大地水刀财务分析.ppt

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本周热点问题一、铁道部一季度巨额亏损近70亿长期借款近2万亿元二、山西可口可乐公司饮料因含氯超标被停产整顿三、上市公司A股交易费用从2012年6月1日起约降25%四、退市制度门槛提高，34家ST公司面临退市大地水刀上市之路公司简介：

南京大地水刀股份有限公司创建于1996年,是中国最早、目前规模最大、产能世界第二的一家专业从事“超高压水射流技术”应用产品研发、生产、销售及技术服务为一体且拥有自主知识产权的国家高新技术企业。

公司主产品“超高压数控万能水切割机”，又称“水刀”，是世界上最新的冷切割新工艺和先进制造装备。

它兼有机电一体化、超高压及水射流技术与CNC自动化、自动检测与补偿、计算机辅助设计和制造、机器人应用等诸多领域的高新技术，是具有世界水平的高科技产品。

以大地水刀为首的中国水刀已成为面向世界市场的新型装备产业，而大地水刀以其最具性价比优势已成为世界知名品牌。

事件始末：

日前，南京大地水刀股份有限公司（下简称“大地水刀”）拟赴创业板IPO募资扩产，拟发行1,630万股，发行后总股本6,520万股，拟于深交所上市。

查阅招股书发现，大地水刀存在存货周转速度下降、现金净流量持续下滑、应收账款猛增等问题，而且公司大客户福禄国际同时又是公司股东之一，他们关系异常，上市之路扑朔迷离。

盈利能力分析营业收入及增长率营业收入及增长率年份200920102011营业收入（万元）90597714468761880124增长率59.70%29.94%营业收入增长分析营业收入增长分析对于营业收入有所放缓，大地水刀招股说明书的说明是，2011年，国民经济增长速度放缓，包括超高压切割机下游行业在内的工业制造领域多数行业的投资需求都受到不同程度的影响，导致公司2011年营业收入相对于2010年有所放缓。

行业分析行业分析单位：

万元行业类别2011年2010年2009年金额增幅金额增幅金额金属加工行业105592926.69%83346553.01%544706其中：

轨道交通14120-71.64%4979063.33%30484建筑装饰10730-47.35%2038026.27%16140其他金属加工103107935.8%76329553.25%49882石材陶瓷加工行业24808060.70%154375107.89%74257玻璃加工行业20144332.69%15811563.77%92699汽车内装饰行业15098112.00%13480779.01%75308复合材料加工行业5339053.32%3482331.67%26447广告标识制作行业3295032.32%24902-3.36%25769其他13735121.89%11268868.72%66791合计1888012429.94%144687659.70%905977上表显示，公司在2011年大多数下游行业的销售均呈现持续增长的趋势，仅在轨道交通，建筑装饰及汽车内饰件加工等少部分行业实现的收入有所下降，且报告期内公司在这三个行业实现的收入占比比平均仅为12.33%，对公司整体不构成重大影响。

国外营业收入情况国外营业收入情况地区2011年度2010年度2009年度金额占比金额占比金额占比美洲20795911.06%1252088.65%726548.03%亚洲1867749.93%19422013.43%893629.86%欧洲1263216.72%1347199.13%567206.26%其他244411.32%78710.54%226762.50%国外小计54549629.01%46201831.93%24141226.65%由表可知，大地水刀在国际上连续三年的营业收入无太大的变化，国民经济的放缓亦对大地水刀的营业收入影响不大。

营业收入增长分析：

与福禄国际的合作进一步加强，销售额大幅增长。

2010年，2011年福禄国际根据自身整机的订单情况，向本公司采购数控水切割平台及部分配件的金额为331411万元，398989万元，同比分别增加244796万元，67578万元，增幅282.63%，20.39%。

nn综上所述，大地水刀在国际上连续三年的营业收入无太大的变化，国民经济的放缓亦对大地水刀的营业收入影响不大，对于营业收入的增长率由2010年的59.70%到2011年的29.94%变化，与福禄国际公司的采购量有极大的关系年份营业利润（万元）增幅净利润（万元）增幅20091324.701512.3920102483.9287.51%2360.5056.08%20113085.9224.24%2910.5023.30%2009-20112009-2011年大地水刀向福禄国年大地水刀向福禄国际及其子公司及其子公司销售数控水切割平台及部分配件售数控水切割平台及部分配件年份金额（万元）占同期公司营业收入的比重向福禄国际的销售毛利率2009866.159.56%30.83%20103314.1122.91%34.11%20113989.8921.22%33.9%年份科目扣除与福禄国际交易的营业利润（万元）扣除后的增幅2009126.642010569.0744.55%2011654.83-1.71%通过以上三表可知，在扣除了福禄国际与大地水刀的关连交易额后，大地水刀的营业利润的增幅2010年由87.51%下降到44.55%，2011年增幅由24.24%下降到-1.71%，说明如果大地水刀没有与福禄国际进行关联交易的话，它的营业增长率难以达到创业板上市要求。

现金流量分析现金流量分析大地水刀招股书数据显示：

公司报告期内经营活动现金流出现了剧烈波动公司现金流量基本情况如下：

项目项目201120112010201020092009经营活动产生的现经营活动产生的现金流量净额金流量净额1982.741982.7416.8816.881019.081019.08投资活动产生的现投资活动产生的现金流量净额金流量净额-1779.25-1779.25-2991.97-2991.97-427.76-427.76筹资活动产生的现筹资活动产生的现金流量净额金流量净额1634.261634.261759.581759.581093.941093.94现金及现金等级物现金及现金等级物的现金流量净额的现金流量净额1791.981791.98-1249.67-1249.671680.941680.94项目项目201120112010201020092009经营活动现经营活动现金净流量金净流量1982.741982.7416.8816.881019.081019.08净利润净利润2910.502910.502360.502360.501512.391512.39净利润净利润/经经营活动现金营活动现金净流量净流量68.12%68.12%0.72%0.72%67.38%67.38%公司2011年经营性现金流量1982.74万元，较2010年的16.88万元突然暴增百倍。

经营活动现金净流量占同期净利润的比例也由2010年的0.72%上升为当年的68.12%。

公司给出的解释是与公司所处的机械制造行业的生产采购周期长、存款余额较高有关，同时，公司处于快速成长期，为扩大生产经营规模、强化规模优势，公司加大了对营运资本的投入，造成日常经营活动现金支出较大。

项目项目20112011年年20102010年年20092009年年存货存货66759535.766759535.766928099.0266928099.0227832220.0027832220.00根据公司存货余额表可看出：

2010年存货余额与2011年存货余额变化不大，所以对经营活动现金流量影响也应不大：

公司生产采购周期在2010年与2011年也不应发生太大变化对于暴增百倍的经营性现金流，公司招股书中给出的解释并不充分合理，而且没有提出有效的防范措施营运资金投入对公司经营净现金流营运资金投入对公司经营净现金流量的具体影响量的具体影响项目项目20112011年年20102010年年20092009年年净利润净利润2910.502910.502360.502360.501512.391512.39资产减值准备资产减值准备14.3514.35158.09158.0970.6570.65折旧与摊销折旧与摊销483.92483.92305.62305.62226.84226.84处置长期资产处置长期资产的损失的损失-1.89-1.89财务费用财务费用348.41348.41247.82247.82178.89178.89递延所得税资递延所得税资产减少产减少/（/（增加增加）-2.15-2.15-3.71-3.71-10.60-10.60其他其他-68.55-68.55经营利润经营利润3684.593684.593048.323048.321978.171978.17存货的减少存货的减少/（/（增加增加）6.006.00-3888.66-3888.66579.96579.96经营性应收项目的减经营性应收项目的减少少/（/（增加增加）-832.06-832.06-1506.13-1506.13-902.88-902.88经营性应付项目的增经营性应付项目的增加加/（/（减少减少）-875.79-875.792363.352363.35-635.57-635.57营运资金变动小计营运资金变动小计-1701.85-1701.85-3031.42-3031.42-959.09-959.09经营活动现金净流量经营活动现金净流量1982.741982.7416.8816.881019.081019.082010年新增存货占用的资金骤增以及应收账款连年猛增，这意味着公司的经营环境急剧恶化存在着一定的偿债风险，持续盈利能力存疑。

公司2010年经营性活动现金净流量16.88万元与净利润2360.50万元明显不匹配项目项目20112011年年20102010年年20092009年年应收账应收账款款32053528.32053528.858529561714.29561714.878716349148.16349148.4040根据上表，报告期内公司应收账款猛增已成为不容忽视的问题。

2009-2011年，公司应收账款净额分别为1634.91万元、2956.17万元、3205.35万元，2010年应收账款余额的增长幅度为82.40%，高于同期营业收入涨幅的59.70%。

公司应收账款猛增主要是因为主营产品单一，客户集中度较高，在下游行业受国内外经济疲软影响而表现不景气的情况之下。

为了提高可持续发展能力，公司加大营销力度以尽早完成“去库存化”过程，从而加快存货周转率以回笼资金就显得尤为重要。

公司还应该调整产品结构，实现业务多元化，以降低对客户的依赖性和客户集中度，通过新的利润增长点来增加经营性现金流入。

关联交易分析疑点：

与福禄交易毛利率低于其他客户大地水刀向福禄国际的销售毛利率是30.83%、34.11%、33.9%。

与其他销售客户相比，大地水刀向福禄国际销售产品的毛利率低于向其他客户销售毛利率平均约5个百分点。

公司向福禄国际以及福禄国际以外客户销售产品的毛利率比较项目项目201120112010201020092009向福禄国际向福禄国际销售毛利率销售毛利率33.9%33.9%34.11%34.11%30.83%30.83%向其他客户向其他客户销售毛利率销售毛利率36.03%36.03%39.68%39.68%37.33%37.33%差异差异2.13%2.13%5.57%5.57%6.50%6.50%从以上数据中可以看出福禄国际与大地水刀之间存在着不一般的关系。

大地水刀承认，福禄国际原本计划通过取得控股权的方式来加强双方的业务合作：

一方面为其产品提供数控水切割平台；同时实现其全球业务的整合，将大地水刀发展成为其在中国市场的生产和销售基地。

2008年福禄国际拟收购大地水刀67%的股份，由于2008年下半年金融危机爆发，福禄国际最终只购买了5%的股份。

之后为了