公司理财罗斯版3-长期财务计划.ppt

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第四章第四章长期财务计划长期财务计划知识点知识点v销售百分比法生成财务计划销售百分比法生成财务计划v资本结构、股利政策与企业增长能力资本结构、股利政策与企业增长能力v投资新资产投资新资产取决于资本预算决策取决于资本预算决策v财务杠杆水平财务杠杆水平取决于资本结构决策取决于资本结构决策v向股东支付现金向股东支付现金取决于股利政策决策取决于股利政策决策v流动性需求流动性需求取决于净营运资本决策取决于净营运资本决策4.24.2制定财务计划制定财务计划财务计划要素财务计划要素v销售收入预测销售收入预测许多现金流量直接依赖于销售收入水许多现金流量直接依赖于销售收入水平平（经常以销售增长率估计经常以销售增长率估计）v模拟财务报表模拟财务报表将计划做成预测将计划做成预测（模拟模拟）财务报表，顾财务报表，顾及了一致性，且易于解读及了一致性，且易于解读v资产需求资产需求用来实现销售预测所将需要的额外资产用来实现销售预测所将需要的额外资产v融资需求融资需求为支付资产需求所需的融资额为支付资产需求所需的融资额v调剂变量调剂变量取决于管理决策，关于何种类型的融资将取决于管理决策，关于何种类型的融资将v被采用（以使资产负债表平衡）被采用（以使资产负债表平衡）v经济假设经济假设关于就要来到的经济环境的外在假设关于就要来到的经济环境的外在假设销售增长与筹资政策之间的关系销售增长与筹资政策之间的关系利润表利润表资产负债表资产负债表销售收入销售收入10001000成成本本800800净利润净利润200200资产资产500500总资产总资产500500负债负债250250权益权益250250总额总额500500假设销售收入增长假设销售收入增长20%20%,且各项经营资产和且各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。

经营负债与销售额保持稳定的百分比。

利润表利润表资产负债表资产负债表销售收入销售收入12001200成成本本960960净利润净利润240240资产资产600600总资产总资产600600负债负债300300权益权益300300300300（+50+50+50+50）总额总额600600调剂变量：

股利调剂变量：

股利支付现金股利支付现金股利190190元元每个项目都增长了每个项目都增长了20%20%，利润与资产负债表如下：

，利润与资产负债表如下：

利润表利润表资产负债表资产负债表销售收入销售收入12001200成成本本960960净利润净利润240240资产资产600600总资产总资产600600负债负债110110权益权益490490总额总额600600若若240240全部留存，则权益变为全部留存，则权益变为250+240=490250+240=490调剂变量：

债务调剂变量：

债务偿还债务偿还债务140140收入增加，可以投资于净营运资本和固定资产，总资产会增加；收入增加，可以投资于净营运资本和固定资产，总资产会增加；而总资产的增加又会支撑更高的销售收入。

而总资产的增加又会支撑更高的销售收入。

资产的变动，负债和权益的变动方式取决于筹资政策和股利政策。

资产的变动，负债和权益的变动方式取决于筹资政策和股利政策。

4.2销售百分比法销售百分比法v一些项目直接随着销售收入改变，其它的则一些项目直接随着销售收入改变，其它的则不然。

不然。

v敏感项目：

敏感项目：

与收入的比例关系不变与收入的比例关系不变敏感资产：

所有资产敏感资产：

所有资产敏感负债：

应付账款敏感负债：

应付账款利润表敏感项目：

成本费用等利润表敏感项目：

成本费用等v非敏感项目非敏感项目v损益表损益表成本可能直接随着销售而改变成本可能直接随着销售而改变若是如此，若是如此，则利润率恒定则利润率恒定折旧和利息费用可能不会直接随着销售变折旧和利息费用可能不会直接随着销售变化化若是如此，则利润率并非恒常若是如此，则利润率并非恒常股利是一种管理决策，通常不直接随销售股利是一种管理决策，通常不直接随销售改变改变这影响了留存收益的增加额这影响了留存收益的增加额

（一）应用：

罗森加藤公司

（一）应用：

罗森加藤公司单位：

元单位：

元利润表利润表销售收入销售收入成本（收入的成本（收入的80%80%）税前利润税前利润所得税（所得税（34%34%）净利润净利润股利股利留存收益增加留存收益增加10001000800800200200686813213244448888预计利润表预计利润表12501250100010002502508585165165？

预计销售收入将增长预计销售收入将增长25%25%资产负债表资产负债表v资产负债表资产负债表-见表见表4-3,4-44-3,4-4假定假定所有资产所有资产、包括固定资产都直接随着销售、包括固定资产都直接随着销售收入变动。

收入变动。

应付账款应付账款也通常直接随销售收入变化也通常直接随销售收入变化-自发自发性负债。

性负债。

应付票据、长期债务、以及权益通常不随销售应付票据、长期债务、以及权益通常不随销售收入变化，因为它们取决于有关资本结构的管收入变化，因为它们取决于有关资本结构的管理决策。

理决策。

权益的留存收益部分的变化，来自股利决策。

权益的留存收益部分的变化，来自股利决策。

v所需外部融资所需外部融资（EFN）通过编制模拟报表举例通过编制模拟报表举例所需外部融资所需外部融资（EFN）（EFN）简化计算公式：

简化计算公式：

外部融资额外部融资额（EFN）=敏感资产增加额敏感资产增加额-敏感负债增加额敏感负债增加额-留存收益增加额留存收益增加额=（资产资产/销售收入销售收入）销售收入增加额销售收入增加额-（自发负债自发负债/销售收入销售收入）销售销售收入增加额收入增加额-（利润率利润率预计销售收入预计销售收入）（1-股利支付率股利支付率）=（资产销售百分比资产销售百分比-自发负债销售百分比自发负债销售百分比）销售收入增加额销售收入增加额-（利利润率润率预计销售收入预计销售收入）（1-股利支付率股利支付率）EFN=（A/S）S-（L/S）S-MS1（1-d）vEFN=（A/S）S-（L/S）S-MS1（1-d）v其中，EFN是对外部资金的需求总量；A/S是单位销售额所需要的资产数量，即每增加一个单位的销售额所需要增加的资产额；L/S是单位销售额所产生的自然负债数量，即每增加一个单位的销售额所能够增加的自然负债的数额；S1是下一年度的计划销售额或预期销售额；M是单位销售收入产生的税后利润；S是销售额增量，即S=S1S0；d是股息支付率；（1-d）是税后净利润重新投资比率或存留收益率。

v从上面的公式我们可以看出，销售额增长率、资产利用率（特别是固定资产利用率）、资本密集度、销售利润率和公司的股利政策等5个因素对公司的外部资金需求量有重要的影响作用。

v1销售额增长率v增加销售额往往需要增加资金，而且销售额增长的幅度也常常是与对资金需求的规模成比例的。

如果销售额增长幅度较高，超出了公司存留资金的供应能力，就需要进行外部融资。

v2资产利用率v虽然增加销售额需要按比例增加资金投入，但是如果公司已有的资产没有得到充分利用，则销售额增加对新增资产的压力就会相对小一些。

反之，对外部融资的需求就高。

v3资本密集度v资本密集度是由A/S来表示的，即实现单位销售所需要占用资金的数量。

这样，增加同样数量的销售，资本密集度越大，需要增加的资本就越多，对外部融资的需求也就越大。

v4销售利润率v销售利润率越高，同样销售额所产生的利润越大，公司内部积累能力就越强，对外部融资的需求也就越低。

v5公司股利政策v公司多发现金股利，用于内部积累的资金来源就会下降，对外部资金的需求也会相应上升。

因此，股利政策实际上是公司融资政策的一部分，而且，股利政策也会对公司的市场价格产生影响。

（二）

（二）EFNEFN后面的工作后面的工作vEFN=565EFN=565元元11、企业欲保持净营运资本不变：

企业欲保持净营运资本不变：

原净营运资本原净营运资本=1200-400=800=1200-400=800预计净营运资本预计净营运资本=800=800，则，则短期负债应为？

短期负债应为？

需要增加短期负债为？

（利用短期应付票据）需要增加短期负债为？

（利用短期应付票据）22、EFNEFN剩余？

剩余？

340340元元-可以来自长期债务可以来自长期债务如上述方案实施，则企业可以达到如上述方案实施，则企业可以达到25%25%的销售增长。

的销售增长。

资产负债表资产负债表当年当年相对于上年变动相对于上年变动负债及所有者权益负债及所有者权益流动负债流动负债应付账款应付账款37575应付票据应付票据325225小计小计700300长期债务长期债务1140340所有者权益所有者权益普通股本普通股本8000留存收益留存收益1110110小计小计1910110负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额3750750【例例计算题计算题】已知：

某公司已知：

某公司201年销售收入为年销售收入为40000万元，税后净利万元，税后净利2000万万元，发放了股利元，发放了股利1000万元，万元，201年年12月月31日的资产负债表（简表）如下（单日的资产负债表（简表）如下（单位：

万元）：

位：

万元）：

资产期末余期末余额负债及所有者及所有者权益益期末余期末余额货币资金金20002000应付付账款款30003000应收收账款款30003000短期借款短期借款10001000存存货70007000长期借款期借款90009000普通股股本普通股股本10001000固定固定资产80008000资本公本公积55005500留存收益留存收益500500资产总计2000020000负债与所有者与所有者权益合益合计2000020000假设货币资金均为经营资产。

预计该公司假设货币资金均为经营资产。

预计该公司202年销售增长年销售增长30%，销售净利销售净利率提高率提高10%，股利支付率保持不变。

股利支付率保持不变。

要求：

预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额。

要求：

预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额。

v资产销售百分比20000/4000050%v自发负债的销售百分比3000/400007.5%v201年股利支付率1000/200050%v201年销售净利率2000/400005%v202年预计销售净利率5%（1+10%）5.5%v外部融资额4000030%（50%-7.5%）-40000（1+30%）5.5%（1-50%）（三）关于固定资产的生产能力（三）关于固定资产的生产能力v若收入增长会增加固定资产，则固定资产是敏感的。

若收入增长会增加固定资产，则固定资产是敏感的。

v若收入增长不需要增加固定资产，即增长后的收入仍若收入增长不需要增加固定资产，即增长后的收入仍在原有固定资产生产能力的范围内，则固定资产是非在原有固定资产生产能力的范围内，则固定资产是非敏感资产。

敏感资产。

v例：

罗森加藤公司的固定资产目前只使用了例：

罗森加藤公司的固定资产目前只使用了70%70%的生的生产能力。

若该公司的固定资产被完全利用产能力。

若该公司的固定资产被完全利用，能产生多，能产生多少销售收入？

此时少销售收入？

此时EFNEFN需要多少？

需要多少？

二、外部融资和增长二、外部融资和增长v前提假设：

负债是非敏感的前提假设：

负债是非敏感的v霍夫曼公司霍夫曼公司v在低增长水平下，内部融资在低增长水平下，内部融资（留存收益）可能会超过留存收益）可能会超过资产投资的需求。

资产投资的需求。

v随着增长率提升，内部融资就不够了，企业将不得随着增长率提升，内部融资就不够了，企业将不得不到资本市场寻求资金。

不到资本市场寻求资金。

v考察增长和外部融资需求之间的关系，是做长期计考察增长和外部融资需求之间的关系，是做长期计划时的一个有益工具。

划时的一个有益