中国大豆压榨行业简介及压榨加工环节的期权策略.pptx

中国大豆压榨行业简介及压榨加工环节的期权策略.pptx

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中国大豆压榨行业简介及压榨加工环节的中国大豆压榨行业简介及压榨加工环节的期权策略期权策略中国采购中国采购l采购方式：

升贴水+CBOT点价lCNF、FOB等贸易术语lwashoutl产地、市场年度及大豆品质（巴西美湾阿根廷美西）l采购考虑的因素：

品质、运输、装载、盘面利润等。

装船装船lUSDA周度出口检验数据（及时性）lUSDA周度出口销售数据（各名词）WeeklyexportsAccum.exportsCMYots.salesCMYgrosssalesCMYnetsalesCMYtotalcomm.NMYots.salesNMYnetsalesl运输时长及路线l我们的跟踪关系：

Accum.exports=Weeklyexports之和；NMYots.sales=NMYnetsales之和；CMYtotalcomm.=上年的NMYots.sales+CMYnetsales之和；CMYots.sales=上周的CMYots.sales+CMYnetsales-Weeklyexports美西：

20天美湾：

40天巴西：

42天阿根廷：

45天乌拉圭：

50天运输时长及路线运输时长及路线到港到港l减载如新沙12.312.5米，达13米时需减载l报关质检入港（2176VS2148）l卸船时间及免租期（7、8天，不包括周末、雨天；20天免租）l滞期费及速遣费（1.3万美元/天，分钟计；50%的滞期费）l装卸方式（门机和夹机，门机分3、9、15吨的斗；56个）2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2000300040005000600070008000WDFCO海关大豆压榨产能与进口中国大豆分区域压榨产能过去10年中国大豆进口压榨利润几种套期保值模式：

（1）利用芝加哥期货交易所（下称CBOT）大豆合约套保。

对外转出多单与外商完成作价的同时在CBOT卖出数量相等的大豆期货空头合约进行保护。

根据工厂销售油粕产品的进度和市场判断，把握总体套保比例，对CBOT套保空单进行平仓。

（2）配合在美盘作价和套保的头寸，使用CBOT大豆期权合约对期货头寸进行保护。

（3）利用大连商品交易所（下称DCE）豆粕和豆油期货合约套保。

具体而言，当存在正向套保利润机会时，在买入CBOT大豆期货多头合约的同时在DCE卖出对应数量的豆油和豆粕空头期货锁定加工利润，然后转出多单与外商完成作价，当工厂销售油粕产品时，了结DCE的期货套保空单；当进口现货和DCE盘面压榨利润为负值，存在反向压榨利润套保机会时，在与外商完成作价的同时卖出数量相同的CBOT大豆期货空头合约。

待国内现货销售时，CBOT大豆空头合约继续持有，对应在大连买入豆粕和豆油期货，待压榨利润回归，了结内外盘套保头寸。

（4）DCE大豆期货合约套保。

当存在正向套保利润机会时，买入CBOT大豆期货多头合约，同时在DCE卖出对应数量的大豆空头期货进行套保，然后转出多单与外商完成作价，当工厂销售油粕产品时，了结DCE的期货套保空单。

采购环节豆粕期权的应用以及策略研究大豆压榨企业的采购环节锁定的是压榨利润，从盘面头寸来说属于做空压榨利润。

对于做空压榨利润而言，压榨利润变好是其头寸面临的风险，在压榨利润变好的情况下盘面会出现亏损。

在通常情况下，压榨利润变好企业可以进行循环操作，在更高的压榨利润水平下继续进行套期保值。

但是可能出现的情况是企业对压榨利润持看涨态度，但是出于自身生产安排必须要在当前偏低的压榨利润水平下进行套期保值，在这种情况下豆粕期权对于优化盘面套保持仓就可能起到重要作用。

以下介绍在不同的市场环境和市场预期下，结合企业可能存在的套期保值风险，如何通过豆粕期权来优化保值策略。

基于国内油粕需求强劲带来的压榨利润明显改善基于国际市场下跌带来的压榨利润明显改善明显看空压榨利润的情况下在明显看空压榨利润的情况下，不管是由于国际市场涨幅大于国内还是国内市场跌幅大于国际市场的行情背景下，压榨利润的锁定都是朝预期方向发展，这种情况下期货盘面的利润锁定成为最为高效的保值模式，期权在这种情况下所能起到的优化作用较小。

大豆压榨企业加工和销售环节大豆压榨企业销售环节的头寸保值对于最终企业实现的压榨利润情况也起到决定性的作用，其中尤为重要的是面临的基差风其中尤为重要的是面临的基差风险险,如何规避此风险成为影响最终实现压榨利润的重要变量。

基差的定义和影响因素基差的定义基差的影响因素国内豆粕现货销售方式以及不同销售方式下的期权策略一口价基差销售延期结价基差的定义基差是用某种商品的现货价格减去该商品期货价格得到的数值，前提是要满足同一品质的商品，另外对于现货价格是特定在某一交割地点的商品的价格。

公式如下：

BPC-PF其中PC为某种商品的现货价格，PF为同种商品的期货价格，B为基差。

基差的定义下图A和B分别代表现货价格、期货价格，两者的总体趋势是一致的，随着交割日的临近，二者的价差会逐步的缩小，在交割日之时，现货价格和期货价格会得到回归。

而A和B之间的差值即我们平时所说的基差。

基差的影响因素品质：

品质：

由于期货合同中规定买卖的是基准品级的货物，而现货实际交易的品质与交易所规定的期货合同的品级往往不一致，因此，基差中就包含了这种品质差价。

对于豆粕来讲，其期货合约对应的品质是43%粕，同时水分要小于等于13%、粗纤维和粗灰分都小于7%、脲酶活性小于等于0.3等，这是符合交割的唯一品质，现货如果不能满足这个品质，无法完成交割。

基差的影响因素地点：

地点：

期货交易所的期货合同规定的货物交割地点是交易所指定的标准交货地点，而实际现货交易的交货地点往往并不与交易所指定的交货地点一致，因此，两个交货地点之间的运费差价就造成了一定的基差。

豆粕以华东地区的交割库为基准库，其他地区的交割库为非基准库，其中江苏的连云港、山东和天津地区的交割库贴水30元/吨，河北地区的交割库贴水50元/吨。

基差的影响因素时间：

时间：

期货交割的月份距离当前时间点仍然存在着一定的时间差价。

时间影响基差主要表现在仓储费用上，具体费用包括库存费、保险费和利息。

在现货市场的不同地点，基差的大小往往固定在一定的幅度内。

期现相对强弱：

正向市场和反向市场正向正向市场是比较常见的表现形式，市场是比较常见的表现形式，即由于期货相比现货有额外的时间成本，基差表现为负的情况。

各月份合约的价格差距以持有成本为基础。

理论上，负的基差有一上限，若基差绝对值超过持有成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的价差。

在我们上面的示意图中，正向市场意味着A代表期货价格、B代表现货价格，通常情况下，期货合约的价格要高于现货价格，有时间成本和品质成本等综合性的因素。

期现相对强弱：

正向市场和反向市场反向市场这种情况主要发生在现货比较紧张的反向市场这种情况主要发生在现货比较紧张的情况下，情况下，比如2013年的豆粕现货市场，由于去年美国及南美减产影响，导致全国库存紧张，国内的豆类市场对外依存度又较高，使得的国内外期限结构均维持近强远弱的格局，这也使得期现基差一直维持在-300元左右的贴水。

在反向市场的情况下，示意图中的A代表着现货价格、B代表的期货价格，现货强于期货，但随着交割日的临近，这种价差也会最终得到回归。

豆粕基差走势元元/吨吨2001/10/262002/10/262003/10/262004/10/262005/10/262006/10/262007/10/262008/10/262009/10/262010/10/262011/10/262012/10/260200400600800100012001400-200-400-600豆粕基差基差风险影响影响持有成本因素的持有成本因素的变化变化：

在理论上，期货价格等于现货价格加上持有成本，该持有成本主要包括储存成本、保险成本、资金成本和损毁等等。

如果持有成本发生变化，基差也会发生变化。

基差风险基差交易的风险资产与期货合约标的资产的不基差交易的风险资产与期货合约标的资产的不匹配匹配：

在现实的基差交易中，豆粕的品质按粗蛋白含量来分有三种，分别是43%粕、46%粕和48%粕。

而期货合约的标的资产只有43%粕。

假如某油厂在25号以一口价卖掉1万吨的43%粕，可以当天在大连盘面上平掉1000手的豆粕空单，但如果是卖掉1万吨的46%粕的话，则需要在盘面上做等蛋白的数量折算，折算后的数量是相当于10698.7吨的43%粕，则对应盘面上的头寸应该平掉1070手空单。

基差风险期货价格与现货价格的随机扰动期货价格与现货价格的随机扰动：

对于不同合约来讲，随着交割日的临近，其与现货价格总有回归的一天，即基差的绝对值是趋零的，否则会有套利机会的出来。

但由于市场的非理性扰动因素存在，在资金面较大的情况下，其可能会在一两天的短期内左右市场的涨跌，从而造成基差在具体的回归过程中，有忽大忽小的波动的可能性。

两者从概率上来讲，同步或者同向是大概率事件，但不排除也有反向的时候油厂销售模式：

一口价一口价是卖家愿意直接成交而不需要进行竞价的价格，一般没有讨价还价的余地。

它的初衷是想通过公开价格达到快速成交的目的。

当然，如果竞争激烈，卖家会给买家留一些讨价还价的余地，即每天的报价及成交价格存在一定的出入。

油厂本身采取的销售策略多是“一口价”。

一口价销售流程1、经销商或饲料厂于双方约定时间预先支付一定的定金作为合同履约保证金，经销商或饲料厂提货装车前付货款，款到放货。

当市场价格下跌且跌幅累计超一定比例时，油厂通知经销商或饲料厂追加一定的保证金，逾期油厂有权没收履约保证金，并保留追索经销商或饲料厂违约的权利。

在合同约定期限内经销商或饲料厂不能提完全部货物，油厂有权取消合同或向经销商或饲料厂收取相应的仓储费和滞纳金。

2、合同履约保证金随末笔货款结算。

一口价销售模式的利弊简析油厂（卖方）油厂（卖方）利弊利弊利利：

对于油厂来讲，可以在合同签订的同时及时销售压榨利润，避免因价格波动导致的基差波动，从而带来利润的不确定。

销售和提货基本是同步进行，在合同签订后的一定工作日内，买家有义务将相关产品提走，降低了由胀库等带来的意外风险。

弊弊：

随行就市，在市场涨跌不定的情况下，油厂本身很难运用这种销售模式来掌握主动性。

这种销售策略相对变幻不定的现货市场反而显得不灵活。

由于“一口价”公布了该产品价格，从而让同行轻而易举地知道原本为商业机密的价格行情，容易引发恶性价格竞争。

一口价销售模式的利弊简析饲料企业等（买方）饲料企业等（买方）利弊利弊利利：

对于小型饲料企业来讲，其资金量较小，没有额外资金做相应的套保操作，“一口价”模式有利于稳定采购成本，适合小本经营。

“一口价”策略使得报价变得相对透明，下游会在很短的时间内通晓各家的当日价格，对比之下能更好地决定采购。

弊弊：

对于大型饲料厂或经销商来讲，“一口价”的价格波动性较大，他们将面对着更多的是较大的单边波动风险。

相对其它的采购方式，“一口价”可能会造成下游消费者潜在的提货压力。

一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略压榨企业在一口价销售模式下的期权保值策略压榨企业在一口价销售模式下的期权保值策略基差为正情况下的期权保值策略基差为正情况下的期权保值策略基差为正的情况下，也就是现货价格高于期货价格，此时压榨企业手中持有的头寸是盘面的豆粕空头以及手中的豆粕现货多头或者尚未压榨的大豆现货。

应用条件：

应用条件：

强势市场中，预期由豆粕期货上涨修复基差期权优化策略：

期权优化策略：

盘面豆粕空头基础上构建卖出高执行价格看跌期权、买入低执行价格看跌期权策略一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略损益：

损益：

当前豆粕现货价格为3700元/吨，豆粕期货价格为3400元/吨，基差达到300元/吨，企业想要锁定300元/吨的基差水平，且预期基差的修复可能通过豆粕期货的上涨来最终完成。

在价格情形1下企业卖出执行价格为3700元/吨的看跌期权1，价格为330元；在价格情形2下再买入3400元/吨的看跌