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答辩完毕修正稿
毕业论文独创性声明
本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。
否则，本人将承担一切责任。
学生签名：
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日期：
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摘要
19世纪中期，工业革命从欧洲传到全世界其他地区，机器劳动代人工、工厂代替手工工坊使得资本得到飞速的发展。
资本的迅速扩张使得传统资本企业面临一个问题：
传统的经营管理权过于集中不利于最好的控制企业，许多企业都面临着管理人士的缺失，如何解决企业掌控者对企业的控制、经营两不误成为当时迫在眉睫的问题。
1932年，美国经济学家米恩斯和伯利提出“委托代理理论”，提倡企业的所有权和经营权的分立。
他们认为企业所有者保留剩余索取权，把经营权委托给专业的经营者，能使企业的经营和掌握达到基本平衡的状态。
但“委托代理理论”也存在着重大的缺陷：
经营权和所有权分离，会使得经营者和所有者在追逐个人利益的情况下对待企业发展产生了差别：
在企业的发展面前，经营者的决策是希望更多得到个人的利润，所有者则希望以最小的成本使企业绩效得到最大的提升，两权之间的矛盾就会带来解决的成本即代理成本。
为化解经营者和所有者之间由于信息不对称、利益最求冲突等代理成本，美国市场于20世纪50年代兴起一种股权激励机制，这是一种对公司高管许以部分公司股权以激励其为公司努力工作的机制。
股权激励机制自兴起便得蓬勃发展，90年代便流行于西方资本市场。
但在我国发展较晚，直到2005年12月31日，证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》（下文中简称为《办法》），我国上市公司股权激励才正式规范起来，因此该机制对我国上市公司的发展也有着不可忽视的作用。
本文的研究过程是：
笔者将抽取20家我国浙江省已上市并且实施股权激励计划的公司为研究对象，以净资产收益率ROE为因变量，以公司规模，公司成长性，公司债务风险，每股收益，现金流情况、激励强度为自变量。
借助凤凰财经网、巨潮资讯网、财经网等电子工具查找相关年报，再进行数字建模，最终运用趋势性分析法、SPSS实证研究法等方法，综合分析各种变量之间的关系最后得出结论。
关键词：
高管持股；股权激励；公司绩效；委托代理理论
Abstract
Inthemiddleofthethecentury,theindustrialrevolutioninEuropespreadtotherestoftheworld,themachinelaborandlabor,factorytoreplacethemanualworkshopmakesthecapitalgetrapiddevelopment.Therapidexpansionofcapitalmakesthetraditionalcapitalenterprisesfaceaproblem:
thetraditionalmanagementintooconcentratedagainstthebestcontroloftheenterprise,manyenterprisesarefacedwiththelackofmanagementprofessionals,howtosolvetheenterprisecontrolcontrolofenterprises,businesscorrectbecometheimminentproblems.In,theAmericaneconomistmeansandproposed"entrustagencytheory",advocatedtheseparationoftheownershipandmanagementofenterprises.Theybelievethatbusinessownerstoretaintheresidualclaim,therighttooperatethebusinesstoaprofessionaloperator,canmakethebusinessandmastertoachievethebasicbalanceofthestate.But"principal-agenttheory",therearealsomajordefects:
separationofmanagementandownership,sothattheownersandoperatorsinpursuitofpersonalintereststowardsenterprisedevelopmentmakesthedifference:
inthefaceofthedevelopmentofenterprises,theoperator'sdecisionishopingtogetmoreprofitforaperson,theownershopetominimizethecostoftheenterpriseperformanceimprovementinthemaximum,andtheconflictsbetweenthetworightswillbringthecostofsolvingtheagencycost.Inordertoresolvebetweenmanagersandownersbecauseoftheinformationasymmetry,theinterestsoftheconflictofagencycost,inthethecentury,years,theUnitedStatesmarketriseanequityincentivemechanism,whichisacompanyexecutivestosomestakeinthecompanytoencouragethemechanismforthecompanytoworkhard.Equityincentivemechanismhasflourishedsincetherise,the'spopularinthewesterncapitalmarket.Butinthedevelopmentofourcountrylate,untilDecember,,theCommissionpromulgatedthe"listedcompanyequityincentivemanagementmeasures（Trial）"（belowreferredtoasthe"measures"）,ourcountrylistedcompanyequityincentivetoformalspecificationup,asaresult,themechanismofourcountrylistedcompany'sdevelopmentalsoplaysarolethatcannotbeignored.
Theresearchprocessofthispaperis:
theselectedofProvinceofChinahavebeenlistedandtheimplementationofequityincentiveplanofthecompanyastheresearchobject,toreturnonnetassetsROEasdependentvariable,thecompanyscale,companygrowthandcorporatedebtrisk,area,cashflowsituation,anexcitationintensityasindependentvariables.BymeansofelectronictoolstofindthePhoenixFinancialNetwork,financeandotherrelatedreport,anddigitalmodeling,finallyusingliteratureanalysismethod,empiricalresearchmethod,therelationshipbetweenthecomprehensiveanalysisofvariousvariablesfinallydrawstheconclusion.
Keywords:
executivestockownership;stockownershipincentive;corporateperformance;principalagenttheory.
1952年美国的个人所得税边际税率最高可达到92%，为了应对如此的个人高税率，很多公司都推出应变手段，在1958年时，辉瑞公司（Pfizer）首先提出了股票期权计划，以此降低员工收入中的纳税额，股票期权就是股权激励机制最早形成的模式。
但由此可知最开始的股票期权主要是为了应对过高的个人所得税。
随着公司治理理论的发展与深入研究，美国企业逐渐发现这种方式还能有助于对公司高层管理人员的刺激与约束，从而促使公司高管人员能从股东角度提升公司绩效并着眼于公司的长期绩效。
此后股票期权于70年代在美国得到迅速推广，并取得广泛成功，至90年代初期，股权激励已经成功传播到英国，法国，德国，意大利等西方国家和亚洲的日本，并于90年代末达到高潮。
标准普尔机构的标准普尔500指数统计了美国500强上市公司1992年到1998年的数据：
1992年有82%的公司向其员工授予期权，到1998年这个数值达到97%；高管股票期权占总薪酬的比例由1992年的25%上涨到1998的40%。
可见在当时的美国，高管股权激励伴随着股价的波动带来的不仅仅是天价的高管薪酬，也成就了许多美国的“纳斯达斯神话”，被称为“美国经济的助推器”。
但是这种激励方式也产生了部分负面的案例，比如安然（Enron）和世界通信（WorldCom）的假账事件让人们对此也颇有异议。
此后的股权激励企业比重有所减少，但其对于解决两权分立带来的代理成本仍起着重要的作用。
我国股权激励制度在90年代初第一次接触现代股权激励制度，深圳万科公司于1993年制定了类股权激励计划的草案规范，但由于当时证券市场的制度问题无尾而终，之后很长一段时间内仅有几家公司进行类似的计划，直到2006年，证监局《办法》的实行，各大上市公司才有了可参考的文件。
2008年美国爆发次贷金融危机，对我国经济的多个方面都造成了重大影响，特别是金融市场，2007年10月16日达到历史最高点的6124.04，但时隔一年就下跌至1664.92，跌幅为65.39%，到2015年3月20日，收盘价为仅为3617.32。
但与此形成鲜明对比的是我国A股市场上市公司的股权激励机制依然开展的如火如荼，笔者通过同花顺IFIND数据库显示，从2008年1月至2015年3月，共有659家上市公司公布了其股权激励计划草案，分别是2008年24家，2009年11家，2010年35家，2011年74家，2012年124家，2013年157家，2014年188家，2015年1月至3月有57家。
并且据统计，在这些股权激励计划中，激励的对象95.8%以上是高级管理人员。
1股权激励制度发展过程基础理论
1.1基础概念
1.1.1股权激励模式
股权激励模式主要包括股票期权，限制性股票，股票增值权，分红权等模式。
下面就上述模式进行评析。
（1）股票期权
股票期权就是最早期的股权激励制度，也是目前全世界使用最多的模式。
主要内容是指上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格（行权价）和条件购买本公司一定数量股票的权利，其本质只是一种权利。
当权利快到期时，激励对象可自行选择是否使用权利。
大多数情况下只有当到期时的市场价高于购买时的行权价时，激励对象才能得到收益。
适用于成长型的企业。
股票期权的优点：
不需要拿出大量现金，能为企业发展打下基础；期权的时间较长，有3-5年，能有效的留住人才；公司与个人的利益捆在一起，能有效激发高管人才的能力，提升公司绩效。
股权激励的缺点：
经营者如果为了短期利益放弃对公司的投资就会造成公司的损失。
（2）限制性股票
限制性股票是企业有条件的授予激励对象一定数量本公司的股票。
条件包括规定的工作年限，规定完成业绩等，直到完成条件后激励对象通过出售股票从中获利。
在此期间激励对象不得出售限制性股票，并且对于未完成条件的股票，公司一律收回。
限制性股票的优点：
以较大利益能集中公司核心人才精力，提升企业的核心竞争力。
限制性股票的缺点：
条件不容易设立；激励对象在股权也有一定限制。
（3）股票增值权与分红权
股票增值权与分红权类似，都是指企业无条件授予激励对象一定时间内的虚拟股票，到期以现金结算，类似于公司分红，激励对象仅享受股价升值收益，不能掌握股票，不能算真正意义上的股票。
股票增值权与分红权的优点：
不影响股权结构
股票增值权与分红权的缺点：
增加企业现金压力，激励对象无真实股权很难起到激励作用，即使有也很小。
高管人员也就是公司高级管理人员，他们担任着公司在经营决策，公司信息等重要职务。
研究中一般把高管人员定位为首席执行官、总裁、总经理、副总经理、董事长秘书等重要人员。
但根据我国《公司法》第二百一十七条第一款规定：
高级管理人员，是指公司的经理、副经理、财务负责人，而上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。
2005年的《办法》中将董事，监事，经理也归类为了高级管理人员。
但本文研究的是对高管的股权激励与公司绩效的相关性，股权激励是所有者给予经营者的权利。
故此高级管理人员应不包含公司的所有者，概括起来是：
股权激励机制中的高管人员主要指公司总、副经理、董事长秘书、总监级别等人员，不包括董事会和监事会成员。
公司绩效也称为企业绩效，在经济学或金融学指的是某个商业实体的市值。
本文研究的是股权激励对公司绩效的相关性，因此本文的公司绩效更多的是指公司在实施股权激励后，该机制对于公司绩效的影响。
因此公司绩效在本文等同于公司绩效。
西方国外对企业绩效衡量有许多种方式，比如财务指标法、托宾Q值法、平衡积分卡分析法等方式。
财务指标法是通过整合企业财会数据，得出单一或多个指标，每一个指标都能较为精确地从一个侧面反映企业的财务现状，但是存在一定的局限性。
后来美国杜邦公司将各种数据合在一起，形成一种杜邦体系分析法，更具有直观性和可比性，但是只能分析企业静态的财务状况；托宾Q值法是JamesTobin于1969年创造，与杜邦分析法不同，托宾Q值法以企业绩效动态来判断企业绩效，能迅速适应固定资产越来越低，股权流通性强的西方市场，但是由于托宾Q值法的前提是证券市场是完全有效的，而我国上市公司股价无法准确反映股票真实绩效，我国上市公司流通股只占总股份25%-40%，因此托宾Q值法不适合我国的资本市场。
相对于西方市场，我国上市公司是以财务指标法为基本方法，以净资产收益率（ROE）以及经济附加值（EVA）为标准，前者反映股东权益的收益水平；后者是所有成本被扣除后的剩余收入。
1.2基本理论
十九世纪中期，由于两次工业革命扩大了人类的生产力，企业规模的扩大导致着管理活动的复杂性，单一的经营管理一体化不能管理日益壮大的市场经济。
1932年，美国经济学家AdolfBerle和GardinerMeans（1932）在《现代公司和私有财产》中第一次提出提到“委托-代理”理论，他们认为所有者将经营权交给专业管理者能缓解市场管理压力以及更专业的扩大企业规模。
Ross（1973）认为，如果代理人代表委托人行使某些权利，委托代理的关系就产生了。
但是随着两权分离的日益扩大，所有者与经营者因为信息不对称以及对利益关系造成不必要的代理成本称为委托代理理论必须解决的问题。
Holmstrom（1979）认为在信息不对称的情况下，由于委托人不能看到代理人的动作，委托人花费某些绩效监视代理人，或者将代理人的报酬与公司业绩联系起来。
经典的委托代理理论是Jenson和Meckling（1976）提出来的，他们认为：
委托人因为委托代理人代表他们履行某些服务把经营权转移给代理人后，如果两方都想最求个人的利益最大化，必然会产生委托代理的成本，只有委托人通过某些措施对代理人适当激励，才会使代理过程不向委托人希望的反方向移动。
他们认为经营者的股权与代理成本成反比，当经营者无股权时，代理成本达到最大值。
张维迎（1996）认为在信息不对称和契约不完备的情况下，委托人不得不对代理人的行为后果承担风险，因此，委托人就有必要设计激励制度来激励代理人，达到控制代理人的目的。
委托代理理论的两个主要结论。
第一：
委托人如果想得到最好的激励效果，就要找一个风险中性者；第二：
代理人如果想得到最大利益而接受委托者约束实现委托人的预期目标就必须承受相当的风险。
对于委托人和代理人，风险收入是一个不可或缺的量，委托代理理论的关键就是如何改进相应的制度，使得委托方和代理方达到风险平衡的状态。
1945年后二战结束，德国与日本身为二战受损最严重的两个国家，却仅用了15年便恢复经济，并在60年代追上美国和苏联。
美国经济学家西奥多·舒尔茨研究后发表了举世闻名的人力资本理论。
他提出：
在影响经济发展的众多因素中，人是最为关键的，人的素质的提升对经济发展的作用比资源的丰富更有作用。
股权激励制度也是以人为主题的机制，人力不仅仅是指力气大小，智力的关键影响着股权激励计划的分布。
我们对企业中的人力资本可以下这样几层含义：
一，人力资本不是劳动者本身，而是指除了劳动者以外他所拥有的一切体力、知识、经验等非实物资本；二，人力资本是一种可持续性的资源，也就是人力资本具有持久性；三，人力资本的获得是劳动者主观上控制的，并不受其他人干扰；四，人力资本有不确定性，也会受外界物质与非物质的影响；五，人力资本有多样性，有经验型，专业性，技巧性等。
六，人力资源有外部收益性，人力资源实施后带来的效果是外部可见的。
2研究假设
为了研究高管股权激励与公司价值之间的相关性，我们选取了净资产收益率与公司规模、公司成长性、债务规模、现金流情况、股权激励强度以及每股收益作为研究考查对象，提出以下假设：
假设1：
股权激励过程中净资产收益率与公司规模呈正相关关系
假设2：
股权激励过程中净资产收益率与成长性呈正相关关系
假设3：
股权激励过程中净资产收益率与债务风险呈负相关关系
假设4：
股权激励过程中净资产收益率与现金流情况呈正相关关系
假设5：
股权激励过程中净资产收益率与激励强度呈正相关关系
假设6：
股权激励过程中净资产收益率与每股收益呈正相关关系
3样本选取与样本分析
3.1样本选取
本次研究的主题是高管股权激励对公司绩效的影响-以浙江省上市公司为例，因此研究对象必须满足两个要求：
（1）公司已上市；
（2）股权激励制度已施行。
据了解浙江省自2006年股份改革至2016年1月已经有286家公司在沪深两地上市，其中沪市77家，深市189家。
本次所挑选的20家研究对象就是在这286家上市公司中挑选出来，值得一提的是除了满足上述两个必要条件，为了给下文的实证研究提供不间断的数据，保证每个挑选研究对象至少存在完整的三年的年报（2012，2013，2014）特此剔除了部分不标准研究对象。
以下是挑选出来的20家研究样本及说明。
（数据来源主要来自巨潮资讯网，上海市证券交易所网，深圳市证券交易所网，凤凰财经网）
表3.2研究样本表
编号
企业简称
代码（A股）
上市时间
股权激励模式
行业
1
宁波联合
600051
1997-04-10
限制性股票
批发业
2
东睦股份
600114
2004-05-11
限制性股票
金属制造业
3
天邦股份
002124
2007-04-03
股票期权
农副食品加工业
4
理工监测
002322
2009-12-18
限制性股票
电器机械和器材制业
5
双林股份
300100
2010-08-06
股票期权
汽车制造业
6
三星医疗
601567
2011-06-15
限制性股票
仪器仪表制造业
7
宁波韵升
600366
2000-10-30
限制性股票
计算机、通信和其他电子设备制造业
8
中恒电气
002364
2010-3-5
限制性股票
电气机械和器材制造业
9
伟星股份
002003
2004-06-25
股票期权
纺织服装、服饰业
10
伟星新材
002372
2010-3-18
股票期权
橡胶和塑料制品业
续表
11
帝龙新材
002247
2008-06-12
限制性股票
其他制造业
12
海翔药业
002099
2006-12-26
限制性股票
医药制造业
13
银轮股份
002126
2007-04-18
限制性股票
汽车制造业
14
千足珍珠
002173
2007-09-25
限制性股票
其他制造业
15
大华股份
002236
2008-05-20
限制性股票
计算机、通信和其他电子设备制造业
16
联化科技
002250
2008-06-19
股票期权
化学原料和化学制品制造业
17
浙富控股
002266
2008-08-06
限制性股票
通用设备制造业
18
水晶光电
002273
2008-09-19
限制性股票
计算机通信其他电子设备制造业
19
万马股份
002276
2009-07-10
限制性取票
电气机械和器材制造业
20
亚厦股份
002375
2010-3-23
股票期权
建筑装饰和其他建筑业
本表格为随机排列
3.2变量的设定
通过研究样本的财务报表，本文设立三种变量，分别为一个被解释变量：
净资产收益率；两个解释变量：
激励强度、资产负债率；四个控制变量：
公司规模、公司成长性、现金流情况、每股收益。
共计七个变量。
表3.1变量分析表
变量性质
变量名称
变量符号
定义公式
被解释变量
净资产收益率
ROE
净利润/净资产
解释变量
激励强度
RATIO
股权激励的股本/总股本
资产负债率
DEBT
负债/总资产
控制变量
公司规模
SIZE
公司总资产自然对数
公司成长性
GROW
营业收入增长率
续表
现金流情况
CASH
经营性现金净流量/营业总收入
每股收益
EPS
净利润/总股本
本文所有研究数据，分别来自东方财富网，上海证券交易所，深圳证券交易所，巨潮资讯网等网络平台，分别整理且代入SPSS19.0软件，最后利用EXCEL软件整合，得出所有研究表格。
3.3样本描述性统计
为了更好的在实证分析前弄清楚样
升级会员 