投资学期末复习.docx
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投资学期末复习
v投资学概述
v证券投资（投资工具介绍）
v债券投资（债券定价）
v股票投资（股票定价）
v投资风险与收益
v无风险资产F+风险资产组合P
v有效的多样化策略
v投资的定义
v投资是涉及“为了增加未来的消费而牺牲目前的消费”，“投资是指为了增加未来产量而放弃目前的消费”（实物投资、人力资本、金融投资）
v投资是一种投资主体为了获取预期不确定的收益或效益，投入资金或其他经济资源，从而转化为实物资本、人力资本或金融资本，以经营某项事业的行为或者过程。
v牺牲现在，获得未来
v投资的分类
v1.直接投资和间接投资
v2.固定资产投资、流动资产投资和无形资产投资
v3.国内投资和国际投资
v4.第一产业投资、第二产业投资和第三产业投资
v5.竞争性项目投资、基础性项目投资和公益性项目投资
v6.一般投资和风险投资
v7.实业投资与金融投资
v投资的特点
v投资的基本职能是创造更多的使用价值和提供更多效用，它是一种有意识的经济活动，是人类社会生存和发展的最一般的基础。
v组合（投资数量上的集合性）
v投入、时间、收益、风险
证券的本质
v首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济和信用经济发展的产物。
v一张规定了未来现金流的合同、契约。
v证券的种类
v证据证券
v凭证证券
v有价证券
商品证券、货币证券，资本证券（股票、债券）
v证券投资的要素：
收益、风险、时间
v相同风险下的收益最大化，收益既定下的风险最小。
v投资收益＝利息/股息+资本利得
v投资收益率（财富相对指标）
v风险（系统性风险、非系统性风险）
v风险的衡量：
未来收益的波动性
v时间
v组合（投资数量上的集合性）
v投入
v投机对投资的作用
v第一、价格平衡
v第二、增强流动性
v第三、有助于分散价格变动风险
v投机是一种“零和”游戏，收益来自别人的“亏损”；投资的收益来自投资品的增值。
v可以增加财富，投机只是财富的再分配
v投资与投机的区别
v对风险的态度不同
v从投资的时间长短来看
v投资者考虑长期利益，投机者快速周转获取差价）
v从交易方式来看
v投资者为了现货交割，投机者不以现货交割为目的
v从分析方法
v投资的人关心证券的内在价值，投机的人只关心价格的波动
v证券市场
v主要职能：
有价证券的发行和流通，包括证券发行和证券流通市场两部分。
v第一市场（发行）
v第二市场（流通）
v场内市场
v场外市场（OTC）
v第三市场，第四市场
v证券市场的基本功能
v1.融通资金功能
v聚集资源、在时间和空间上分配资源
v2.资本定价功能
v3.资源配置功能
v4.宏观调控功能（公开市场操作）
证券买卖实现其对货币流通量的调节，以实现货币政策目标
证券市场参与者
v证券发行人
v证券投资者
v个人（家庭）
v机构投资者
v政府、企业、金融机构（证券中介、商业银行、保险公司、基金类）
证券市场中介
v证券经营机构（证券承销商、证券经纪商、证券自营商）
v证券服务机构（会计师事务所、资产评估公司、律师事务所）
v其他（咨询公司、信用评级机构）
v证券投资工具
v债券
v股票（普通股与优先股）
v基金
v金融衍生工具
v金融期货
v金融期权
v可转换债券
v证券投资工具
v债券
v获取固定的利息和本金
v优先求偿权、索取权
v股票（普通股）
v不还本，股息不固定
v参与经营决策
v剩余索取权
v优先认股权
v按发行主体
v国债（财政部）
vT-bills,T-notes,T-bonds
v政府机构债券（其他政府机构）
v市政债券
v一般责任债券
v收入债券
v公司债券（金融债券）
v抵押债券（不动产）
v担保债券（动产）
v信用债券
v按债券付息方式
v单利债券
v复利债券
v累进利率债券
v贴现债券
v零息票债券、附息债券
v按债券的形态分类
v实物债券
v凭证式债券
v记账式债券
v证券投资工具
v债券
v获取固定的利息和本金
v优先求偿权、索取权
v股票（普通股）
v不还本，股息不固定
v参与经营决策
v剩余索取权
v优先认股权
v有限责任
vA永久性
vB收益性
vC参与性
vD风险性
v优先股
v优先股是指在剩余索取权上优先于普通股的股票。
v优先股股东获得的股息通常是固定的。
优先股的股东往往没有投票权，他们通常不能参与企业的经营管理
v证券投资基金
v是一种金融中介机构，它将个人投资者的资金集中起来，投资于众多证券或其他资产之中。
v“集中资产”是证券投资公司背后的核心含义。
每个投资者按照投资数额比例享有资产组合的要求权。
他们组织起来，以获得大规模投资所带来的好处
v证券投资基金
v特点
v集合投资（记录保存与管理）
v分散风险（多样化和可分割性）
v专业理财（专家管理，低成本交易）
v金融衍生工具的概念和特征
v金融衍生工具与基础金融工具相对应，其价值依赖于基础金融工具（货币市场工具和资本市场工具），它们的收益取决于后者价值的变动。
v跨期交易（远期交易）
v杠杆效应
v不确定性和风险性
v套期保值和投资套利共存
v金融期货：
标准化的远期
v金融期货合约是协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。
v1标准化协议2.保证金制度
v3.逐日盯市清算制度
v4.平仓制度/到期现货交割/现金
v金融期货
v一、吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本。
规避现货市场价格波动风险而可能造成的损失；
v二、吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。
v外汇期货、利率期货、股票价格指数、股票期货
v“零和”游戏
v金融期权
v金融期权是一种未来的选择权，期权的买方有权在规定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了得到这一权利，期权的买方必须向卖方支付一定的期权费。
v第一对“买卖”；第二对“买和卖”
v风险：
卖的最多赚期权费，买的收益理论无限
v金融期权
v看涨期权：
赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者买入一定数量某种标的物的权利。
v看跌期权：
赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者卖出一定数量某种标的物的权利。
v欧式期权：
期权买方只能在期权的到期日才能行使买进或卖出标的物的权利。
v美式期权：
期权买方可以在购买期权后，期权到期前的任何时间执行期权。
v金融期权
v货币期权、利率期权、股票指数期权、股票期权和金融期货合约期权
v可转债、实物期权
v公司期权
v公司股票含有看涨期权的性质
v公司债券含有看跌期权的性质
v期权
v认股权证（warrants）
v是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。
v可转换债券：
股票看涨期权
v赋予债券持有人可以将债券转换成公司特定数量的普通股的权利。
v合约条款
v转换比例、转换价格
v转换期限（+）
v赎回条款（-）
v回售条款（+）
v票面利率或股息率
v转换价格修正条款
v投资术语
v多头（long，渴望现货交易与信用交易
v现货交易：
证券买卖成交后按成交价格及时进行实物交收和资金清算的交易方式
v信用交易又称保证金交易：
投资者通过交付保证金取得经纪人信用而进行的交易方式。
主要有两种形式：
保证金卖空和保证金买空。
v初始保证金
v维持保证金
v催缴保证金通知（Margingcall）
v盈亏分析与收益率
v空头（short
v平仓：
卖了股票
v建仓（开仓），买了股票
v卖空、买空、做多、做空
v信用交易（借钱赚钱）
v保证金做多（买空）
v保证金做空（卖空）
v保证金做多（买空）
v一投资者付出6000美元来购买了价值10000美元的股票（100股，每股100美元），他就向经纪人借了4000美元。
资产负债表
初始保证金比率=权益账面价值/股票价值=6000/10000=60%
v维持保证金比率=（100p-4000）/100p=0.3P=57.14美元
v保证金做空（卖空）
v卖空（shortsale）使投资者在股票价格下跌时也可以从中获利。
投资者首先从他的经纪人那里借来股票，将其卖掉。
然后，卖空者必须再来买同一股票，用来偿还他借入的股票。
这一过程被称为补平短头寸。
v卖空的案例说明
v你认为Xerox公司的股票将走熊（对其表示悲观），股票现价每股100美元。
你叫经济人卖空1000股，50%的保证要求。
v保证金至少是价值5000美元的现金或其他有价证券，假如有价值5000美元的国库券。
保证金比率=权益/股票价值=50000/100000=50%
维持保证金比率=权益/股票价值=（150000-1000p）/1000p=30%P=115.38美元
v债券投资
v债券的特征（借据）
v债券定价
v债券定价五大原理
v三种债券定价基本公式
v影响债券价格的因素
v可转换债券的概念和计算
v债券信用评级
v债券收益率计算
v久期
v债券组合管理
v债券定价基本公式
v债券定价三步曲
v画现金流量图，确定每期现金流
v选取合适的贴现率将每期现金流折现
v加总各期现金流现值
v金融工具定价的原理万变不离其宗：
未来收入的现值
v影响债券价格的因素（五大定理）
v1.市场利率
v市场利率与债券价格成反比（原理1）
v可以理解为债券投资的机会成本
v从定价公式中可以看出
v利率上升，资金供给增加，需求减少，债券价格下降
v2.时间
v长期债券比短期债券的价格波动幅度大（原理2，看成绳子的长度）
v同一个债券，越临近到期时间债券价格波动幅度越小（原理2）
v而且以递增的速度变小（原理3）
v原理4：
v期限既定的债券，收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度收益率上升导致的债券价格下降的幅度
v息票率
v息票率越大，债券价格波动幅度越小（原理5，看成绳子的重量）
v债券市场供求关系（次要）
v社会经济状况
v财政收支状况
v货币政策（次要）
v准备金率
v再贴现率
v公开市场操作
v债券信用评级
v目的
v信用评级高，要求的回报率就低；
v信用评级低，要求的回报率就高
v从而影响债券定价
v评级依据
v违约可能性
v违约发生时，合同提供给债权人的保护
v债券价格的利率敏感度（利率风险
v1.到期收益率（反向）
v2.债券价格曲线的凸性（利率下降对价格影响大））
v3.债券期限（正向）
v4.随着期限的增加，债券价格对收益率变动的敏感性以一个下降的速度增加
v5.息票利率（反向）
v6.出售时的到期收益率（反向）
v久期：
科学衡量欠钱的时间
v
简化的例子
v以各期现金流占债券价格的比重为权重的加权平均到期时间
v下面我们来算债券的有效期限
v麦考利（1938）将有效期限的概念定义为债券的久期（duration）：
支付时间的加权平均（系数为支付额的现值占债券价格的比重）
下面我们来算债券的有效期限
v久期：
科学衡量欠钱的时间
v作用：
（定量的度量利率风险）
v一、它是资产组合有效平均期限的一个简单测试指标
v二、使资产组合免于利率风险的一个重要工具
v三、是债券组合利率敏感性的测度。
v用久期来求价格变动？
v市场利率4%，债券的久期是9，现在市场利率变到5%，求价格变动幅度？
v久期：
科学衡量欠钱的时间
v特性
v零息票债券的久期＝到期时间
v贴现债券的久期＝其到期时间
v附息债券的久期<＝其到期时间
v（仅剩最后一期时取等号）
v永久债券的久期＝1+1/贴现率
v作用：
v定量的度量利率风险
v构建免疫资产组合（久期的应用）
v目标：
消除组合的利率风险
v途径：
使组合中资产的久期＝负债的久期
v银行的例子：
v负债：
存款（期限短）
v资产：
贷款（期限长）
v当风险因子（利率）变化时，资产和负债价值变动的幅度不同
v使资产久期等于负债的久期
v例子，有一笔负债，如何用两种资产（零息票债券和永久债券）对其进行免疫。
债券收益率计算
v持有期收益率
v
v当前收益率
v
v
到期收益率
（YTM,yieldtomaturity）
v股票投资
v股票的基本概念
v股票定价模型
v股价指数计算
v影响股票价格的因素
v股票价值与价格
v股票具有价格的原因：
证券的本质。
v票面价值
v账面价值（股票净值）
v清算价值：
破产后，出售资产、清偿债务之后可以分配给股东的剩余资金。
v内在价值（未来赢利前景）
v市场价格
v股票定价模型
v绝对定价法
v资产负债表估值法
v股利贴现模型（DDM）
v相对估值法
v市盈率法（P/E）
v可比公司，可比交易
v股票定价模型（绝对定价法）
v股利贴现模型（DDM）
v第一个假设公司可以永久经营下去
v第二个公司每年会给我们发股利
v股票价格最终决定于向股东累计交付的现金流，即股利
固定增长的股利贴现模型
v如果g=0，则
v比如优先股
v考虑股利再投资
A公司由于增加了9%的资本，所以会多获得9%的收益，并多分派9%的股利。
股利增长率
v市盈率估价法
v市盈率=每股价格/每股收益＝P0/E1
v看固定增长的股利贴现公式
v道琼斯股票指数（DJIA）
v始于1896，包括
v30家市值高的大型公司股票为基础的工业企业平均指数
v20只航空、货车运输业以及铁路运输业股票的运输业平均指数
v15家电力和天然气企业的公用事业平均指数
v包括上述3个平均指数共65家企业的综合平均指数
v计算方法：
价格加权指数，价格高的股票具有更高的权重
v道琼斯工业股票价格平均指数
v30家股票的价格加总再除以30。
表示30只股票平均价格的百分比变化。
v衡量了每只股票持有1股这样一种资产组合的收益，被称为价格加权平均指数。
投资于这种组合中每一家公司股票的资金总额与这家公司的股票价格成比例。
v定价高的股票有更高的权重
v标准普尔股票价格指数
v标准普尔500指数
v范围广，包括500家公司
v其次，它是一种市值加权指数
v通过计算这500家公司的总市值以及这500家公司前一天总市值得出的。
如果一个投资者组合包括了所有这500家公司的股票，并且每只股票的投资额都与公司的市值成比例，那么这个投资组合的收益率就等于股指的收益率，但不反映现金红利
v标准普尔股票价格指数
v市值加权指数和价格加权指数都反映了简单资产组合策略的收益。
v标准普尔同样还公布包括400只股票的工业指数、包括20只股票的交通运输指数、包括40只股票的公用事业指数以及包括40只股票的金融业指数。
v证券投资分析目的
v为了确定一家公司股票的合理价格，证券分析师就必须预计这家公司的股利和盈利前景。
v盈利前景与宏观经济状况有很大相关度。
宏观经济和产业环境对公司利润的影响比起自身在产业内相对经营水平对利润的影响来得更大。
v主要内容（分析顺序）
v宏观经济分析
v行业分析
v公司分析（公司一般因素，公司财务分析）
v宏观经济分析
v全球经济，如政治风险、汇率……
vGDP、就业、通货膨胀、利率
v财政政策（预算赤字）
v货币政策
v心理因素
v行业分析
v经济周期
v对经济周期的敏感性
v必需品与非必需品
v烟草行业、汽车制造
v固定成本与可变成本之间的比值
v经济周期
v市场重复着繁荣与衰退的循环，虽然政府用了许多手段来进行调节。
这是因为宏观经济有周期性。
v这种衰退和复苏交替发生的模式被称为经济周期
v当经济快速复苏时，周期性行业就会比其它行业有更好的发展前景（汽车、洗衣机等耐用品，还有资本品：
用于生产产品的物品）
v而防守性行业对商业周期的敏感性小。
v食品制造加工、医疗设备制造业和公用行业，当经济衰退时，这些行业就会比别的行业表现更好。
v所以你应该在经济乐观时选择周期性行业，悲观时选择防守性行业。
v行业分析
v经济周期
v对经济周期的敏感性
v必需品与非必需品
v烟草行业、汽车制造
v食品、药品、医疗
v固定成本与可变成本之间的比值，也就是固定成本高还是低。
v公司的财务杠杆（债务的使用）
v经济周期
v对经济周期的敏感性
v行业生命周期
v创业阶段
行业生命周期
v影响股票价格的因素
v公司经营状况
v（公司净资产、盈利水平、派息政策、股票分割、增资和减资、主营业务收入、成本开支变化、主要经营者更替、公司改组或合并）
v公司分析
v公司竞争地位的分析（年销售额，销售额的年增长率，销售额的稳定性，公司销售趋势预测）
v公司经营管理能力分析（管理人员的素质与能力分析、经营效率分析、多种经营和新产品开发能力分析）
v公司盈利能力分析（毛利率、资产周转率、投资收益率、营业收益率、普通股票收益率）
v证券市场的投资者有哪些？
v个人投资者
v职业投资者（个人信托、共同基金）
v养老基金
v人寿保险公司
v银行等
v投资者做的事情
v几乎所有的投资都具有不确定性。
v所有的投资者都想取得尽可能高的收益率，同样会想方设法去规避风险。
v投资过程的四个阶段
v一、描述投资目标
v二、考虑投资所受的限制
v三、形成投资策略
v四、更新投资组合环境
投资目的和投资限制决定投资策略
v个人投资目标与承担的风险
v影响个人投资者的基本因素通常取决于他们在生命周期中所处的阶段。
v对待风险的态度将随着年龄的增长从风险容忍向风险厌恶转化
v投资策略
v多少比例的资金投入到安全的资产如货币市场证券，多大比例的资金投入到风险大的资产中
v投资者必须进行的第一个决策就是资产分配决策
v主要资产种类
v1.货币市场资产（现金等价物）
v2.固定收益证券（主要是债券）
v3.股票
v4.境外股票或债券
v5.不动产
v6.贵金属及其他商品
资产分配
v投资者的自上而下的投资策略
v“宫殿投资”的资产分配
v积极与消极的投资策略
宫殿投资所进行的
资产分配和证券选择
不同类型投资者的无差异曲线
v风险的种类
v违约风险
v流动性风险
v操作风险
v道德风险
v其它风险：
利率风险、国家风险、法律风险、政治风险、经济风险、自然风险
v投资风险
v系统性风险
v政策风险、经济周期波动风险、利率风险、购买力风险
v非系统性风险
v公司经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险
v收益与风险的关系
v风险与风险溢价
v场景分析与概率分布
投资的风险用方差表示
v
标准差系数=/E（r）
风险溢价与风险的关系
v风险厌恶：
A>0；
v风险中性：
A=0；
v风险偏好：
A<0
通货膨胀与实际收益率
v
实际利率
v真实联系为：
v风险资产与无风险资产
之间的资产分配
v控制风险的最直接的办法是买一部分国库券
v投资过程中最基本的决策就是对你的资产进行分配：
你应当持有多少股票？
多少债券？
多少现金储备？
v最基本的资产分配：
组合中投资于无风险货币市场证券与投资于其他风险资产类别的比例的确定
v风险资产定义为P，无风险资产定义为F
v
整个投资的预期收益率是多少？
v
整个投资的标准差是多少？
v风险容忍与资产分配
v资本分配线实际上是不同的风险－收益组合所构成的图表。
投资者要从资本分配线上无数个风险－收益组合中作出最优的选择。
v风险厌恶程度不同，会选择不同的风险资产头寸。
v风险厌恶程度越高，愿意持有的风险资产就越少。
v越接近F点，表示风险厌恶程度越高；
v越接近P点，表示风险容忍程度越高；
v在P点右侧的投资组合，风险容忍程度更高，是借钱投资。
v其实就是在“吃好”与“睡好”之间进行选择
v消极型投资策略与资本市场线
v指数策略（如标普500）
v价值加权组合（买通用的股票比例跟通胀汽车市值占所有上市公司股票总市值相等）
v把由一个月期国库券与股票指数基金所构成的资本分配线称为资本市场线（capitalmarketline，CML）
v消极型投资策略是投资于高度分散化资产组合的一种成本较低的途径，它的业绩反映整个股票市场的业绩。
v两种风险资产之间的资产分配
v无风险货币市场
v风险资产（包括股票和债券）
v协方差与相关性
v多年的研究表明，决定组合风险的关键因素是两种资产收益率变动的方向之间的关系，即是同向的还是反向的。
也就是说，组合风险取决于组合中资产收益率之间的相关性。
v相关系数=-0.99
v
相关系数[-1~1]
v-1完全负相关
v0不相关
v1完全正相关
v
两种资产组合的三个规则
v组合的收益率
v组合的预期收益率
v
风险组合的方差
不同相关系数下的投资组合
指出下面哪条分别是相关系数为-1，0.2，0，0.5，1
包含无风险资产的最优风险组合
如何进行投资组合
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