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2阅读财务分析讲义
财务分析
学习目标
◆掌握四张主要财务报表的结构与相互关系。
◆明确财务报表分析的目的和作用。
◆提升解读财务报表的能力。
◆掌握财务分析的基本框架。
◆正确理解和使用财务比率。
◆掌握财务报表的分析框架与方法。
引言
本章主要内容包括财务报表的结构与逻辑关系、财务报表的解读、财务比率的计算和分析与财务综合分析体系等，这部分内容不仅有助于了解公司财务状况、合理安排融资及投资计划，也是进行短期财务规划与长期价值管理的基础。
其中，财务报表的结构与逻辑关系是反映公司财务状况的基础资料，是公司进行价值管理的基本依据，财务报表的解读是基于理解了财务报表的结构与逻辑关系的前提下，对公司财务问题的初步判断，有助于选用合适的财务比率分析企业财务状况，在财务综合分析体系的框架下发现财务问题和经营问题，为公司经营战略制定和执行提供重要依据。
本章主要分析三个方面的问题：
一是财务报表体系是反映企业财务状况的载体，财务报表之间有什么内在联系；二是不同的利益相关者对企业财务状况的关注点不同，法人财产对经理而言意味了何种受托责任，利润来源及影响因素、现金流量基本来源及创造能力反映了企业的经营状况和持续经营能力，经营状况、各项投资活动和利润分配政策对股东价值会产生什么影响；三是对管理层而言，如何利用财务分析技术建立一个财务分析框架，发现企业存在的财务问题，分析财务政策如何配合经营政策，判断对企业财务状况会产生什么影响。
对上述问题的分析有助于理解财务分析的目的和方法，解决企业财务管理工作中财务状况分析可能会遇到的实际问题。
本章的内容结构安排如下：
第1节“财务分析概述”介绍了财务分析的目的、依据与方法，属于财务分析的基础知识；第2节“财务报表及解读”介绍了财务报表体系，提供了财务报表解读思路，通过理解报表和报表项目，判断企业财务中可能存在的问题；第3节“基本财务比率”介绍了具体的财务比率计算和使用方法；第4节“财务分析框架与分析体系”介绍了财务分析框架和综合财务分析体系，并着重介绍了财务分析框架里包含的以净资产收益率为核心的财务分析体系和现金流量体系。
本章的内容结构框架如图1所示。
图1本章内容结构框架图
1.1财务分析概述
1.1.1财务分析依据
财务分析的核心是发现企业存在的财务问题及背后影响经营管理的因素，为财务信息使用者提供判断问题的依据。
公司财务分析将财务相关数据与经营信息转换为财务分析人员需要的直接的管理信息。
财务分析过程是根据企业生产经营活动和财务管理活动的内在关系，以公司的财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门的技术和方法，系统分析和评价公司过去和现在的财务状况、经营成果及其变动。
其目的是了解过去、评价现在、预测未来，为利益相关者提供决策支持信息。
财务分析人员需要关注公司年度报告、公司公告、专业财务数据库中相关行业、相关竞争公司的财务数据，参考开放性网络资源中相关公司的经营状况和财务状况研究报告、行业景气指数分析报告等。
公司财务报表分析是狭义的财务分析，分析依据主要是公司年度报告中的财务报表及注释信息。
财务报表分析的目的是将财务相关数据转换成有助于报表使用者改善决策的有用信息。
财务会计报告是指企业对外提供的反映企业某一特定日期的财务状况和某一会计期间的经营成果、现金流量等会计信息的解释性文件。
财务会计报告包括会计报表及其附注和其他应当在财务会计报告中披露的相关信息和资料。
财务会计报告的目标是向财务会计报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于财务报告使用者做出经济决策。
公司财务分析需要分析人员不断地收集、筛选、归纳、分析公司内外部的各种相关信息，而不仅仅局限于财务报告。
公司财务分析的各类资料来源如图2所示。
图2公司财务分析的资料来源
1.1.2财务分析目的
公司财务分析的信息使用者是企业各类利益相关者群体，他们需要利用财务报告和其他资料对企业经营状况和财务状况进行分析，发现当前企业存在的财务问题，对未来财务状况做出合理的预期，判断自身的权利是否得到维护、契约是否顺利履行。
不同的企业信息使用者与企业有直接或间接的利益关系，利益关系的不同使得他们关注公司财务信息的侧重点也不同，因而财务报表分析的目的受分析主体与分析的服务对象的制约。
1.股东
股东作为权益资本的投资者，与企业有着永久性契约关系，拥有企业收益的剩余索取权，承担着企业最终的经营风险。
企业与股东之间是利益共享、风险共担的关系。
股东需要权衡其投资的收益和风险，注重企业的长期发展战略，关注企业的成长性，以期获得最佳的投资回报。
股东进行财务分析的目的主要是了解该公司是否具有潜在的投资价值，会侧重于分析企业的现金流量循环、资产质量、盈利能力、发展前景、竞争能力和破产风险，决定是否应该对企业投入更多的资金或转让股份、收回投资。
2.债权人
债权人与企业之间是与其相关债权相对应的有限期限内的契约关系，拥有债权资金本金及利息的索取权。
当企业偿还了债务后，这种有限期限内的契约关系也随之结束。
相对于股东而言，债权人更关注的是企业在债务期间内是否拥有充足的、用于偿还债务的现金流量。
债权人包括贷款银行、融资租赁出租人、企业债券持有人、供应商等不同类型，他们希望通过公司财务分析决定是否继续持有企业的债权、是否给企业增加新的贷款、能否长期向企业提供商品或劳务，会侧重于分析企业的信用水平、偿债能力、贷款的风险与报酬。
3.经营管理者
企业管理者受所有者的委托，对企业的法人财产负有具体经营管理的责任。
由于这种受托责任是与管理者受托管理的法人财产的规模、范围、性质之间具有责任连带属性，因此，他们对企业日常经营活动进行管理的同时，也必然对企业法人财产的质量及运营效率产生重要影响，进而通过企业在产品市场和资本市场的运作，增加股东价值。
经营管理者不仅要对当前财务状况进行判断，也要结合企业的市场业务和资本市场的表现对未来财务状况进行合理的预期。
4.其他主体
除了上述的股东、债权人、经营管理者之外，企业财务信息使用者还有投资咨询、基金管理、资产评估、会计师事务所等服务中介机构需要通过公司财务分析满足客户的需要。
代表国家对企业监管的工商管理部门、税务部门、证券交易所等监管部门，需要通过公司财务分析，了解该公司损益情况、纳税情况、是否遵守法规、职工收入和就业状况等。
此外，企业雇员希望通过公司财务分析，判断该公司的盈利和雇员收入、福利之间是否相适应。
由于财务报表使用的概念越来越专业化，提供的信息日益丰富，财务分析技术日趋复杂，许多财务信息使用者感到从财务报表及相关资料中提取有用的信息El益困难，这使财务分析不仅要结合企业的经营与管理过程，而且逐渐出现了专门化的特征。
随着企业财务活动日益多样化、复杂化，反过来也推动了财务分析技术的发展。
1.1.3财务分析方法
公司财务分析通常包括定性分析和定量分析两种类型。
定性分析是指分析人员根据自己的知识、经验以及对企业内部情况、外部环境的了解程度所做出的非量化的分析和评价。
定量分析则是指分析人员运用一定的量化技术方法和分析工具、分析技巧对有关指标所做出的数量化分析。
分析人员通常依据具体目的和要求，结合定性分析的方法和定量分析的方法，正确评价企业的财务状况和经营得失。
本文主要介绍定量分析方面的一些技术方法。
1．比较分析法
比较分析法是将同一企业不同时期的经营状况、财务状况进行比较，或将不同企业之间的经营状况、财务状况进行比较，揭示其中差异的方法。
比较分析的具体方法种类较多，通常可以按比较对象和比较内容进行分析。
（1）按照比较对象分类
a.横向分析，即与行业整体水平或者主要竞争对手比较。
行业平均数据或主要竞争对手的数据均可以作为比较依据。
横向分析经营数据，可以帮助分析人员发现本公司在市场占有率、品牌影响力、经营战略等方面与其他公司之间的差异；可以帮助分析人员发现本公司在盈利水平、资产质量、现金流量管理等方面与其他公司之间的差异，从而发现有助于企业增强其核心竞争力的优势和可能会降低其核心竞争力的劣势。
b.纵向分析，即与企业自身不同时期比较。
可以运用趋势分析法，与本企业历史业绩指标比较，即不同时期（2—10年）的指标比较。
也可以运用差异分析法，与本企业计划预算比较，即实际执行结果与计划指标比较。
纵向分析经营数据，可以帮助分析人员发现本公司在市场占有率、品牌影响力、经营成果等方面与历史时期和计划预算之间的差异，从而发现企业从战略制定、执行、控制、调整这一过程中存在的问题；可以帮助分析人员发现本公司在盈利水平、资产质量、现金流量管理等方面与历史时期和计划预算之间的差异，从而判断企业财务状况的发展趋势，发现财务管理中存在的问题。
（2）按照比较内容分类
a.比较会计报表项目总量。
总量是指报表项目的总金额，如总资产、净资产、净利润等。
总量比较主要用于时间序列分析，如研究利润的逐年变化趋势，看其增长潜力。
有时也用于同行业的比较，看企业的相对规模和竞争地位。
b.比较结构百分比。
把利润表、资产负债表、现金流量表转换成结构百分比报表。
这种方法通常把某一报表的总量设定为100％，而将该报表的各个项目转化为占该总量的百分比。
例如，将利润表的收入设定为100％，分析利润表其他各项目的比重。
结构百分比报表用于发现有显著问题的项目，揭示进一步分析的方向。
c.比较财务比率。
财务比率是各报表项目的相互关系，反映其内在联系。
比率的比较可以排除规模差异的影响，使不同比较对象之间具有一定的可比性。
财务比率的计算是比较简单的，但对它加以说明和解释有时又是困难的。
通常财务比率主要包括以下三大类：
构成比率，又称为结构比率，反映某项经济指标的各个组成部分与总体之间关系，如存货与流动资产的比率；投入产出比率，反映某项经济活动投入与产出之间关系，揭示企业的资产营运效率及获利能力，如资产报酬率；相关比率，反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值，如流动比率。
2．因素分析法
因素分析法是依据分析指标和影响因素的关系，侧重于定量地分析各因素分别对某一指标的影响程度的一种分析方法。
企业活动是一个有机整体，每个指标的高低与变化，都受到若干因素的影响。
利用因素分析法从数量上测定各因素的影响程度，可以帮助相关人员抓住主要矛盾，更有依据地评价企业经营状况。
因素分析法具体可分为差额分析法、指标分解法、连环替代法和定基替代法。
在此简略介绍一下连环替代法，但在实际分析中，各种方法要综合运用。
连环替代法，是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为计划值、上年值、同行业先进水平值），据以测定各因素对分析指标的影响。
采用因素分析法时应注意：
①因素分解的关联性；②因素替代的顺序性；③顺序替代的连环性，即计算每一个因素变动时，都是在前一次计算的基础上进行，并采用连环比较的方法确定因素变化影响结果；④计算结果的假定性，连环替代法计算的各因素变动的影响数，会因替代计算的顺序不同而有差别，即其计算结果只是在某种假定前提下的结果，为此，财务分析人员在具体运用此方法时，应注意力求使这种假定是合乎逻辑的假定，是具有实际经济意义的假定，这样，计算结果的假定性，就不会妨碍分析的有效性。
1.2财务报表及解读
财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述。
为了达到财务报表有关决策有用和评价企业管理层受托责任的目标，一套完整的财务报表至少应当包括资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益（或所有者权益，下同）变动表和附注。
资产负债表是企业价值永恒的载体，反映了某个时点企业的资产、负债和股东权益的存量状况，利润表、现金流量表和股东权益变动表反映的是企业某一个期间内从期初到期末的经营成果、现金流量变动和权益变动过程的累计结果。
资产负债表在前一个会计期间存量的基础上，记载了一个新会计期间内企业在产品市场和资本市场上的经营活动、投资活动和筹资活动，伴随着现金流量循环，创造企业价值过程的累计存量。
因此，可以说资产负债表是企业永恒的价值载体。
如果按照利润形成的过程记录一个时期内的成本、费用和收入的累计量，就形成了利润表，它反映了企业经营业绩。
如果按照经营活动、投资活动和筹资活动的现金流入和流出过程分别记录一个时期期内的各类现金流量的累计量，就形成了现金流量表。
如果按照股东权益变动的过程记录一个时期内企业增发新股、回购股票、分配利润等行为的累计量，就形成了股东权益变动表。
在这四张会计报表中，资产负债表是最基础的一张报表，记载了企业资产、负债、股东权益的时点存量，反映了价值创造过程的结果，如图3所示。
图3基于价值创造的财务报表
1.2.1资产负债表解读
资产负债表是指反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权。
利用资产负债表的资料可以分析企业资产的分布状态、负债和股东权益的构成情况，据以评价企业的资产结构、融资结构是否合理；可以分析企业资产的流动性或变现能力，长、短期债务金额及偿债能力，评价企业承担债务风险的能力。
利用资产负债表的资料还有助于分析企业的获利能力，评价企业的经营业绩。
资产负债表，如表1所示，它能为报表使用者提供以下五种信息：
①企业资产的规模和结构；②企业资产的质量；③企业负债的规模和结构；④企业股东权益的规模和结构；⑤企业的融资结构和资本结构。
资产负债表的解读是对这些信息的归纳和分析，可以从资产状况、负债状况、股东权益状况、融资结构和资本结构这四个方面展开解读。
表1资产负债表
编制单位：
四川长虹（600839）2007年12月31日单位：
万元
资产
期初余额
期末余额
负债及股东权益
期初余额
期末余额
流动资产：
流动负债：
货币资金
118608
97616
短期借款
241266
229626
交易性金融资产
27848
9967
交易性金融负债
0
O
应收票据
135826
310807
应付票据
154858
247507
应收账款
143061
100207
应付账款
159209
167323
预付款项
20530
19941
预收款项
37547
17676
应收利息
O
0
应付职工薪酬
1l315
12455
应收股利
O
O
应交税费
－46268
－4971l
其他应收款
91770
101743
应付利息
0
3016
存货
447643
449717
应付股利
236
294
1年内到期的非流动资产
O
3799
其他应付款
25874
96827
其他流动资产
O
0
1年内到期的非流动负债
0
O
流动资产合计
985286
l093797
其他流动负债
0
100000
非流动资产：
流动负债合计
584037
825013
可供出售金融资产
O
0
非流动负债：
持有至到期投资
O
O
长期借款
O
17O00
长期应收款
O
11827
应付债券
O
长期股权投资
174551
344843
长期应付款
0
投资性房地产
22107
22088
专项应付款
O
O
固定资产
118061
101491
预计负债
l944
29
在建工程
lOll
2369
递延所得税负债
537
988
工程物资
0
O
其他非流动负债
l309
1502
固定资产清理
5576
O
非流动负债合计
3790
19519
无形资产
164827
163060
负债合计
587827
844532
开发支出
O
4445
股东权益：
商誉
O
O
股本
189821
189821
长期待摊费用
5626
2435
资本公积
330452
330452
递延所得税资产
22500
19042
减：
库存股
O
O
其他非流动资产
0
O
盈余公积
349992
352236
未分配利润
41453
48356
非流动资产合计
514259
671600
股东权益合计
91l718
920865
资产总计
l499545
l765397
负债和股东权益总计
l499545
1765397
1．资产状况
公司的资产状况需要从类别、规模、结构、质量、营运效率等几个方面来考虑。
第一，公司目前的资产类别。
公司资产依据流动性，可分为流动资产和非流动资产；依据能否将以固定或可确定的金额收取，划分为货币性资产和非货币性资产（见图4）。
流动资产包括满足下列条件之一的资产：
①预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用；②主要为交易目的而持有；③预计在资产负债表日起1年内（含1年，下同）变现；④自资产负债表日起1年内，交换其他资产或清偿负债的能力不受限制的现金或现金等价物。
非流动资产是指流动资产以外的资产。
货币性资产，是指企业持有的货币资金和将以固定或可确定的金额收取的资产，包括现金、银行存款、应收账款和应收票据以及准备持有至到期的债权投资等。
非货币性资产，是指货币性资产以外的资产，包括存货、固定资产、无形资产、长期股权投资、不准备持有至到期的证券投资等。
非货币性资产有别于货币性资产的最基本特征是其在将来为企业带来的经济利益，即货币金额是不固定的或不可确定的。
图4资产的分类
交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产和投资性房地产，是新会计准则新增的四个会计科目。
交易性金融资产、持有至到期投资和可供出售金融资产都属于金融资产。
金融资产主要包括库存现金、银行存款、应收账款、其他应收款项、股权投资、债权投资、衍生工具形成的资产等。
金融资产给企业日常营运提供了营运资金，企业持有过少的金融资产，可能会导致企业资金周转不顺畅，资金链断裂，如果企业持有过多的金融资产，则会减缓资金周转率，降低资产盈利能力。
企业持有过多的金融资产还说明企业可能缺乏合适的投资机会，不利于主营业务核心竞争力的提高。
交易性金融资产，主要是指企业打算近期内出售的金融资产。
例如，企业以赚取差价为目的从二级市场购人的股票、债券、基金等，就属于交易性金融资产。
衍生工具不作为有效套期工具的，也应当划分为交易性金融资产或金融负债。
持有至到期投资是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和熊力持有至到期的非衍生金融资产。
通常情况下，企业持有的、在活跃市场上有公开报价的国债、企业债券、金融债券等，可以划分为持有至到期投资。
可供出售金融资产，是指初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及没有划分为贷款和应收款项、持有至到期投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。
通常情况下，划分为此类的金融资产应当在活跃的市场上有报价，因此，企业从二级市场上购入的、有报价的债券投资、股票投资、基金投资等，可以划分为可供出售金融资产。
投资性房地产，是指用于出租或资本增值，或者两者兼有而持有的房地产。
投资性房地产应当能够单独计量和出售。
投资性房地产主要包括已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权和已出租的建筑物。
第二，资产的规模与结构。
资产规模一方面是指某一时点企业资产的存量总额，即资产总计，另一方面也可是部分或单项资产的存量，如流动资产与非流动资产的金额，或应收账款、存货、固定资产的金额。
资产结构是指部分资产与单项资产占全部资产的比例，如流动资产或固定资产占全部资产的比例。
如图5所示，各行业及企业之间在资产规模与结构上会存在明显的差异。
公司资产规模与公司的持续经营能力、盈利能力并不成正比例关系。
资产结构既与行业特征有关，也与企业自身对资产的配置决策相关。
图5不同行业资产负债表结构对比
资料来源：
根据CSMRA数据库整理得出。
第三，公司资产质量。
资产质量是以其营运效率为基础的，这种资产营运效率表现为资产产生主营业务收入现金流量的能力。
现金流量是支持企业生存和发展的基础，企业购买原材料、支付工资、投资固定资产建设、对外投资、发放股利、偿还债务本金和利息等一系列的经营、投资和筹资活动均需要现金流量。
其中，主营业务产生的现金流量是最主要，也是最重要的现金流量。
投资活动所需要的资金应主要来源于经营现金流量，虽然筹资产生的现金流量也可以为投资活动提供资金来源，但主营业务收入现金流量是支持企业持续发展的基本现金流量来源。
对一个主营业务持续增长且财务状况较为稳定的企业来说，其主营业务现金流量也表现为持续稳定的特征。
对企业而言，投入到生产经营过程中资产的营运效率是决定企业能否产生持续、稳定主营现金流量的关键，因此，这部分资产的质量将对整个企业产生重要影响，管理者应重点关注。
对企业整体资产产生主营业务收入现金流量能力的分析需要从资产的现金流量特征进行考察，即从资产的现金流量循环周期、资产的现金流量循环主体、资产的现金流量贡献程度与资产的现金流量贡献时间几个方面进行分析，如图6所示。
图6资产的四个现金流量特征
a.资产的现金流量循环周期资产的现金流量循环周期可以从两个视角理解：
一是根据传统的资产流动性的自然特征，即将资产划分为流动资产与非流动资产；二是从资产现金流量管理的角度，将资产划分为主营业务所需现金流量与其他长期资产投资所需现金流量。
主营业务现金流量的产生能力需要有基本的营运资金的投资规模作为保障。
如果在资产现金流量的管理上忽视两类现金流量的划分，其结果是当缺乏长期资产融资来源保障时，如果继续增加对长期资产的投资，则势必挤压当期主营业务的营运资产，使主营业务增长或维护原有规模的能力受损，导致主营业务收入现金流量的产生能力下降，从而使企业融资的资信能力下降。
如果这一状况不能很快扭转，则会进一步加剧资金不足，最终陷入现金流量不足的恶性循环中。
【例1】1991年巨人集团成立，巨人汉卡全国热销，1993年销售额达到3.6亿元，成为当时国内第二大民营高科技企业。
巨人随即进入保健品行业，脑黄金的热销创造了近10亿元的收入。
与此同时。
巨人大厦的设计一改再改，从最初设计的18层不断“加高”到72层，需要耗资12亿元。
而从1994年2月动工到1996年7月，只有1亿元流动资金的EA-集团竟未申请银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支持。
依靠卖“楼花”筹集资金受到1994年政府对经济宏观调控的影响后，巨人集团资金告急。
在贷不到款的情况下，史玉柱不得不将保健品业务的营运资金调往巨人大厦建造项目。
然而，以当时巨人在保健品和电脑软件方面的产业实力根本不足以支撑住72层巨人大厦的投资。
当史玉柱把生产和广告促销的资金全部投入到巨人大厦时，巨人集团的财务危机爆发了。
因营运资金过度受挤占，再加上管理不善，脑黄金等保健品市场业务一落千丈。
尽管各地销售商欠巨人集团的款项有3亿元左右，其中1亿多元属于良性债权，但巨人大厦陷入了融资资信能力低下、现金流量不足的恶性循环中。
在财务危机被曝光3个月后：
史玉柱向媒体公开了一个“巨人重组计划”，但还是失败了，巨人大厦烂尾，使史玉柱成为“中国资产首负”。
巨人集团之所以
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