中国神华股票投资分析报告.docx
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中国神华股票投资分析报告
中国神华股票投资分析报告
分析对象：
中国神华
证券代码：
601088
班级：
经济0801
姓名：
任雪亮
学号：
07081030
1基本分析
1.12010年宏观经济分析
在发达国家经济继续震荡调整，我国经济增长动力由政府转向市场，经济增长的持续性、稳定性提高的格局下，2010年我国经济有望出现相对温和的增长和较低价格上涨的良好局面，主要表现在：
投资可持续性仍然乐观，新投资项目以及政府投资和民间投资有望进一步回升。
2010年，随着中国消费信贷市场的发展，政府公共教育事业和医疗支出的增加以及社会保障体系的完善，新农村建设的实施和推进，中西部消费潜力的释放，以及其他推动消费的政策和结构性改革，将对居民的消费更起到了推动作用。
从目前情况分析，金融危机后2010年中国经济持续增长，随着各国稳定金融市场的政策措施取得明显的成效，金融市场风险降低，增强了全国金融机构放贷的信心。
在需求总体平稳增长，而生产和供给能力充足的背景下预计今年不会出现明显的通货膨胀，CPI涨幅预计在3%以内。
尽管如此我国还需再接再厉继续平稳较快得发展，想继续有一个大的增长趋势调整财政政策和货币政策以及汇率政策是必要的。
1）积极的财政政策
2010年将继续实施积极的财政政策表现在扩张性财政政策通过减税，加大政府转移支付，增加出口补贴等措施扩大投资，增加就业，帮助出口企业降低成本。
措施如下:
a实行减税政策。
减轻企业税收负担，促进企业投资和居民消费。
全面实施增值税转型改革，对增值税一般纳税人，允许新购进机器设备所含增值税进项税金在销项税额中抵扣，相应调整小规模纳税人标准及其征收率，完善并落实出口退税率调整政策，大力支持出口增长。
促进企业投资和扩大内需。
b加大政府转移性支出。
由于政府支出直接构成社会总需求的一部分，政府支出规模的增大必然相应地增加社会总需求的增加。
这种政府的投资，在乘数的作用下，会使国民收入成倍增加，从而达到充分就业的水平。
c加大财政补贴力度。
政府为降低出口商品的价格，加强其在国外市场上的竞争能力，在出口某种商品时给予出口厂商的现金补贴或财政上的优惠待遇。
这是政府一种变相的投资，降低出口企业的成本。
在2010年《经济蓝皮书》发布暨中国经济形势分析与预测研讨会中指出，2010年积极的财政政策既要坚持又要在2009年的基础上提升和深化，要结合国家发展任务进行必要的调整。
主要应着眼于以下五个方面：
第一，着眼于选择近期发展和远期发展相结合的公共投资项目，以支持我国长期发展。
第二，着眼于支持国家气候变化应对政策的实施，这既是国内发展需要，也是国际公约的要求。
第三，着眼于保民生，特别是承担国家在社会保障上的需要。
第四，着眼于提高低收入群体收入，以有利于扩大内需，提高消费需求。
第五，着眼于支持科技创新和经济增长方式的转变。
这主要通过支持基础研究和基础教育实现，等等。
专家指出，积极财政政策要围绕政府职能的需要，并重视促进市场发挥配置资源的基础性作用，这是积极财政政策的关键点，为此，必须要支持国家的改革部署，并贯彻财政体制的改革。
2）适度宽松的货币政策
2010年将继续落实适度宽松的货币政策，引导金融机构合理把握信贷投放节奏，发挥好货币政策在支持经济平稳较快发展中的积极作用。
适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。
措施如下：
a降低银行存款准备金。
中央银行通过降低法定存款准备金比率，来增加商业银行的信贷规模，降低市场利息，从而加大货币供应量的一种政策措施。
它是一种威力强大不易常用的货币政策工具
b公开市场业务。
央银行通过在公开市场买进有价证券来投放基础货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。
它使中央银行可以主动、灵活、及时地调节和控制基础货币总量。
c降低再贴现政策。
中央银行通过降低再贴现率来扩大商业银行的信贷规模，降低市场利率，以实现货币政策目标的一种手段。
他对一国经济的影响是比较缓和的，有利于一国经济的相对稳定，但中央银行处于被动的地位。
在当前金融危机下，实行宽松的货币政策，以适当增加货币供应量，刺激投资和消费，从而发展经济，抑制通货紧缩。
3）汇率政策
实行有管理的浮动汇率制度是我国的既定政策,此次进一步推进人民币汇率形成机制改革仍是这一方针的继续。
我国人民币现行汇率制度概括起来说就是，以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
以市场供求为基础指的是汇率生成机制是由市场机制决定的，汇率水平的高低是以市场供求关系为基础的；单一性是指中国人民银行每日公布的人民币市场汇价适用于外汇指定银行（中资与外资）进行的所有外汇与人民币的结算与兑换，包括经常项目收支和资本项目收支，适用于中资企业和外商投资企业的外汇收支往来；适用于居民与非居民的交往活动。
总之是适用于所有交易范围的一切外汇与人民币之间的交易；有管理性主要体现在银行间外汇市场上，中央银行设有独立的操作室，当市场波动幅度过大，中央银行要通过吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；我国的有管理的浮动汇率制的管理还表现在人民币汇率改革坚持主动性、可控性和渐进性的原则。
在零售市场上，中央银行规定了银行与客户外汇的买卖差价幅度；而其浮动性则一是表现为中央银行每日公布的人民币市场汇价是浮动的；二是各外汇指定银行制定的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动
我国有管理的浮动汇率制度包括三个方面的内容：
一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币2010年初至6月19日，为应对全球金融危机，人民币汇率保持基本稳定。
2010年6月19日进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性进一步增强。
汇改以来至2010年9月末，人民币对美元汇率累计升值23.51%，对欧元汇率累计升值9.65%，对日元汇率累计贬值8.68%。
根据国际清算银行的计算，汇改以来至2010年9月，人民币名义有效汇率升值14.8%，实际有效汇率升值22.3%。
2010年前三季度，人民币对美元汇率中间价最高为6.6936元，最低为6.8284元，181个交易日中97个交易日升值、6个交易日持平、78个交易日贬值。
最大单日升值幅度295个基点（折合0.43%），最大单日贬值幅度247个基点（折合0.36%）,与某个单一货币的双边汇率。
动态趋向合理均衡汇率水平的机制逐步形成。
2010年中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
这也是2008年金融危机之后，中国首次加息。
此次中国央行宣布加息时机出乎市场预料。
消息宣布以后，欧洲股市回吐早盘全部涨幅，美股期货亦承压下行。
国际商品市场期铜价格下跌1.6%，黄金期货价格下跌1%，原油期货价格下跌1.6%，至每桶82美元以下。
根据此次加息方案，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。
2010年10月19号宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率加息0.25个百分点。
2010年11月16日宣布，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年11月19号宣布从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
1.2行业分析
1）利好
中国煤炭资源丰富，除上海以外其它各省区均有分布，但分布极不均衡。
在中国北方的大兴安岭-太行山、贺兰山之间的地区，地理范围包括煤炭资源量大于1000亿吨以上的内蒙古、山西、陕西、宁夏、甘肃、河南6省区的全部或大部，是中国煤炭资源集中分布的地区，其资源量占全国煤炭资源量的50%左右，占中国北方地区煤炭资源量的55%以上。
在中国南方，煤炭资源量主要集中于贵州、云南、四川三省，这三省煤炭资源量之和为3525.74亿吨，占中国南方煤炭资源量的91.47%；探明保有资源量也占中国南方探明保有资源量的90%以上。
积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，降低煤炭行业景气下降程度。
多年来我国煤炭消费量的增长与GDP增长高度相关性，积极财政政策的实施，有利于实现我国经济的持续快速增长，势必带来煤炭需求量的增长，特别是铁路大建设是本轮国家扩大内需，实施积极财政政策的重头戏之一，将直接刺激煤炭下游行业钢铁、水泥行业的发展，导致煤炭消费的增加。
国家投资40亿元财政资金支持农村电网和城市电网改造，这将有利于提高电力企业的运营能力，增加煤炭需求。
总投资2000多亿的核电、西气东输等一大批非煤能源项目的新建，短期内对煤炭的替代作用有限。
初步估计，积极财政政策的实施，将新增大约5亿吨的煤炭需求。
a政策的支持
积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，降低煤炭行业景气下降程度。
多年来我国煤炭消费量的增长与GDP增长高度相关性，积极财政政策的实施，有利于实现我国经济的持续快速增长，势必带来煤炭需求量的增长，特别是铁路大建设是本轮国家扩大内需，实施积极财政政策的重头戏之一，将直接刺激煤炭下游行业钢铁、水泥行业的发展，导致煤炭消费的增加。
国家投资40亿元财政资金支持农村电网和城市电网改造，这将有利于提高电力企业的运营能力，增加煤炭需求。
总投资2000多亿的核电、西气东输等一大批非煤能源项目的新建，短期内对煤炭的替代作用有限。
初步估计，积极财政政策的实施，将新增大约5亿吨的煤炭需求。
积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，削弱煤炭行业景气下降程度目前煤炭行业呈现供大于求，行业景气度下降。
煤炭是典型的下游需求推动行业。
积极财政政策的实施，铁路运力的改善，将增加煤炭的有效供给。
山西省等中国主要的产煤中心均位于内陆地区，而煤炭消耗量最大的地区却位于东部沿海或人口密集的南部省份，中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，运输瓶颈长期存在。
积极财政政策中包括加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。
重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网。
预计2010年全国煤炭生产量将达到31亿吨左右，比2007年的25亿吨左右增加6亿吨。
铁路的大力建设，将大幅增加煤炭的有效供给。
积极财政政策的实施，增值税税制改革，将降低煤炭企业的生产成本。
积极财政政策的内容之一是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，这将减轻企业负担1200亿元，有利于宏观经济的发展，从而增加煤炭的需求。
增值税转型对不同行业的影响不尽相同。
固定资产投资额较大的机械设备、石化业、电力燃气业、建材业、钢铁和食品饮料业等将获得较大抵扣税额外。
例如根据国家统计局发布的最新数据，今年前三季度火电行业亏损额约为250亿元，很多企业都没有充足的资金购买煤炭或进行企业发展。
电力企业新购买的固定资产所包含的进项增值税款不能抵扣，而在消费型增值税下可以全额抵扣。
增值税改革将使电力企业新增固定资产的折旧数额相应下降，增加企业的利润。
煤炭产品属于自然赋存的矿产资源，没有原材料购进，其辅助材料（主要包括采煤用电费用）的进项税抵扣相对较少，造成煤炭行业税负明显大于其他行业。
我国税收制度改革以来，煤炭开采业由产品税改为增值税，煤炭产品税率由3.35%增加到9%左右。
2006年，全国规模以上工业企业平均增值税综合税率3.76%，同期煤炭采选业增值税综合税率8.18%，高于全国工业企业平均水平1.18倍。
而此次改革将极大程度减少煤炭行业的税负，从山西省的调查数据来看，山西省煤矿税收在增值税改革后将下降1.6个百分点。
汇率政策。
2005年7月21日，中国人民银行开始实行以市场供求为基础，参考一揽子货币调节、管理的浮动汇率制度。
表明中国正式启动了具有实质意义的人民币汇率形成机制的市场化改革。
2006年5月15日，人民币对美元汇率首次“破8”，为7.9982元。
此后，人民币美元汇率更是连创新高。
2010n年人民币升值对中国宏观经济运行和各行各业可能带来的影响是错综复杂的。
人民币升值对煤炭市场的直接影响是使出口减少进口增加。
煤炭进出口对于调节国内煤炭供需平衡、缓解煤炭市场矛盾起到极其重要的作用，同时也反映出国家对煤炭资源利用的政策导向。
20世纪90年代末期，由于煤炭行业陷于低谷，为缓解行业生产经营困难，国家采取了一系列政策刺激煤炭出口。
进入2003年以后，国内煤炭需求旺盛，供给不足，国家开始控制煤炭出口数量，并鼓励煤炭进口，以满足国内煤炭需求。
近两年，由于国际石油价格居高不下，国家能源安全对国民经济健康稳定发展的作用日益突出，煤炭作为我国主体能源的地位进一步明确，因此，国家在煤炭等资源类产品进出口方面控制出口鼓励进口。
近几年煤炭出口量不断下降、进口量不断上升的态势正是国家政策导向的一种体现。
煤炭行业发展的有利因素主要有：
煤炭在能源中的基础地位不可动摇；产业政策有利于煤炭行业的健康发展；积极财政政策、宽松的货币政策也有利于宏观经济高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力。
b需求上升煤价小幅上涨
11月初国内受寒潮影响用电需求增加，直供电厂日均煤耗迅速攀升至238万吨，创出历史高点。
目前寒潮影响已经退去，全国大部分地区气温出现回升，但华中、华南地区将陆续进入冬季，供暖用电保持旺盛需求；同时国内工业增加值增速逐月攀升，工业用电需求也在回升中，由于冬季进入枯水期，火电发电量占比提高带动煤炭季节性需求，直供电厂日均煤耗将继续保持高位运行态势。
在冬储煤、异常天气，以及下游需求旺盛的推动下，秦皇岛5500大卡的现货动力煤价格从10月初的610元/吨上涨至目前的700元/吨，上涨了90元/吨，涨幅15%。
澳大利亚BJ现货价格也从10月初的68.95美元上涨至目前的81美元/吨，涨幅17%。
山西太原焦炭车板含税价继续小幅上涨：
一级冶金焦维持上周1680元/吨；二级冶金焦环比上涨20元/吨至1620元/吨，环比涨幅为1.3%。
河北焦炭车板含税价小幅上涨：
唐山二级冶金焦上涨30元/吨至1680元/吨，环比涨幅为1.8%；石家庄二级冶金焦维持上周1600元/吨。
湖北武汉焦炭车板含税价小幅上涨：
二级冶金焦环比上涨30元/吨至1630元/吨，环比涨幅为1.9%。
随着北半球用煤高峰的到来，国际动力煤价格维持高位，11月27日，澳大利亚动力煤现货价为81.03美元/吨，较11月20日回落1.2美元/吨。
值得指出的是，近期国内海运费大幅走高，上周秦皇岛至广州运费大幅上涨23.3%，加之国内现货煤价持续上涨，预计中国未来进口将会呈现进一步增加态势，对国际煤价形成较强推动。
在工业用电需求逐步回升和季节性用煤旺季推动下，煤炭行业继续保持良好的基本面，国内煤价仍有进一步上升空间。
另方面，花旗早前因神华3个传统防守质素（包括：
整合电力与煤炭业务，今年收入28%来自电力；增长展望及往绩持续理想；以及良好管理）变得有利，而将神华的投资评级由「持有」升至「买入」，惟目标价则由35元下调至33.7元。
c利好刺激中国神华强劲上扬
2）利空
税收政策调整将对煤炭行业造成不利影响。
在此次增值税转型改革中，煤炭企业从2009年起增值税将由13％上调至17％，税赋增加对其业绩造将成负面影响。
此外，煤炭资源税或由“从量征收”改为“从价征收”约10％，以上两块成本相加，粗略计算相当于每吨增加成本50元。
而在目前市场供需宽松的情况下，煤炭企业成本转移将会比较困难。
公司10月份煤炭产销量环比上升，但发售电量环比下降。
公司称，运营数据在月度间的差异，影响因素包括但不限于恶劣天气，设备检修，季节性因素和安全检查等。
市场有传言称，为抑制通胀，将采取行政手段限制价格上升。
而分析人士认为，这将使得煤炭收益下降。
中国神华在招股说明书中称：
“为了避免同业竞争，确保不损害本公司利益，2005年5月24，神华集团和本公司签署了《避免同业竞争协议》”。
根据该协议，“神华集团在收购或投资新煤炭和电力项目前，均需考虑项目是否可能与本公司存在同业竞争，并需就可能存在竞争的项目向本公司发送征询函，询问本公司是否需履行优先交易及选择权”。
中国神华已经公开宣称将开采榆神矿区，然而其核心腹地的优质煤矿却由其大股东与第三方合资开采，中国神话大股东一一神华集团显然违反了《避免同业竞争协议》有关条款，侵害了上市公司和小股东利益。
当然还有其他利空比如：
1、AH严重倒挂。
2、石油价格下跌。
3、大小非解禁。
4、3季报不佳。
5、电力项目亏损6、环境污染可能相对对严重
3）排行
目前同行业在每股收益、市盈率、流通股本上的排名具体如下表所示：
代码
名称
每股收益
排名
市盈率
排名
流通股本
排名
601699
潞安环能
1.997
1
17.5
7
115054.2
24
600971
恒源煤电
1.985
2
17.41
6
14277.2
4
600123
兰花科创
1.711
3
18.7
9
57120
15
601101
昊华能源
1.603
4
20.1
13
11000
3
000937
冀中能源
1.590
5
15.05
3
78795.25
19
600508
上海能源
1.429
6
14.39
2
72271.79
18
601088
中国神华
1.426
7
13.17
1
1631104
31
600188
兖州煤业
1.284
8
15.88
4
35995.82
10
000933
神火股份
0.947
9
19.33
10
104991.2
23
600395
盘江股份
0.928
10
19.77
12
26875.73
7
601666
平煤股份
0.907
11
16.6
5
181628.1
29
600348
国阳新能
0.844
12
24.16
17
240500
30
000983
西山煤电
0.816
13
22.01
15
147217
26
002128
露天煤业
0.806
14
21.86
14
132668.6
25
600546
山煤国际
0.794
15
29.48
19
18073.4
5
601918
国投新集
0.533
16
19.76
11
104777.6
22
000780
平庄能源
0.526
17
22.31
16
101430.6
21
600997
开滦股份
0.519
18
25.49
18
71655.9
17
601001
大同煤业
0.490
19
33.33
20
167370
28
601898
中煤能源
0.457
20
18.07
8
152533.3
27
由此可以看出恒源煤电、上海能源、中国神华的每股收益、市盈率、流通股本综合起来行情比较好，很值得投资
1.3公司财务横向分析
横向分析一般是指在同一个时期内，不同的企业（一般这些企业是属于同一个行业的）的有关指标变动的情况及原因。
现选择恒源煤电、上海能源、中国神华三家公司对其主要财务指标、资产负债、现金流量、利润与盈利能力、每股收益等项目进行进行比较。
代码
名称
每股收益
排名
市盈率
排名
流通股本
排名
600971
恒源煤电
1.985
2
17.41
6
14277.2
4
600508
上海能源
1.429
6
14.39
2
72271.79
18
601088
中国神华
1.426
7
13.17
1
1631104
31
1）主要财务指标
恒源煤电
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜指标\日期｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润（万元）｜87020.53｜52031.43｜60359.12｜25419.87｜
｜净利润增长率（%）｜112.51｜-13.80｜137.45｜24.95｜
｜净资产收益率（%）｜21.35｜17.05｜17.49｜19.34｜
｜资产负债比率（%）｜65.41｜71.36｜61.79｜67.96｜
｜净利润现金含量（%）｜-20.66｜51.71｜-5.76｜-104.59｜
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
指标含义：
净资产收益率：
高/低表明公司盈利能力强/弱。
该指标的最近一期行业平均值：
10.93%
净利润增长率：
高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。
该指标的最近一期行业平均值：
35.35%
资产负债比率：
高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。
该指标的最近一期行业平均值：
51.58%
净利润现金含量：
高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。
该指标的最近一期行业平均值：
120.17%
上海能源
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜指标\日期｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润（万元）｜103277.38｜94977.74｜103583.28｜62172.37｜
｜净利润增长率（%）｜65.67｜-8.31｜66.61｜35.44｜
｜净资产收益率（%）｜18.04｜20.00｜26.38｜20.24｜
｜资产负债比率（%）｜36.61｜41.23｜46.13｜47.27｜
｜净利润现金含量（%）｜-0.94｜42.04｜39.10｜1.53｜
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
指标含义：
净资产收益率：
高/低表明公司盈利能力强/弱。
该指标的最近一期行业平均值：
12.74%
净利润增长率：
高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。
该指标的最近一期行业平均值：
35.26%
资产负债比率：
高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。
该指标的最近一期行业平均值：
51.21%
净利润现金含量：
高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。
该指标的最近一期行业平均值：
85.38%
中国神化
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜指标\日期｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润（万元）｜2835500.00｜3027600.00｜2595900.00｜1976600.00｜
｜净利润增长率（%）｜14.70｜16.63｜26.65｜18.93｜
｜净资产收益率（%）｜15.04｜17.88｜17.70｜15.40｜
｜资产负债比率（%）｜34.76｜36.64｜37.66｜37.69｜
｜净利润现金含量（%）｜53.94｜22.76｜
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