金融学毕业论文《我国当前最优外汇储备规模管理问题研究》.docx
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金融学毕业论文《我国当前最优外汇储备规模管理问题研究》
我国当前最优外汇储备规模管理问题研究
关键词：
外汇储备规模、Agarwal模型、管理
摘要：
外汇储备一直以来都是国际货币体系的重要组成部分，也是国际金融的重要研究领域。
一国的外汇储备规模决定了该国应对金融风险，干预外汇市场和维持汇价的能力。
但是，外汇规模并非越多越好，适度的外汇规模有利于国家经济的发展，过度的外汇规模会造成巨大的经济负担。
因此，一个国家最优的外汇储备规模一直以来是各国极其希望了解的数据。
本文通过参考相应文献和统计数据，分析我国外汇储备管理问题与研究现状，同时分析相关因素，得出与之相对应的管理策略，最终能优化我国外汇储备管理规模，促进我国对外经济稳固发展。
第一章绪论
1.1研究背景及意义
随着中国现有改革速度的加快，中国经济与世界快速一体化，促进了中国经济的全面发展，因而中国经济越来越融入到世界经济的大环境中。
目前，国际资本流动的规模越来越大、速度越来越快。
它一方面促进了世界经济的发展；另一方面也使当今世界的经济动荡和金融危机比过去发生更加频繁更加剧烈。
外汇储备就是考察一个国家对外经济的一项重要指标。
它是指一国由货币当局持有的可以随时兑换的非本国货币及资产。
外汇储备在一国金融制度中起着“缓冲器”的作用。
充足的外汇储备是一个国家调节国际收支不平衡的基础,表明了一国干预外汇市场和稳定本国汇率的能力,有利于防范和化解外汇投机等金融风险,是一国经济实力和金融实力的象征。
虽然充足的外汇储备对一国的经济发展有着积极的作用,但是拥有过高的外汇储备又会造成负面影响。
因此,研究我国外汇储备规模的管理问题研究,对于衡量我国的外汇储备总量与经济发展水平的一致性,以及合理利用外汇储备,改革外汇储备管理体系,都有着极其重要的现实意义。
1.2研究内容和方法
1.2.1研究方法
本文采用了文献研究法和成本收益法来研究我国外汇储备的最优规模，文献研究法主要是通过查找图书馆文献和网上数据，分析我国这些年的外汇储备概况，从而为研究最优外汇储备规模打好基础；而成本收益法则是采用Agarwal模型的方法对外汇规模进行具体量化分析，并且针对分析得出的最优外汇规模给出了一些建设性的意见。
1.2.2研究内容
本文主要通过文献研究法和成本收益法用Agarwal模型对我国最优的外汇规模进行研究，并得出结论，提出建议。
论文主要分为四个部分：
第一部分为绪论，主要是介绍本文写作的内容、目的和意义，并提出自己的研究方法和研究内容。
第二部分为我国外汇储备的概况，分析目前我国外汇储备的利用现状、负面影响和形成原因。
第三部分为我国外汇储备的实证研究，通过Agarwal模型从而研究得出最适宜我国国情的外汇规模。
第四部分为我国巨额外汇形成政策分析与建议，这一部分主要是对研究进行总结并给出建议。
1.3本文可能的创新与不足之处
本文可能的创新是，在写作的过程中注意到了Agarwal模型的假设条件和我国的实际情况存在着不足之处，因此本文对Agarwal模型的原始公式进行了修正，并采用实证分析的方法，来研究我国最优外汇储备规模，为我国的外汇储备管理提供了一些建设性的意见。
本文可能的不足是，由于数据难以准确收集，因此在用Agarwal模型测算我国最优外汇规模的时候采用的数值仅仅只是参数值，因此最终得出的结论也只是一个不能被精确证明的估计值。
第2章我国外汇储备的概况
2.1我国外汇储备概况
截止到2012年，援引我国外汇管理局的统计数据可以得知，我国的外汇储备量已经达到了骇人的32850.92亿美元，在2006年的基础上几乎翻了两番。
这样巨大的外汇规模已经逐渐让人感到忧心，虽然巨大的外汇能为我国的国际贸易创造更好的经济环境，但是也有不少专家提出，我国的外汇储备规模管理状况有待优化。
2.2我国外汇储备利用现状
2.2.1结构单一，主体为美元
尽管当今世界各种新兴经济不断冲击着美国在经济领域的霸主地位，但是不可否认的是美国在当今世界的经济中依然占据着主导地位。
因此，美元在世界各国外汇储备中的地位也是举足轻重的。
我国也不例外，目前我国尽管拥有巨额的外汇储备，但是其中70%都以美元的形式存在，这70%的美元资产中，又有60%目前投入在美国的债券行业中。
由于较为单一的外汇储备结构，导致我国外汇的价值受美元价值变动的影响极大。
例如在2008年金融危机发生之后，美联储迅速出台了价值七千亿美元放量政策，这一政策大大促进了美元的贬值，导致我国的外汇储备在一夜之间缩水将近三分之一。
在今天，美国单方面的货币贬值行为已经不再是美国国内的实务了，而逐渐成为影响全球经济运行情况的国际事务了。
而中国作为持有美元外汇最多的国家，意味着受到美国货币贬值行为的冲击也更大。
而我国投入到美国债券中的货币，不但没能为中国经济的发展创造更好的条件，相反，成为了美国更加繁荣的助推器。
2.2.2使用率低，对外投资少
由于我国在改革开放后，一直在追逐一个顺差的经济形势，导致我国的出口一般都大于进口，这就导致了我国在外汇上一直是创造外汇的情况多于使用外汇的情况。
而且，由于我国目前主要经营的是科技技术较为低端的制造业，导致我国企业主对于出国投资的兴趣和实力一直都比较匮乏。
而且，由于我国经济形势远由于世界其他地区的发展状况，因此，世界各国的商人都争相到我国进行投资，这些投资虽然为我国经济的发展创造了巨大的推动力，但是也不可否认的是，这些投资商的到来也导致我国外汇储备迅猛增长。
而我国商人投资外国的机会又比较少，因此，长期形势下我国自然就形成了高额的外汇规模。
2.2.3风险较高，无有效预警
我国目前对于外汇储备的管理还比较落后，在金融异常活跃的今天，我国却仍然没有一套自己独立的风险预警制度避免风险发生，甚至于做出的投资决策也大多依赖于国外的评级机构的建议，这直接导致了在金融危机发生后，以往外国评级机构做出的信用状况良好的企业纷纷破产，我国对其投入的资金也血本无归。
目前我国的外汇储备面对较大风险，其一是缺乏有效的投资渠道，其二就是缺乏一个完善的风险预警机制，以在风险出现时做出应变。
2.3我国巨额外汇储备的负面影响
2.3.1巨额机会成本
在巨大的外汇储备规模为我国汇率稳定出力的同时，也导致我国每时每刻都在为这巨大的外汇储备支付巨额的机会成本。
当货币资源被闲置或者说缺乏使用效率的时候，那么货币看似是一种财富，实际上已经在不知不觉中贬值了。
我国虽然拥有大量的外汇储备，但是却没能投入我国的社会主义经济建设，这就造成了外汇的巨大浪费，主要的表现有：
首先，数额越大，风险越大。
我国外汇储备位居世界首位，这也就意味着我国所需要承担的外汇风险也是世界最高的。
不说别的，单单就是通货膨胀率这一条，就已经使得我国的外汇储备每时每刻都在缩水，而我国在这种情况下依然保持高额的借取外债和引进大量外资，这不得不说是金融战略的失误。
其次，目前世界金融市场的汇率波动十分剧烈，前一天的高汇率，也许次日就会贬值到底，再加上我国持有美元的比例有特别大，而美国在这些年一直对货币进行贬值试图逃债，这就导致我国的外汇储备在美元等外汇的贬值波动中不断缩水。
再者，以上的机会成本都只是显露在表面的，而隐藏在着的成本是国民幸福指数的降低。
一国将其外汇成本储藏起来，而不是增加国内投资，刺激经济发展，其实质上已经牺牲了国民发展的机会，而且还必须支付高额的外汇储备的机会成本。
而如果将这些外汇转化成国际资源的购买力，不但可以促进经济发展，而且可以改善人民的生活条件。
2.3.2国家金融风险
在市场上调查我们可以发现，外汇市场上如果一国外汇储备越高，则这个国家的货币需求量也会越高。
在这些年我们发现，由于我国不断增长的外汇储备，导致美元的供给量和人民币的需求量都保持一个高位增长。
在这种市场预期下，其实质上又导致资本流入加快，在外汇市场上不断加大对人民币的升值压力。
我国目前的金融市场制度还存在着诸多不够完善的地方，当这些过热的市场预期下增加的外汇不断流入我国后，在一定程度上已经对我国的金融市场造成了巨大的冲击，从而进一步引发国家金融风险。
一但一个国家出现这种金融风险，随之而来的就是银行存款者和市场投资者以及普通民众对我国金融的缺乏信心，这种金融恐慌的结果很有可能导致银行挤兑，证券跌停，债券抛售的现象一波又一波。
在这种情况下，央行为了应对这种问题，必然会在市场上投放大量人民币，这就导致原本的过剩生产转变为金融泡沫，最终造成金融崩盘。
2.3.3货币政策失效
国家调控的目标之一就包括了汇率稳定，但是由于为了发展经济等原因，央行必须不断向外汇市场投放基础货币，这就被称为外汇占款。
这些外汇占款由于可能流出国外，也可能不定期地回流回国内，这就使得央行的货币政策不再像以前那样具有灵活变动的操作性了。
央行为了重新取得货币发行量的控制权，必然会不断采取对冲操作从而从商业银行回笼大额人民币，这就减少了商业银行的流动性。
而央行所能动用的几大手段，公开市场操作、提高法定存款准备、发行央行票据都会围绕这一目的展开，这就使央行陷入了一种被动的情况。
因此在目前，我国想要实现扩大外汇储备，稳定人民币汇率，降低货币流动性的目标，是互相存在矛盾不能同时实现的。
2.3.4投资缺乏效率
由于我国的外汇储备中70%都是美元，而其中又有着60%的美元被用来投入美国的债券行业。
因此，我国外汇的大量投资实质上都已经进入了低效率并且缺乏安全的美国事业中。
往往每一次美国出现次贷危机而不断贬值美元时，我国手中的外汇就在不断缩水。
即当美国每发生一次金融危机，我国都必须为美国的经济损失买单，这实际上是我国成为了美国应对金融危机的付款人和挡箭牌。
另外，由于美元占比较大，美元的贬值也往往带来我国外汇储备的缩水，进而造成巨大的经济损失，另一方面，我国虽然空有大量的外汇储备，但是外汇的投资却一直处于一个偏低的效率中，这就导致我国的经济增长潜力一直没有得到释放。
因此，单一的外汇储备结构，必然会导致投资效率低下的不利后果。
2.4我国巨额外汇形成的原因
世界各国之所以希望能持有大量外汇储备，主要是由于凯恩斯所说的持有货币三大动机中的预防性动机。
由于世界金融市场的不确定性，每个国家都希望能拥有大额的外汇储备来应对金融市场的风险。
以我过来说，虽然我国拥有巨额外汇储备，但是用作商业贸易的数额正逐渐减少，而应付不测事件而作为储备外汇的数额却在不断增加。
我国的外汇储备分别经历了四个时期，1979年到1993年为徘徊增长时期，1994到1997年为快速增长时期，1998到2000年为缓慢增长时期，2001年到现在，则一直处于一个稳定增长的阶段。
1979年到1993年我国的外汇规模处于一个徘徊增长期，因此没有太大幅度的增长，所以在此就不对其进行评论了。
1994年到1997年我国的外汇储备开始快速增长，这主要是在1994年1月1日开始，我国对于外汇管理体制做出了重大的改革，从这一天开始，我国真正地实现了人民币官方与市场汇率并轨，并在全国范围内建立了统一的、浮动汇率的银行间外汇市场。
从这一刻开始，我国的外汇体系完全依靠市场调节，使得我国的外汇储备迅猛增长。
并且由于这时期人民币遭遇贬值，进口减少，导致我国的外汇储备也有一定的增长。
同时由于我国经济环境的改善，在国际金融市场上也不短受到投资者的热捧，因此大量投资金额转变成外汇贮备流入我国。
1998年年我国外汇储备基本上没有太大的变化，甚至于线性几乎平行于横轴。
这主要是因为这段时间1998年亚洲金融危机的爆发，导致我国的经济增长开始放缓，所以外汇储备也出现回落的态势。
但是幸而国家在当时实行了一些列刺激措施，使得我国外汇储备依然保持增长。
2001年以来，虽然我国的外汇储备依然保持着增长的态势不变，但是我们可以明显的发现，这种态势逐渐放缓，呈现出一种平稳增长的形势。
而在2006年2月份，我国的外汇储备总量达到8536.72亿美元的高位，超越日本成为世界第一外汇储备国家。
2007年，因为金融危机的爆发，外汇储备的增长势头进一步被拉低。
第3章我国最优外汇储备规模的实证研究
3.1成本收益法理论
我们一般认为，国家拥有的外汇储备应该是越多越好的，但事实上却不是这样的，一个国家最优的外汇规模是由这个国家的经济发展状况决定的。
最优的外汇规模，不但可以满足商务贸易的需要，也能满足对外汇市场调控的辅助作用，还能使国家因为持有外汇而消耗的机会成本最小化。
在分析最优外汇规模时，我们一般都会采用成本收益法。
这种方法主要是根据西方利润最大化的理论得出来的。
外汇管理局的目的通常都是扩大本国的经济福利，从这一点的角度来看，外汇管理局其实质上和其他经济单位有着相类似的根本目的。
而作为一个经济单位，想要达到利润最大化的目的，就必须让生产某一产品的边际成本等于其边际收益。
这样来看的话，只有当国家外汇储备的边际收益等于其边际成本时，国家才能最大化其外汇利润。
而成本收益法就是在这样的基础上提出的，它认为国家的利益分为量化利益和不可量化利益，其中量化利益就是国家投入到可以以数字表现出来的利益收得，不可量化收益则是指国家通过外汇手段调节国民经济所造成的利益所得。
而国家的成本主要包括了外汇储备的机会成本以及外汇占款对于通货膨胀的影响，机会成本包括了国家放弃用这部分的外汇储备促进国内经济的成本，这一部分投入国民经济中就可以提高国民的福利待遇。
目前用成本收益法主要有两种方法分析一国的最优外汇储备规模，分别是海勒模型和Agarwal模型，但是前者多用于分析发达国家的外汇规模，而Agarwal模型则是根据发展国家的情况建立的，因此，如果分析我国的最有外汇储备规模使用Agarwal模型更符合国情。
3.2Agarwal模型的适用性及局限性
3.2.1Agarwal模型的适用性
Agarwal模型作为成本收益法中针对发展中国家提出来的分析方法，在设计时就有一定的假设：
（1）一国国际贸易波动较大，容易在国际收支中出现逆差。
（2）国内存在大量闲置的资源（3）该国进口的弹性较小，必要时会采取行政手段对进口施加限制（4）该国在国际上融资困难。
从以上的假设条件我们不难看出，我国的情况和Agarwal模型的假设条件基本符合，因此在分析我国外汇规模的时候采用Agarwal模型分析法是适用的。
3.2.2Agarwal模型的局限性
当Agarwal模型提出时，世界通行的还是固定汇率，当时的外汇储备的用途也只有弥补国际收支逆差的作用。
但是今天，这种情况完全发生了改变，首先是世界上各国基本上已采用浮动汇率制度，其次是外汇储备的作用也不再局限于弥补国际收支逆差，而且开始具有满足商业贸易货币需求、干预外汇市场、偿还国家外债。
并且当时Agarwal模型主要考虑的是进口初级品的用汇需求，而没有考虑到非初级品的用汇需求。
而且Agarwal模型假设之中有一点是发展中国家由于进口波动容易出现逆差，但是这与我国近些年的情况完全不符，我国这些年在国际贸易上基本保持者顺差，因此，这也是Agarwal模型的局限性。
3.3Agarwal模型的修正
由于我国的国情基本上满足Agarwal模型的假设条件，因此，这些年也有很多学者在应用Agarwal模型对我国最优外汇储备规模进行测算。
最初始的Agarwal模型的公式为：
R=W（logk+logq2-logq1）/logp
在这个公式中，R为最优外汇规模，W表示国际收支逆差额，k表示产出资本比，q1为追加的投资产品进口比例，q2表示进口的产品与国内生产总值比例，p表示一国发生贸易逆差的概率。
但是当我们深入研究的时候我们会发现，在某种特定的条件下，无论变量k、q1、q2如何变化，（logk+logq2-logq1）都是一个确定的值，这就使得最终得出的R完全取决于p值，p越大则R也会越大，p越小R也会越小。
当我们假定一个国家的贸易逆差发生概率为0，那么p=0，这最终我们会发现这个模型无法得出结果。
这本是一种不太可能存在的情况，但是近些年我们发现，除了1994年我国发生了轻微的逆差，其他时间段我国一直处于一个顺差的地位，那么根据Agarwal模型，我国的最优外汇储备规模应当是——无穷大。
因此，在这种情况下我们就必须对Agarwal模型进行一些修正才能使它符合我国的国情。
根据凯恩斯的持有货币动机分析和国家财政的相关知识，笔者个人认为，最优外汇规模应当由四个部分组成，分别是交易性储备，调节性储备，偿债性储备和预防性储备。
（1）交易性储备主要指的是与世界其他国家进行经济贸易时所需要动用的外汇储备。
一国对外开放越高，这一部分外汇储备的规模也就越大。
（2）调节性储备的存在主要是为了满足国际收支调节的需要，这一部分外汇规模的大小主要取决于国际收支的波动幅度。
（3）偿债性储备主要是为了应付国家的债务危机而做出的外汇储备，由于一国的发展需要经常性地对外借债，而借债需要即时偿还债务和利息，因此，这一部分外汇的规模主要取决于外债的规模。
（4）预防性储备主要是应对国家金融风险而必须留有的外汇储备，由于国家可能遭受金融风险，因此，必须留有一部分外汇储备预防这种风险对国家金融造成的冲击。
因此，综上所述，将交易性储备R1，调节性储备R2，偿债性储备R3和预防性储备R4共同考虑进Agarwal模型来确定最优外汇规模更为科学，根据这一思路，则修正后的Agarwal模型为
R=W（logk+logq2-logq1）/logp+D+I+T+A
前面的符号依然代表原本的含义，而外债余额为D，外商直接投资累计余额为I，外汇市场交易总额为T，风险及发展基金为A。
通过这一修正模型，可以充分考虑到我国在不同领域进行的外汇储备规模需求，也能更为铁盒我国的国情，因此，这种模型更符合我国的现实。
3.4Agarwal模型的实证应用
由于1992年以前我国的外汇储备包括了中国银行和国家外汇库存两部分储备，因此之前的数据我们不再分析，而从1992年中国银行的外汇储备不再计入国家外汇储备开始分析，下表是近几年我国外汇储备的情况：
年份
1991
1992
1993
1994
1995
1996
年末余额（亿美元）
217.1
194.4
212.0
516.2
736.0
1050.5
年增长量（亿美元）
106.19
-22.7
17.6
304.2
219.8
314.5
年增长率（%）
95.7
-10.5
9.0
143.4
42.6
42.7
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
年末余额（亿美元）
1398.9
1449.6
1546.8
1655.7
2121.7
2864.2
年增长量（亿美元）
34834
50.7
97.2
108.9
466.0
742.5
年增长率（%）
33.2
3.6
6.7
7.1
28.1
35.0
为了使用Agarwal模型分析得出的最优外汇储备有较强的债券性，W的取值我们选择1978年以来我国出现的最大贸易逆差值最为代入数值。
又根据1978年到2002年着25年间，我国出现了11年的逆差情况，假定p=11/25。
下表为我国近些年国际贸易的具体数据：
因此，在分析的的时候可以用全社会固定资产投资总额/GDP表示k，进口的初级品/GDP表示q2，则k/q1、q2的数据如下表
根据国际上的经验，结合我国的实际情况，最终把我国外债的还本付息率d的值限定在8%到12%之间。
考虑到一些偶然性因素，我们将外商直接投资理论汇出率设定在12%到18%之间，干预外汇市场所用外汇和外汇交易总额比率Y限定在10%到20%之间。
而我国又是一个发展中国家，发展中的风险及发展基金也要求比较大，因此A的值限定在5%R到10%R之间。
由上述分析我们可以得知：
Rmax=W[（logk+logq2-logq1）/logp+12%D+18%D+18%I+20%T]/0.9
Rmin=W[（logk+logq2-logq1）/logp+8%D+18%D+12%I+10%T]/0.95
Rmid=（Rmax+Rmin）/2
1994年到2002年我国实际的外汇储备规模如下表
根据图表和公司分析，我们可以知道，在1994——1996年这两年里，我国的实际外汇储备规模低于最优外汇储备的下限。
在1997年到2000年这四年里，我国的实际外汇储备重量处于最大外汇储备规模和最下外汇储备规模之间，并且比较接近中值，因此大体上来说着四年的外汇储备规模是适度的。
在2001年和2002年这两年间，修订后的Agarwal模型得出的最有外汇规模实质上低于实际外汇储备规模。
根据Agarwal模型，2002年我国最优外汇储备规模的量中间值应当是1799.4亿美元，下限是1516.5美元，上限为2082.2亿美元，但是实际的外汇规模却达到了2864.2美元，这几乎超出了最优外汇储备额的五分之二。
但是这并不意味着我国外汇储备规模过量了，应当减持，事实上，造成这种情况的因素有两点：
（1）我国在2001年加入了WTO世界贸易组织，对外贸易进一步扩大，国内投资环境也因此得到极大的改善，这种背景下，不少外国投资者对我国经济产生了极大的信心，因此纷纷投入资金到我国。
（2）实现人民币在资本项目下可自由兑换外汇储备，这就使得我国必须持有相对应的外汇储备以防止境外需求变动对我国国内金融市场的冲击。
从以上两个角度分析，就能发现这两年外汇储备规模虽然过量，但是都是在制度因素的影响下导致的，因此可以接受这种过量。
第4章我国巨额外汇形成政策分析与建议
4.1研究结论
（1）自1978年改革开放到今天，我国的外汇储备分别经历了四个时期，1979年到1993年为徘徊增长时期，1994到1997年为快速增长时期，1998到2000年为缓慢增长时期，2001年到现在，则一直处于一个稳定增长的阶段。
（2）目前我国的外汇储备管理状况令人担忧，单一的外汇结构，巨大的机会成本和低效的使用效率，缺乏有效的风险预警制度，这些都是我国在外汇管理体制中的不足之处。
（3）根据修正后的Agarwal模型分析可得出，最接近我国最优外汇储备规模的年份是1997年到2000年这四年，这主要是因为我国在这几年里外汇体制初步完善，并且没有发生重大金融事件造成我国外汇制度性增加或减少。
（4）根据修正后的Agarwal模型分析可以得出，自从2001年起我国的外汇储备规模一直处在一个超量的状态，因此，为了使我国的外汇规模回归到适度的阶段，应当逐步减少我国的外汇规模。
4.2对策建议
4.2.1保障人民币汇率制度平稳推进
我国从2005年7月21日起，开始实行以市场为基础，参考一篮子货币进行调节的人民币浮动汇率制度。
这种汇率制度不仅能有效控制我国外汇储备量的提高，还能引导我国的外汇储备向多种外币的方向发展，从而减少了我国巨额外汇的潜在风险。
但是也必须看到由于我国实行这种汇率制度缺乏历史经验和制度经验，因此在操作时仍然有许多不尽人意的地方。
所以应当继续平稳推进人民币汇率制度的改革，以促使我国更快地融入世界金融市场，从而逐渐放开人民币汇率的波动区间。
另一方面，一篮子货币参考必须要由国家仔细考量后决定取哪一篮子货币，然后设定不同的权重后，设定浮动范围，根据意义范围任由这一篮子货币自由浮动。
4.2.2加强相关法律制度的建设工作
目前的外汇储备管理办法只有中国人民银行进行了简单的规定，除此之外就没有其他相关规定了。
但是随着我国国际贸易的不断发展，外汇管理也逐渐面对着更为复杂的情形。
因此，为了更好地管理外汇，国家必须根据世界金融的形势和我国的国情，制定相关管理条例，并对外汇储备的规模、审批等行为都严格规范，保证国家外汇储备能够规范管理。
一个国家只有建立起
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