业绩增长 符合预期.docx
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业绩增长符合预期
业绩增长符合预期
贵州茅台（600519）:
悲观中坚信光明，坚守买入良机
事项
贵州茅台1月24日晚发布2012年业绩预增公告，预计全年实现归属上市公司股东的净利润同比增长50%左右。
主要观点
1.业绩略低于预期，高端酒市场遇寒逐步体现。
公司全年实现归属上市公司股东的净利润130亿左右，其中四季度预计实现净利润约30亿，同比增长30%以上，考虑公司的净利率水平，4季度收入增速不足30%，9月初公司提价32%，从数据推算，四季度量基本没有增长，公司业绩基本体现了高端酒市场销售疲弱。
2.高端酒利空集中兑现，坚定看好公司投资价值。
2012年高端酒市场接连受到利空的密集打压:
三公消费的政策限制、经济增速放缓带来的需求压制，限酒令、反腐深入抑制高端白酒需求，塑化剂风波、限价令等等因素，使白酒市场销售一路下滑。
飞天茅台一批价格更是滑落至1100元-1250元左右；但是我们认为行业低谷期是结构性调整的最佳时期，同时也是拉开与竞争对手差距的时期，高端酒市场茅台已经大幅领先，同时受益于经济发展带动政商务交往增加、收入水平提升等因素，白酒作为传统文化的代表，高端白酒消费具有刚性需求以及公司在品质和品牌上的优势，我们坚定看好公司长期投资价值。
3.13年业绩确定，配置时间窗口打开。
在11月举行的股东大会上，公司表示对于13年500亿的集团目标实现有信心，12年是350亿的目标，保守估计今年股份公司的收入增速会在35%，可以看出公司13年释放业绩的动力依旧强劲。
从业绩能否完成的角度看，首先9月份公司宣布提价32%，其次，经销商环节的利差保证利润空间，经销商平均配额有限、资金压力较小，经销商的承载能力保证了公司的业绩增长空间。
同时公司品牌号召力强大和产品消费黏性，代理权仍具强大的吸引力，因此从业绩层面看，仍可维持确定性的高增长。
此次业绩略低于预期，对冲之前的各项利空，随后后续市场压力仍很大，但利空继续加强的可能较低，建议逢低配置。
4.我们之前一直强调春节前后是最悲观的时刻，同时也是配置白酒板块的最佳时机:
自12年年中以来，各种利空持续打压白酒板块，我们总结为三大要素:
经济增速放缓影响需求、政策打压、投机资本的影响，加上塑化剂等突发性事件的冲击，使白酒板块的估值已经处于历史相对低位，我们判断虽然行业基本面的颓势短期难以扭转，但是春节期间利空放大了悲观预期，后续出现新利空可能性较小，伴随经济弱复苏，行业仍能维持稳健增速，因此我们认为此时不宜再过度悲观，建议逢低配置。
5.盈利预测与投资评级:
下调12年EPS，维持13-14年EPS，分别为12.7元，19.25元和25.06元，对应当前股价的PE分别为15倍、10倍、8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1.限酒和三公消费限制给高档酒带来的政策压力。
2.经济减速对需求的抑制持续深入。
（华创证券分析师：
高利）
聚龙股份（300202）公司研究动态:
业绩继续快速增长
投资要点:
公司近日公告，公司2012年业绩将同比增长比上年同期增长:
80%-100%。
现金流处理设备中的纸币清分机行业面临爆发式增长机遇。
纸币清分机在2012-2015年间将保持年均30-40%的增长速度。
主要得益于我国2004年执行的《损伤人民币挑剔标准》，中国人民银行对流通纸币整洁度要求的提高，以及近年来快速增长的ATM等自助金融机具的快速发展。
2011年上半年，GB16999-2010人民币鉴别仪通用技术条件国家标准正式实施，推动人民币鉴别仪行业的技术升级。
聚龙股份生产的纸币清分机，属于新标准所涉及的A类点钞机。
新标准的推出，将有助于纸币清分机的进一步推广。
目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主，大、中型清分设备完全被国外产品垄断；国产清分设备，主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。
公司作为国内清分设备重要公司之一，约占国内清分设备市场30%左右的份额，公司有望充分享受行业快速增长成果。
公司2012年继续保持80%以上的速度增长，主要得益于主业的快速发展。
2012年，中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行以及各商业银行逐步实现现钞全额清分的趋势愈加明确，公司主营产品小型纸币清分机销售高速增长。
在中国工商、中国建设、中国农业以及中国银行（601988）等大型商业银行的份额进一步提升。
同时，公司新产品人民币流通管理系统以及A类人民币鉴别仪产品市场推广卓有成效，也实现了快速放量。
此外，公司2012年非经常性损益对净利润的影响额约为1，900.00万元，主要为公司收到的项目政府补助及财务利息收入。
公司主业稳定的同时，收购活动也将成为公司业绩快速增长的推动力，预期公司2013年能够继续保持较快增速。
公司2011年利用超募资金收购辽宁三优金融设备公司66.19%股权，而100%控股该公司。
辽宁三优能够独立研发ATM机机芯，而目前国内使用的ATM机机芯都是进口，未来发展空间广阔。
而公司2012年9月收购浙江新大51%股权，将公司技术实力和服务能力较强优点与浙江新大点钞产品相对成熟优势相结合，有望成为公司新的增长点。
估值和投资建议。
我们认为，公司属于金融机具领域清分机类唯一的上市公司，清分机行业近年快速发展，且进口替代空间广阔，而公司拥有较强的研发实力，能够给予公司产品升级有效支持，在募投项目有效扩大公司产能，以及持续收购扩大产品的状况下，公司面临快速发展机遇。
我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为:
0.78元、1.15元、1.57元，维持公司“买入”评级，以2013年35倍PE计算，目标价格40.25元。
重点关注事项股价催化剂（正面）:
中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行。
风险提示（负面）:
若公司募投项目推进缓慢，或银行采用清分设备进展缓慢，将影响公司未来业绩预期。
（湘财证券分析师：
仇华）
瑞康医药（002589）:
短期业绩波动不影响成长判断
公司公布业绩快报:
12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%，EPS1.18元，低于预期，预计费用提升等因素影响公司净利。
13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长，预计12~14年EPS1.18、1.65、2.23元，对应PE30、22、16倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
收入增长符合预期，预计费用提升等因素影响净利增速。
12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%。
公司第四季度收入12.4亿元，同比增30.2%；净利仅增15.6%。
预计第四季度收入控制放缓，费用提升等因素影响单季度利润。
公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%，基层医疗市场覆盖率超过85%，位居山东省内第一。
预计规模以上医院收入增速超35%，基层配送业务超6亿元。
13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长。
13年上半年新版基药目录发布概率较大，山东戍药用药区域的扩大及用药比例的提升为公司的基药配送业务提供空间。
预计13年山东省医改试点县级区域医院、规模以上医院非基药招标陆续启动，公司济南募投物流中心项目提升公司在山东省中西部配送能力，对全年业绩产生积极影响。
山东省医疗器械耗材目前以小公司配送为主，大部分以医院招标为主，济南军区集中招标，未来招标趋势以省招标为主，公司医疗器械耗材配送提前布局，有望复制基药配送的成功经验。
短期定位于百亿集团。
12年7月份下发的《山东省药品流通行业发展“十二五”规划（2011~2015）》明确提出:
着力培育2~3家年销售额过百亿元的跨区域经营的大型医药商业集团，培育1家年销售额过20亿元，2~3家年销售额过10亿元的药品零售连锁企业。
2015年全省医药商业销售总额达到1000亿元，年均递增15%以上。
山东省政策的支持保障公司进军百亿俱乐部。
同时，公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向（减少中间流通环节），产业链的延伸，公司主营业务结构的完善，将提升公司核心竞争力。
（招商证券（600999）分析师：
李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊）
海大集团（002311）调研简报:
行业拐点或提前来临，2013年业绩增长
我们认同公司发展战略和竞争策略。
产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。
有别于竞争对手集中精力于渠道，公司一手抓产品研发，以提高养户养殖效益和成本控制为核心，提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品；一手抓服务和营销，将经销商纳入营销体系建设中，通过产品、服务叠加，不断增强客户粘性，实现市占率持续提升。
多项举措致力于毛利率提升:
1、产品结构调整，提高高毛利产品占比，2012年水产料高端占比不到50%，猪料前端料占比不到20%，公司计划持续提升膨化料等高端产品占比，同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级；2、精细化管理提高饲料单机产出水平，我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。
借力再融资，大举开拓华中、华东市常公司经营积极而稳健，在进行预先市场开拓和培育后，才考虑新产能布局。
预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。
此次定向增发（预案已于1月22日公告）新增产能主要集中在华中（48%）、华东地区（31%），彰显公司对两大片区的开拓信心。
湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市常该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散，目前公司鱼料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。
借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决，预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。
江苏市场高速成长可期。
公司进入华东市场较通威股份（600438）晚，但高端料占比显着高于竞争对手。
苏北等地区养殖理念先进，养殖专业化程度较高，因而对高端料的需求明显高于其它市常预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广，2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上，同比增长超过60%。
饲料行业正在发生一些积极的变化，拐点或提前来临。
需求不振、成本上升，2012年下半年饲料行业景气向下。
滞后于猪周期3个月，市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年4季度。
然而近期出现了一些积极因素:
11月中旬猪价持续反弹，累计上涨15%，养殖户快速出栏，若需求超预期恢复，此轮猪下行周期可能提前结束；去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高，由于种鸡、种鸭比较少，排队排到今年5月份。
饲料行业拐点或提前来临，提醒投资者密切关注。
维持“推荐”评级。
预计公司2012~2014年EPS分别为0.59，0.78和1.06元，对应2013年1月28日收盘价17.99元的PE分别为30.4，23.0和16.9倍。
我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示:
水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫并玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。
（平安证券分析师：
王华）
永泰能源（600157）:
十年规划有望五年实现，周期股中的成长股
1、内生性成长好:
未来三年权益产量复合增速高达25%。
前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。
12-15年产量分别为750万吨，1055万吨、1312万吨和1662万吨，同比分别增长185%、41%、24%和27%。
年度产量复合增速30%。
12-15年权益产量分别为617万吨，788万吨、946万吨和1191万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。
年度权益产量复合增速25%。
2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力
公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。
2012年前三季度，短期借款51.3亿元，长期借款52.3亿元，一年内到期的非流动负债13.7亿元，应付债券5亿元，长期应付款15.3亿元，有息负债高达137.8亿元，财务费用8亿元，我们预计12年财务费用13亿元，吨煤财务费用为173元/吨。
2012年，公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券，预计近期还将发行6亿的债券，2013年公司将继续发行债券35亿，预计总体规模将达到65亿元的规模，公司通过发行债券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012年持平。
2013-15年，预计财务费用仍为13亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。
通过产量提升摊薄财务费用，与12年的基数（吨煤净利163元）相比，可提升2013年-15年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨，分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。
3、预期继续收购内、外部煤炭资产
内部可能收购子公司权益:
公司加强对子公司的股权控制，对持股低于51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。
假设把子公司权益都提升到100%:
华瀛山西增加产能68万吨=华瀛金泰源90万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。
银源煤焦化增加产能96万吨=195*49%，康伟煤业增加产能133万吨，合计增长产能287万吨。
外部继续收购煤矿资产:
公司在山西收购的煤矿产能已经达到965万吨，未来可能进一步收购到1500万吨，十年规划五年实现。
有望在十二五提前实现集团3000万吨的战略（原计划2020年前产能实现山西1500万吨，陕西1000万吨，新疆500万吨）。
4、新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点
公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限:
2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面积:
1030.404平方公里，该区块勘查总投入预计为4.37亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。
5、煤价上涨，业绩弹性大
公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100元/吨，我们测算可增厚业绩:
焦原煤权益产量748万吨*65%*100/1.17*0.75=3.1亿元，折每股收益为0.18元，业绩增厚幅度25%。
煤价上涨的业绩弹性高达3倍（25%/（100/1280））。
6、盈利预测及投资评级
预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分别同比增长212%、24%、21%和39%。
公司具有较高的内生成长性，具有较强烈的内、外部资产收购预期，新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点，维持强烈推荐投资评级，给与目标价14元。
风险因素:
宏观经济复苏低于预期。
（招商证券 分析师：
卢平，张顺，王培培）
世茂股份（600823）调研快报:
运营效率提升，业绩稳步增长
关注1:
房屋销售稳步发力.
公司2012年销售成绩较为理想，原因之一是2012年以来房地产市池暖超出预期；第二是公司2012年初推货量较大，并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整，收到了良好的效果。
我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元，同比增长超过50%，其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区，三个城市占公司销售总额的60%左右。
公司的销售单价较2011年有所下降，一方面是产品结构发生了一些变化:
2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼，而2012年的销售量中住宅的占比加大，同时公司在年初的时候做了一些降价促销，因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。
预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长，新推货量与2012年基本持平，其中南京、厦门、济南和上海货值较大。
我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩，销售量有望突破100亿元。
关注2:
公司经营性收入持续爆发.
公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。
其中1、房地产租赁业务收入增长迅速，主要得益于公司优质业务面临着调租期到来，我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。
2、百货业务的收入较2011年有所下降，主要是公司对百货业务进行了一些调整。
3、公司的影院业务取得了突破性进展，主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。
随着公司2013年更多影院的开业，影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。
关注3:
管理效率提升，发展节奏加快.
公司2012年对内部进行了一系列改革，整个管理体系更为扁平化，总部下达的指令更为直接，减少了指令传达的衰减成本；对KPI的考核更为明确，绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。
公司2012年对重要部门的领导进行了更迭，未来公司的发展动力将更加充足。
结论:
公司是城市综合体开发的龙头企业。
产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。
公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取，成本较为低廉，项目的盈利能力很强。
公司目前已经度过了重组后的磨合期，内部改革正逐步推行，目前已经初步取得良好效果。
公司经营型物业发展速度快，未来还有很大的成长空间。
我们认为公司当前的一系列变化，将显著改善公司的经营业绩。
我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元，每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元，对应PE分别为10.46、7.96和6.9。
维持公司“强烈推荐”评级。
（东兴证券分析师：
郑闵钢，张鹏）
康力电梯（002367）:
产业链布局逐步完善，地产客户拓展顺利
事件:
近期我们对康力电梯进行了跟踪调研，交流了公司和行业发展情况和看法。
评论:
行业层面变化情况.
2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。
根据中国电梯协会初步统计，2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台，同比增长约15%，其中出口预计约5.69万台，同比增长19%，国内需求（产量-出口+进口）预计约为47-47.5万台，同比增长14%左右。
我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:
1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%，随着生活水平提高，电梯使用密度提升，因而电梯增速快于竣工面积增速；2、到2012年10月底，我国保障房基本完工套数505万套，较2011年432万套增长16.9%。
我们认为今年电梯行业增速会有所下降，行业协会预计增长10%左右，主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降，从而使今年竣工面积可能增速下降；2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套，分别低于2012年目标14%和8%。
不过随着房地产销售和新开工回暖，今年新订单景气度预计回升。
电梯更新改造有望加快。
一般电梯设计寿命为15-20年，不过国家目前还没有法律规定强制性的报废标准，因而很多电梯仍在超龄服役，但这些电梯的安全性也日益引起人们的重视。
2012年厦门市出台了《厦门市公共领域电梯安全整治工作方案》，到今年5月底前对使用超过15年的公共领域电梯强制安全评估；2012年12月，上海市《电梯主要部件判废技术要求》正式实施，使得电梯部件报废有据可依，上海共有约1.4万台占总数9%左右的电梯使用年龄超过15年，由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的更换部件，老旧电梯更新改造有望提速。
从全国范围看，我国约有10%左右约20多万台电梯使用年龄超过15年，随着人们对电梯安全性的日益重视，未来更新改造有望加快。
整机厂自维保比例有望提升。
到2012年底，我国拥有电梯制造许可的企业约456家，但拥有安装维保资质企业达到5867家，国内主要的电梯厂商维修保养的电梯所占其市场投放量的比例仅为15%-20%，维保市场仍非常分散，由于维保企业良莠不齐，使得因为维保不到位而常发生电梯事故，不过这一情况有望得到改善。
2012年4月广东省批准了《广东省电梯安全监管改革方案》，选取广州和东莞作为试点，率先在全国试行使用权者首负责任制度。
方案中直接与电梯使用者构成利益关系的就是“使用权者”，包含物业公司。
当发生事故时，使用权者都必须作为第一责任人承担赔偿责任，率先对受害者进行赔偿，事后由使用权者对造成电梯事故的制造企业、安装企业、维修企业、保险企业以及检验单位和使用者追索相关损失，最大限度的避免了“代理风险”。
同时新规定鼓励和提倡电梯制造企业直接或者授权和委托其他维保公司对其产品进行维保。
自方案实行以来，东莞新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%，比改革前提高了61个百分点。
目前行业协会正在研究将广东省的经验向国内推广，如果成行，在国内拥有营销售后网络的厂商将首先受益。
（招商证券分析师：
刘荣）
怡球资源（601388）调研简报:
瞄准中国扩张，高成长亦可期
报告关键要素:
未来公司将业务拓展中心放在中国，利用强有力的竞争优势扩大中国市场份额，实现产能产量再上新台阶。
随着经济和行业复苏，以及中国废铝原料进入高速增长期，公司规模推动业绩高速成长可期。
事件:
近期实地调研了怡球资源，与公司总经理陈镜清先生进行了深入交流。
点评:
2010年以来再生铝行业经营环境持续恶化。
2010年以来中国再生铝行业经历了两次大的经营考验，以行业龙头企业怡球资源为例，毛利率水平经历了两次大幅下降，从2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6个百分点左右；从2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4个百分点左右。
效益持续下滑主要原因是第一阶段内外废铝价格倒挂，第二阶段需求放缓竞争加剧。
其一、2010年初-2011年中，期间内外原铝价格出现较大幅度倒挂，国外价格水平明显高出国内数千元不等，原铝是废铝价格参考标准。
由于当前国内再生铝原料对外依存度在60%以上，价格倒挂导致中国再生铝行业效益快速下滑。
其二、2011年以来再生铝行业量价齐跌。
2011年中国经济增速并未企稳而持续下滑，2011年3月份日本发生地震并引发核泄漏、2012年随着钓鱼岛事件升级，中日贸易受到冲击。
受各种负面因素叠加影响，中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份产量为280万吨，同比增长降至个位数4%；表观消费量236万吨，同比增长也降至个位数7.28%；出口为44万吨，同比下降-10.63%，08年金融危机之后再次出现负增长。
再生铝行业需求回落，使得行业内部展开了一场惨烈的加工费价格战，导致龙头企业或盈利能力大幅下滑或限产，甚至个别前十大型企业倒闭，小企业迎来关停限潮。
再生铝行业前景仍然光明。
中国再生铝行业主要由外资、民企组成，市朝程度非常高，行业平均年回报率达到了均衡水平。
行业前景仍然光明主要表现在以下两方面:
其一、随着行业复苏以及打击偷税漏税、节能环保方面规范化发展，行业毛利率水平有望恢复到10%以上的水平；其二、中国废铝产量将进入高速增长期，一般原铝使用周期为15年，2001年起中国进入了原铝消费高峰期，按照15年使用周期，十二五末废铝产量将迎来高速增长周期。
2012下半年公司经营效益见底。
受内外经济体下游行业需求放缓影响，行业竞争加剧，公司经营效益下滑，预计2012年下半年达到底部。
2012年前三季度实现营业收入42.23亿元，同比增长6.75%，归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比下降47.49%。
2012年行业竞争加剧，个别龙头企业产能利用率大致为20%，部分企业出现关停闭，而公司仍然保持满负荷运行，再生铝合金锭产量大致增长7%左右。
但是单吨的毛利和净利润出现较大回落，根据测算2011年单吨毛利为1634元/吨，2012年上半年为1493元/吨，下半年降为1018元/吨；相应的2011年单吨净利润为794元/吨，201
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