
2.39
7.9
1.44
1.58
0.3
2.72
7.9
0.3
现金负债比率
2.39
4.03
1.03
1.58
0.25
1.86
4.03
0.25
存货周转率
3.65
4.17
12.56
4.05
5.1
5.91
12.56
3.65
存货销售期（天）
99
86
29
89
71
74.80
99
29
应收账款周转率
0.62
2.02
50.87
1.92
63.68
23.82
63.68
0.62
应收账款回收期（天）
577
178
7
187
6
191.00
577
6
应付账款偿还期（天）
804
645
832
77
161
503.80
832
77
经营性循环周期（天）
-128
-380
-796
199
-85
-238.00
199
-796
资产周转率
0.13
0.15
0.14
0.3
0.65
0.27
0.65
0.13
固定资产周转率
1.25
1.95
0.45
0.91
0.85
1.08
1.95
0.45
资本充足率
0.23
0.84
0.74
0.88
0.77
0.69
0.88
0.23
债务资本比率
0.74
0.18
0.34
0.13
0.3
0.34
0.74
0.13
债务资产比率
0.17
0.15
0.25
0.11
0.23
0.18
0.25
0.11
净利润率
0.61
0.33
0.26
0.19
0.23
0.32
0.61
0.19
资本收益率
0.34
0.06
0.05
0.06
0.2
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