精讲班第02章 企业投资融资决策与集团资金管理.docx
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精讲班第02章企业投资融资决策与集团资金管理
第二章企业投资、融资决策与集团资金管理
第一部分本章内容、复习重点及学习目标
•本章内容重点介绍了投资决策、融资决策和集团公司资金管理。
投资介绍了主要的评估方法,以及最优资本预算的基本原则;融资围绕资金缺口、成长性与融资关系、融资方式等问题展开;集团公司资金管理介绍了资金集中管理的方式及财务公司运作需要注意的问题。
•本章重点内容集中在投资和融资决策两节;同时相对于第一章,本章内容更加深入和复杂,容易和第一章内容结合在一起进行考核。
•本章教材对往年部分错漏内容进行了修订,增加了财务公司业务运作介绍。
核心内容没有发生重大改变。
第二部分本章快速学习思路
•投资决策的核心内容与主线
–投资决策方法的应用、现金流量的估计、最佳资本预算
•融资决策的核心内容及主线
–融资规划、增长率预测与管理、融资方式决策、资本结构决策与管理
•集团资金管理模式与财务公司
第三部分本章考点详讲
第一节投资决策
一、投资决策概述
•
(一)投资决策的重要性
–使用资本的过程,价值创造的前提
–时限较长的、金额较大重要投资项目分析、评估与选择称为资本预算
•价值取决于未来现金流量的折现值:
资本预算决定未来现金流,进而影响价值
•资本预算将企业的战略明确化、具体化
•影响融资决策:
重大项目的投资在不同程度上减弱了企业的财务弹性,影响到企业的融资决策
•
(二)投资决策的步骤
•投资决策规模与股东大会、董事会、经理层权力分配
•企业投资方案评价程序:
•1.提出投资方案
•2.估计方案相关的现金流量
•3.计算投资方案的各种价值指标,如净现值、内含报酬率、现值指数等
•4.进行分析、决策
•5.对项目进行事后的审计
•(三)投资项目的类别
•1.一般分类:
•
(1)独立项目:
指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。
•
(2)互斥项目:
指某一项目一经接受,就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。
•(3)依存项目:
指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。
•2.企业进行项目投资的原因:
•
(1)更换设备;
•
(2)规模扩张:
购置更多的新设备,或开设更多的分、子公司;
•(3)安全与环境项目;
•(4)研究与开发项目;
•(5)长期合同。
•更换设备决策尤其是保持原有生产规模的投资项目分析相对容易和简单;对于新产品和服务项目投资由于不确定性大需要较为周密细致的分析——不仅是计算方法的问题,战略
二、投资决策方法
•评估方法主要有五种:
投资回收期法、折现的投资回收期法、净现值法、内含报酬率法,以及获利指数法。
•两个重要的因素影响投资项目的决策:
一是现金流量;二是折现率。
•【例2一1】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策,相关资料如表2-1和图2-1所示:
•
(一)回收期法
•非折现的回收期法:
按照较短标准决策
•回收期=收回投资前的年限+(年初未收回投资/当年最后产生的现金流)
•A项目的回收期:
2+100/300=2.33(年)
•B项目的回收期:
3+200/600=3.33(年)
•根据以上计算,如果A、B项目是独立项目,则A项目因投资回收期短而优于B项目;如果A、B项目是互斥项目,则应选择A项目
•折现的回收期法
•A项目的回收期:
2+214.89/225.39=2.95(年)
•B项目的回收期:
3+360.65/409.8=3.88(年)
•优点:
可以计算出资金占用在某项目中所需的时间,在其他条件相同的情况下,回收期越短,项目的流动性越好,方案越优。
•缺点:
未考虑回报期后的现金流量。
如果考虑到回收期后的现金流量,B方案要优于A项目
•传统的回收期法还未考虑资本的成本。
•
(二)净现值法
•净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。
•根据公式:
A项目的NPV=78.82;B项目的NPV=49.18
•如果说两个项目是独立项目,则均可接受;如果两个项目是互斥项目,则选择A项目。
•基本原理
•当净现值为零时,说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益;
•当净现值为正数时,表明除补偿投资者的投入本金和必须的投资收益之后,项目仍有剩余收益
•优缺点
•使用现金流,而未使用利润,相对客观
•考虑的是投资项目整体,这一方面优于回收期法
•考虑了货币的时间价值
•与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结
•允许折现率的变化
•(三)内含报酬率法
•1.传统的内含报酬率法
•内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率
•A项目的IRR=14.49%;B项目IRR=11.79%
•假设项目使用的资金的成本为10%,则若两个项目为独立项目,则均可接受;若两个项目为互斥项目,则选择A项目
•原理:
IRR是一个项目的预期的收益率,如果该收益率超过了资金的成本,则其剩余部分就可以保留,由此增加了企业股东的财富。
当项目的IRR超过资本成本,则项目可以接受。
如果IRR低于资金成本,则项目不能接受
•2.修正的内含报酬率法——修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。
•【例2-2】假设某项目需要初始投资24500元,预计分别在第一年和第二年产生净现金流15000元在第三年和第四年产生净现金流3000元,项目的资本成本为10%。
•修正的内含报酬率法假设项目产生的现金流被按照10%的资本成本率立即进行再投资,结果如表2-3
•优点:
内含报酬率作为一种折现现金流法考虑了货币的时间价值同时也考虑了这个项目周期的现金流;作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外,还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较
•缺点:
评估投资决策的相对数指标,无法衡量出公司价值的绝对增长;在衡量非常规项目时(即项目现金流在项目周期中发生正负变动时),内含报酬率法可能产生多个IRR;在衡量互斥项目时,内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见,在这种情况下,净现值法往往会给出正确的决策判断。
•(四)净现值法与内含报酬率法的比较
•1.独立项目的评估
•对于独立项目,不论是采用净现值法,还是内含报酬率法(IRR)都会导致相同的结论。
•NPV大于0,IRR大于资本成本
•2.互斥项目的评估——由于资本成本的影响,NPV法与IRR法可能导致不同的结论
•当资本成本高于7.2%时,A项目的净现值大于B项目,A项目的内含报酬率也大于B项目,NPV法和IRR法得出相同的选择结论;当资金成本低于7.2%时,B项目的净现值大于A项目;但B项目的内含报酬率则小于A项目
•差异原因:
•
(1)项目的规模:
规模越大,净现值越高,但项目内含的报酬率未必高。
•
(2)项目现金流量的时间:
A项目前期的现金流入量较大;而B项目后期的现金流入量大。
•NPV法与IRR法结论不同时的选择标准:
应该采取净现值法
•理由是:
NPV假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资;而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。
——现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理
•此外,在投资额能够满足的前提下,按照绝对值尽量程度的创造更多价值比单纯关注投资回报率更重要
•3.多个IRR问题:
IRR法在非常态现金流的情况下,会有多个内含报酬率法,而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义
•【例2-3】某一企业欲进行一项投资,各年现金流为异常序列。
当资本的机会成本为10%时,项目的NPV为负数,根据NPV法,该项目应予放弃。
但如果采用IRR法,以得到两个根,即IRR=25%;或IRR=400%,而这两个根均无意义
•(五)现值指数法
•现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率,亦称获利指数法、贴现后收益/成本比率。
•现值指数法的决策规则是:
如果PI大于1,则项目可接受;反之则放弃。
Pl值越高越好。
•(六)投资收益法
•通过将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流,再除以期初的投资支出。
亦称会计收益率法、资产收益率法
•投资收益率法的决策原则是比率越高越好。
投资收益率的主要缺点是未考虑货币的时间价值。
•(七)投资决策方法的总结
•投资收益率法、传统的回收期法较少采用
•净现值法:
净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联;不能反映出一个项目的“安全边际”,即项目收益率高于资金成本率的差额部分
•IRR法
–充分反映出了一个项目的获利水平
–再投资率假定
–多个收益率
三、投资决策方法的特殊应用
•
(一)不同规模的项目
•投资的目的是获得最大利润而不仅仅是最大利润率,一般投资规模大的项目,利润率往往会低于规模较小的项目。
•如果用内含报酬率来评价投资项目,可能会更重视那些投资小、利润率较高的项目,而不愿意进行较大规模的投资。
但大投资项目对利润总额的贡献和企业的长远发展是十分重要的。
•由于越晚发生的未来现金流量的现值对折现率的变化越敏感,可能导致企业的管理者更偏爱那些前期现金流入量大、后期现金流入量小的投资项目,而忽视了那些前期现金流入量小、后期现金流入量大的投资项目。
而规模较大的项目,一般前期的现金流入量小,后期的现金流入量大
•有A、B两个项目,现在的市场利率为10%,投资期为四年。
各期的现金流,以及计算出的内含报酬率和净现值如表2一6:
当两个项目为互斥项目时,应该选择A项目——同等规模投资,高IRR未必带来高NPV,还取决于现金流的分布
•
(二)不同寿命周期的项目
•某公司需增加一条生产线,有S和L两个投资方案可供选择。
资本成本率为8%
•S方案:
NPV=232.47万元;IRR=19.59%
•L方案:
NPV=250.14万元;IRR=11.6%
•1.重置现金流法:
假设两个项目的寿命期相同
•计算出S项目的NPV=417.02;IRR=19.59%。
这样我们就可以得出结论应该选择项目S。
•采用重置法对不同寿命期的项目进行比较时,应注意以下两点:
•
(1)在存在通货膨胀的情况下,需要对各年的净现金流量进行调整;
•
(2)如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件,也需要对项目各年的现金流量进行调整。
•2.约当年金法
•基于两个假设:
1)资本成本率既定;2)项目寿命期内各年的净现金流入量相同。
通过使未来现金流现值等于初始投资额,计算出不同寿命期项目的每年的现金流量。
•计算结果显示,S方案净现值的等额年金为90.21元,L方案的净现值等额年金为54.11元,因此S方案优先于L方案
•(三)项目的物理寿命与经济寿命
•项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束(特别是该项目机器设备的残值较大时)。
•如果在第三年结束项目:
•如果项目第二年年末就结束,则其NPV的计算如下
•项目按物理寿命运行三年,净现值为-26万元;项目A运行二年,并在第二年年末处置设备,则该项目的净现值为82万元。
四、现金流量的估计
•
(一)现金流量的概念
•1.现金流出量
•
(1)购置机器设备的价款及相关的税金、运费等等。
•
(2)增加的流动资金
•2.现金流入量
•
(1)经营性的现金流入:
企业生产能力的扩张一般会引起销售收入的增加。
•
(2)残值收入
•(3)收回的流动资金
•3.现金净流量
•
(二)现金流量的估计
•1.现金流量估计中应该注意的问题
•假设与分析的一致性(各部门预测保持一致,