经济师考试金融实务串讲班讲义全中级.docx
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2012年经济师考试-金融实务-串讲班讲义-全(中级)
第一章 金融市场与金融工具
第一节 金融市场与金融工具概述
一、金融市场的涵义与构成要素
金融市场的构成要素
四个基本要素:
金融市场主体、金融市场客体、金融市场中介和金融市场价格
1.金融市场的主体:
市场上的参与者,资金供求双方。
主体具有决定性的意义。
(1)家庭:
金融市场上主要的资金供应者。
(2)企业:
重要的资金需求者和供给者,金融衍生品市场上重要的套期保值主体。
(3)政府:
通常是资金的需求者,暂时的资金供应者。
(4)金融机构:
资金需求者和资金供给。
(5)中央银行:
既是金融市场中重要的交易主体,又是监管机构之一。
2.金融市场客体:
金融市场客体即金融工具,是指金融市场上的交易对象或交易标的物。
(1)金融工具的分类
①按期限不同,金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。
②按性质不同,金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。
③按与实际金融活动的关系,可分为原生金融工具和衍生金融工具。
(2)金融工具的性质
①期限性
②流动性
③收益性
④风险性
这四个性质之间的联系:
期限性和收益性、风险性成正比,与流动性成反比。
流动性与收益性成反比。
收益性与风险性成正比。
流动性与风险性成反比。
3.金融市场中介:
金融市场中介与金融市场主体存在区别,中介的目的是获取佣金。
4.金融市场价格
构成要素之间的关系:
金融市场的四个要素之间是相互联系、相互影响的。
其中,金融市场主体和金融市场客体是构成金融市场最基本的要素,是金融市场形成的基础。
金融市场中介和金融市场价格则是金融市场中不可或缺的构成要素,对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。
二、金融市场的类型
划分角度
分类类型
注
交易标的物
货币市场
资本市场
外汇市场
衍生品市场
保险市场
黄金市场
交易中介
直接金融市场
中介的地位:
充当信息中介、服务中介
间接金融市场
中介(银行)的地位:
作为资金的中介,直接参与交易
交易程序
发行市场(一级市场、初级市场)
发行市场是流通市场的前提和基础;流通市场为金融资产提供良好的流动性,是发行市场的重要补充。
流通市场(二级市场、次级市场)
有无固定场所
有形市场
无形市场
本原和从属关系
传统金融市场
基础性金融市场
金融衍生品市场
地域范围
国内金融市场
国际金融市场
三、金融市场的功能
1.资金积聚功能
2.财富功能
3.风险分散功能
4.交易功能
5.资源配置功能
6.反映功能
7.宏观调控功能
第二节 传统的金融市场及其工具
传统的金融市场主要包括:
货币市场、资本市场、外汇市场
一、货币市场
货币市场是指以短期金融工具为媒介,交易期限在1年以内的进行资金融通与借贷的交易市场,主要包括同业拆借市场、票据市场、回购协议市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等。
货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点,具有“准货币”特性。
(一)同业拆借市场
同业拆借市场的特点:
(1)期限短
(2)参与者广泛
(3)交易对象主要为超额准备金
(4)信用拆借
功能:
①调剂金融机构资金,提高资金使用效率
②是央行实施货币政策,进行宏观调控的重要载体。
(二)回购协议市场
证券回购协议是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。
实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。
作用:
(1)证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。
(2)回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。
(三)商业票据市场
商业票据是公司为了筹措资金,以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。
由于商业票据没有担保,完全依靠公司的信用发行,因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。
一般来说,商业票据的发行期限较短,面额较大,且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。
商业票据具有融资成本低、融资方式灵活等特点,并且发行票据还能提高公司的声誉。
(四)银行承兑汇票市场
由银行作为汇票的付款人,承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据,称为银行承兑汇票。
一级市场行为:
出票、承兑
二级市场行为:
贴现、再贴现
银行承兑汇票具有以下特点:
(1)安全性高。
(2)流动性强。
(3)灵活性好。
(五)短期政府债券市场
广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券,还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券。
狭义的短期政府债券则仅指国库券。
特点:
几乎不存在违约风险,具有较高的流动性,免缴所得税。
(六)大额可转让定期存单(CDs)市场
大额可转让定期存单(CDs)是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。
由花旗银行首推,是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。
大额可转让定期存单具有以下特点:
(1)不记名,且可在市场上流通并转让。
(2)一般面额固定且较大。
(3)大额可转让定期存单不可提前支取,只能在二级市场上流通转让。
(4)利率既有固定的,也有浮动的,一般高于同期限的定期存款利率。
二、资本市场
资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。
资本市场的交易对象主要是政府中长期公债、公司债券和股票等有价证券以及银行中长期贷款。
在我国资本市场主要包括股票市场、债券市场和证券投资基金市场。
(一)债券市场
债券是债务人依照法定程序发行,承诺按约定的利率和日期支付利息,并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。
它反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。
分类:
分类角度
分类类别
发行主体
政府债券
公司债券
金融债券
偿还期限
短期债券
中期债券
长期债券
利率是否固定
固定利率债券
浮动利率债券
利息支付方式
付息债券
一次还本付息债券
贴现债券
零息债券
性 质
信用债券
抵押债券
担保债券
债券具有以下特征:
(1)偿还性
(2)流动性
(3)收益性
(4)安全性
债券市场功能:
①筹集资金功能;
②投资功能;
③债券市场反映功能;
④央行实施货币政策的载体。
(二)股票市场
股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证,它表明股票的持有者对股份公司的部分资本拥有所有权。
股票是代表对一定经济利益分配请求权的资本证券,是资本市场上流通的一种重要工具。
(三)证券投资基金市场
投资基金通过发售基金份额或收益凭证,将众多投资者分散的资金集中起来,由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。
基金管理人与投资者之间“信托关系”
特征:
(1)集合投资,降低成本
(2)分散投资,降低风险
(3)专业化管理
三、外汇市场
(一)概述
外汇是一种以外国货币表示的用于国际结算的支付手段,通常包括可自由兑换的外国货币和外币支票、汇票、本票、存单等。
广义的外汇还包括外币有价证券,如股票、债券等,实际上就包括了一切外币金融资产。
狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易市场。
包括同一市场银行间、不同市场银行间、央行与外汇银行间、各国央行间的外汇交易市场——批发市场。
广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的市场——批发和零售市场。
(二)外汇交易类型
1.即期外汇交易
即期外汇交易又称现汇交易,是指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易。
目的:
临时性支付需要;调整外币结构;外汇投机。
2.远期外汇交易
远期外汇交易又称期汇交易,是指交易双方在成交后并不立即办理交割,而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割时间、地点等交易条件,到约定时期才进行实际交割的外汇交易。
目的:
投资者选择远期外汇交易,既可用于套期保值,防范汇率风险;也可以通过买空或卖空交易远期外汇汇率进行投机。
3.掉期外汇交易
掉期交易是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。
交易者在买进或卖出某种货币的同时,卖出或买进同种货币,但两者的交割日期不同。
掉期交易常用于银行间外汇市场。
掉期外汇交易目的是利用不同交割期的汇率差,获取利润或防范风险。
第三节 金融衍生品市场及其工具
一、金融衍生品市场概述
(一)金融衍生品的概念与特征
1.金融衍生品又称金融衍生工具,是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具,其价值依赖于基础标的资产。
金融衍生品在形式上表现为一系列的合约,合约中载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。
2.目前较为普遍的金融衍生品合约有:
金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。
3.与传统金融工具相比,金融衍生品有以下特征:
(1)杠杆比例高。
(2)定价复杂。
(3)高风险性。
(4)全球化程度高。
(二)金融衍生品市场的交易机制
1.场内与场外交易
场内交易是有组织的交易所内进行的交易。
投资申请者需申请为交易所会员才能进行交易。
场外交易也称OTC,没有固定的场所,交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。
2.根据交易目的的不同,金融衍生品市场上的交易主体分为四类:
套期保值者(风险对冲者)、投机者、套利者和经纪人。
二、主要的金融衍生品
按照衍生品合约类型的不同,目前市场中最为常见的金融衍生品有:
远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。
(一)金融远期
(1)金融远期合约是最早出现的一类金融衍生品,合约的双方约定在未来某一确定日期按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。
金融远期合约最大功能是转移风险。
(2)特点:
远期合约是一种非标准化的合约类型,没有固定的交易场所。
(二)金融期货
(1)金融期货是指交易双方在集中性的交易场所,以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。
(2)特点:
金融期货合约是标准化协议。
(3)期货合约与远期合约区别
①远期合约的交易双方可以按各自的愿望就合约条件进行磋商。
②期货合约的交易多在有组织的交易所内进行,合约的内容(如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等)都有标准化的特点。
(4)期货合约与远期合约的相同点
无论是远期合约还是期货合约,都为交易者提供了避免价格波动风险的工具,同时也为投机者利用价格波动取得投机收入提供了手段。
(三)金融期权
(1)金融期权实际上是一种契约,它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。
(2)期权费:
为了取得这一权利,期权合约的买方必须向卖方支付的一定数额的费用。
(3)按照买方权利的不同,期权合约可分为看涨期权和看跌期权两种类型。
(4)特点:
期权买卖双方权利/义务、收益/亏损,具有非对称性,即买方有权利无义务、卖方有义务无权利;买方损失有限收益无限,卖方收益有限损失无限。
(四)金融互换
(1)定义:
金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件,在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。
(2)金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换等三种类型。
(3)互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。
例如利率互换可以分解为多个远期利率协议的组合。
(五)信用衍生品
1.信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来,并从一方转让给另一方的金融合约。
2.信用衍生品涵盖了信用风险、市场风险的双重内容,兼具股权、债权的特点。
3.信用违约互换(CDS)规定信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或一次性支付保险费,当信用事件发生时,卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值损失部分。
第四节 我国的金融市场及其工具
我国的金融市场及其发展
我国金融市场存在的问题:
(1)规模小
(2)间接融资的比重过高,直接融资比重过低
(3)资本市场与货币市场分离严重,货币市场发展滞后。
另外,关注我国的资本市场中的股票市场的股票种类(A股、B股、H股和F股),我国股票市场构成(主板市场、中小企业板市场、创业板市场,代办股份转让市场(三板)),我国的汇率制度(以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度)
第二章 利率与金融资产定价
第一节 利率的计算
一、利率概述
利率的种类
分类角度
分类类别
利率的决定方式
固定利率
浮动利率
利率的真实水平
名义利率
实际利率
借贷主体
中央银行利率(再贴现利率、再贷款利率)
商业银行利率(存款利率、贷款利率、贴现率)
非银行利率(债券利率、企业利率、金融利率)
计算利率的期限单位
年利率
年利率=月利率×12=日利率×360
月利率
日利率
二、单利与复利
利息的计算分单利与复利
(一)单利:
仅按本金计算利息
本利和是:
S=P(1+r·n)也即单利终值
利息额:
I=P·r·n与本金、利率、时间呈线性关系
(二)复利:
也称利滚利,就是将上期利息并入本金并一并计算利息
1.一年付息一次(一年复利一次)
本利和:
S=P(1+r)n 也即复利终值
利息额:
I=S-P=P(1+r)n-P=P[(1+r)n-1]
2.一年付息多次(一年复利多次)
(三)连续复利
三、现值
第二节 利率决定理论
一、利率的风险结构
债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。
到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的:
违约风险、流动性和所得税因素。
违约风险越大、流动性越差、无免税债券的利率越高。
反之亦反。
二、利率的期限结构
1.含义:
债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构,表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。
利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。
2.收益曲线的表现形态:
正常的收益率曲线,颠倒的收益率曲线。
3.收益曲线的三个特征:
不同期限的债券,其利率经常朝同方向变动。
利率水平较低时,收益率曲线经常呈现正斜率。
利率水平较高时,收益率曲线经常出现负斜率。
收益率曲线通常是正斜率。
三、利率决定理论
(一)古典利率理论(也称真实利率理论)
储蓄(S)为利率(i)的递增函数;投资(I)为利率(i)的递减函数。
均衡的利率水平:
S=I,即储蓄=投资。
当S>I时,利率会下降。
当S<I时,利率会上升。
属于“纯实物分析”的框架。
(二)流动性偏好理论(凯恩斯)
1.货币供给与货币需求的决定(影响)因素
货币的供应量:
由中央银行直接控制——外生变量。
货币需求(L)取决于公众的流动性偏好,其流动性偏好的动机包括交易动机,预防动机和投机动机。
前两种动机的货币需求是收入的递增函数,投机动机的货币需求是利率的递减函数。
货币总需求L=L1(y)+L2(i)。
2.均衡的利率水平取决于货币需求与货币供给的交点。
3.流动性陷阱
当利率非常低时,市场就会产生未来利率会上升的预期,这样货币投机需求就会达到无穷大,这时无论中央银行供应多少货币,都会被相应的投机需求所吸收,从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平,这就是所谓的“流动性陷阱”。
此时,货币政策无效。
流动性偏好理论是“纯货币分析”的框架。
(三)可贷资金利率理论
可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论,是古典利率理论与凯恩斯流动性偏好理论的一种综合。
借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额:
DL=I+△MD
借贷资金的供给来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动:
SL=S+△Ms
均衡条件为:
S+△Ms=I+△MD
第三节 收益率
一、名义收益率
名义收益率又称票面收益率,是债券票面上的固定利率,即票面收益与债券面额之比率。
二、到期收益率
到期收益率:
指到期时信用工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比率。
(一)零息债券的到期收益率
(二)附息债券的到期收益率
1.按年复利
2.半年复利
(三)永久债券的到期收益率
总结:
债券的市场价格与到期收益反向变化。
债券的价格随市场利率的上升而下降。
三、实际收益率
实际收益率是剔除通货膨胀因素后的收益率。
四、本期收益率
1.本期收益率,也称当期收益率,即信用工具票面收益与其市场价格的比率。
2.本期收益率的计算
第四节 金融资产定价
一、利率与金融资产定价
定价思想:
金融资产价值的存在是由于其未来给投资者带来预期的收益,因此金融资产现在的价值就是未来预期现金流的现值之和。
债券价格由:
票面金额、利率(票面利率、市场利率或预期收益率)和实际持有期限三个因素决定。
(一)债券定价
1.到期一次还本付息债券定价
2.分期付息到期归还本金债券定价
市场利率>债券收益率(票面利率),折价发行
市场利率<债券票面利率,溢价发行
市场利率=债券票面利率,平价发行
3.永久债券定价
(二)股票定价
1.股票价值
股票价格由预期收入和当时的市场利率决定。
当未来每一期的预期股息收入相等时(Y1=Y2=……=Y)
即:
股票价格=预期股息收入/市场利率
股票价格主要取决于收益和利率两因素:
股票价格与收益成正比,与利率成反比。
2.投资决策的依据:
当该股市价<P时,投资者应该买进或继续持有该股票;
当该股市价>P时,投资者应该卖出该股票;
当该股市价=P时,投资者应该继续持有或卖出该股票。
3.由市盈率计算股票价格
因为:
市盈率=股票价格/每股税后盈利
所以:
股票发行价格=预计每股税后盈利×市场平均市盈率
二、资产定价理论
(一)有效市场理论
就资本市场而言,如果资产价格反映了所能获得的全部信息,那么,资本市场是有效的。
按照市场价格反映信息的程度分,将市场分类:
(1)弱式有效市场
当前市场价格完全反映了过去(历史)的信息。
(2)半强式有效市场
证券当前价格不仅反映所有历史信息,还反映公开信息。
(3)强式有效市场
证券当前的市场价格反映了所有历史、公开、内幕信息。
(二)资本资产定价理论(CAPM)
基本假设:
(1)投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价其投资组合;
(2)投资者追求效用最大化;
(3)投资者是厌恶风险的;
(4)存在一种无风险利率,可以借入或借出任意数额的无风险资产;
(5)税收和交易费用都忽略不计。
1.资本市场线——有效组合的定价线
(1)资本市场线的构造
资本市场线(CML)只表明有效组合的期望收益率和标准差(表示风险)之间的一种简单的线性关系的一条射线。
市场组合:
由所有证券构成的组合,组合中每一种证券的投资比例为其相对市值。
连接无风险资产(0,rf)和市场组合(σM,E(rM))形成的射线:
(2)资本市场线的含义
任一有效组合的预期收益率由两部分构成:
①无风险利率(rf),是对推迟即期消费的补偿,体现了货币的时间价值;②风险溢价,即对组合承担风险(σP)的补偿,而
为单位风险的补偿,即风险的价格。
有效组合的风险溢价:
CML表明:
预期收益与风险正相关,即要谋求高收益,只能通过承担更大风险来实现。
2.证券市场线——任意证券/组合的定价线
SML揭示了市场上所有风险性资产(单个资产)的均衡期望收益率与风险之间的关系。
(1)证券市场线的表达
单个证券的相对风险由:
来衡量。
(2)证券市场线的含义
任一风险证券/组合的预期收益率由两部分构成:
①无风险利率(rf),是对推迟即期消费的补偿,体现了货币的时间价值;②风险溢价,即对组合承担风险(
)的补偿,而
为市场组合的风险溢价(单位系统风险的补偿)。
单个证券的风险溢价:
(3)投资组合的βp和预期收益率
3.系统风险和非系统风险
总风险=系统风险+非系统风险
(1)系统风险是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风险,不可以通过风险分散规避的风险。
资产定价模型中提供了测度系统风险的指标,即风险系数β。
(2)非系统风险指具体经济单位自身投资和运营方式所引致的风险,是可以通过风险分散规避的风险,又称特有风险。
(3)β还可以衡量证券实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感程度。
如果β>1,说明其收益率变动大于市场组合收益率变动,属“激进型”证券;
如果β<1,说明其收益率变动小于市场组合收益率变动,属“防卫型”证券;
如果β=1,说明其收益率变动等于市场组合收益率变动,属“平均型”证券;
(三)期权定价理论
1973年布莱克和斯科尔斯提出了期权定价。
期权定价模型基于无套利均衡的思想。
1.布莱克—斯科尔斯模型的基本假定
(1)无风险利率r为常数
(2)没有交易成本、税收和卖空限制,不存在无风险套利机会
(3)标的资产在期权到期前不支付股息和红利
(4)市场连续交易
(5)标的资产价格波动率为常数
(6)标的资产价格遵从布朗运动
2.布莱克—斯科尔斯模型
如果股票价格变化遵从几何布朗运动,那么欧式看涨期权的价格C为:
C(r,S,X,σ,T-t)=SN(d1)-e-r(T-t)XN(d2)
其中:
第五