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股票价格波动对投资的影响
1引言
股票具有虚拟资本的特性和证券市场的投机行为使得股票价格经常会出现突发性的巨幅波动，给投资者造成巨大损失。
我国的股票市场运行经常受到行政干预，并且制度的不完善和政策功能的缺失，以及投资者的非理性等因素，使得中国股票市场具有较大程度的非有效性。
投资作为宏观经济的一部分，我国投资对我国经济增长的影响尤为突出，股票价格作为虚拟经济的重要价格对投资的影响不容忽视。
我们研究股票价格波动对投资的影响，丰富了股价波动影响投资的理论系统，完善了相关知识点，并指导我们透过股票市场把握宏观经济的大致发展方向，通过投资反过来促进证券市场的完善和发展。
国内外学者对股价影响投资做了很多研究，观点不尽相同。
国外学者主要认为：
一种观点认为股票市场不能有效的预测企业投资的未来盈利情况，所以企业经理人员并不根据股票价格变化来制定投资计划。
另一观点认为股票市场能有效预测未来投资。
国内观点主要有：
一种观点认为股价对投资有影响。
随着我国股票市场发展壮大，市值和交易量不断扩大，这种资产交易对货币产生了一种额外需求，此外股票市场还将通过财富效应、资产组合效应等影响货币需求进而影响到投资。
另一种观点则认为股价对投资没有影响或者影响甚微。
股价指数对投资基本上没有显著的影响，我国并不存在显著影响实际投资的托宾q效应或非对称信息效应。
本文主要围绕股价通过两个机制来影响投资：
首先分析股价通过托宾的q理论影响投资；其次分析股价变化影响企业的净值，通过“信贷渠道”影响投资；再次结合我国实际情况，具体分析股价对投资的影响；最后针对股价波动与投资的关联性对股市、投资策略提出合理化建议。
2我国股票市场与投资现状
2.1我国股票市场现状
2.1.1股市的自主性受限
我国股票市场存在过多的政府干预，使得股市无法自主实现市场化。
政府机构人为地控制股市规模、扩容方式和发展速度，使股票的发行上市、交易流通受到政策的严格控制，股票成为一种稀缺的市场资源。
2.1.2股市投机现状严重
我国投资者将资金投资于股市，并不是追求价值投资，而是看重了股市的价格波动性，通过“贱买贵卖”的差价来获取收益。
更有部分机构投资利用资金优势买卖股票，影响并间接控制股价，大多数个人投资者资金有限，购买股票都是做短线频繁买卖。
市场典型表现就是换手率极高。
2.1.3近期股市与宏观经济不一致
2011年我国存在轻度通货膨胀，CPI较2010年相比，增长率达5%。
2011年GDP达471563.7，较2010年的401512.8要高出17.4%，经济处在增长阶段。
而股市却停滞不前，甚至在2011年12月14日，上证指数跌穿2245点。
中国经济发展迅猛，股市并未与其保持一致的步伐。
2.2我国投资现状
2.2.1投资主的体投资方式不同
银行在投资方面并未直接反应在实体投资上，而是通过债券、信托、基金方式间接实现。
企业投资则表现在增添设备、基础设施建设以及奇特实体投资上。
具体来说，企业可能扩大原有规模，可能新建厂房、添置设备，可能也投资在房地产这块，原因在于房市发展迅猛，获利空间很大。
2.2.2各项投资的增速逐渐放缓
我国实体投资主要集中在固定资产投资，制造业和房地产业投资是拉动固定资产投资的主导力量，但仍出现放缓现象。
而基础设施的投资虽然仍占很高的比例，但是增速已将出现下降趋势。
2011年基础设施（含电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业）投资同比增速由年初的17.7%下降到目前的6.6%，降幅超过11个百分点[1]。
3股票价格影响投资的理论分析
3.1信息传递理论
信息传递理论假定管理者的信息不完全，需要通过股价信息来判断投资前景。
股票价格将有用信息传递给公司管理者，以帮助他们更好的预测公司未来基本面的情况并做出投资决策，因此股票价格预测了公司投资。
市场能反映投资者对公司管理者经营能力和选择好的投资项目能力的评估。
股票价格传递出的信息能够帮助解决外部或均衡不确定性。
股票价格的变化能够给管理层传递关于投资决策方面的有效信息，使得股价能够预测投资。
首先，公司股价可以向管理层传递关于市场对于该企业的基本面的预测信息。
其次，股票市场还可以传递关于公司除了基本面以外的内在不确定性的各种信息，例如公司所面临的未来总体和个体的需求。
另外，股价也显示投资者对一家公司的管理人员的胜任能力以及能进行良好投资能力的评估。
股票价格传递出企业价值的信息就会影响到管理层对投资的决策。
股票价格信息还可以帮助解决外在或平衡的不确定性。
再次，中国上市公司的管理层从股票市场中得到的更多是关于整个经济体的信息。
而管理层会判断在这样的市场下，进行的投资是否合理。
从这个方面看，管理层极有可能根据整个经济形势而做出投资决定。
从上可看出，股价的信息传递理论里，股价对公司投资的影响机制如下：
股票价格的变化→管理层从股价变化中获取市场对基本面的预测信息、非基本面信息以及整个市场和经济体的信息→投资[2]。
3.2融资成本理论
融资成本包括“资金筹集费"和“资会占用费”两部分。
如果企业的股票市值上升，那么不管它采用股权或者债务融资，其融资都将变的更加轻松。
因此如果企业的投资需求依赖外部融资，那么股票价格就有可能会对公司投资产生影响[3]。
股票市场筹资这一基本功能为股票价格和上市公司投资行为搭起了桥梁。
股票市场中各上市公司的股价决定了它的资本成本，股价越高，资本成本就越低。
那么公司在其股价被高估的时候进行融资行为时，一方面其提高了它的负债能力，另一方面降低了它的资本成本[4]。
股票价格的波动给公司进行权益融资时带来不同的资本成本，从而对公司投资产生影响。
在一个被投资者情绪感染的股票市场，公司管理层会在权益被高估时发行证券，而在没有高估的时候发行债券或内部融资；类似的，在股票市场存在非理性的情况下，股票价格会通过改变公司的融资行为来影响其投资决策[5]。
股票价格影响了公司的融资活动，那么就有很大机会去影响公司的投资活动。
股票价格在一定程度上决定了债务融资的时机，从而对公司投资产生影响。
一方面，借贷者凭借股票市场传递的公司价值信号来决定借贷额度和期限。
另一方面，股票价格越高，公司就越值钱，那么资产的再售价格就越高，其负债能力也就越强。
所以公司股价的上升使得债务融资更加容易获得和增加，相应的对公司投资的影响也会增加。
融资成本理论的主要渠道为：
当股票价格上升时，Ps↑
企业市值MV↑、企业债券Pd↑
股权融资成本（Ps*Qs）↓、债券融资成本（Ps*Qd）↓
股权融资渠道
企业的自由现金流↑
投资I↑：
当股票价格下降时,Ps↓
企业市值Mv↓、企业债券Pd↓
股权融资成本（Ps*Qs）↑、债券融资成本（Ps*Qd）↑
债券融资渠道
企业的自由现金流↑
投资I↑。
融资成本理论的关键在于，股票价格会对企业的股权融资成本和债券融资成本产生影响，而企业通过这些成本的变动来选择股权融资渠道或者债务融资渠道来补充企业的内部现金流，从而影响企业的投资。
因此，股票市场并不会直接影响投资，而是通过影响企业融资的渠道来影响投资。
3.3股票市场压力理论
股票市场压力假说认为，除了传递信息给管理者以及影响资本成本之外，股票市场还可以通过对管理者施加压力来影响公司投资。
股票市场对公司投资的影响不仅会通过传递公司未来基本面信息和改变融资成本实现，即使控制了融资成本，管理者也能掌握公司的基本面情况，股票市场仍然会对公司的投资产生一定影响。
3.3.1股票市场压力的外化形式
股票市场通过对管理层施加压力而影响企业的投资决策。
这种压力的外化形式表现为：
（1）中小投资者“用脚投票”；
（2）机构投资者通过股东决议影响经理行为。
这一理论的前提是股票市场的参与者通过买卖公司的股票来表达他们的情绪方面信息，以及公司管理层的雇佣或者解雇是与该公司的股票紧密挂钩的。
对于企业的高级管理层而言，如果其报酬与该企业的股票价格相挂钩，或者其薪酬的组成部分就含有该公司的股权，那么，该公司的管理层必然不希望看到股票价格在低位运行。
如果对管理层的约束包含与股票价格相关的考核制度，股票价格的下降不利于股东权益的最大化，那么管理层就面临被解雇的风险。
当股票价格持续走低时，企业面临着被并购的风险也增加。
因此管理层在这种压力下对现有的投资决策重新考虑，重新投资或者分散投资，即便继续该决策是有极大利润的。
3.3.2股票市场压力理的体现
迎合理论是股票市场压力理论的体现和深化,如果市场是有效的，那么现金股利政策就应由企业特征决定，如果市场不是完全有效的，那么公司制定现金股利政策时，就会考虑投资者的偏好[6]。
该理论试图说明管理者在面临留存收益以增进投资还是发放股利的选择上，以迎合投资者的心理而非公司的基本面进行决策。
股利迎合理论要满足三个基本要素：
①一些投资者由于心理和制度原因对支付股利的股票有盲目的、变化的需求；②有限套利使投资者的需要能够影响当前的股价；③理性的管理者能够权衡当前股票被错误定价所带来的短期收益与长期运行成本之间的利弊，从而迎合投资者的需要制定现金股利政策。
股票市场压力理论说明股票市场给管理层施压的影响，要远远超过其影响融资成本的能力，也同样超过其预测未来基本面的能力。
即便掌握的企业的未来基本面，以及融资成本，股票市场依然能够影响投资。
4股票价格影响投资的途径分析
4.1托宾Q值效应
托宾建立了关于股票价格和投资支出相关联的q理论。
托宾的q是这样定义的：
q=上市公司权益资本的市场价值/权益资本的重置成本
当q>1时，即股票的市场价值超过了重置成本，有利于上市公司通过发行股票筹措资金。
换言之，当货币供给增加时，人们将发现他们持有的货币比所需要持有的多，于是会增加支出，而增加支出的一种方式是股买股票。
股票购买需求增大，会抬升股票价格，从而q值增大，上市公司投资增加。
反之，当q市场对企业价值的评价，是投资家们对企业将来收益能力的预期。
这个评价是对企业所持有资本存量及经营者运用资本存量能力的综合评价。
这个综合评价所形成股价，若比企业资本的重置成本高，则预示着企业将来的收益能力比现在企业的收益能力要大，因此企业应扩大投资。
反过来，股价比现有资产小的时候，反映了市场对企业收益能力低下的评价，此时应限制或减少投资[7]。
总之，托宾的q理论可以归纳如下：
货币供应量（M）↑
利率（i）
股票价格（Ps）↑
Q↑
投资支出（I）↑
产出（Y）↑[8]
托宾q认为当前的利润率不能解释当前的投资。
当前的投资是由对未来的利润预期和当期的重置成本的变动共同决定的。
影响未来预期利润的因素，既包含了市场上投资人的主观心理因素的影响，同时也和货币环境有一定的关系。
重置成本的变动则与要素市场上机器设备等的供求关系、生产这些要素的技术变革有关[9]。
托宾Q值可以反映市场对于公司未来利润的预期，并对公司投资产生影响。
根据这一原理，当股票价格上扬时，托宾Q值会随之增加，企业将会更多的在资本市场上发行股票来进行融资，投资新设备也将会增加，从而带来产出的增加[10]。
4.2资产负债表效应
外部资金的获得相对企业内部资金来说具有更高的成本，内部资金与外部资金的差异被认为是外部融资的代理成本。
在经济扩张期，企业的净财富水平提高，与之相联系的企业外部融资代理成本下降，从而导致企业更高的投资水平；在经济萧条期，将会对企业净财富带来相反的影响，最终导致企业削减投资支出[11]。
资产价格的变化影响企业的净值，从而影响外部资金的成本，通过“信贷渠道”
影响投资。
如果资产价格大幅下降，经济主体的担保价值、净资产下降，不良资增
加，外部资产筹措成本上升。
一方面，债务人还贷困难，另一方面债权人担心债务人风险增加，两者均会趋于谨慎，形成信用收缩，总需求因而收缩。
资产负债表恶化，信用流量减少，短期内主要影响总需求水平，在长期通过影响资本形成和减少流动资本，也影响总供给，而且还可能存在反馈效应和放大效应[12]。
事实上，资产负债表效应发生作用的理论基础很简单，可归纳为三点：
第一，企业的资金来源有两种，一是内部资金如留存利润等，二是外部资金如贷款等。
由于市场的不完全、信贷双方信息不对称导致外部融资有一定的成本，借款人必须支付一个溢价成本以补偿借款人的各种费用，如评估费、信息搜集费等。
第二，该溢价的大小取决于借款人的财务状况。
良好的财务状况（净价值高）使得借款人或者能够以内部资金支持较大比例的投资，或者能够提供更多的抵押品来保证债务的偿还，这就能减少借款人与贷款人之间的潜在利益冲突。
第三，金融加速器机制。
当受到外部冲击时，借款人资产负债表质量的变化会通过影响外部融资溢价，进而影响投资和支出决策，从而强化并传播紧缩性的商业周期。
货币紧缩带来利率上涨，借款人的利息支出将增加。
利率的上涨降低了资产的价格，尤其是抵押品的价格，不能为贷款提供足够的担保。
企业外部融资的能力被削弱，只能依靠企业内部有限的资金来渡过难关，投资、生产、消费等各方面支出都会萎缩，货币政策通过资产负债表渠道得以传导并扩大其效应[13]。
扩张性货币政策影响公司资产负债表的一种方式可表示为：
M↑→Pe↑→公司净值↑→逆向选择和道德风险↓→贷款L↑→I↑→Y
扩张性货币政策影响公司资产负债表的另一种方式，可表示为：
M↑→i↓→现金流量↑→逆向选择和道德风险↓→贷款L↑→I↑→Y[14]
5我国股票价格和投资关系的实证分析
5.1数据选择
投资方面的数据主要选取的是2005-2011年的固定资产投资季度总额，数据来自国家统计局。
上证指数则是根据东方财富网的上证指数月K线，选取了2005-2011年的数据，以季度为单位平均数据得出。
时间
固定资产投资额Y（单位：
亿元）
上证指数X
2005:
1
9036.68
1226.3533333
2005:
2
18930.32
1100.2766667
2005:
3
20774.49
1133.8133333
2005:
4
26354.99
1117.7133333
2006:
1
11608.4
1285.1266667
2006:
2
24759.95
1584.5766667
2006:
3
25511.77
1674.5966667
2006:
4
31592.24
2204.25
2007:
1
14543.61
2950.4633333
2007:
2
31534.21
3923.8733333
2007:
3
32168.96
5080.72
2007:
4
22357.83
5362.7033333
2008:
1
18316.94
4068.2133333
2008:
2
40119.04
3287.52
2008:
3
41434.73
2488.9566667
2008:
4
48296.54
1806.92
2009:
1
23562
2148.9066667
2009:
2
54536.35
2689.9533333
2009:
3
55078.25
2953.08
2009:
4
60962.02
3156.0966667
2010:
1
29792.68
3050.0866667
2010:
2
68154.7
2620.3766667
2010:
3
67822.2
2643.9866667
2010:
4
75545.35
2869.0333333
2011:
1
39464.91
2874.6166667
2011:
2
85101.77
2805.6866667
2011:
3
87707.31
2542.7633333
2011:
4
89658.86
2333.6933333
5.2模型检验
建立一元回归模型
运用Eviews软件，输入数据得出：
（一）模型方程
模型方程为：
t值
越接近1，说明实际观测点离样本线越近，拟合优度越高。
此模型
太小，说明模型拟合度不高，固定资产投资与上证指数之间并无明显的线性相关性。
F检验是检验Y与X直接的线性关系在总体上是否显著成立。
在置信度为0.05的水平下，查表得临界值为：
，本模型的F值小于临界值，说明模型总体上没有通过显著性检验。
t检验主要检验变量X对Y的影响是否显著。
在置信度为0.05的水平下，查表得临界值为：
，本模型的t值小于临界值，说明变量x未通过显著性检验。
（二）模型拟合程度
该图表明，该模型拟合的程度不高，有较大偏差。
Y和X之间并不存在明显的线性相关性。
（三）Granger因果检验
由表中伴随概率知，在5%的显著性水平下，既接受“X不是Y的Granger原因”的假设，也接受“Y不是X的Granger原因”的假设。
因此，上证指数（x）和固定资产投资（y）之间不存在Granger因果关系。
5.3结论
经过实证的计量分析，结果是：
在我国，股票价格与投资之间的确存在一定的相关关系，但是这种相关关系比较微弱。
这与前面所述的理论是有偏差的。
出现偏差的原因在于：
我国股市并没有真实反映出上市公司的实际价值，而投资者也并未理性的实现合理投资，导致股市存在严重的泡沫现象。
同时我国宏观经济的发展仍就主要靠出口拉动，经济转型还没有完成，因此存在偏差是可能的，毕竟我国实际情况与西方国家有所不同。
6政策建议
6.1消除政府过度干预，强调市场规律
尽管股票市场的规范和发展离不开政府的合理干预，但政府应深谙股票市场运行的内在规律，适应市场的需要，不断提高市场监管的科学性，着眼于股票市场的总体规划和市场缺陷的弥补，实现由以行政手段为主的直接管理向以经济、法律等手段的间接管理的转变，以稳定的市场性调节和法律性调节取代随意、有时效的政策性调节，避免过于贴近市场，减少对股市的不正常干预。
其一，不能以过度的行政干预替代市场运行机制。
其二，不能用行政管理取代市场选择功能。
其三，政策调控要遵循经济规律和市场规律。
6.2大力培育投资基金，促进理性投资
专业化的大型投资基金是股市健康运行的主导力量。
由于大型证券投资基金倡导的是理性投资、专家理财、风险防范、注重业绩、关注成长、祟尚科技和长线投资，这对于股市投资理念的转变会产生积极的作用。
中国股市投资者结构正在发生积极变化，以券商为主的机构投资者正在转向以证券投资基金为主。
由于大型证券投资基金逐步入市，中国股市投机观念正在向投资理念转化，市场行为也在由过度投机向适度投机转化。
但是目前的证券投资基金与快速扩张的市场规模相比还很不适应。
只有在证券投资基金成为股市的主导力量时，中国股市才可能进入稳定发展的新阶段。
6.3建立市场化银企关系，完善制度
重塑银企关系，在明确企业和银行是两个独立的法人实体的基础上，通过密切银企在管理机制、产权关系等方面的联系，形成一种更富于活力的组织形式,从而规范银企两个法人之间的市场往来关系。
我国的专业银行要进行商业化改造。
首先要明确商业银行是独立经营的金融企业法人，实行企业化管理和经营。
同时，使专业银行转轨为商业银行，即以商业银行的“三性”经营原则和“四自”管理原则自主经营、自主决定贷款的投向，并把政策性贷款与商业性贷款分离出来。
企业也要转变经营机制，建立以“产权明晰、责权分明、政企分开，科学管理”为特征的公司制，成为独立商品生产经营者，并通过股份制重构企业的产权组织形式。
6.4严格控制银行资金违规流入股市
银行资金大规模流入股票市场后，一旦股市泡沫破灭，对社会信用系统的冲击是不可想象的。
我国目前实行的仍是严格的分业经营，所以银行资金要流入股市大多数都是通过非正常的渠道，这更增加了股票市场泡沫形成与破灭对社会信用体系和国民经济的破坏作用[15]。
我们要严格控制银行资金的违规流入股市，保证股市的安全运行。
7结束语
本文着重分析我国股票价格对投资的影响，通过相关理论的解析得出股票价格与投资应有关联，同时通过实证分析，发现目前我国股价与投资之间的关系还很微弱，这主要与我国经济体制的有关。
研究本课题，可以启发我们在市场体制健全方面做出行动，使得实际与理论相符。
今后，我国要进一步加强股市的监管，完善股市的制度，使得股市成为合理化、公开公平公正的融资投资市场。
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致谢
在论文写作的整个过程中，我深深地感到：
人生不仅仅只有学习，还有很多很多值得我们追求和珍惜的。
知识的海洋浩大，每个人都是渺小的。
而正是有了诸多关心我的老师和同学，才使我在跋涉的道路上更加有勇气，也增添了动力，才能使这篇学士论文的顺利完成。
首先应当感谢我的导师韩克勇老师，在本文的写作过程中，他仔细审阅并指导我对文章进行不断的修改，为我的文章倾注了大量的心血。
在他的谆谆教导下，才使得我的论文得以顺利完成。
韩老师严谨求实、一丝不苟的治学态度，诲人不倦的育人精神深深地打动着我。
他开阔活跃的思维方法给了我很多启发，让我不但在学术研究方面有了长足的进展，在为人处世方面更是找到了学习的楷模。
在老师的耐心指点下我得以系统学习和掌握了经济学知识，老师为我的成长和学习生活付出了大量的劳动。
其次，支持和关心我的朋友是我整个论文写作过程中的力量，她们给予我许许多多的鼓励和支持，是我坚持下来、精益求精的源泉。
有这么一群姐妹，每天心心相惜相互扶持，这样的生活我感到莫大的幸福和愉悦。
四年的同窗情谊是我人生中的宝贵财富。
另外，十分感谢我的父母和哥哥，是他们让我拥有这么幸福的生活。
我今天能够拥有的一切，一点一滴都是与他们长期以来的关怀和包容分不开的。
谨以此文献给所有关心和支持我的老师、朋友和亲人!
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