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财务管理

第一章财务管理概述

1、财务管理目标：

利润最大化、股东财富最大化（各自优缺点）

（1）股东财富最大化：

①优点：

a能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素

B能够克服企业在追求利润上的短期行为

C能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求

②缺点：

a只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；

B股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；

C实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。

（2）利润最大化：

①优点：

a剩余产品的多少可以用利润来衡量；

b追求利润的最大化，整个社会财富最大化，促进社会进步；

②缺点：

没有考虑货币的时间价值；

没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；

没有考虑风险因素；

可能会导致公司的短期行为。

2、金融市场的类型：

6种

第二章财务报表分析

1、基本财物报表信息主要包括：

资产负债表信息、利润表信息、现金流量表信息、所有者权益变动表信息、附表信息

2、财物效率评价

（1）偿债能力比率分析：

流动比率、速动比率、现金比率、利息保障倍数、资产负债率、权益乘数、到期债务本息偿付比率、强制性现金支付比率

（2）获利能力比率分析：

营业利润率、成本费用利润率、净资产收益率、总资产收益率

（3）营运能力比率分析：

应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率、资本保值增值率

（4）市况保值增值率：

每股收益、每股股利、市盈率

①

对债权人来说，此项比率越高越好，因为比率越高，债权越有保障。

但是，从理财的观点来看，过高的流动比率不能说是好的现象，因为一个经营活动正常的公司，资金应当有效地在生产经营过程中运转，过多地滞留在流动资产的形态上，就会影响公司的获利能力。

②

速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。

一般地，速动比率为1：

1，表明公司短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。

③

在公司的流动资产或速动资产中，现金及其等价物的流动性最好，可直接用于偿还公司的短期债务。

从稳健角度出发，现金比率用于衡量公司偿债能力最为保险。

④利息保障倍数=

一般说来，比率越高，债权人对公司贷款就更为安全，同时从公司财务结构上讲，投资者增加长期债务可能性也越大。

⑤资产负债率=

该比率对债权人来说，越低越好。

但就所有者而言通常希望该指标适当，这样一方面有利于筹集资金扩大公司规模，有利于利用财务杠杆增加所有者的获利能力，但过高又影响公司的融资能力。

如果资产负债率大于100%，表明公司已资不抵债，视为达到破产的警界线。

⑥权益系数=

权益乘数也可用来衡量公司的财务风险，它与资产负债率同方向变动，乘数越高，负债率越高，公司的财务风险就越大。

⑦营业利润率=

⑧净资产收益率=

净资产收益率是反映盈利能力的核心指标。

因为公司的根本目标是所有者权益或股东价值最大化，而净资产收益率既可直接反映资本的增值能力，又影响着公司股东价值的大小。

该指标越高，反映盈利能力越好。

评价标准通常可用社会平均利润率、行业平均利润率或资本成本率等。

⑨总资产收益率=

总资产收益率高，说明公司资产的运用效率好，也意味着公司的资产盈利能力强。

评价总资产收益率时，需要与公司前期的比率、同行业其他公司的这一比率等进行比较，并进一步找出影响该指标的不利因素，以利于公司加强经营管理。

①应收账款周转率=

赊销收入净额=营业收入—现销收入—销售退回、折让、折扣

2货周转率=

一般而言，存货周转率越高越好。

因为越高，说明公司经营效率高，库存存货适度，如过低则说明采购过量或产品积压，要及时分析处理。

当然，存货周转率在不同行业之间可能有较大的差别，财务分析时要将本公司与同行业的平均数进行对比，以衡量其存货管理的效率。

同时，在实际工作中也可以利用存货周转天数进行补充分析。

③流动资产周转率=

④总资产周转率=

该比率可用来分析公司全部资产的使用效率。

如果这一比率较低，说明公司利用其资产进行经营的效率较差，公司应采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。

⑤每股收益

基本每股收益=

稀释每股收益=

⑥每股股利=

第三章货币时间价值

1、货币时间价值时间轴

需要注意两点：

（1）除0点以外，每个时点数字代表的都是两个含义，即当期的期末和下一期的期初，如时点t=1就表示第1期的期末和第2期的期初。

（2）现金流数字前面的正负号表示的是现金流入还是现金流出，其中正号表示的数值是从公司外部流入到公司内部的现金，如收回的销售收入、固定资产的残值收入等，而负号表示的数值则是指从公司内部流入到外部的现金，如初始投资或其他现金投资等。

2、现值和终值

（1）现值即现在（t=0）的价值，是一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值，

用PV（Presentvalue的简写）表示。

（2）终值即未来值（如t=n时的价值），是一个或多个现在发生或未来发生的现金流相当于未来时刻的价值，用FV（Futurevalue的简写）表示。

3、年金（用A表示，即Annuity的简写）可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等形式。

4、单一支付款项的终值和现值：

一般简称为复利终值和复利现值。

（1）复利终值（已知现值PV，求终值FV）

复利终值是指一项现金流量按复利计算的一段时期后的价值，其计算公式为：

现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。

例3-1假设某公司向银行借款100万元，年利率为10%，借款期为5年，那么五年后该公司应向银行偿还的本利和是多少？

（2）复利现值（已知终值FV，求现值PV）

计算现值的过程通常称为折现，是指将未来预期发生的现金流量按折现率调整为现在的现金流量的过程。

对于单一支付款项来说，现值和终值是互为逆运算的。

现值的计算公式为：

现金流量间隔的时间越长，折现率越高，现值越小

例3-2假设某投资项目预计5年后可获得收益800万元，按年折现率12%计算，问这笔收益的现值是多少？

5、利率构成

利率r=真实无风险利率+预期通货膨胀率+风险溢价

=基准利率+风险溢价

6、真实无风险利率是指无通货膨胀、无风险时的均衡利率，即货币的时间价值，反映了投资者延期消费要求的补偿。

名义无风险利率是指无违约风险、无再投资风险的收益率，在实务中，名义无风险利率就是与所分析的现金流量期限相同的零息政府债券利率。

6、风险溢价：

（1）财务学上把一个有风险的投资工具的报酬率与无风险报酬率的差额称为“风险溢价”。

（2）以债券为例，风险溢价可从五个方面进行分析：

债券信用质量、债券流动性、债券到期期限、契约条款和外国债券特别风险。

在这五个因素中，债券信用质量和到期期限对公司债券风险溢价的影响最大。

7、利率的期限结构（看一下）

不同期限债券与利率之间的关系，称为利率的期限结构（thetermstructureofinterestrate）。

在市场均衡情况下，借款者的利率与贷款者的收益率是一致的，因此，利率的期限结构也可以说是收益率的期限结构

（一）即期利率

给定期限的零息债券（zerocouponbond）的收益率就是该期限内的即期利率。

由于一种期限的即期利率是单一的，即期利率可以准确地反映货币的时间价值。

在任何一个时点，资本需求和资本供给共同决定了每个期限的即期利率，这个即期利率可以用来为各种未来现金流量定价。

理解这一问题的方法是把附息债券（国库券）看做一组零息债券的组合，各期收到的利息就是到期价值与所付价值间的差额。

零息债券是指不支付利息但却以低于面值折价出售给投资者的一种债券，它提供给持有者的报酬不是利息收入，而是资本增值。

（二）远期利率

即期利率适用于贷款等现在投资而在以后偿还的债务合约，而远期利率则是现在签订合约在未来借贷一定期限资金时使用的利率。

即期利率与远期利率之间的关系如下式所示：

其中：

fn表示n年后的远期利率；rn表示n年的即期利率；rn-1表示n-1年的即期利率。

（三）利率的期限结构

利率的期限结构可根据收益率曲线进行分析，图3-2描绘了四种假设国库券收益率曲线的形状。

第四章证券价值评估

1、证券估价基本模型

债券内在价值等于其预期现金流量的现值。

【例4-1】2010年3月1日我国发行的面值为100元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。

本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。

假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下，根据公式（4.2），债券的现值或内在价值计算如下：

上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使得其价值96.05元小于其面值100元。

2、可赎回债券估价

如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。

在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：

（1）赎回前正常的利息收入

（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。

【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。

债券契约规定，5年后公司可以2240元价格赎回。

目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。

（1）如果债券被赎回，债券价值计算如下：

Pb=2000×12%×（P/A，10%，5）+2240×（P/F，10%，5）

=240×3.7908+2240×0.6209

=2300.6（元）

（2）如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：

Pb=2000×12%×（P/A，10%，20）+2000×（P/F，10%，20）

=240×8.5136+2000×0.1486

=2340.46（元）

在上述计算结果中，2300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。

这两者之间的差额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。

如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是2300.6元。

3、债券价值的影响因素

债券价值主要由息票率、期限和收益率（市场利率）三个因素决定。

（1）对于给定的到期时间和市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大；

（2）对于给定的息票率和市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小；

（3）对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。

4、股票价值评估—股票股价的基本模型

现金流量折现法---股票价值等于其未来现金流量的现值。

（1）现金流量：

股利或股权自由现金流量

（2）折现率：

股票投资者要求的收益率或股权资本成本

4、不同类型的普通股价值评估

（1）零增长股：

主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值

如果公司每年均发放固定的股利给股东，即预期股利增长率为零，这种股票称之为零增长股。

此时，各年股利Div均为一固定常熟，其股票价值可按永续年金折现公式计算：

（2）固定增长股：

假设条件：

（1）股利支付是永久性的，即t→∞；

（2）股利增长率为一常数（g），即gt=g；

（3）模型中的折现率大于股利增长率，即re>g。

当必要收益率Re大于股利增长率g时：

※每股股票的预期股利越高，股票价值越大；

※每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；

※每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。

【例4-4】假设一个投资者正考虑购买X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。

3、非固定增长股：

根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。

现以两分阶段模型加以说明。

两阶段模型将增长分为两个阶段：

股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。

在这种情况下，公司价值由两部分构成：

即高速增长阶段（n）股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。

其计算公式为：

【例4-5】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。

如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。

那么Y公司的股票价值是多少？

根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。

两个阶段股票价值计算如下：

因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。

如果股利增长情况不限于两种情况，则还可以继续划分为三阶段或多阶段，只要最后将各个阶段的现值相加即可。

5、股票收益率和股利增长率（概念、其他看一下）

对于公开交易的股票来说，最近支付的价格是最易获得的价值估计。

与债券价值评估模型一样，普通股价值评估模型提供了估计必要收益率的最好方法。

如果已知股票市场价格、预期股利及股利增长率，根据公式（4.8）即可计算股票预期收益率：

如果资本市场是有效的，必要收益率与期望收益率相等，因此按公式（4.10）估计的期望收益率是必要收益率的一个较好的估计。

在上式中，股票预期收益率来源于两个因素：

一是预期股利收益Div1/P0；二是资本利得收益（CapitalGainsYield），它是预期的股票价格的年变化率。

在股利固定增长情况下，股利增长率可分解为两个部分：

股利增长率=（1－股利支付率）×净资产收益率

=留存收益比率×净资产收益率

6、价格乘数法----价格/收益乘数（P/E）三个公式

价格/收益乘数，又称市盈率法，是股票价格相对于当前会计收益的比值。

（1）数学意义：

表示每1元年税后收益对应的股票价格；

（2）经济意义：

为购买公司1元税后收益支付的价格，或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年份，又称为本益比；

（3）投资意义：

以一定的价格/收益乘数为基准，超过视为高估；低于视为低估。

股票价格（值）的计算公式：

公式中确定每股收益时应注意的问题：

（1）对于那些偶发事件导致的非正常收益，在计算EPS时应加以剔除；

（2）对于受商业周期或行业周期影响较大的企业，应注意不同周期（如成长期和衰退期）对EPS的影响；

（3）对于会计处理方法变更引起的EPS的差异，应进行相应的调整；

（4）如果公司有发行在外的认股权证、股票期权、可转换优先股或可转换债券，应注意这些含有期权性的证券行权后对每股收益的影响，即EPS稀释（DilutedEPS）。

股票估价：

如果以b代替留存收益比率，则股利支付率为（1-b），在股利以固定比率增长的条件下，可改写成：

等式两边同除以EPS1，可得到：

从理论上说，运用上述各种估值模型预测或分析股票价值一般都可以得到正确的结果，但其前提是估值所采用的各种参数必须是正确的，也就是说，普通股价值评估的质量最终取决于所获得的信息的质量。

因为不论什么参数，都会得到某种答案。

如果各种参数不真实，则对股票进行的价值评估就毫无用处，即通常所说的“垃圾进，垃圾出”（garbagein,garbageout）。

利用价值评估模型需要注意的另一个问题就是获得信息的成本。

任何答案的值必须与利用这一模型的成本相权衡。

如果获得充分信息的成本太高，这个模型就毫无意义。

第五章投资决策与风险分析

1、增量现金流量原则：

（1）增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。

（2）增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

（3）判断增量现金流量，决策者面临的问题：

（名解、简答）

①附加效应：

公司投资一个新的项目可能对其原来的项目或业务产生影响，这种影响可能是积极的，即新项目与原有项目之间存在互补关系，项目实施后将增加原有项目的收入；这种影响也可能是消极的，即新项目与原有项目之间存在替代关系，新项目实施后会冲击原有项目的收入或获利水平。

②沉没成本：

是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。

在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。

一般来说，大多数沉没成本是与研究开发以及投资决策前进行市场调查有关的成本。

③机会成本：

是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的利益。

（潜在的成本，与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系）

④制造费用：

在确定项目现金流量时，对于制造费用，要作进一步分析，只有那些确因本项目而引起的费用，才能计入投资的现金流量。

2、项目现金流量计算方法（看一下）

（1）初始现金流量：

项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

（1-1）项目初始投资：

①形成固定资产的支出：

建筑工程费、设备购置费、安装工程费、建设期利息

②形成无形资产的费用：

技术转让费或技术使用费、商标权和商誉

③形成其他资产的费用：

生产准备费、开办费、培训费、样品样机购置

（1-2）净营运资本

（1-3）原有固定资产的变价收入

（1-4）所得税效应：

资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量

售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量

（2）存续期经营现金流量

（2-1）项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。

主要内容：

（2-2）①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。

②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本及各种税金支出。

不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本

（2-3）现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税

所得税=（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率

经营总成本=经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）

（2-4）现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税

经营付现成本=经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）

所得税=收现销售收入－经营总成本）×所得税税率

（2-5）如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：

（3）终结现金流量：

项目经济寿命终了时发生的现金流量。

（3-1）主要内容：

①经营现金流量（与经营期计算方式一样）

②非经营现金流量

A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益

B.垫支营运资本的收回

（3-2）计算公式：

终结现金流量＝

经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本

（4）现金流量预测中应注意的问题

①.利息费用：

视作费用支出，从现金流量中扣除；归于现金流量的资本成本（折现率）中。

在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。

2.通货膨胀的影响：

估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则；

在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。

3、投资项目评价准则（5个准则、计算方法）：

净现值准则、内部收益率准则、获利指数准则、投资回收准则、会计收益率准则（前三个考虑时间价值）

（1）净现值准则：

①是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。

②在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。

③计算：

影响净现值的因素：

①项目的现金流量（NCF）

②折现率（K）：

a,折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。

B,项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。

C,预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。

③项目周期（n）：

项目使用的主要设备的平均物理寿命

项目产品的市场寿命（项目经济寿命）

现金流量预测期限

例5-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表5-1所示。

表5-1A、B投资项目预期现金流量万元

项目

NCF0

NCF1

NCF2

NCF3

NPV（8%）

IRR

-10000

8000

4000

960

1599

20%

1.16

-10000

1000

4544

9676

2503

18%

1.25

根据表5-1的数据，项目A的净现值计算如下：

④项目决策原则：

NPV≥0时，项目可行；

NPV＜0时，项目不可行。

当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。

⑤净现值准则的特点A,净现值具有可加性。

B,净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常指资本成本）进行再投资。

C,NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化。

。

⑥采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：

以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是“现在就投资”，如果NPV大于零，还是“永远不投资”，如果NPV小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。

（2）内部收益率准则：

①项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。

②

③项目决策原则：

IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；

IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。

④与净现值准则相比，内部收益率准则存在某些缺陷，具体表现在以下四个方面：

第一，IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR。

第二,内部收益率准则不能识别投资（资本贷放）和融资（资本借入）。

第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。

第四，互斥项目排序矛盾。

⑤采用NPV准则和IIR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。

如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准。

（3）获利指数准则：

①又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。

②

③项目决策原则：

PI≥1时，项目可行；

PI＜1时，项目不可行。

④获利指数标准的评价

◆优点：

获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。

◆缺点：

忽略了互斥项目

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