中国五大电力集团分析.doc

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华能集团

华能国际  公司是亚洲最大的独立发电上市公司，中国电力行业的龙头企业，其母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商。

从近期公布的2008年全年业绩预亏公告来看，公司2008年全年业绩为－0.26元。

亏损原因主要是管制电价的调升幅度远远无法弥补市场化电煤价格的大幅上涨。

鲁能泰山  2008年12月华能山东以6.37亿元收购鲁能电缆电器56.53%的股权。

鲁能电缆电器持有上市公司鲁能泰山18.54%的股权，是第一大股东。

从此项收购来看，华能集团成为鲁能泰山实际控制人。

内蒙华电  公司地处内蒙古中西部，拥有国内火力发电企业中最低廉的发电成本。

近期公司刚宣布拟收购内蒙古北方龙源风力发电有限责任公司18.75%股权。

龙源风力发电公司为风力发电经营企业，目前总装机容量为13.178万千瓦，建设并经营辉腾锡勒、商都、朱日和、锡林浩特四个风力发电场。

大唐集团

桂冠电力  公司是目前装机规模仅次于长江电力  的水电类上市公司。

近日公司收到3000万元资金拨款,用于公司汶川地震灾后重建项目。

也有研究机构指出,大唐集团在桂冠电力股改方案中确立了桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台的地位。

承诺表示通过定向增发，将岩滩水力发电厂注入桂冠电力，同时逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力，预计未来可能再次实施注资。

华银电力  公司是湖南省最大的发电企业，主营火力及水力发电。

公司是“西电东送”、“北电南送”的重要战略通道，是实施电力核心产业向电力相关产业、电力延伸产业、高新技术产业和风险投资等多元发展的战略主体。

大唐集团有望为公司持续发展提供强劲的发展动力。

另外,公司还参股清华科技创业投资公司5%股权，带有创投概念,容易受到游资的追捧。

大唐发电  从本周公告的发电量增长7%来看，公司下属的水电公司2008年受益来水影响发电量较好增长，而位于火电机组2008年发电量均有较大幅度的下降。

公司全年的发电量表现好于华能国际、国电电力  和国投电力，也优于全国的平均水平。

公司位于西部高耗能产业集中地的机组总规模较小，未来高耗能产业需求若持续恶化将对公司影响较小，公司机组利用率的恢复将主要依靠华北电网区域电力需求的回升。

华能集团

华电国际  公司是山东省最大的发电公司。

2010年运营管理装机总容量将达到2300万千瓦以上。

大福证券指出，现货煤价自去年8月底开始偏软，有助华电减少其2008年第四季的亏损，并将有助该公司于2009年转亏为盈。

鉴于2008年全年单位燃料成本同比上涨40%的预期，大福预计华电2008年每股亏损0.308元人民币，但其亏损由2008年的第三季的8.74亿元减少至第四季的4.75亿元。

华电能源  公司去年年底公告，控股股东华电集团将拥有的铁岭公司51%股权注入公司的承诺目前尚未完成，且目前来看难以如期完成。

华电集团在股权分置改革方案中，承诺将辽宁铁岭发电有限责任公司51%的股权注入华电能源，并承诺该项工作预计2008年启动并于年底前完成。

但是，由于近几年煤炭价格持续上涨和电煤质量下降，导致火力发电企业的发电成本大幅上升，铁岭公司的经营状况和股改承诺时相比也大幅度下滑。

华电集团目前若将其注入公司，则对公司经营业绩的提升起不到正面作用。

国电集团

国电电力  公司是国电集团旗下核心上市公司，虽然公司2008年业绩将呈现大幅下降，但仍将优于全行业平均水平。

平安证券报告指出，公司发电量同比下滑主要是因为机组所在区域需求大幅下降。

公司机组主要分布在宁夏、山西、云南等重工业地区。

2008年受需求萎缩和前期产能扩张影响，重工业增加值增速迅速回落，相应用电量增速亦大幅降至4.24%。

长源电力  公司是湖北最大的发电企业,既可火力发电，也可水力发电。

有私募研究简报指出,长源电力的党组书记刘兴话公开表示要充分发挥长源电力上市公司的资源优势。

未来要努力实现6个百万千瓦以上的大电厂，分别是国电九江电厂、国电黄金屯电厂、国电青山电厂、国电汉川电厂、国电荆门电厂、国电宝庆煤电,2010年的装机容量至少达到800万千瓦，力争突破1000万千瓦。

国电集团的三号人物李庆奎调任长源电力并担任长源电力的董事长。

这是国电集团入主长源电力以来作出的一项重大人事调整,也充分显示国电集团将继续对长源电力进行资本运作，充分发挥长源电力在资本市场上的融资优势。

未来注入长源电力的资产以单机60万千瓦~100万千瓦为主，长源电力未来5年将完成从普通小机组向亚临界、超临界、超超临界大机组产业升级。

中电投集团

上海电力（行情股吧）  公司目前全资拥有吴泾热电厂、闵行发电厂、杨树浦发电厂、南市发电厂等发电厂或企业。

安徽淮南煤电基地田集电厂项目是公司和淮南矿业集团各按50%比例投资建设的“煤电一体化”坑口电站。

该电厂项目是“皖电东送”规划的首选项目之一，规划容量为4×60万千瓦机组，主机选用国产超临界机组。

一期工程项目（2×60）总投资为53.45亿，于2005年6月开工，已于2007年陆续投产。

二期总投资为44.06亿，预计于2009年投产。

漳泽电力（行情股吧）  公司是集团下属首家上市公司，地处山西煤炭大省，其资源优势极为突出，并是山西电网和华北电网的主力发电企业，其管理的机组容量高达3540兆瓦,公司上市以来一直得到重点扶持，前期通过定向增发注入内蒙古达茂旗风电项目，有市场人士猜测,集团公司旗下的其他新能源项目，如50亿元年产能1千兆瓦的太阳能光伏电池项目，未来也有望继续注入上市公司。

九龙电力  公司处于重庆市，2008年两次上提电力上网价格。

虽然2008年电价上涨收益被煤价吞食，但2009年的煤价影响远不及2008年，分析人士认为理论上将给九龙电力创造1.6亿元的收入。

有知情人士透露，由九龙电力参与的涪陵核电基地项目已经迈入较为实质性的阶段。

明年一季度火力发电个股业绩将大增，九龙电力业绩也将上演咸鱼翻身。

吉林电力  公司是吉林省首家从事电力生产经营的股份制企业，资产质量优良，下属发电公司9台发电机组总容量为85.6万千瓦，占全省火电总装机容量的16.46%，具有较为突出的规模优势。

公司通过收购吉林吉长热电有限公司等七家股权的方式，已经达到了吉林省内同类机组先进水平，跻身吉林省电力行业一流企业行列，确立了东北电力龙头的地位。

此外，一些地方性集团公司的相关上市公司也值得重点关注，如申能股份（行情股吧）  、川投能源  、粤电力、建投能源  、通宝能源（行情股吧）  等。

下一个注资行业是谁？

对于注资，国元证券分析师常格非对电力行业获得注资非常看好,同时也表示五大发电集团获得注资,相关电企必然也获益匪浅。

巨额注资一旦确定,必将成为电力行业“冬天里的一把火”。

当然，也有业内专家表示，国资委500多亿元的注资预算虽然没有4万亿元扩大内需的单子大，但对利润下滑和饱受危机困扰的央企来讲，获得注资能部分降低资产负债率，缓解经济下滑之际的巨大财务压力。

某私募基金经理认为，随着航空和电力行业分别被注资，接下来注资的行业可能会在钢铁、石化和有色金属、纺织中产生。

而根据此前国资委一官员透露的注资安排要求，注资需要符合两个条件：

第一，负债率在90％以上；第二，影响面较大的央企。

由该官员话语猜想，钢铁行业可能会成为第三批注资企业。

09并购重组大潮：

3大利好催生10家公司打头

我们重点关注两点：

（1）政策支持的力度。

（2）资产收购空间。

看好“大集团、小公司”的资产结构。

如新能源、医改、并购重组、航天军工等。

三大利好催生重组并购

全流通格局渐成、股票价值相对低估、政策鼓励，将推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。

当前股票价值相对低估。

较低的股价为大股东注资和非上市公司并购提供了估值动力。

政策暖风频吹，央企整合将先行一步。

2008年8月，国资委主任李荣融说：

中央企业到2010年将会减少为80户到100户。

至于奥运会以后，会有一个转折，就是由企业自愿组合到转向由国资委主动推进的转变。

这无疑是国家力推央企重组的明确信号，其主要背景在于国内市场开放力度逐年加大、国际竞争压力逐年上升。

2008年12月，李荣融进一步强调，2009年中央企业要抓住当前境内外资本市场调整机遇，加快控股上市公司资源整合，已实现部分资产上市的企业，要加快把优良主业资产注入上市公司，实现主业板块或集团整体上市。

我们认为，国资委还将继续推进资产经营公司试点，组建新的资产经营公司。

《商业银行并购贷款风险管理指引》发布为并购贷款重新开闸，从而，给行业整合者提供资金援助。

在近期出台的一些救经济措施中，包括“扩内需、保增长”十项措施，也多次提出，推动行业兼并重组，提高企业的竞争力，消化过剩产能。

在国资委的积极推动，以及可能的商业银行资源倾斜下，央企整合有望成为2009年并购重组大潮的先行者，2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。

关注国家控制行业

由于政策的强力支持和推动，我们判断央企整合重组仍将蕴含未来市场并购重组的主要投资机会。

寻找央企并购重组的投资机遇主要看两点，即：

（1）政策支持的力度。

政府推动将是未来央企重组的主要动力；

（2）资产收购空间。

看好“大集团、小公司”的资产结构。

此外，特别关注国有经济需要保持绝对控制力的七大行业，分别是：

军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化，我们认为这些行业具有最大的内部整合机会。

1.军工。

按照“十一五”规划，2009年军工投资仍将保持平稳增长。

从大飞机公司成立、“神七”上天，到海军索马里护航，我们认为2009年航天军工可能成为热点主题投资板块，很可能跑赢市场。

军工产业属于国家绝对垄断行业，多数存在资产注入预期。

2.煤炭。

虽然煤炭被定为国家保持绝对控制力的七大行业之一，但直属国资的煤炭产量很低，地方小煤矿产能占比超过50%，因此，煤炭价格国家控制能力较弱，煤炭行业的整合预期因而非常强烈，众多煤炭上市公司存在资产注入预期。

3.电网电力。

面临全行业首年亏损的电力行业，并购重组将成为其应对危机的一条出路。

从已经公告的电力公司来看，其产业链上下游的“纵向并购”和行业内“横向重组”已是大势所趋。

4.民航。

中美航空货运市场将在2011年全面开放，行业整合成为做大做强民航业以应对国际竞争的重要战略举措。

同时，继南航去年11月27日获得国家注资30亿元之后，东航12月10日发表公告称获得30亿元国家注资。

加上民航人事调整，都进一步增强了民航业整合的预期。

5.航运。

2008年12月，两大航运巨头中国对外贸易运输（集团）总公司（下称“中外运集团”）与中国长江航运（集团）总公司（下称“长航集团”）的重组合并终于成行，这被认为是航运业整合启幕的标志性事件。

央企航运公司规模已经很庞大，航运股之间的整合关键看政府，不确定性很大。

航运股整合也只具备交易型机会。

6.电信运营及电子信息业。

我们认为电信重组后三大全业务运营商仍旧站在并不均衡的新起跑线上，中移动在资产、利润、客户资源方面都拥有难以改变的强势位置，但不对称监管政策犹如悬剑；新电信是未来成长性最值得期待的运营商，新联通具有最成熟的WCDMA制式的机遇，但也同时面临电信、移动带来的双重竞争压力，但整体而言，我们认为至少重组后的1年内，对新电信和新联通而言均属于整合时间，两大运营商均需要融合业务体系、梳理人员结构、增加CAPEX投入、处理PHS减值，同时将面临三大全业务运营商集团竞争加剧的行业背景，短期盈利提升困难。

7.石油石化。

石油石化行业整合走的是典型的纵向集结的方式，目前，中石油旗下石油济柴（000617）、大连圣亚（600593）存在净壳出让的可能，中石化旗下仍有S上石化、S仪化尚未完成股改，未来被私有化的可能性较大。

关注上海本地股整合

由于，上海市政府大力推进，目标明确，并受益于世博、迪士尼概念，上海本地股的整合也越来越受到人们的关注。

去年上海《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》力推国资国企改革，其中明确提出：

除某些经