完整word版度格力电器在融资策划.docx
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完整word版度格力电器在融资策划
实验报告
课程名称：
公司金融学模拟实验
实验项目：
格力电器再融资策划书
**** 李尚远
学号：
************
班级：
金融双学位班
**** ****
2014年6月
12013-2014我国资本市场融资现状
1.12013-2014年股票市场融资状况
1.22013-2014年债券市场融资状况
2我国上市公司再融资政策比较
2.1法律依据
2.2增发新股政策要求
2.3配股政策要求
2.4发行公司债券政策要求
2.5发行可转换债券的要求
2.6发行优先股的要求
2.7各种政策的综合比较
3格力电器再融资战略性考虑
3.1格力电器再融资的必要性
3.2格力电器再融资可行性分析
（1）格力电器主要财务指标
（2）格力电器与同行业家电上市公司常用财务指标对比分析
（3）最近几年家电行业公司在证券市场的融资情况
3.3格力电器再融资方案建议
（1）不同再融资方式下格力电器可筹资金额及优缺点分析
（2）格力电器可行融资方式方案设计
12013-2014我国资本市场融资现状
1.12013-2014年股票市场融资状况
2005年-2007年中国实体经济欣欣向荣，GDP增速保持在10%以上，中国股市也跟着突飞猛进，上证指数从2005年6月998点上涨到2007年10月6124点，然而08年金融危机使得全世界经济下滑，中国经济增速放缓，股票市场一落千丈，上证指数最低跌到1664点。
随着政府经济刺激等救市措施的出台，股票市场有所起色，但至今上证指数也只在2000点左右震荡。
2013年，中国政府在深化改革促进产业升级的目标下追求经济增长稳中求进，GDP增幅7.7%，在此背景下，整个股市也在进行改革，2012年11月16日证监会下发停止IPO的通知，2014年6重启，这对公司上市发行股票融资是个利好消息。
截至2013年底，中国证券市场概况如下：
2013年股票市场概况统计表
2012年底
2013年底
比2012年底
境内上市公司数（A、B股）（家）
2494
2489
-0.20%
境内上市外资股（B股）（家）
107
106
-0.93%
境外上市公司数（H股）（家）
179
185
3.35%
股票总发行股本（A、B、H股亿股）
38395.00
40569.08
5.66%
其中：
流通股本（亿股）
31339.60
36744.16
17.25%
股票市价总值（A、B股亿元）
230357.62
230977.19
0.27%
其中：
股票流通市值（亿元）
181658.26
199579.54
9.87%
股票成交金额（亿元）
314667.41
39672.04
_
上证综合指数（收盘）
2269.13
2115.98
-6.75%
深证综合指数（收盘）
881.17
1057.67
20.03%
由于IPO的停止，2013年A股上市公司数量不增反减，但股票再融资总额较上年增加1516.06亿元，增长117.8%。
再融资总额中，公开增发融资额为80.42亿元，定向增发为2246.59亿元，配股475.75亿元，再融资额中以定向增发股票为主，占比80.15%。
一至四季度再融资额分别为853.93亿元，670.51亿元，651.99亿元，626.33亿元，每个季度都在下降，这也反映了上证指数逐步走低的趋势。
尽管如此，股票融资可以规避过高的资产负债率获得巨额资金，仍是大多数上市公司再融资的重要选择选，
2013年底到2014年6月，在上海证券交易所再融资的有80家，其中69家定向增发股票，6家进行IPO，5家进行配股融资，融资总额为1135.67亿元，其中增发新股融资为961.92亿元，一下为最近一些公司再融资额及融资方式：
股票代码
企业名称
发行方式
融资额（亿元）
600198
大唐电信
定向募集
4.2
600894
广日股份
定向募集
7
600999
招商证券
定向募集
111.5
600770
综艺股份
定向募集
12.1
600138
中青旅
定向募集
12.3
600960
渤海活塞
定向募集
10
603288
海天味业
首发
19.2
600089
特变电工
配股
36.6
603555
贵人鸟
首发
9.4
000001
平安银行
定向募集
147.8
1.22013-2014年债券市场融资状况
2008年，发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业债券的发行制度发生重大变革。
核准程序将由原来的“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行”一个环节。
企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了企业发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得到更好发挥。
2012年公司债券融资总额为2074.98亿元，2013年公司债券融资总额为4082.07亿元，较2013年增长97%，融资规模扩大近一倍。
其中，可转债融资额为551.31亿元，公司债融资总额为3219.91，中小企业私募债为310.85亿元。
相比股票市场债券市场融资额大幅攀升，超过股票市场融资额，由于银行借款紧缺，一些中小企业直接融资发行私募债额度大幅增加。
目前中国债券发行仍是核准制，对发行主体，发行额度，发行利率都有一定的要求，这无疑限制了企业债券的发行，随着中国资本市场改革的推进，由核准制向注册制过渡是必然，让市场对企业债的风险、价值进行判断自主选择，届时会对中国债券市场的发展注入新的动力。
2我国上市公司再融资政策比较
2.1法律依据
《证券法》《公司法》为上市公司再融资提供了法律依据，对公司基本组成，证券发行，证券交易，证券上市等做了基本要求。
《上市公司证券发行管理办法》、《公司债券发行试点办法》《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》等行政规章，对股票，债券发行做了具体要求，不符合法律法规要求不具有发行资格。
《上市公司非公开发行股票实施细则》、《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》等规范性文件对公司再融资的信息披露做了具体要求。
在以上法律法规提到公司再融资方式有1）股权产品（配股、增发、非公开发行股票）
2）债权产品（公司债券，次级债，金融债）
3）与债权结合的股权产品（可转换公司债券/交换债券）
4）与股权结合的债权产品（分离交易的可转换公司债券）
2.2增发新股政策要求
根据《证券法》《上市公司证券发行管理办法规定》，公司公开发行新股应符合下列要求：
1）具备健全且运行良好的组织机构；
2）具有持续盈利能力，财务状况良好（最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%）；
3）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；
4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。
5）最近12个月内不存在违规对外提供担保的行为。
6）最近24个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降30%以上的情形。
7）除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；
8）发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。
2.3配股政策要求
1）具备健全且运行良好的组织机构；
2）具有持续盈利能力，财务状况良好（最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%）：
3）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；
4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。
5）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%
6）采取代销方式发行
7）必须现金认购，不能用资产认购
2.4发行公司债券政策要求
1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；
2）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；
3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
4）筹集的资金投向符合国家产业政策；
5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；
6）国务院规定的其他条件
公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
2.5发行可转换债券的要求
1）最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。
扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；
2）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；
3）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。
4）公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元的公司除外。
5）转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前1个交易日的均价。
6）可转换公司债券的期限最短为1年，最长为6年。
7）可转换公司债券每张面值100元。
8）公开发行可转换公司债券，应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。
2.6发行优先股的要求
1）上市公司发行优先股，最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息。
2）上市公司最近三年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。
3）上市公司报告期不存在重大会计违规事项。
公开发行优先股，最近三年财务报表被注册会计师出具的审计报告应当为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近一年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。
4）上市公司发行优先股募集资金应有明确用途，与公司业务范围、经营规模相匹配，募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定。
5）上市公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的百分之五十，且筹资金额不得超过发行前净资产的百分之五十，已回购、转换的优先股不纳入计算。
6）上交所融资规模不低于2.5亿。
深交所融资规模不低于5000万。
7）上市公司同一次发行的优先股，条款应当相同。
每次优先股发行完毕前，不得再次发行优先股。
2.7各种政策的综合比较
政策比较
政策依据
盈利要求（净资产收益率）
募集资金金额限制
时间间隔限制
前次募集资金
资产负债率
使用要求
配股
《上市公司证券发行管理办法》
最近三年连续盈利，平均净资产收益率在6%以上
拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%
距前次发行时间不少于十二个月
无
无
增发新股
《上市公司证券发行管理办法》
最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%
无
距前次发行时间不少于十二个月
基本上应用于项目投资
无
公司债
《证券法》《公司债券发行试点办法》
最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年利息
本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%
无
基本上应用于项目投资
发行后的资产负债率不超过70%
可转债
《上市公司证券发行管理办法》
最近三年连续盈利，平均净资产收益率在10%以上（属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但不得低于7%）
发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十，；最少一亿元人民币
无
基本上应用于项目投资
发行后的资产负债率不超过70%
《上市公司发行可转换公司债券实施办法》
优先股
《优先股试点管理办法》
最近3个会计年度实现
的年均可分配利润不少于优先股一年股息
上市公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的百分之五十，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%
无
无
无
3格力电器再融资战略性考虑
3.1格力电器再融资的必要性
格力电器2013年年报显示，营业收入为1080.5亿元，同比增长18.42%，其中空调销售收入为1054.8亿元，同比增长18.68%，占总营业收入的97.6%，空调销售收入的变化决定了公司盈利水平。
根据奥维咨询（AVC）数据显示，2014年1-4月中国家用空调零售市场零售量1168.9万台，同比增长8.3%，零售额443.1亿元，同比增长6.1%，零售量额涨幅略高于市场预期。
预计2014年5-7月的空调销售旺季，家用空调终端销售规模将达到1733万台，同比增长0.7%。
空调市场需求量日益增长给格力电器扩大生产增加营业收入提供了契机。
2014年5月26日，国务院办公厅印发《关于2014-2015年节能减排低碳发展行动方案的通知》。
其中提到积极推行市场化节能减排，建设节能减排降碳工，强化技术支撑，进一步加强政策扶持，而格力电器生产的变频空调一直以来市场口碑良好，节能技术过硬，制冷原料污染小。
在国家大力支持节能环保产品上市的政策下，格力电器应当加大产品设计研发，生产能耗低污染排放少的环保空调。
在这种要求下公司再融资势在必行。
近几年年报显示，公司资金压力日益增重，流动负债连续三年增长，流动负债占流动资产比率逐年上上升，在2012年尤为明显，从89.5%上升到92.6%（见下表），说明公司面临的流动性压力日益增强。
结合市场对空调产品的需求增加，政府对节能环保产品的支持和公司面临的财务压力分析，认为公司存在在资本市场进行再融资的内在要求。
3.2格力电器再融资可行性分析
（1）格力电器主要财务指标
截至2014年6月，公司总股本300787万股，流通股298621万股，净资产367.52亿，资产负债率73.12%，每股盈利0.75，市盈率9.88。
2013年营业收入1186.3亿元，较上年增长19.44%，净利润为109.3亿元，较上年增长46.15%，净资产收益率为35.77%，较上年增长4.39%。
总资产（亿元）
净利润（亿元）
每股收益（元）
净资产收益率
资产负债率
2011
852.1
53.0
1.86
34%
78.44%
2012
1075.6
74.5
2.47
31.38%
74.35%
2013
1337
109.4
3.61
35.77%
73.47%
根据以上财务指标，格力电器符合增发新股，配股，公司债和可转债的要求。
（2）格力电器与同行业家电上市公司常用财务指标对比分析
格力电器
青岛海尔
老板电器
小天鹅A
美菱电器
美的集团
平均
每股收益（元）
0.75
0.319
0.266
0.27
0.065
0.602
0.379
净资产收益率（%）
6.13%
5.42%
4.02%
4.18%
1.53%
7.23%
0.048
A股市盈率（动）（倍）
9.88
12.15
27.76
9.27
18.63
7.92
14.268
资产负债率（%）
73.12%
75.62%
28.68%
55.58%
65.44%
69.13%
0.613
截止2014年6月13日，我国深市A股平均市盈率为25.27倍、沪市A股平均市盈率为9.91倍。
根据行业分类，与格力电器同行业的其他家电制造上市公司主要有5家，其它5家家电制造同行业上市公司平均市盈率为15.15倍，略低于深、沪两市A股的平均市盈率水平。
与同行业家电制造上市公司相比，格力电器的每股收益和净资产收益率水平均高于同行业及深、沪两市平均水平；但贵公司的A股市盈率水平均明显低于同行业及深、沪两市平均水平，可见，目前贵公司的A股股价存在一定的低估。
我国家电制造行业上市公司部分财务指标对比
注：
上述资料均为2014年6月13日数据
（3）最近几年家电制造行业公司在证券市场的融资情况
股票简称
股票代码
融资时间
融资方式
募集资金额
青岛海尔
600690
2013年1月11月
定向增发
2.85亿元
老板电器
002508
2010年11月
IPO4000万股
9.6亿元
格力电器
000651
2012年2月
公开增发
32.6亿元
小天鹅A
000418
2010年11月
定向增发
7.32亿元
美菱电器
000521
2011年1月
定向增发
4亿元
美的集团
000527
2013年9月
吸收合并美的电器
与其他家电公司融资情况对比，不少公司选择定性增发股票进行融资，如美菱电器通过定向增发股票获得另一公司资产，来提升公司发展动力。
格力电器已经在2012年公开增发股票进行大规模融资，增发股本占增发后总股本6.3%。
所以此次再融资不太可能继续增发新股。
可以考虑发行公司债或可转债。
3.3格力电器再融资方案建议
（1）不同再融资方式下格力电器可筹资金额及优缺点分析
方案一：
配股
优点：
上市公司成熟的再融资方式，操作起来较为简便。
缺点：
采用该方式的融资效率较差。
目前公司流通股29.8亿股，即使按10∶3的最高配售比例，亦仅可配售8.94亿股；假定配股前公司二级市场股价为29.40元/股，按目前配股价格一般不超过公司股价85%的折扣率计（即最高配股价为24.99元/股），公司2014年配股最多可募集资金223.4亿元（未扣除发行费用）。
因此，采用配股方式将使公司募集资金总额受到一定的限制。
若配售比例要超过10∶3，按规定必须大股东全额以现金方式参与配售（如此又势必降低大股东的本次融资效率）；否则，最高配售比例不得超过10∶3。
方案二：
增发新股
优点：
在不超过2013年末净资产规模的前提下，公司可以根据投资项目资金需求量的多少来决定发行股本数量，以募足公司发展所需资金，而不必受发行股本比例和发行数量等的特别限制。
根据公司2013年年报披露的净资产规模，并考虑2013年度的盈利情况，则公司2014年度申请增发当可募集资金464.03亿元。
缺点：
1、截止2014年6月13日，公司资产负债率73.12%，而家电制造同行业上市公司的平均资产负债率为61.30%，根据证监会的规定，上市公司增发新股必须“发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平”。
因此，若后续资产负债率水平不能达到同行业平均水平，公司后续申请增发新股可能存在政策障碍。
2、格力电器已在2012年2月份发行过新股，虽然当前时间以过十二个月不存在时间限制，但这么短时间再次增发新股势必影响股价，对不利于公司声誉。
方案三：
发行可转债
优点：
1、若转股成功，在筹集资金相同的情况下，可比配股和增发新增更少的股本数。
2、发行可转债有利于提升现有股东权益，其发行成本相对直接发行股票的成本更低。
可转债因含有预期转股获利的灵活功能，利率水平普遍偏低，即使考虑到期未能顺利转股而对其利息进行补偿（若有），总利息支出水平一般亦低于同期银行贷款利息，因此，只要公司每年净资产收益率保持在可转债利率之上，通过举债，充分发挥财务杠杆作用，即可提升公司现有股东权益；且在转换成公司普通股以前公司支付的债息可计入当期成本，免交所得税，而募股后的分红则必须从税后净利润中支付。
3、通过举债，可提升公司的资产负债率到相对更为合理的水平，为后续配股或增发新股奠定良好的基础；若日后转换成公司股票，原先的债务因转为股权而消失或减少，降低了资产负债比例，更降低了公司到期偿还债务的压力。
4、无即时摊薄效应，减轻了企业经营压力
5、目前法规要求发行可转债本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，因此公司发行转债规模受到一定限制。
根据2013年年报披露的的净资产规模，并充分考虑2013年度的利润增长情况，公司本次发行可转债最多约可募集资金185.61亿元左右，因此，采用发债方式仍可基本满足公司后续拟投资项目的资金需求。
缺点：
1、如果可转债发行成功后，当公司经营不善，公司股价长期疲软，或转股条件设计不当等原因致使本次发行的可转债未能如期顺利转换成公司股份，可能会增加公司在债券到期后动用大笔资金赎回到期债券，从而加大公司短期偿债压力。
而且公司当前资产负债率已达73.12%，高于行业平均水平，因此，如果公司一次性发行可转债规模过大，并未能如期转换成股份，将给公司带来较大的偿债压力。
2、发行手续较为烦琐，时间周期较长。
不仅发行期间，而且在发行完成后至债券到期期间，公司需履行严格且规范的债转股手续及相关信息披露义务等。
3、发行可转债需要具有足够资信能力的担保方提供担保，而增发和配股则不需要担保。
4、募集资金拟投资项目一般不允许改投或变更，否则，需赋予转债持有人一次回售的权利。
5、发行费用需计入企业成本。
方案四：
发行公司债，由于格力电器公司负债率较高，本次融资不予考虑。
方案五：
发行优先股
优点：
首选，优先股筹集的资本属于权益资本，没有到期日，即使股息不能到期兑现也不会引发公司的破产，因而融资后不增加财务风险，反而使融资能力增强，可获得更大的负债额。
其次，优先股股东般没有投票权，不会使普通股东受到威胁。
第三，优先股的股息通常是固定的，在收益上升时期可为现有普通股股东“保存”大部分利润，具有一定的杠杆作用。
在公司当前高负债率的情形下，发行优先股是不错的再融资选择。
缺点：
首选，优先股融资的成本比债券高，这是由于股息是在税后支付的，不能冲抵税前利润。
其次，发行优先股股数不能超过普通股股数的50%，筹资额不能超过净资产的50%，所以此次发行优先股最多可以融资177.34亿元。
配股
增发新股
可转债
优先股
募集资金总量
223.4亿元
464.03亿元
185.61亿元
177.34亿元
准备申报工作特点
大股东放弃认购需报批
需重点说明公司发展前景
需说明公司前景和偿债安全性、需担保和资信评估
净利润能够偿还优先股股息
后续工作
较简便
较简便
较繁琐
较简便
发行时机
股价较高时
股价较高时
股价较低，将来有望走高时
根据公司资金需求
发行价格
发行价与市价的折扣比例较大
市场化定价，发行价略低于市价
转股价一般高于市价
不低于发行面额
对公司经营压力
一次性释放，除权压力加大
一次性释放，压力较大
逐步释放，压力较小
有一定压力，需要支付固定股息
财务风险
资本融资，风险较小
资本融资，风险较小
期权性债务融资，风险较大
资本融资，风险较小
最大缺点
融资效率差难以一次性满足公司业务扩张所需资金
现有资产负债率水平决定了与目前发行政策有冲突
转股的风险和压力较大
发行价格不甚理想，持续上市成本较高
结论：
1、配股虽然能够达到融资要求，但鉴于2012年一次大规模公开增发股票，所以在此配股影响股价。
2、前年进行过一次公开增发股票，此次再融资不宜再增发股票。
3、发行可转债，若到期转股率不高，势必会进一步增加资产负债率。
4、此次融资规模为总资产的10%，大概133.7亿元，可以考虑发行优先股，且能够达到融资规模。
（2）格力电器可行融资方式方案设计
本次再融资发行可转换优先股，融资规模为133.7亿元：
1、首先准备下列文件，经深交所核准
（一）上市申请书；
（二
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