17行业研究资料-旅游行业研究方法.ppt

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旅游行业研究方法旅游行业研究方法2n行行业概况概况经济增增长是基是基础行行业收入构成收入构成子行子行业划分划分n研究研究逻辑及方法及方法找出行找出行业规律律主要主要经营指指标估估值方法方法选择目录目录3行行业概况概况4经济增长是旅游行业发展的基础经济增长是旅游行业发展的基础n中国旅游发展的根本动力是经济中国旅游发展的根本动力是经济增长，旅游行业收入与增长，旅游行业收入与GDP的的相关系数为相关系数为99%，未来到，未来到2020年年预计预计CAGR15.09%.n旅游收入增长率过去旅游收入增长率过去10多年中从多年中从5.89%到到40.12%不等，收入翻了不等，收入翻了近近8倍；倍；2009年旅游收入年旅游收入12600亿亿元，同比增长元，同比增长8.62%。

1994-2009中国中国旅游总收入增速与旅游总收入增速与GDP增速比较增速比较资料来源:

中国统计年鉴5中国旅游的国际地位日趋提高中国旅游的国际地位日趋提高中国入境过夜游中国入境过夜游人数世界排名人数世界排名中国入境过夜游收入中国入境过夜游收入世界排名世界排名19958101996691997681998671999572000572001552002552003572004472005462006452007442008442009441950-2008世界各地区旅游收入（百万美元）世界各地区旅游收入（百万美元）资料来源:

WTTC,中信证券研究部l中国入境过夜游的排名中国入境过夜游的排名0909年达到第年达到第44名，国名，国际旅游组织预测：

到际旅游组织预测：

到20152015年，中国将成为第一年，中国将成为第一大入境游目的地国和第四大客源输出国；大入境游目的地国和第四大客源输出国；6旅游收入构成旅游收入构成n“三游三游”市场：

国内游、入境游、出境游；市场：

国内游、入境游、出境游；n旅游收入由国内游收入和入境外汇收入构成旅游收入由国内游收入和入境外汇收入构成1994-2010H国内旅游收入及增长率国内旅游收入及增长率1995-2010H入境外汇收入及增长率入境外汇收入及增长率资料来源:

中国旅游统计年鉴资料来源:

中国旅游统计年鉴7行业短期影响因素行业短期影响因素n人民币升值：

对入境游没有影响，刺激出境游增长。

人民币升值：

对入境游没有影响，刺激出境游增长。

n国际旅游外汇收入中亚太市场占比从国际旅游外汇收入中亚太市场占比从19901990年的年的4.8%4.8%上升到上升到20062006年的年的20.8%20.8%；到访国际游客数量亚太市场；到访国际游客数量亚太市场占比从占比从19901990年的年的18.7%18.7%提高到提高到20042004年的年的28.7%28.7%，说明中国价格太低。

，说明中国价格太低。

n19811981年到年到19891989年日元升值年日元升值33.9%33.9%，出境游客流增长，出境游客流增长174.5%;174.5%;韩国韩国1887-19891887-1989年韩元升值年韩元升值34.7%34.7%，韩国出境，韩国出境游客数量增长游客数量增长92.6%92.6%，但，但中国出境游增长还要考虑旅游目的地国数量和签证数量。

中国出境游增长还要考虑旅游目的地国数量和签证数量。

n旅游行业对自然灾害、战争、瘟疫等事件较为敏感。

旅游行业对自然灾害、战争、瘟疫等事件较为敏感。

n20082008年雪灾、地震、藏独等诸多事件同时发生，对中国旅游行业造成了较大的负面影响。

年雪灾、地震、藏独等诸多事件同时发生，对中国旅游行业造成了较大的负面影响。

20092009年，流年，流感疫情同样对入境游和出境游产生冲击。

感疫情同样对入境游和出境游产生冲击。

n短期事件性影响。

短期事件性影响。

n奥运会期间，我国旅游行业受到较大负面影响。

奥运会期间，我国旅游行业受到较大负面影响。

20082008年年4-64-6月份北京市接待入境游客分别为月份北京市接待入境游客分别为38.5/34.6/29.938.5/34.6/29.9万人次，分别同比下降万人次，分别同比下降5.3%/14.2/19.9%5.3%/14.2/19.9%。

主要原因为：

北京的酒店价格飞升；严格的。

主要原因为：

北京的酒店价格飞升；严格的外国人北京住宿登记制度重新提出，签证审查从紧；限制举办国际性会议和展览；机场安全检查繁杂而外国人北京住宿登记制度重新提出，签证审查从紧；限制举办国际性会议和展览；机场安全检查繁杂而耗时等。

耗时等。

n世博会带旺华东旅游市场，但对其他地区旅游市场产生了分流效应。

世博会带旺华东旅游市场，但对其他地区旅游市场产生了分流效应。

8子行业划分子行业划分n子行业划分景区景区旅行社旅行社酒店酒店餐饮餐饮免税免税旅游行业旅游行业酒店酒店免税免税星级酒店星级酒店经济型酒店经济型酒店餐饮餐饮旅行社旅行社景区景区9子行业划分子行业划分景区景区景点观光产品需求大：

景点观光产品需求大：

根据国际旅游组织的问卷调查，有74%的游客首选的旅游消费品是景点观光。

景区公司业绩增长依赖客流增景区公司业绩增长依赖客流增长和票价上涨：

长和票价上涨：

客流增长是业绩增长的长期动力，票价上涨是短期催化剂。

以上市公司以上市公司2005-20072005-2007年客流变化和净利润年客流变化和净利润变化测算（选择此期间考虑到变化测算（选择此期间考虑到2006-20072006-2007年未年未发生提价），并剔除存在非正常因素的峨眉发生提价），并剔除存在非正常因素的峨眉山，可知客流增长山，可知客流增长7.5%-22.6%7.5%-22.6%对应的业绩增对应的业绩增速范围为速范围为15.3%-34.6%15.3%-34.6%。

近期最有可能提价的包括峨眉山景区门票近期最有可能提价的包括峨眉山景区门票（2011/042011/04后）和丽江玉龙雪山索道票后）和丽江玉龙雪山索道票（2010/102010/10改造完成后）改造完成后）景区资源有限：

景区资源有限：

全国旅游景区20000多家，其中A级景区3610家（5A级景区66家，4A级景区1162家）。

10子行业划分子行业划分酒店酒店美国酒店行业周期波动弹性大于美国酒店行业周期波动弹性大于GDPGDP中国酒店行业周期波动与经济相关度高中国酒店行业周期波动与经济相关度高酒店行业周期性较强，与经济波动周酒店行业周期性较强，与经济波动周期基本一致。

期基本一致。

中国目前各星级酒店客房数量占比情况中国目前各星级酒店客房数量占比情况11子行业划分子行业划分旅行社旅行社我国入境商务游外国人人数我国入境商务游外国人人数上市公司旅行社业务毛利率比较上市公司旅行社业务毛利率比较随着金融危机阴霾及突发因素影响逐渐散随着金融危机阴霾及突发因素影响逐渐散去，我国出、入境市场复苏迹象明显，这对去，我国出、入境市场复苏迹象明显，这对旅行社企业构成重大利好。

旅行社企业构成重大利好。

随着旅行社全面对外开放的政策实施对行随着旅行社全面对外开放的政策实施对行业发展的整体带动、国家对旅行社行业的进业发展的整体带动、国家对旅行社行业的进一步管理和规范及旅行社行业门槛的提高，一步管理和规范及旅行社行业门槛的提高，旅行社行业盈利能力逐渐有所好转。

但传统旅行社行业盈利能力逐渐有所好转。

但传统旅行社受其模式所限，门槛较低、竞争激烈，旅行社受其模式所限，门槛较低、竞争激烈，盈利提升空间有限。

盈利提升空间有限。

我们认为，旅行社行业未来生命力将体现我们认为，旅行社行业未来生命力将体现在对细分市场掘金能力上。

旅行社行业旅行在对细分市场掘金能力上。

旅行社行业旅行社产品和服务的差异化特征将逐渐显现，行社产品和服务的差异化特征将逐渐显现，行业市场也将进一步细分，如会奖商务游、自业市场也将进一步细分，如会奖商务游、自助游、度假自助等等，这些细分市场产品的助游、度假自助等等，这些细分市场产品的出现有助于行业盈利能力的增强。

出现有助于行业盈利能力的增强。

12子行业划分子行业划分餐饮业餐饮业我国餐饮行业我国餐饮行业1991年以来已连续年以来已连续19年年实现双位数高增长，预计未来仍将保持至实现双位数高增长，预计未来仍将保持至少少15%以上速度发展。

城镇化的推进、居以上速度发展。

城镇化的推进、居民消费能力增强、消费升级及其带来的外民消费能力增强、消费升级及其带来的外出就餐需求的变化将成为餐饮行业发展的出就餐需求的变化将成为餐饮行业发展的关键驱动因素。

关键驱动因素。

1994-2009人均餐饮消费统计人均餐饮消费统计餐饮业零售额增速高于社销及餐饮业零售额增速高于社销及GDP增速增速餐饮业集中度较低，提升缓慢餐饮业集中度较低，提升缓慢13子行业划分子行业划分免税业免税业全球全球中国中国2008年市场容量年市场容量370亿美元60亿元人民币人均消费水平人均消费水平数百美元数百元人民币产品构成：

产品构成：

烟酒25%70%香化30%15-20%其他45%10%-15%渠道构成：

渠道构成：

机场59%2/3以上机上7%轮船7%近1/3其他27%免税运免税运营商商主要主要经营区域区域中免公司全国主要机场、港口、边境口岸等深圳市国有免税商品（集团）有限公司深圳各口岸珠海免税企业集团有限公司珠海各口岸日上免税行（上海）有限公司上海浦东国际机场、北京首都国际机场中国免税业政策垄断，增长快速。

中国免税业政策垄断，增长快速。

14主要上市公司与子行业对应主要上市公司与子行业对应n景区：

景区：

黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、三特索道等；另外中青旅涉足江旅游、三特索道等；另外中青旅涉足乌镇景区景区业务、首旅、首旅拥有三有三亚南山景区南山景区经营权2005年建年建设部叫停国家名部叫停国家名胜风景区景区门票票经营权上市，因此黄山、峨眉上市，因此黄山、峨眉门票票经营权具有稀缺性具有稀缺性n旅行社：

旅行社：

仅锦旅旅B股股为单纯的旅行社上市公司，中青旅、中国国旅、首旅股份等涉及旅行社的旅行社上市公司，中青旅、中国国旅、首旅股份等涉及旅行社业务n酒店：

酒店：

除除锦江股份江股份经营经济型酒店外，其余均型酒店外，其余均经营高星高星级酒店，包括金陵酒店，包括金陵饭店、店、华天酒店、天酒店、东方方宾馆、新都酒店等，另外中青旅涉足新都酒店等，另外中青旅涉足经济型酒店型酒店业务（山水酒店）、首旅涉足高星（山水酒店）、首旅涉足高星级酒店（北京民族酒店（北京民族饭店、京店、京伦饭店和前店和前门饭店）店）n餐餐饮：

湘鄂情、全聚德、西安湘鄂情、全聚德、西安饮食；其中湘鄂情食；其中湘鄂情为民民营企企业。

另外。

另外锦江股份包含一部分餐江股份包含一部分餐饮业务，主要，主要为上海、杭州、上海、杭州、苏州地区肯德基的少数股州地区肯德基的少数股权，及新，及新亚大包、吉野家、大包、吉野家、锦庐餐餐厅等等n免税：

免税：

中国国旅中国国旅15研究方法研究方法16找出行业规律找出行业规律n旅游消旅游消费升升级规律：

律：

观光游休光游休闲游度假游游度假游n精准定位：

行精准定位：

行业消消费特征，中国旅游消特征，中国旅游消费主体仍主体仍处于于观光游光游阶段，景区段，景区观光是主要消光是主要消费标的，部分富裕群体在的，部分富裕群体在实现消消费升升级，旅游行，旅游行业产业链条各条各环节供不供不应求。

求。

n找出规律：

人均收入过千美元时旅游消费找出规律：

人均收入过千美元时旅游消费将进入启动期，中国将进入启动期，中国2003年末人均收入年末人均收入首次过千美元，旅游消费启动的迹象明显，首次过千美元，旅游消费启动的迹象明显，20032009年居民出游率分别为年居民出游率分别为67.9%、84.8%、90%、106.1%、122.5%、128.9%和和142.4%。

旅游收入与人均旅游收入与人均GDP水平对应关系水平对应关系17主要经营指标跟踪主要经营指标跟踪nn景区景区景区景区类类公司公司公司公司收入构成：

收入构成：

门票（客流票（客流+票价）、索道（客流票价）、索道（客流+票价）、酒店（出租率票价）、酒店（出租率+房价）房价）成本构成：

固定：

折旧成本构成：

固定：

折旧摊销，变动：

政府分成、直接人工、水：

政府分成