个人黄金牛熊证.ppt

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个人黄金牛熊证个人黄金牛熊证简介简介定价定价风险风险简介简介定价定价风险风险定义定义历史历史特征特征比较比较一、简介一、简介一、简介一、简介1.1.何为牛熊证？

何为牛熊证？

CallableBull-BearContracts/Certificates，是是追踪标的资产表现追踪标的资产表现的一种结构性交易产品，允许持有人在一定期限内，以某个指定的价格的一种结构性交易产品，允许持有人在一定期限内，以某个指定的价格（执行价（执行价K），向发行人购入），向发行人购入（或出售或出售）一定数量的标的资产，但如果一定数量的标的资产，但如果在到期前标的资产在到期前到触及某一指定水平在到期前标的资产在到期前到触及某一指定水平（称为收回价称为收回价B），发行，发行商将立即收回牛熊证（称为强制收回机制）并终止其交易。

商将立即收回牛熊证（称为强制收回机制）并终止其交易。

分为分为RR类（有剩余价值）和类（有剩余价值）和NN类（没有剩余价值）两种。

类（没有剩余价值）两种。

举例：

举例：

牛证（牛证（RR类）类）交易标的：

交易标的：

XAU/USDXAU/USD当前即期交易水平（当前即期交易水平（SS）：

）：

USD1100USD1100盎司盎司执行价执行价（K）:

930.00/（K）:

930.00/盎司盎司收回价收回价（B）:

950.00/（B）:

950.00/盎司（收回价盎司（收回价大于大于执行价执行价BK）到期日到期日:

12/16/2009:

12/16/2009报价报价:

170.00:

170.00黄金黄金现货现货水平在水平在1100.001100.00盎司，客户支付盎司，客户支付170.00170.00美元买入牛证，有权美元买入牛证，有权在到期日在到期日1212月月1616日以日以930930.00.00美元买入每盎司黄金，如果期间美元买入每盎司黄金，如果期间黄金黄金触及触及9950.00/50.00/盎司，招商银行将停止报价进行清盘，客户可以得到剩余价盎司，招商银行将停止报价进行清盘，客户可以得到剩余价值值220（950-930）0（950-930）。

2.2.牛熊证的前世今生牛熊证的前世今生牛熊证于牛熊证于2001年在欧洲诞生，并立刻受到投资者的广泛欢迎。

年在欧洲诞生，并立刻受到投资者的广泛欢迎。

截止截止2007年，在德国法兰克福和斯图加特市场上市的牛熊证已经超年，在德国法兰克福和斯图加特市场上市的牛熊证已经超过过5500张，每月平均成交至少约张，每月平均成交至少约1010亿美元，其成交量占据了衍生品亿美元，其成交量占据了衍生品市场份额的一半左右。

市场份额的一半左右。

香港股票交易所从香港股票交易所从2006年年6月月12日首次发行日首次发行77支牛熊证支牛熊证,据统计，据统计，截至截至20072007年年月底，香港共发行月底，香港共发行198只牛熊证，目前尚存只牛熊证，目前尚存140只，总只，总成交金额达成交金额达194亿港元。

亿港元。

3.3.庖丁解庖丁解“牛牛”a.a.牛熊证是一个期权牛熊证是一个期权-衍生品衍生品-最大损失是期权费最大损失是期权费-具有杠杆性具有杠杆性b.b.牛熊证是一个牛熊证是一个障碍障碍期权期权障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内，相当于带有自动止损的功能。

的收益或损失控制在一定范围之内，相当于带有自动止损的功能。

牛证就是一个下降出局期权（牛证就是一个下降出局期权（down-and-outoptiondown-and-outoption），这意味着，当），这意味着，当黄金价格一旦触及障碍价格时，此期权失效，即使后来黄金价格有可能继黄金价格一旦触及障碍价格时，此期权失效，即使后来黄金价格有可能继续上涨回障碍价格上方。

续上涨回障碍价格上方。

价格价格时间时间障碍价格障碍价格B执行价格执行价格K即期价格即期价格Sc.c.是一个是一个价内价内的的障碍障碍期权（期权（reversebarrieroption）在牛熊证的生命周期内，一直处于价内（甚至深度价内）的状态，这在牛熊证的生命周期内，一直处于价内（甚至深度价内）的状态，这种特性使得牛熊证丧失了期权的部分属性，成为一种极其特殊的交易品种特性使得牛熊证丧失了期权的部分属性，成为一种极其特殊的交易品种。

种。

牛熊证发行时，即期价格（牛熊证发行时，即期价格（S）收回价（收回价（B）行使价（行使价（K）价格价格时间时间障碍价格障碍价格B执行价格执行价格K即期价格即期价格S11223344556677889910100020204040606080801001001201209209209409409609609809801000100010201020牛熊证期权定价价格牛熊证期权定价价格即期价格即期价格牛熊证价格与即期价格走势比较牛熊证价格与即期价格走势比较结论：

牛熊证价格走势与即期价格走势高度线性相关结论：

牛熊证价格走势与即期价格走势高度线性相关牛熊证价格牛熊证价格单位：

元单位：

元即期价格即期价格单位：

元单位：

元牛熊证与普通期权牛熊证与普通期权deltadelta值对比值对比930930940940950950960960970970980980990990100010001010101050506060707080809090100100110110普通期权普通期权deltadelta值值牛熊证牛熊证deltadelta值值结论：

牛熊证结论：

牛熊证deltadelta值基本稳定为值基本稳定为11deltadelta值值单位：

单位：

%即期价格即期价格单位：

元单位：

元930930940940950950960960970970980980990990100010001010101000200200400400600600800800100010001200120014001400160016001800180020002000普通期权普通期权vegavega值值牛熊证牛熊证vegavega值值牛熊证与普通期权牛熊证与普通期权vegavega值比较值比较结论：

牛熊证结论：

牛熊证vegavega值很低，牛熊证价格基本不受波动率影响值很低，牛熊证价格基本不受波动率影响vegavega值值单位：

单位：

%即期价格即期价格单位：

元单位：

元9090606030301414773311001010202030304040505060607070牛熊证价格牛熊证价格普通期权价格普通期权价格牛熊证与普通期权时间价值损耗比较牛熊证与普通期权时间价值损耗比较结论：

牛熊证的时间价值损耗很小结论：

牛熊证的时间价值损耗很小价格价格单位：

元单位：

元距离到期日距离到期日单位：

天单位：

天4.4.牛熊证与其它金融产品比较牛熊证与其它金融产品比较牛熊证牛熊证VSVS（黄金黄金/实盘）实盘）实盘实盘牛熊证牛熊证杠杆倍数杠杆倍数不提供杠杆不提供杠杆主动多倍杠杆主动多倍杠杆（3-20（3-20倍倍）风险风险/收益度收益度中低风险中低风险,通常损失不超过通常损失不超过20%20%中高风险中高风险/收益收益产品期限产品期限无无有有价格透明度价格透明度高高较高较高波动率波动率不受波动率影响不受波动率影响（基本）不受波动率影响（基本）不受波动率影响产品结构复杂度产品结构复杂度低低中中报价报价简单简单相对简单相对简单风险对冲风险对冲简单简单相对简单相对简单系统平台系统平台（专业版、财富帐户）（专业版、财富帐户）专业版、财富帐户专业版、财富帐户市场营销和维护难度市场营销和维护难度低低中中普通期权合约普通期权合约牛熊证牛熊证杠杆倍数杠杆倍数多倍杠杆多倍杠杆（10-30（10-30倍倍）多倍杠杆多倍杠杆（3-20（3-20倍倍）风险风险/收益度收益度高风险高风险高收益高收益高风险高风险/高高收益收益产品期限产品期限有有有有价格透明度价格透明度低低较高较高波动率波动率受波动率影响大受波动率影响大不受波动率影响不受波动率影响产品结构复杂度产品结构复杂度高高中中报价报价相对较难相对较难相对容易相对容易风险对冲风险对冲相对较难相对较难相对容易相对容易系统平台系统平台财富帐户财富帐户财富帐户、专业版财富帐户、专业版市场营销和维护市场营销和维护难度难度高高中中牛熊证牛熊证VSVS普通期权普通期权简介简介定价定价风险风险定价方法定价方法定价方法比较定价方法比较二、牛熊证定价方法及对冲二、牛熊证定价方法及对冲对冲对冲11、我行定价我行定价公式公式牛证：

牛证：

P=（即期价格即期价格+远期调期远期调期点）点）-行使价行使价（K）熊证：

熊证：

P=行使价（行使价（K）-（即期价格即期价格+远期调期远期调期点）点）远期掉期点为根据黄金与美元利率平价理论远期掉期点为根据黄金与美元利率平价理论计算得出，由计算得出，由于目前美圆利率近似为零，故对价格影响不大。

于目前美圆利率近似为零，故对价格影响不大。

2.2.定价效果比较定价效果比较93093094094095095096096097097098098099099010001000101010103030404050506060707080809090100100110110120120000.50.5111.51.5222.52.5-0.5-0.5-1-1-1.5-1.5期权定价模型期权定价模型我行定价模型我行定价模型差值百分比差值百分比我行定价方法与期权定价模型效果比较我行定价方法与期权定价模型效果比较价格价格单位：

元单位：

元即期价格即期价格单位：

元单位：

元差值百分比差值百分比单位：

单位：

%实实例：

例：

牛证牛证交易标的：

交易标的：

XAU/USDXAU/USD即期交易水平：

即期交易水平：

USD1105.00/1106.00USD1105.00/1106.00盎司盎司远期掉期限点：

远期掉期限点：

0.50.5远期交易水平：

远期交易水平：

1105.05/1106.051105.05/1106.05执行价执行价（K）:

930.00/（K）:

930.00/盎司盎司收回价收回价（B）:

950.00/（B）:

950.00/盎司（收回价盎司（收回价大于大于执行价执行价BK）到期日到期日:

12/16/2009:

12/16/2009基础基础报价报价:

175.05/176.05:

175.05/176.05我行报价：

我行报价：

173.05/178.05173.05/178.05（17.305/17.80517.305/17.805）黄金即期中间价格碰到黄金即期中间价格碰到950950时间（时间（18/2218/22），以我行买入价），以我行买入价1818强行平仓。

强行平仓。

实实例：

例：

熊熊证证交易标的：

交易标的：

XAU/USDXAU/USD即期交易水平：

即期交易水平：

USD1105.00/1106.00USD1105.00/1106.00盎司盎司远期掉期限点：

远期掉期限点：

0.50.5远期交易水平：

远期交易水平：

1105.05/1106.051105.05/1106.05执行价执行价（K）:

1170.00/（K）:

1170.00/盎司盎司收回价收回价（B）:

1150.00/（B）:

1150.00/盎司（收回价盎司（收回价大于大于执行价执行价BK）到期日到期日:

12/16/2009:

12/16/2009基础基础报价报价:

63.95/64.95:

63.95/64.95我行报价：

我行报价：

61.95/66.9561.95/66.95（6.195/6.6956.195/6.695）黄金即期中间价格碰到黄金即期中间价格碰到11501150时间，以我行买入价强行平仓时间，以我行买入价强行平仓简介简介定价定价风险风险关键是方向关键是方向强制止损，但不会有强制止损，但不会有MAGINCALL三、风险控制三、风险控制总结总结1.1.黄金牛熊证以美元为交易货币；黄金牛熊证以美元为交易货币；2.2.黄金牛熊证实行黄金牛熊证实行55天天242