我国外汇储备现状及影响分析.docx
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我国外汇储备现状及影响分析
我国外汇储备现状及影响分析
[内容摘要]文章通过1995年以来中国历年外汇储备量和增长量以及增长速度等相关数据和指标的简单分析，对我国当前外汇储备规模是否合理的问题进行简要探究。
根据我国外汇储备的持续增长的现状，以及我国超额外汇储备过大，外汇储备主要以美元为主的单一结构不合理的特点，从我国超额外汇储备对我国当前宏观经济造成的负面影响入手，针对我国超额外汇储备造成人民币升值和通货膨胀压力，削弱央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性、对冲成本和贬值风险巨大等问题，提供一些建议性的应对措施，即加快外贸增长方式的转变、调整外汇储备结构和引导经济发展从外向型向内生性转变。
[关键词]外汇储备基础货币外汇占款对冲成本比较优势
引言
外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。
当国际收支出现逆差时，动用外汇外汇储备储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。
同时当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。
因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更如此。
但外汇储备并不是越多越好，超额的外汇储备给国家带来大量的持有成本，将会对经济产生不利的影响。
如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为重要的任务。
一、我国外汇储备的现状
外汇储备是一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，是储备资产中最为重要的组成部分之一。
自上世纪90年代中期以来，我国外汇储备进入高速增长时期，近十年以来更是以前所未有的速度增长，达到前所未有的规模。
回首我国外汇储备的增长和发展历程，1996年底，我国外汇储备首次突破1000亿美元大关，此后四年，储备增加速度比较平稳。
2000以后，我国外汇储备开始呈现快速增长趋势，2005年末达到8188.72亿美元，居全球第二。
2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本，跃居全球第一，成为最大的外汇储备持有国。
同年11月，我国外汇储备突破10000亿美元，从1000亿到10000亿，中国仅仅用了十年时间。
至2009年末,我国外汇储备已经达到了惊人的23991.52亿美元,超过G7国家外汇储备之和。
截至2011年12月我国外汇储备规模已达31811.4亿美元，稳居全球第一,从没被超越。
1990—2011年20年间，中国的外汇储备增长了286.6倍。
（见下图和表）
年份
外汇储备（亿元）
外汇储备增长率（%）
1995
735.97
42.57
1996
1050.29
42.70
1997
1398.90
33.19
1998
1449.59
3.62
1999
1546.75
6.70
2000
1655.74
7.04
2001
2121.65
28.15
2002
2864.07
34.99
2003
4032.51
40.80
2004
6099.32
51.25
2005
8188.72
34.26
2006
10663.40
30.22
2007
15282.30
43.32
2008
19460.60
27.34
2009
23991.52
23.28
2010
28473.38
18.68
2011
31811.40
11.72
2012
33050.32
3.89
注：
数据来源：
国家统计局网站2012年采用3月份数据，2012年采用第一季度数据
二、国内相关研究和结论
一般说来，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。
外汇储备储备对一国经济而言,从中受益的同时,又须付出成本。
外汇储备的迅速增长，使我国国际清偿力得到增强,我国抵御国际金融风险的能力和人民币的国际地位得到提高。
但与此同时,高额的外汇储备也会加大通货膨胀压力,削弱货币政策的独立性和有效性。
在当前,次贷危机引起的全球性金融海啸还远没有结束,来自人民币升值的压力又不断增大。
如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为重要的任务,从而对中国外汇储备适度规模问题进行研究具有理论和现实的双重意义。
然而，由于分析方法和研究角度的不同，不同专家学者研究得出的结论也迥然不同。
从总体上看上,国内的研究主要有两种倾向：
一是储备过多论。
如王国林（2003）《基于比例分析法的计算》认为,1991-2000年我国外汇储备大大高于国际公认的合理水平。
吴丽华（1997）、汤学兵和胡亚权（2005）、刘宇敏和欧阳秋珍（2008）分别运用Agarwal模型、ARIMA模型和回归分析法得到相似的结论。
二是储备过少论。
如刘斌（2000）认为我国当时的外汇储备尚不足以防止汇率冲击;管于华（2001）对外汇储备数据进行调整后发现,我国外汇储备远低于适度规模的下限。
从方法上,国内学者也曾对中国适度外汇储备的理论模型进行研究。
如胡援成（1997）提出类似成本-收益方法的模型,许承明（2001）建立了动态调整的储备需求模型,刘莉亚、任若恩（2004）的储备需求模型则运用了回归与协整的方法。
三、超额外汇储备给我国宏观经济带来的消极影响
（一）增加人民币升值和通货膨胀压力，削弱央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性
外汇储备与CPI的关系：
2001年以来，我国外汇储备迅速猛增，物价水平也稳步上升，2001～2003年CPI还保持在合理范围内。
2004年以来，由于我国外汇储备规模过大，外汇占款激增，出现流动性过剩，CPI上升，通货膨胀压力逐渐增强。
2007年中期以来，我国开始表现出明显的通货膨胀，在这一阶段，外汇储备对通货膨胀产生强大压力。
（见下图）
货币供给、国内均衡与外汇储备的关系：
货币供给方面，根据货币学派（MonetaryApproach）的理论,一国的货币供给（Ms）可以表示为货币乘数（M）与基础货币（B）的乘积,其中基础货币（B）为国内信贷规模（DC）与外汇储备规模（FER）之和,即:
Ms=M!
（DC+FER）
货币需求方面,根据剑桥学派的货币需求理论,认为不管是对个人而言还是对整个经济体而言,名义货币需求与名义收入水平之间总是保持着一个较为稳定的比例关系,货币需求（Md）可以表示为总收入（Y）、国内价格水平（P）及以货币形态保有的财富占名义总收入的例（k）三者的乘积,即著名的剑桥方程式（equationofCambridge）:
Md=k!
P!
Y
一国在货币市场处于均衡状态时,货币供给（Ms）等于货币需求（Md）,即:
M!
（DC+FER）=k!
P!
Y
其他条件不变的情况下,一国外汇储备的增长会使得基础货币的规模增加,货币供给大于货币需求,即:
M!
（DC+FER）>k!
P!
Y
超额货币供给的存在打破了货币市场原有的均衡,而由于市场自发调节作用会形成新的均衡。
在总收入水平不变或者增长速度小于货币供给增速的情况下,为达到新的均衡,国内价格水平提升,通胀压力也就由此产生。
因此,各国为抑制国内通货膨胀,都会采用相应的货币政策冲抵由外汇储备增加所导致的超额货币供应量及相关影响。
外汇储备的大幅增长必然要求我国基础货币供应量的增加。
央行为了稳定货币的供给，面对持续增长的外汇储备，只有扩大冲销规模，以免给金融体系带来过多的流动性，最终导致泡沫经济和通胀压力。
随着央行票据发行规模的扩大，利息将不断提高。
这种“对冲”操作的被动性，限制了央行货币政策调控的范围和力度以及主动性，从而影响央行的政策调控效果。
就我国而言,中央银行投放的基础货币由两部分构成:
一部分是与国内信贷相对应而投放的基础货币,另一部分则与外汇储备相对应,称为外汇占款,即中央银行为收购外汇形成的人民币资金占用。
（二）对冲成本巨大
根据徐以升（《第一财经日报》评论部主任）的“对冲成本规模综合测算”
自2002年以来，外汇占款连续大幅攀升，目前外汇占款规模已经从2002年底的2.3万亿元人民币，放大到2010年底的22.58万亿元（见下表和图）。
表12002－2010年外汇占款余额（单位：
亿元）
年份
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
金额
23223.34
34846.92
52592.64
71211.12
98980.27
年份
2007年
2008年
2009年
2010年
金额
128377.32
168431.11
193112.5
225795.14
数据来源：
WIND、第一财经研究院
数据来源：
WIND、第一财经研究院
综合测算对冲成本规模将2003年以来央行票据发行利息支出，与2003年至今提高存款准备金率6%之上所冻结资金的利息支出进行累加，得出本文测算的央行对冲成本（见下表和图）。
2003－2010年各年度央行对冲成本（亿元）
年份
准备金率超过6%部分利息支出
央票利息支出
合计
2003年
12.9
79.8
92.7
2004年
59.6
329.8
389.4
2005年
76.1
658.7
734.8
2006年
123.8
661.4
785.2
2007年
395
2014.5
2409.5
2008年
841.6
2252.5
3094.1
2009年
777.9
236.1
1014
2010年
1107.2
1203.7
2310.9
累计
3394.1
7436.5
10831
数据来源：
国家外汇管理局网站
其中，2008年对冲成本达到峰值，在2009年减少之后，2010年又步入高成本期。
综合计算显示，2003－2010年累计，央行所付出的对冲成本超过1万亿元，达到10830.6亿元。
为了对冲外汇占款，自2003年4月发行第一笔央行票据，到2010年底，央行已经累计滚动发行了高达25.08万亿元的央行票据。
关于发行央票对冲外汇占款的针对性的目的，央行在《2003年二季度货币政策执行报告》中明确指出：
人民银行发行央行票据的主要目的是收回由于购买外汇储。
（三）以美元为主的储备币种，承担巨大的贬值风险，付出巨大的机会成本
我国70%以上的外汇储备为美元，从过去已有的历史经验看，狡猾的美国政府总是通过不断更替美元升值、美元贬值的政策，来解决自身的经济问题。
2002年以来，美元对其他外币的贬值率高达27%，另外美国巨额的双赤字让金融人士对美元汇率的长期前景保持担忧。
因此，由于我国外汇储备的币种结构不合理，过多的美元资产，在美元“弱势”的情况下，我国外汇储备大大缩水，仅2004年上半年，损失约400亿美元。
数据来源：
国家外汇管理局网站
对处于经济高增长的中国来说，国内时下存在“三农”问题，新农村建设需要巨额资金；中小企业发展中存在资金紧张问题；金融机构不良贷款居高；社会保障缺口巨大；改革中尚存诸多解决历史痼疾的巨大资金缺口问题，中国比任何国家更需要钱。
而此时，我们却相当于以较低的利率借钱给财大气粗的，世界最富有的美国。
就好比一个进城打杂的农民工，在温饱问题都还没有解决的时候，在货币高速贬值的情况下，省吃俭用，把钱借给一个每天开着法拉利去兜风的中国公务员去挥霍，且期限是好几年。
在付出巨大成本特别是机会成本的前提下，持有和中国经济发展水平很不相称且远远超过了出口、偿还外债等经济活动和维护社会稳定需要的外汇储备，这样做在总体经济效率上是一种浪费，不利于提高我国总体经济的运行效率。
综上，外汇储备并不是越多越好，超额的外汇储备给国家带来大量的持有成本，将会对经济产生不利的影响。
面对我国迅速增长的外汇储备余额，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松（2006）表示，高额外汇储备正在给央行、财政部造成巨大压力，随着外储余额的继续上升，这种压力也在进一步放大，将给我国经济造成不良影响。
四、超额外汇储备形成的原因
（一）经常项目和资本项目持续双顺差是高额外汇储备形成的直接原因
（1）我国经常项目长期出现大量顺差，源于中国劳动力资源丰富，价格低廉：
根据比较优势的原则，我国长期实施外向型的发展战略，大力发展以加工贸易为主的劳动力密集型产业，使我国加工贸易出口大幅增长，导致了经常账户的顺差。
（2）大量的对外招商引资是使资本项目出现长期顺差的又一重要原因：
随着经济改革的不断深化，我国先后出台了一系列吸引外资的优惠政策，对外资产生了巨大的诱惑性和吸引力。
外商在中国持续大规模的直接投资，在为我国经济快速增长做出贡献的同时，也形成了资本项目的顺差，导致外汇储备的大量持续增长。
（二）强制结售汇制度
在改革开放初期，我国的外汇储备规模较小，为了促进我国经济发展，极需引进国外资本和先进技术、设备，于是对外汇产生了巨大的需求，而为了满足国家的这种需求，我国政府从1994年开始，实行强制结售汇制度。
这种制度规定，除部分国家规定的外汇账户可以保留少量额度的外汇以外，企业和个人不能持有外汇，而必须卖给指定银行。
于是，外汇集中于中央银行，成为国家外汇储备的一部分。
但随着经济的发展，我国国际收支开始出现持续的大规模双顺差，因此，我国外汇储备的规模快速增长。
（三）人民币升值的预期使短期资本大量涌入
近年来，国际市场上金融人士对人民币汇率形成了较强的升值预期。
2005年7月21日，我国进行了汇率改革，人民币对美元的汇率升值2％，截至2008年12月31日，人民币汇率为1美元对6.8346元人民币，人民币累计升值1.4416元，升值幅度达到17.42％。
人民币的大幅升值的趋势，使人们对人民币的升值预期更加强化，以致大量投机性资本诸如直接投资、证券投资等通过各种途径进入我国证券、金融、房地产等市场，期待赚取利率和汇率升值的双重收益，这也是我国外汇储备持续增长的一个重要原因。
五、针对我国超额外汇储备的一些措施和建议
（一）加快外贸增长方式的转变，优化进出口商品结构，合理吸引国外投资
经常项日顺差、资本项目顺差和投机资本三者共同作用的结果是导致我国超额外汇储备的直接原因，但从更深层次来看，我国目前过度依赖投资和出口的经济增长方式才是导致我国超额外汇储备的根本原因。
因此，彻底改变外向型的经济发展模式，推动产业结构优化升级是解决超额外汇储备的一个方向。
通过政策引导和鼓励节约型、高技术、高附加值产品的出口，扶持相关自主品牌行业的发展，大力发展配套服务贸易，以提高对外贸易的核心竞争力。
（二）调整外汇储备结构，不要把鸡蛋都放在一个篮子里
储备资产向多样化发展，降低储备风险。
目前我国外汇储备中美元的资产占到比例的70%以上，欧元资产约占20%，日元资产占10%左右。
根据世界经济的多元化和分散风险投资的要求，我国有必要实行外汇储备多元化管理。
适度减少美元的持有量，增加欧元和日元比重，以便根据经济形势的变化迅速做出调整，分散汇率风险。
此外，我国黄金储备近几年来在国际储备中所占份额远低于世界各国所采用的3%～5%的标准。
为此，适当增加黄金储备，也将有利于改善我国国际储备结构，缓解超额外汇储备压力，降低汇率风险。
（三）进一步扩大内需，引导经济发展从外向型向内生性转变
其实我国一直存在内需不足的问题，经济发展缺少内在的动力，这也是我国经济发展过分依赖出口的一个重要原因，要解决这一问题，我们必须从多方面入手：
1.扩大就业渠道,保障劳动者的权益，提高人民的收入水平；
2.完善社会保障体系，增加公共产品的供给，降低人们的生活成本和压力，以刺激消费意愿；
3.通过刺激消费，加快我国经济发展的内生性转变，促进经济的快速健康发展。
（四）加强亚洲国家间的合作，建立亚洲国家联合储备体系
一直以来来，外汇储备量在全球范围内以亚洲国家为最，主要集中于日本、中国内地、中国台湾、韩国、印度、俄罗斯以及中国香港等国家和地区。
2006年底亚洲国家外汇储备已达到3.14万亿美元，占全球外汇储备的63%。
长期来看，外汇储备的这种不合理的分配格局存在巨大的潜在风险，也使得全球经济蕴藏着危机。
亚洲国家特别是中国和日本积聚了大量的美元储备，这一共性以及各国之间的地缘关系，要求亚洲各国加强外汇储备管理方面的合作。
如何加强亚洲国家外汇储备管理的合作以共同规避储备风险将成为未来经济合作的一个研究方向。
参考文献：
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