12期权与公司财务分析(5).ppt

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期权理论在公司财务分析中的应用o公司的价值公司的价值公司的价值等于公司拥有的各种业务价值的总和再加公司拓展新业务机会的价值。

o各种业务价值的总和：

把业务的每一个未来投资机会看作是一个买权，分别计算其价值；把所有这些买权的价值加总，就得到业务的投资扩张价值；按照现金流量折现的方法计算业务现有部分的价值；加总业务的投资扩张价值和业务现有部分的价值就得到业务的总价值。

o例:

oPopov公司被授权在南极洲举办下一年的奥运会。

由于南极洲特殊的条件，该公司在奥运会后将解散。

公司通过发行债券来筹办这次奥运会。

假设下一年债务连本带息为800元，到时债务将一次性付清。

公司下一年的现金流预测如下n非常一般一般完全n成功成功失败失败n支付债务n前的现金流1000850700550n债务800800700550n股东的n现金流2005000股票和债券的期权定义股东现金流公司现金流量800股东：

把股票看成以公司为标的物的（债权人拥有公司），执行价格为800的看涨期权。

公司负债与股东权益公司负债与股东权益股东权益相当于拥有一个以D为执行价格的对于公司价值V的看涨期权EEVVDD债务帐面价值股票内在价值o在同时运用股票筹资和债务筹资（绝大多数公司如此）的公司中，股票持有人（全体）相当于持有一个对公司财产的买权，其约定价格为债务的本息之和，到期时间为债务的到期时间。

o对债券价值的解释之一o按照常理，公司的资产是由股票和债券的价值共同组成的，只不过债券持有人无权分享公司资产价值超过债券帐面价值的部分，而股票持有人则全部（仅仅）分享公司资产价值超过债券帐面价值的部分。

从这个意义上讲，公司的债券持行人拥有公司的资产，同时又卖掉了一个买权给股票持有人。

o换句话说，在从公司总价值中扣除其他债务价值的情况下，债券的价值等于公司总价值加一个买权空头当然，其约定价格为债券的帐面价值，到期时间为债券的到期时间，如图。

公司总价值债券帐面价值债券价值o对债券价值的解释之二o公司债券的价值等于一个无风险贷款价值加一个卖权空头。

其中，无风险贷款数额等于债券帐面价值；卖权的约定价格也为债券帐面价值，到期时间为债券的到期时间。

即：

债券持有人相当于买了一种绝对安全的债券，同时，又给股票持有人一个卖权，到期可以按照债券帐面价值向债券持有人出售公司全部资产（无论到时间公司全部资产的市场价值降到多低），如图卖权空头债券帐面价值无风险贷款债券价值公司总价值优先股o优先股是公司权益资本来源之一，也是公司的长期资本来源之一。

但同时，优先股又具有债券的某些特征有固定的面值、定期支付固定的股息等，这就使优先股持有人的收人相对较为稳定，从而优先股的价格也就较为稳定。

从公司角度看，虽然优先股要求在普通股之前支付股息，但在公司财务困难时，可以暂不支付优先股股息，这在许多情况下可以避免公司破产，而固定的股息实际上也免去了对公司超常收益的分享权。

债券、优先股、普通股的价值图债券和股票价值债券价值优先股价值普通股价值公司总价值X1X2o公司的资产是由债券、优先股、普通股的价值共同组成的。

债券持有人拥有公司的资产，同时又卖掉了一个约定价格为X1的买权给优先股持有人；优先股持有人则相当于买进了这样一个对公司财产的买权，同时又卖掉了一个约定价格为X2（X2X1）的买权给普通股持有人。

从而，优先股的价值为一个约定价格为X1的买权多头价值加一个约定价格为X2的买权空头价值。

o根据期权基本原理，约定价格越小，买权越贵，显然，优先股持有人买进了一个贵的买权，同时又卖掉了一个便宜的买权。

两者的价差即为优先股持有人的净支出。

即在当时价值为（X2X1）的优先股上的投资。

o债券的不同等级o债券的种类很多。

如各种类型的抵押债券、担保债券、信用债券等。

一个公司也可能发行多种债券。

但无论发行多少种债券，各种债券的债权顺序总是相对明确的。

o即首先保证哪种债券的支付，其次是哪种，再其次是哪种，等等。

我们在此把最优先保证的债券称为一等债券，其次得到保证的债券称为二等债券，再其次为三等债券，以此类推。

o同样不难推知：

o公司的资产是由一等债券、二等债券、优先股、普通股的价值共同组成的。

o一等债券持有人拥有公司的资产，同时卖掉了一个约定价格为X1的买权给二等债券持有人；二等债券持有人则相当于买进了这样一个对公司财产的买权，同时又卖掉了一个约定价格为X2的买权给优先股持有人；优先股持有人则相当于买进了这样一个对公司财产的买权，同时又卖掉了一个约定价格为X3的买权给普通股持有人。

如图：

一等债券、二等债券、优先股、普通股的价值一等债券价值二等债券价值债券和股票价值优先股价值普通股价值公司总价值X1X2X3美国次贷危机原因分析图美国次贷危机原因分析图