企业价值收益法评估操作.ppt

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主讲人：

赵强北京中同华资产评估有限公司企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务企业价值评估方法与操作实务企业价值评估方法与操作实务内容目录内容目录1、收益法评估现金流的种类及适用条件；2、收益法评估基本操作实务；3、收益法评估中需要注意的几个问题；2022/10/282企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务一、收益法评估现金流的种类及适用条件一、收益法评估现金流的种类及适用条件2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务3一、收益法评估现金流的种类及适用条件一、收益法评估现金流的种类及适用条件1、企业价值的收益法评估概念如果说企业价值成本法评估可以理解通过评估企业拥有各种资产的价值来评估企业整体的价值的话，那么企业价值收益法评估则是通过估算建设、购置企业所投入的资金所能产生回报的来估算企业的价值；如果说成本法评估我们主要关注的是企业资产负债表的“左边”的话，则收益法评估我们主要关注的是企业资产负债表的“右边”；2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务4一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）企业的资产负债表可以简化如下：

2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务5营运资金短期负息负债固定资产长期负债无形及其他长期资产股权/所有者权益一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）企业价值成本法是通过估算企业各资产的重置成本（现行价值）来估算企业整体价值；企业价值的收益法则是通过估算形成企业投资的未来投资回报来估算企业整体价值；衡量投资回报的标准包括：

利润：

这里的利润与会计中的利润是一致的，即在企业每年创造的收益中将企业固定、无形等资产的折旧/摊销扣除；现金流：

与利润相比最主要的就是不扣折旧/摊销；现金流标准更符合衡量投资回报的含义，因此收益法评估多采用现金流标准；2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务6一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）2、企业价值收益法评估的基本理论公式2022/10/287企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）2022/10/288企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）2022/10/289企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）3、评估“标的”或V0组成2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务10营运资金短期负息负债固定资产长期负债无形及其他长期资产股权/所有者权益一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）4、V0的三种形式1）短期负息负债+长期负债+股权/所有者权益（全投资）形成所谓的无负债现金流=经营净利润+折旧/摊销+全部负息负债利息（1-所得税率）-资本性支出-营运资金增加2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务11营运资金短期负息负债固定资产长期负债无形及其他长期资产股权/所有者权益一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）2）股权/所有者权益（股权投资）形成所谓股权现金流=经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务12营运资金股权/所有者权益（财务杠杆）固定资产无形及其他长期资产一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）3）长期负债+股权/所有者权益（长期资产投资）形成所谓长期资产现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-所得税率）-短期负息负债本金减少-资本性支出-营运资金增加2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务13固定资产长期负债无形及其他长期资产股权/所有者权益一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）5、三种形式现金流的适用条件1）全投资现金流投资回报的衡量标准为：

经营净利润+折旧/摊销+全部负债利息（1-T）-资本性支出-营运资金增加实际为全部投资的回报，多用于控股股权的评估；2）股权/所有者权益（股权投资）现金流形成所谓股权现金流=经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少；可以用于控股权评估（例如银行、保险等金融企业）；2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务14一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）3）长期负债+股权/所有者权益（长期资产投资）现金流衡量投资回报的标准为：

形成所谓长期资金的现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-T）-短期负息负债本金减少-资本性支出-营运资金增加；多用于资产组收益法的评估；采用长期资产现金流应该注意被评估的长期资产全部是由长期负债和股权形成的，不包括短期负债。

2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务15一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）一、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）企业股权分红现金流衡量投资收益的标准为分红现金流（少数股权）=以前年度未分配利润+本年经营净利润-法定公积金-任意公积金主要用于少数股权评估；2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务16二、二、收益法评估基本操作实务收益法评估基本操作实务2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务17二、收益法评估基本操作实务二、收益法评估基本操作实务1、对被评估企业管理层的预测进行审核1）销售收入预测：

根据历史数据预测未来；未来收益应该符合行业发展的总体趋势；如果被评估企业的未来经营预测如果与行业整体趋势不一致，则需要明确理由量、价关系匹配；随着生产经营发展，量应该是增大的，但单价应该降低的预测“量”要考虑市场需求和生产能力；预测“价”要考虑定价模式市场定价：

一般应该有逐步降价的趋势，但资源性资产例外2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务18二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）政府定价：

非市场定价，例如：

电、气等，这种情况一般都按基准日实际价格预测，除非有证据表明未来价格有变动联动定价：

政府定价中目前较多的是所谓联动定价。

未来经营应该趋于稳定由于生产能力是确定的，因此产量是有限的由于价格也不会无限下降或上涨，因此也是趋于稳定具有周期性的经营应该以一个周期的平均值为基础考虑；2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务19二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）预测一般都是以基准日价格为不变价，不考虑通货膨胀因素（如果要考虑通胀因素，则折现率也要相应考虑通胀因素，国际上有一些观点认为要考虑通涨因素）；2）成本、费用预测：

根据成本、费用与销售收入比率趋势审核未来预测；成本、费用变化一般符合学习曲线的规律；销售收入、成本预测案例2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务20二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）2、营运资金增加预测营运资金预测需要考虑的因素：

生产经营方式：

批量生产情况订单生产情况标的企业经营历史情况被评估企业历史年超过3-5年采用被评估企业自身数据估算营运资金被评估企业经营历史不足3年（期）可以采用参考对比公司资金周转数据估算被评估企业的营运资金2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务21二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）批量生产性企业营运资金估算被评估企业营运资金估算方法：

营运资金年需求量年度预测付现成本、费用合计/营运资金年综合周转次数营运资金年综合周转次数360/（存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数预付账款周转天数预收账款周转天数）该估算营运资金方法的参考依据流动资产贷款管理暂行管理办法-银监会2010年1号令附件流动资金贷款需求量的测算参考2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务22二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务23二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）营运资金估算中周转天数的估算应收账款周转天数360/应收账款周转次数应收账款周转次数=销售收入/平均应收账款余额预收账款周转天数360/预收账款周转次数预收账款周转次数销售收入/平均预收账款余额存货周转天数360/存货周转次数存货周转次数销售成本/平均存货余额2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务24二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）预付账款周转天数360/预付账款周转次数预付账款周转次数销售成本/平均预付账款余额应付账款周转天数360/应付账款周转次数应付账款周转次数销售成本/平均应付账款余额2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务25二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）批量生产型企业营运资产估算案例2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务26二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）估算营运资金需要注意的问题：

估算营运资金需要采用付现成本当企业生产、销售营运资金年周转次数大于4，也就是周转天数少于90天时，长期贷款利息一般可以不作为付现成本、费用2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务27二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）订单生产型企业营运资金需求估算根据订单合同约定的付款进度与生产进度在时间进度上的差异估算营运资金订单生产企业营运资金估算案例分析2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务28二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）营运资金预测中需要关注的问题基准日不是“年底”而是“年中”时营运资金的预测营运资金的需求量在一个会计年度中可以认为是一致的，保持不变的；未来预测的年营运资金需求量是企业生产、销售需要的营运资金，不是需要增加的营运资金；但未来现金流需要估算的是营运资金的“增加”或“减少”，因此必须根据本期生产、销售所需要的营运资金减去上期剩余的营运资金数量估算营运资金的“增加值”。

特别需要关注的是基准日被评估企业已经拥有的营运资金2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务29二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）企业是否可以有负营运资金？

企业不需要用未来经营现金补充营运资金，企业不需要用未来经营现金补充营运资金，并不代表可以不用预测未来的营运资金！

并不代表可以不用预测未来的营运资金！

负营运资金案例2022/10/28企业价值收益法评估操作实务企业价值收益法评估操作实务30二、收益法评估基本操作实务（续）二、收益法评估基本操作实务（续）3、折旧/摊销与资本性支出预测折旧、摊销预测的一般原则：

需要按账面价值估计折旧、摊销；一般按基准日净值为基础估算折旧、摊销则需要按尚可使用年限估算年折旧额，并且每年的资