3%20资本市场理论.ppt

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1资本市场理论风险、收益的衡量资产组合理论资本资产定价模型3金融市场的分类融资目的不同风险程度与收益水平不同资金来源不同资金相互流动利率同向变化资金存量相互影响金融工具相互重合4货币市场短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场。

包括同业拆借市场票据贴现市场短期政府债券市场5资本市场期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。

交易对象：

股票、债券、证券投资基金、银行贷款成熟的多层次资本市场，应当能够同时为大、中、小型企业提供融资平台和股份交易服务在市场规模上，则体现为“金字塔”结构。

我国的资本市场从1990年沪、深两市开办至今，已经形成了主板、中小板、创业板、三板市场、产权交易市场、股权交易市场等多种股份交易平台，具备了发展多层次资本市场的雏形。

6外汇市场国际上因贸易、投资、旅游等经济往来，总不免产生货币收支关系。

但各国货币制度不同，要想在国外支付，必须先以本国货币购买外币；另一方面，从国外收到外币支付凭证也必须兑换成本国货币才能在国内流通。

浮动汇率制度下，外汇市场上汇率的持续异常波动是经济学中最让人困惑和难以给予理论解释的经济现象之一。

7人民币IMF主席卡恩认为，人民币继续升值符合中国的利益，但这并非解决中美贸易失衡的万能药。

他希望考虑将人民币尽快纳入特别提款权的一揽子货币，但人民币汇率必须首先由市场自由决定。

目前是美元、欧元、日元和英镑一揽子货币2010-1至2012-9底部2012-2-109人民币升值问题出口：

第一财经日报针对170余家外贸企业的调查显示，40%以上的被访者表示，汇率是对出口影响最大的因素，而在2007年，只有36%的企业如是回答。

在2007年，35%的企业认为汇率升值导致竞争力明显减弱，利润明显下降，2008年，有40%的企业如是回答。

热钱和通胀热钱和通胀10人民币国际化国际“倒爷”的心结：

国外赚的钱怎样流回来？

国际化货币：

能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。

目前已国际化的货币有美元、欧元、日元等人民币国际化最近，中俄本币结算目前在东南亚、蒙古、港澳、唐人街流通人民币国际化的模式？

稳定快速的经济增长、稳健的货币政策和积极的财政政策、良好的国际收支状况、雄厚的国际储备11黄金市场七大市场伦敦黄金市场苏黎世黄金市场美国黄金市场香港黄金市场东京黄金市场新加坡黄金所上海黄金交易所美元汇率价值的坚挺和疲软1999年诞生了新的欧元货币体系，欧洲15国央行的声明中，再次确认黄金仍是公认的金融资产，明确黄金占该体系货币储备的15%。

金融中心“2011年度新华道琼斯国际金融中心发展指数（IFCDINDEX）”，8日在沪正式对外发布：

纽约、伦敦、东京、香港、新加坡居综合排名前5，排在前10位的依次还有上海、巴黎、法兰克福、悉尼、阿姆斯特丹。

中国的北京列第14位、深圳列第21位、台北列第40位，均处于中上水平。

上海的外资银行境内总部数量，约占全国三分之二，包括跨国金融业及相关行业巨头如花旗、汇丰、摩根士丹利、黑石、RBS、AIG、渣打等多将中国总部设在上海。

上海外资银行资产亦占到全国外资银行的80%以上。

13收益与风险的权衡收益与风险是投资者关心的两个方面风险：

不确定性问题是：

怎么进行度量？

二者之间有怎样的关系？

怎样选择投资对象？

14收益的度量r为年收益率Dt第t期的股利收入Pt第t期的市场价值15练习：

假定在一年以前按$25的价格买入100股Wal-Mart的股票。

在去年一年中，收到$20的股利（=20分/股100股）。

年末时该股票的售价为$30/股。

这个业绩怎么样?

16持有期收益率设某项投资第i年的收益率为Ri，投资者把该项投资持有n年应该获得的收益率应为：

（1+R1）（1+R2）（1+RT）-1几何平均收益R=（1+R1）*（1+R2）*（1+R3）*.*（1+RT）（1/T）-117投资四年，收益如下，请计算四年总收益率、几何平均收益率、算数平均收益率年份收益110%2-5%320%415%18收益率的研究有关证券收益率最著名的研究普通股：

普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。

小型资本化股：

由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。

长期公司债券：

由到期期限为20年的优质公司债券组成。

长期美国政府债券：

有到期期限为20年的美国政府债券组成。

美国国库券（treasurybill）：

有到期期限为3个月的美国国库券组成。

除此之外还计算了历年消费价格指数，用于度量通货膨胀。

19标准普尔指数从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。

以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。

深成指：

从1995年5月1日起开始计算，基数为1000点。

股价指数现时成分股总市值基期成分股总市值100020大公司各年总收益大公司各年总收益21小公司股票的各年总收益小公司股票的各年总收益22长期政府债券的各年总收益长期政府债券的各年总收益23美国国库券的各年总收益美国国库券的各年总收益24各年通货膨胀各年通货膨胀25美国美国5种证券收益变化图种证券收益变化图26TheFutureValueofanInvestmentof$1in1925$59.70$17.48Source:

Stocks,Bonds,Bills,andInflation2003Yearbook,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago（annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield）.Allrightsreserved.$1,775.3427TheFutureValueofanInvestmentof$1in1926$40.22$15.64Source:

Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago（annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield）.Allrightsreserved.28风险的理解绝大多数学者把风险理解为未来投资收益的不确定性，或者未来实际收益与期望回报的差异程度，因而用收益的方差或标准差来度量风险。

但也有学者认为，风险应该由投资可能产生的亏损的程度来衡量。

在他们看来，如果未来的收益高于预期，对投资者来说并不是风险，因而建议采用损失的可能性或概率大小作为风险衡量指标。

29采用收益率的波动性来度量风险对于离散的收益率分布，期望收益率的计算公式为：

其中，ri为第i种可能收益，pi为其发生的概率。

将风险度量为收益率对其预期收益率（数学期望）的波动性，它反映了收益率概率分布的分散程度，通常用收益率的方差或标准差来计量。

30风险的度量方差的计算公式为：

方差越小，表示其实际收益率越可能接近于其期望收益率；方差越大表明实际收益率越有可能偏离其期望收益率。

标准差是方差的平方根。

公式为：

31风险的度量对于未来的收益率，由于其值受到各种风险因素的影响，其潜在的实际概率分布是无法知道的。

因此，我们通常根据样本来估计这些参数。

对于n期样本，收益率和方差的计算公式分别为：

32无风险收益与风险溢价国库券国库券（treasurebill）：

政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。

一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。

各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。

风险收益与无风险收益之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险溢价”（riskpremium）。

33HistoricalReturns,1926-2002Source:

Stocks,Bonds,Bills,andInflation2003Yearbook,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago（annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield）.Allrightsreserved.90%+90%0%AverageStandardSeriesAnnualReturnDeviationDistributionLargeCompanyStocks12.2%20.5%SmallCompanyStocks16.933.2Long-TermCorporateBonds6.28.7Long-TermGovernmentBonds5.89.4U.S.TreasuryBills3.83.2Inflation3.14.434TheRisk-ReturnTradeoff35RatesofReturn1926-2002Source:

Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago（annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield）.Allrightsreserved.36StockMarketVolatilitySource:

Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago（annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield）.Allrightsreserved.Thevolatilityofstocksisnotconstantfromyeartoyear.37投资者的风险偏好l按照效用收益曲线的三种形状，现实中的投资者可分为三种类型：

风险厌恶型、风险中性型和风险偏好型。

风险偏好型rU（r）风险厌恶型风险中性型O理解风险和收益我只想要收益，不要风险不可能，有收益就有风险；风险越高，收益越大就像水涨船高对啊明白，但愿水别比船高39资产组合理论分散投资的理念：

“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”资产组合理论关注的是资产组合整体的收益与风险的权衡；40资产组合理论马科维茨（1952）是现在资产组合理论的开创者，其假设条件如下：

每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表投资者都利用预期收益的波动来估计风险投资者仅以预期收益和风险为依据决策，在同一风险水平上，投资者偏好收益与高的资产或资产组合，在同一收益水平上，投资者偏好风险较小的资产或资产组合投资者在一定时期内总是追求效用最大化41历史收益率历史收益率设ri为资产i的历史收益率，则投资组合P的历史收益率为：

42期望收益率期望收益率投资组合的期望收益率是构成组合的各种资产的期望收益率的加权平均数，权数为各资产在组合中的市场价值比重。

43组合的风险组合的风险投资组合的风险（方差或标准差）并非是构成组合的各种资产的风险（方差或标准差）的加权平均数。

44两种资产组合的风险：

（n=2）45有效边界的构建有效边界的构建投资者从满足如下条件的可行集里选择其最优的投资组合：

1.在给定的各种风险条件下，提供最大预期收益率；2.在给定的各种预期收益率的水平条件下，提供最小的风险。

（同时成立）满足上述条件的投资组合集合称为投资的“有效集有效集”或“有效边界有效边界”。

46投资组合期望收益率投资组合收益率的标准差M.XYABQ47投资组合的风险分散化原理通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。

在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险风险分散