手机电池模组龙头 动力电池潜力股 欣旺达300207深度投资分析文档格式.docx

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根据中汽研数据显示，2019年5月，我司电池装机量首次进入前8名；

2019年1月-6月，我司电池装机量整体排名第12。

2019年上半年动力电池出货量突破0.7GWh，配套车型出货达到13,524辆，表明欣旺达已进入行业主流动力电池供应商行列。

2019年半年收入分类统计：

主营构成

主营收入

收入比例

主营成本

成本比例

主营利润

利润比例

毛利率（%）

按行业分类

工业制造业

108.57亿

100.00%

92.64亿

15.92亿

14.67%

按产品分类

手机数码类

61.40亿

56.56%

53.32亿

57.56%

8.08亿

50.74%

13.16%

智能硬件类

15.52亿

14.29%

13.96亿

15.07%

1.55亿

9.76%

10.02%

笔记本电脑类

13.51亿

12.44%

11.67亿

12.59%

1.84亿

11.55%

13.61%

汽车及动力电池类

9.75亿

8.98%

7.10亿

7.67%

2.64亿

16.59%

27.11%

精密结构件类

6.67亿

6.14%

5.49亿

5.92%

1.18亿

7.41%

17.69%

其他

1.73亿

1.59%

1.10亿

1.19%

6285.51万

3.95%

36.39%

按地区分类

出口

44.14亿

40.66%

38.94亿

42.03%

5.20亿

32.65%

11.78%

华南

38.85亿

35.79%

30.99亿

33.45%

7.87亿

49.42%

20.25%

华北

13.15亿

12.12%

12.48亿

13.47%

6710.31万

4.21%

5.10%

华东

8.32亿

7.66%

6.63亿

7.15%

1.69亿

10.62%

20.34%

华中

2.33亿

2.14%

1.89亿

2.04%

4378.77万

2.75%

18.82%

西南

1.76亿

1.63%

1.71亿

1.85%

506.48万

0.32%

2.87%

东北

71.68万

0.01%

44.14万

0.00%

27.55万

0.02%

38.43%

2018年度收入分类统计：

手机数码类

12,864,038,696.77

63.25%

10,393,724,955.71

74.00%

23.77%

笔记本电脑类

2,059,755,390.61

10.13%

1,085,508,181.78

7.73%

89.75%

智能硬件类

3,062,231,176.07

15.06%

751,226,432.65

5.35%

307.63%

汽车及动力电池类

987,682,915.70

4.86%

759,346,836.65

5.41%

30.07%

精密结构件类

951,827,032.68

4.68%

559,075,297.64

3.98%

70.25%

其他

412,766,667.99

2.03%

496,000,821.00

3.53%

-16.78%

2017年收入分类统计：

2、生产基地及产能情况

三、主营业务分析

1、手机数码电池业务

10年以来，受益于智能手机销量增长及份额的提升，公司消费电子电池业务持续保持增长，手机电池业务收入从2009年底2.66亿增长到2018年的128.64亿，增长近50倍。

2019年，公司为3亿多支手机提供电池模组封装，占全球20%+份额。

其中A客户、华为、OPPO、Vivo、小米等全球领先企业，公司均是主流供应商之列。

未来随着公司优质客户全球份额占比的提升，手机模组业务有望保持稳中有升。

未来手机电池模组收入有望维持年化15-20%的增长。

公司加大研发力度，目前应用双电芯及异形电芯技术产品占比超过30%，对手机数码类业务的毛利率提升5个百分点左右。

目前很多TWS耳机的充电盒电池模组是欣旺达生产的，该部分业务增速很快。

2、笔记本电池业务

笔记本电池市场规模约500亿，2018年公司笔记本电池收入20.6亿，约占全球4%份额，具备较大成长空间。

目前公司已经切入A客户、微软、戴尔、联想等客户笔记本电池供应链，未来将依托电池封装技术和客户优势，持续扩大在笔记本电池的客户群体和市场份额，有望复制公司在手机电池的成功路径。

笔记本电脑方面，随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换，依托公司在智能手机锂电池领域市场份额和品牌影响力的稳步提升，公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长，公司笔记本电脑电池业务收入2019年上半年实现13.51亿，较2018年上半年增长了100.34%。

凭借技术储备、品质管控、供应链资源、自动化产线等核心竞争力，公司笔记本电脑类锂电池业务服务于全球领先的品牌厂商，得到国内外众多优质客户的认可，为未来业绩持续快速增长提供了重要保证。

未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，进一步提升行业的渗透率及占有率，成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业务增长点。

未来保守估计有望维持在50%以上的增长。

3、智能硬件业务：

在智能硬件领域，公司以向客户提供消费类锂电池为契机，为满足客户的一站式采购需求，增强客户粘性，进一步深入开展全产业链客户的多领域合作，公司扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理、VR、无人机和智能音箱等新兴业务全面开展。

智能硬件市场现正处于高速增长时期，公司智能硬件业务收入2019年上半年实现15.52亿，同比去年增长了100.83%。

公司未来将继续拓展与生态链公司的合作，进一步丰富产品品类，致力于打造智能制造平台、创新平台。

4、消费电子产品电池电芯

公司在消费电子领域除了做电池PACK，近年开始深入布局消费电子电芯。

2014年公司收购东莞锂威51%股份，开始切入消费电子电芯领域，2018年公司收入另外49%股份，全资控股开始深入布局。

消费电子电芯技术壁垒高于封装，净利率更高。

消费电子电芯占Pack成本60%-70%，假设电芯业务净利率8-10%，则通过自给可以公司pack业务带来5到7个点的净利润提升。

公司消费电芯已经进入华为、小米、联想、Vivo等企业消费电子产品中，未来有望提升份额并切入更多优质客户。

2018年公司电芯自供率达到10%，2019年预计达到20%，未来有望保持50%左右，电芯自供率的提升改善了相关业务的盈利能力。

公司惠州一期二期于消费电芯2017年投产，2019年公司计划持续扩产，推进电芯业务自给率持续提升进而提升整体盈利水平。

公司消费类电芯业务快速发展，下属东莞锂威能源科技有限公司目前在技术研发能力、自动化水平、产能、品质管控等方面处于行业领先水平。

产品陆续进入高端客户供应链，在智能手机、笔记本、平板电脑、智能硬件等领域得到广泛使用。

目前公司消费电池模组电芯主要来自ATL、LG、SONY等厂商。

5、动力电池业务

动力电池业务覆盖全面。

公司的动力电池以三元材料为主，产品涵盖方形、圆柱和软包三大类。

欣旺达2015年成立动力电芯研发院，核心团队来自ATL等知名电池企业，18年开始发力动力电池市场，主力产品为高性能方形软包三元锂电池。

2018年动力电池出货量约为0.26Gwh，主要配套柳汽（0.11）、云度（0.1）、吉利、海马等，2019年上半年动力电池出货量突破0.7GWh，配套车型出货达到13,524辆，表明欣旺达已进入行业主流动力电池供应商行列。

2019年4月开始配套吉利帝豪。

在动力电池业务领域，2019年上半年，欣旺达动力电池板块战略规划进入实质进展阶段，电池业务持续稳定增长。

动力电池的口碑初步建立，业务实力和发展潜力得到国内外众多知名新能源车企的高度认同，在销售表现上取得了重大突破。

整体而言，动力电池业务发展势头良好，2019年新增4款车型进入乘用车推广目录，累计已有17款车型进入乘用车推广目录。

在新能源乘用车装机量表现上，欣旺达取得长足进步。

根据中汽研数据显示，2019年5月，欣旺达电池装机量首次进入前8名；

2019年1月-6月，欣旺达电池装机量整体排名第12，2019年9月，欣旺达动力电池装机量国内排名第五，达到125.78MWh。

2019年第三季度各月份公司乘用车电池装机量排名分别为11/7/5。

随着公司动力电池惠州一期、二期及南京工厂一期的逐步投产，动力电池业务有望成为业绩新增长点。

在市场开拓方面，目前欣旺达已与来自欧美、亚洲的国际优质高端汽车厂商和国内众多知名汽车厂商建立了合作关系，并在多个市场主流车型上与客户建立联合同步开发机制。

建立合作关系的车企包括：

吉利汽车、小鹏汽车、东风雷诺、云度、北汽福田、陕西新能源、国金汽车、东风柳汽等，2020年开始给易捷特、雷诺日产供应动力电池。

2017年、2018年欣旺达在动力电池业务领域是亏损的，2018年亏损幅度扩大。

根据GGII，2019Q3动力模组装机0.19GWh，装机量环比降低23%，主要是东风柳汽与吉利汽车装机减少所致，PACK方面，2019Q3装机0.05GWh，环比下降90%，主要是小鹏汽车、东风柳汽装机量减少所致。

预计2019年仍将亏损，但是亏损幅度会收窄，预计2020年动力电池业务能够实现盈亏平衡或者盈利。

2019年4月公司收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书，相关车型未来七年（2020-2026）的需求预计达115.7万台。

2019年5月公司被指定为易捷特X项目待开发的动力电池的供应商，承担其开发工作，未来六年（2020-2025）的需求预计达36.6万台。

易捷特是由雷诺、日产和东风三家成立的合资公司，易捷特车型是其首款纯电动A级SUVK-ZE，电池容量为26.8KWh,根据新欧洲行驶循环测试（NEDC）的标准，续航里程超过155公里。

测算订单量是百亿规模，2020年Q2开始供货。

加上4月雷诺日产订单，预计两批订单可以在2020～2025年每年贡献30亿营业收入，1.5亿净利润。

四、行业分析

1、3C数码电池

（1）全球情况

全球范围，从2015年开始，3C数码市场逐渐进入成熟期，其市场增速趋稳，2018年全球3C锂电池出货量为68GWh，同比下降2.9%。

高工产业研究院（GGII）预计到2020年全球数码锂电池出货量为70GWh，到2023年全球数码锂电池出货量为95GWh，年化增速11%左右。

全球数码锂电池出货量及增速：

2018年全球数码锂电池产值规模达到1155亿元，排名前十企业产值达到852亿元，占比74%。

ATL以285亿元的产值位居第一位，占据全球25%的市场份额；

韩国LG、SDI分别以160亿元、150亿元，位居第二、三位；

珠光宇以46亿元的产值占据全球4%的市场份额，全球排名第五位.

全球数码锂电池格局：

（ATL:

在2002-2003年需要快速成长扩大规模时急需资金,ATL过多地引入了风投资金,导致创始团队持股比例很小。

后来电池市场激烈竞争过后,汉鼎、凯雷、3i这三家持股最高的机构股东悉数选择退出。

在股权出售过程中,ATL创始团队的老东家,也就是新科的母公司——日本TDK集团在2005年6月以1亿美元的金额收购了新能源科技有限公司100%的股权,ATL成为TDK的全资子公司。

从此ATL就成为了一家由中国人创办、中国人实际控制,却由日资控股的公司,一直到现在,让国人不由得扼腕叹息。

）

（2）中国情况

2014年到2018年中国数码电池产值年化增长15.3%。

欣旺达作为龙头，其数码电池2014年收入26亿，2018年收入128.6亿，2014-2018年化收入增速在49%。

中国数码锂电池历年出货量及增速：

高工产业研究院（GGII）数据显示，2018年中国数码锂电池出货量31.4GWh，同比下滑1.9%，2014-2018年数码锂电池的年复合增长率为7.6%。

数码锂电池已进入稳定期，增长较慢，预计未来5年的年复合增长率10.4%，增长主要受自行车、平衡车、VR/AR电动工具、玩具终端等带动。

2016-2018年我国数码锂电池企业产值排名:

（3）竞争对手比较

（4）电芯自供比例提升

2018年公司手机数码类锂电池模组产量34,561.05万只，笔记本电脑类锂电池模组产量为1,915.39万只，二者合计36,476.44万只。

2018年东莞锂威及惠州锂威消费类锂离子电芯合计产量5,840.27万只，向公司销售4,200.66万只（按公司采购数量计算，用于生产手机数码类及笔记本电脑类锂电池模组），其中3,472万只用于生产消费类锂电池模组。

按所有手机数码类或笔记本电脑类锂电池模组均为单电芯产品计算，公司自产消费类锂离子电芯占2018年公司手机数码类锂电池模组中电芯需求量的9.16%，占笔记本电脑类锂电池模组电芯需求量的16.05%，公司消费类锂离子电芯整体自供率为9.52%。

假设公司未来消费类锂电池模组产品产量保持在2018年的水平，公司现有消费类锂离子电芯业务与募投项目达产后产能利用率与产销率均按照90%计算，所产电芯全部用于公司的消费类锂电池模组。

上述假设情况下，公司消费类锂离子电芯的自供率为43.79%。

截至2019年11月8日，公司生产的锂离子电芯已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、微软、谷歌、传音等国内外知名的消费电子厂商的智能手机、平板电脑、笔记本电脑等电子产品上。

（5）欣旺达数码电池增长逻辑

1）高工产研预计未来5年的数码电池行业出货量年复合增长率10.4%。

2）未来三年欣旺达数码电芯自供比例达到30%，其年化利润增速为4.4%，自供电芯比例达到50%，其年化利润增速为8%。

均值为6.2%。

3）未来三年手机双电芯比例达到50%（目前百分之十几），双电芯相对于单电芯价值量提升50%，目前手机电池占数码类电池一半以上，按照60%测算，年化增速为3.4%。

4）手机数码领域现在欣旺达市场占有率约20%左右，过去几年欣旺达市场占有率一直在提高，预计未来几年欣旺达市场占有率也会提高，5年时间其市场占有率提高到35%-40%的话，其年化增速在9%左右。

则数码电池增速为：

1.104*1.062*1.034*1.09=1.3214。

则未来三年年化增速为32%。

如果考虑到降价的因素，那么其年化增速也在25%-30%之间。

2、智能硬件行业

数据一：

数据二：

中国2017年智能硬件及其服务的市场规模为3999亿，增长20.63%。

预计到2019年，市场规模可达5414亿元，年化增速达到17%。

各个机构对于智能硬件的统计范围、口径不一样，所以存在数据上的较大的差异。

但是整个智能硬件行业还是维持在较快速的增长。

2019年上半年，欣旺达其智能硬件增速超过100%，依然保持强劲的增长势头。

公司代工的主要产品为：

扫地机器人、电子笔、智能出行（平衡车）、个人护理、VR、无人机和智能音箱等新兴业务全面开展。

其中很大一部分是小米的产品，小米2019年上半年其IOT产品收入增速为49%，增长强劲。

电子笔适用于微软的平板电脑，目前增长强劲；

大疆无人机、智能音箱增长也非常强劲。

目前的产品结构从短期一两年来看会保持高增长，40%以上。

预计欣旺达2019、2020、2021年智能硬件收入增速在80%、80%、40%。

3、动力电池行业分析

行业集中度进一步提升是未来主流。

随着新补贴标准的落地，补贴退坡和相关技术指标提升，加速了行业低端企业的出清，行业格局得到优化，市场集中度显著提升。

2018年CR10市占率提高了9.21个百分点达到82.84%，CR2市占率提高了16.74个百分点达到61.36%。

截止2018年欣旺达动力电池的毛利率跟宁德时代、国轩高科差距很大，我个人认为不具有可比性，欣旺达2018年动力电池出货量不多，绝大部分产能还在建设阶段。

2019年受补贴退坡影响预计欣旺达动力电池出货量也不会太高，预计毛利率跟宁德时代、国轩高科仍然有较大的差距，预计2020年开始毛利率会有较大的改善。

不同的机构给出的各个动力电池厂商的产能级规划数据不一样，鉴于自己统计太麻烦，以下是三个机构给出的动力电池厂商的产能级规划数据，每个机构不一样，供参考。

数据三：

数据四：

从2018年我国锂电池行业装机量企业结构来看，前三名企业分别是宁德时代、比亚迪和国轩高科。

随着我国政策对锂电池产品提出更高的要求，市场份额将进一步向头部企业集中。

从产能规划来看，欣旺达2020年的产能排名10左右，有效产能能够进入前8。

从技术方面来讲，欣旺达跟宁德时代、比亚迪有较大的差距，因此欣旺达的电池销售价格预计在3年内都会比宁德时代便宜。

因此欣旺达动力电池的毛利会低于宁德时代，这一块的净利率也会低于宁德时代。

从不同纬度的数据来看，欣旺达的动力电池业务跟头部厂商确实存在很大的差距。

我个人对欣旺达动力电池业务的看法是：

1）2019年前三季度动力电池业务都在亏损，猜测亏损一亿左右，预计4季度比较好的情况是盈亏平衡。

2020年动力电池业务如果全年能盈亏平衡的话，也能增厚一亿的利润，加上其他业务的增长，预计2020年较2019年净利润增长40%左右。

2）宁德时代净利率11%左右，2020年欣旺达动力电池业务净利率如果3%，预计能达到一亿的净利润。

加上其他业务的增长，预计2020年较2019年净利润增长50%以上。

3）如果未来2-3年欣旺达动力电池业务净利率能够达到宁德时代的一半5%-6%左右，那么未来2-3年欣旺达的净利润会呈现爆发式的增长，其现在的价格已经大幅被低估。

欣旺达竞争对手客户情况列示：

欣旺达主要动力电池客户及合作进展情况统计：

公司主要客户与合作进展客户

供应产品

配套车型

供货进展

吉利汽车

三元方形HEV电芯电池包容量为11.3KWh

帝豪插电式混合动力版

目前动力电池已处于量产供货阶段

东风柳汽

三元圆柱电芯电池包容量为38KWh

柳汽S50纯电动

2017年6月已完成国家公告目录测试；

改款车型进入第十批推荐目录的22款纯电动乘用车车型；

目前进入量产供货阶段

北汽福田

三元94Ah方型电芯

为3T/5T/8T三款轻型卡车

车型已进入新能源汽车车型目录；

已开始小批量供货

五洲龙汽车

三元圆柱电芯电池包容量为40KWh

纯电动物流车

已小批量供货

陕西通家

三元圆柱电芯电池包电量为40KWh

箱式货车

已完成技术初步方案设计及工厂初步审核；

与陕西通家签订2万台物流车框架协议

小鹏汽车

三元圆柱电芯电池包容量为45KWh

小鹏SUV

已签订三年战略框架协议；

已经小批量供货

云度汽车

云度SUV

完成技术方案设计，开始小批量供货

柳州五菱

三元圆柱电芯电池包容量为60KWh

纯电动中巴

完成工厂审核，并向柳州五菱提供样品

东风雷诺

三元方型电芯电池包容量分别为18KWh、24K