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股票期权的行权也有时间和数量限制，且需激励对象自行为行权支出现金。
目前在我国有些上市公司中应用的虚拟股票期权是虚拟股票和股票期权的结合，即公司授予激励对象的是一种虚拟的股票认购权，激励对象行权后获得的是虚拟股票。
3．虚拟股票：
是公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象对这些股票没有所有权和表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效，但可以与普通股股东一样享有分红权和股价升值收益，虚拟股票发放不会影响公司的总资本和所有权结构，但会为此发生现金支出。
4．股票增值权：
是指公司授予激励对象的一种权利，如果公司股价上升，激励对象可通过行权获得相应数量的股价升值收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后获得现金或等值的公司股票。
5．限制性股票：
是指事先授予激励对象一定数量的公司股票，但对股票的来源、抛售等有一些特殊限制，一般只有当激励对象完成特定目标（如扭亏为盈）后，激励对象才可抛售限制性股票并从
6．延期支付：
是指公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，其中有一部分属于股权激励收入，股权激励收入不在当年发放，而是按公司股票公平市价折算成股票数量，在一定期限后，以公司股票形式或根据届时股票市值以现金方式支付给激励对象。
7．经营者／员工持股：
是指让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些股票是公司无偿赠与激励对象的、或者是公司补贴激励对象购买的、或者是激励对象自行出资购买的。
激励对象在股票升值时可以受益，在股票贬值时受到损失。
8．管理层／员工收购：
是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。
显而易见，股票期权只是股权激励的一种，它们之间既有联系也有区别。
（二）我国上市公司实施股权激励的现状近年来，股权激励的方式在我国受到人们越来越多的关注，上市公司实施股权激励已不是鲜见的现象。
据粗略统计，截止到2002年4月30日，正在或已经实施了不同类型的股权激励汁划的上市公司有近80家，见表6—1。
（三）对我国实行股权激励的分析
在上述已经实行股权激励的企业中，应该承认，不乏一些通过股权激励这一制度创新真正激发管理层提高管理水平，从而改善经营业绩，增加投资者回报的案例。
但是，通过对这些企业的分析，我们也发现股权激励作为一个新生事物，在我国毕竟还在实践和探讨之中，-些企业不仅对各种股权激励方式在概念上有着诸多的模糊，而且有的激励方案本身还存在着严重的缺陷和失误。
l。
将员工持股和股票期权混淆我们看到，有不少上市公司将员工持股与股票期权混为一淡，甚至某些地方出台的针对股权激励的政策法规也不加区分。
员工持股计划（emplOyeestOckOwners山pplan）是一种偏重福利性的持股计划，其受益人范围一般较广，包括公司内部的普通员工在内的绝大多数员工甚至全体员工，一般要求员工全部或部分出资购买公司股份；
而股票期权则是倾向激励性的股权激励方式，原则上只涉及公司高层管理人员和技术、业务骨干，其授予的只是在某一约定的时间以某一约定的价格购买一定数量股票的权利，而且该权利的行使是可选择的，既可行使也可放弃，在授予时受益人并不需要出资。
股票期权更多的是看重对受益人未来工作业绩的激励，而员工持股则多是对共同创业的员工的过去历史业绩的肯定（当然也具有激励未来的作用），两者有非常明显的区别。
2．将期股混同于股票期权在近年来，各地出台的对国有企业实施股权激励的政策中，“期股”这一词汇出现的频率很高，事实上期股是一个有中国特色的概念，它是在中国资本市场还不发达的情况下发明的一个特殊词汇，其本质的意义是一个实股、收益权股（干股）以及期权的组合性股权激励工具，与我们通常理解的股票期权是两个有一定联系但有明确区别的概念。
“期股”在实践中的表现形式有股份期权、期股奖励、年薪奖励转股权等多种模式，实际上它们是股票化了的奖金。
因为在这些模式中，受益人没有选择权，购股实际上成为一种义务，这就违背了股票期权的本质特征；
另外，除奖励的股份外，受益人享有的这部分股票在期初就必须“认购”，只是支付方式是采用分期付款还是一次付款的不同罢了。
因此，我们认为，将实践中的期股制与真正的股票期权制二者不可混为一谈。
根据我们的分析，中国A股上市公司中，虽然有多家公司已宣称采用股票期权激励计划，但是由于法律制度的限制，事实上没有一家实行的是严格意义上的股票期权，多半实行的是“期股”。
只有一些H股和红筹股山的公司如中国联通、中国移动、中国海洋石油、中粮国际、联想集团等实行了比较规范的股票期权制度。
3．认为员工持股就应该将国有资产无偿或低成本地分给员工，才能达到激励目的2001年6月29日，吉林亚泰股份公告的股票期权激励方案②，
①红筹股是指在境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票，这些企业部不是严格意义上的中国企业，在会计处理，信息披露等方面都要遵照注册地的相关法规。
②吉林亚泰是一家多元化经营的国有控股上市公司。
2001年3月28日亚泰集团公布厂关于实行股票期权激励方案的董事会公告。
6月29日，吉林亚泰公市其关于股票期权激励方案实施情况的公告，在上市公司中首次将国有股直接拨付给企业经营者用于期权奖励，并称将按国家有关规定完成手续。
但是在随后的7月4日关于此方案的补充说明中又称，鉴于目前关于股票期权的法律法规尚未出台，经董事会认真研究，决定暂缓执行<
公司股票期权激励方案）中尚未行权的国家股股票期权部分。
亚泰股票期权激励方案原拟对中高级管理人员和有特殊贡献的员工共90人授予367．65万股股票期权，其中国家股228．54万股（约占股票期权授予总数的62．16％），社会流通股139．11万股（约占股票期权授予总数的37．84％）。
国家股的行权价格定为0，社会流通股的行权价格按公司2000年度报告公布前30天的市场平均价格计算。
所需资金的30％从公司国家股股东长春市国资局的国家股红利中分得，30％由个人出资，40％从公司设置的股票期权奖励基金中提取。
将国家股中的一部分以零元的行权价格授予公司董事、监事以及高级管理人员，由于国有资产转让的最终审批机构财政部未许可，只能胎死腹中。
事实上对于经营者和员工的股权激励未必是无偿或低成本的。
采用股权激励计划时，必须考虑激励的成本问题。
经营者持股制度本身就是一种激励与约束并重的制度，无偿量化无异于“免费午餐”，使股权激励制度应有的约束功能弱化甚至消失。
对于以法人股、国家股作为激励股份来源的，应当以一个合理的价格进行协议转让，底限应是公司的每股净资产值，一般说来，还应上浮一定比例。
特别是国有控股上市公司更不能无偿将国家股或国有法人股量化，这是原则问题。
4．认为国有控股上市公司实施员工持股或经营者持股必然会导致国有资产流失这又是普遍存在的另一个极端的认识误区。
某些国有成分较大的公司似乎对于“员工持股”、“经营者股权激励”谈“股”色变，认为只要实施此类方案必然会流失国有资产，其实，在实际操作中，股份的来源有多种渠道，而不仅仅局限于国有股份；
另外，对于涉及国有股权转让的方案，只要进行缜密设计和规范操作，制定合理的转让程序和转让价格，是可以保证国有资产的保值和增值的。
二、如何看待股票期权在我国的运用
在欧美国家，经历了数十年的发展，股票期权早已被广泛地纳人了现代公司的激励制度之中去。
但是在我国，至今没有一家企业实行了严格意义上的股票期权。
那么，我国是否有必要建立股票期权激励制度呢?
这就涉及到如何正确认识股票期权制度的问题了。
下面对此谈点我们的认识。
在我国，伴随着国有企业经营者年薪制、经营者／员工持股制度等改革试点，1999年以后，股票期权就成为一个热点问题。
理论界出现了大量的倾向于肯定股票期权激励作用的研究文献，政府有关部门开始着手为相关的政策法规出台做研究准备①，有些企业也开始尝试建立股票期权制度。
但是，股票期权制度在我国似乎“命运多舛”。
始于2001年12月2日美国安然公司提出破产保护的美国大公司系列财务丑闻“殃及池鱼”，使得我国开始深刻检讨股票期权制度，“期权制度弊端众多”、“期权试验应该缓行”等否定股票期权制度的观点开始流行。
实际上，这一方面说明我们对股票期权制度的认识正在逐渐深入，另一方面也说明现阶段非常有必要全面科学地认识股票期权制度这个“新生事物”。
（一）科学把握股票期权制度的基本特征
我们认为，要全面理解股票期权制度，需要把握以下几个方面。
1．股票期权是多元化报酬的一个组成部分
在现代市场经济条件下，现代公司制是主要的企业制度形式。
在现代公司制企业中，由于所有权和经营控制权的分离，建立一套有效的经营者的报酬制度以激励和约束经营者，克服经营者的“道德风险”，使其行为满足公司所有者的要求，就十分必要。
一般而言，现代公司企业有效的经营者报酬制度的基本特征是
12000年由国务院发展研究中心、国家经贸委、财政部、中国证监会共同发起，联合中共中央组织部、中央企业工委、科技部。
人事部、劳动和社会保障部、国家税务总局、国家工商行政管理总局、国务院法制办、国务院体改办等]0多家部委共同组成<
中国企业经营管理者激励与约束机制及有关政策的研究）课题组，对股票期权制度进行了全面研究。
结构的多元化，这具体表现为经营者的收入是一个薪酬组合，它由基本薪金、年度奖金、长期激励项目（即股票、股票期权等收入）、养老金计划和津贴等组成。
在经营者的收人中，既包括固定收入（如固定工资），也包括不固定或风险收入（如奖金、股票等）；
既含有现期收入，也含有远期收人（如股票期权、退休金计划等）。
这种收入结构多元化的特征，就是要发挥不同形式的收入对经营者行为所具有不同的激励约束作用，使其综合作用于企业经营者的行为，从而保证企业经营者行为长期化、规范化。
明确股票期权作为经营者多元化报酬中的一个组成部分，这意味着有效的股票期权制度是要与构成报酬制度的其他组成部分综合发挥激励约束作用的，报酬制度的各组成部分之间要有一个合适的比例，不能单纯依靠股票期权制度，要从整体报酬制度设计角度考虑设计股票期权制度。
2．股票期权具有长期、高强度和风险偏好增强的激励特征股票期权与其他报酬项目相比，对经营者行为的激励具有长期、高强度和风险偏好增强的特征。
首先，由于经营管理工作具有风险性、不确定性和难以准确衡量等特征，单纯依靠固定年薪或者根据经营者对公司特定年度目标的完成情况来发放年终奖金或者年终红利等报酬形式，都无法激励经营者的长期化行为。
而股票期权把经营者的收入与未来一个相当长的期限（如5—10年）内的股票价格相联系，因而具有长期激励性。
虽然经营者持股制度与年薪制相比具有长期激励作用，而由于在期权授予与行权之间有一个时间段，所以股票期权比单纯的经营者持股更具有长期激励性。
其次，与直截了当的给予经营者股份相比，在同等成本条件下期权可提供更大的激励强度。
根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型，对一家有平均“红利”和显示平均不稳定性的股票价格的公司
而言，单一的股票期权仅是真实股份价值的l／3山+这意味着一家公司可以以相同成本的股票给经营者三倍的期权。
这种更大的授予显著地增加股票价格变化对经营者的财富的影响，从而增加激励性。
最后，引入股票期权长期激励机制可以增加公司经营者决策的风险倾向，使之趋于最优。
在一般情况下，公司的经营者决策会偏于保守，决策的风险倾向会低于最优的风险倾向，不利于保护股东的利益。
然而，在引入股票期权制度以后，由于股票期权的价值与股价的波动率成正比，股价上涨时经营者可以通过股票期权行权受益，如果股价下降，他们可以放弃行权而避免了实质性的损失。
在这种激励机制下，受益人在决策时会增加风险倾向。
3．股票期权是一项复杂的、多变量的制度创新
股票期权激励是一项复杂的、多变量的制度创新，其有效性取决于能否根据企业的具体条件而进行科学的方案设计，以及是否具备相应的环境条件和文化基础。
关于股票期权的实际有效性一直有较大的争议，既存在支持股票期权是一项有效的激励制度的实证研究，也存在相反的实证研究凹。
很多人认为股票期权与公司业绩几乎没有什么联系，甚至有些人批评股票期权所激励的是公司管理者追求股票价值迅速提高的短期行动，而不是使公司持续稳定繁荣的长期行为。
而有些研究者则认为，期权是现代企业拥有的使管理者们按保证公司的长期兴旺及为了工人和股东的福利的方式行事的最佳薪酬机制。
实际上，股票期权是一种非常复杂的金融工具，仅仅采用股票期权激励是不够
①陈舜：
（期权定价理论及其应用），中国金融出版社1998年11月版，第55—88页。
②陈清泰、吴敬琏：
<
股票期权实证研究）第六章“股票期权的激励效果”，中国财政经济出版社2001年9月版，第198—237页。
的，关键是企业是否选用适合自己企业的股票期权方案，以及是否具有股票期权发挥作用的环境条件。
一个科学的股票期权激励方案包括股票期权授予对象的确定，期权授予的业绩基础、期权类型选择与组合、授予方式的选择、期权价值的估计、期权对整体报酬水平的影响、相关时期（如等待期、持有期、行权窗口期）的确定、期权的来源、期权的税务处理、期权的成本费用和相关会计处理方式等诸多复杂的问题，企业应该根据自己的条件和所处不同的发展阶段，科学确定这些变量，否则会直接影响到期权制度的激励效果。
另外，股票期权作为一个成熟的市场经济体系下的激励机制，其有效性在很大程度上依赖于公司治理结构的完善与匹配，资本市场运行与监管的有效性，税务、会计和外汇制度及相关法规的完备等条件是否具备。
从更为深远的角度分析，一项制度的产生和作用的发挥，还有其深刻的文化背景，期权激励同样如此，其有效性还受到公司文化因素的影响。
（二）正确看待股票期权与公司财务丑闻的联系
虽然关于股票期权的激励效果一直存在较大的争议，但迄今为止，没有任何一种薪酬制度能像股票期权一样在短时间内迅速发展和普及。
美国作为股票期权制度的发源地，其公司90％的CEO都持有公司授予的股票期权，期权数量的速度也很惊人，在1980年到1994年这14年间，每次授予期权的平均价值从15．5万美元增加到120万美元。
而且，股票期权计划从美国公司迅速扩散到其他西方国家，不仅扩散到加拿大、英国的公司，日本、法国、巴西等国的公司也都推行了股票期权计划，1998年《财富）杂志评出的500家大型工业企业中已有89％的公司实施高层管理者股票期权计划。
由于股票期权如此广泛的采用，经营者收入水平在很大程度上
取决于股票价格的波动。
在美国安然、世界通信等大公司一连串的虚报盈利、伪造财务状况的丑闻出现以后，很多人在寻求经营者“造假”动机时，股票期权就自然成为“罪魁祸首”。
一种极端的看法甚至认为“都是股票期权惹的祸”，那些经营者不计后果地虚假做账的目的在于推动股价上涨，高价变现自己手中的股票期权。
客观地说，虽然公司财务丑闻和股票期权激励制度具有密切关系，甚至可以认为股票期权对经营者财务造假具有推波助澜的作用，但是，我们必须认识到美国大公司的财务丑闻的产生，是有其深刻的政治经济背景的，包括证券市场监管不够、市场结构变化、信用制度需要重建、法律机制和公司治理结构有待进一步完善等诸多问题，而且这些问题可能比股票期权制度问题更为关键。
尤其是我们决不能因为美国公司丑闻事件就整体否定股票期权制度；
正确的态度应该是客观地分析美国公司股票期权激励制度与公司财务丑闻存在的联系，指出股票期权制度存在的问题，从而改善股票期权制度。
1．对期权收入依赖程度过高
美国公司经营者收入对期权收入依赖程度过高，期权收入占整体收入比重过大，从而导致股票期权激励和报酬激励约束机制发生根本的扭曲。
股票期权作为一个长期激励项目，是经营者薪酬组合的一个部分，需要与其他报酬项目有一个合适的比例，从而综合发挥有效的激励约束作用。
然而，随着股票期权的发展，美国公司授予经营者的期权价值迅速增长，使得股票期权收人占整体收入比重日益趋大。
在美国的一些大公司中，期权收入占CEO薪酬总额的50％以上，高级管理人员的期权收入也占总收入的30％以上。
1998年美国收入最高的10位总裁，股权收入所占总收入比重基本都在90％以上。
从理论上说，有效的经营者报酬激励机制的目标是使经营者的利益与所有者利益趋同，当管理者收入主要来自股票期权收入，似乎符合了这种目标要求，但是，此时经营者的身份似乎发生了本质变化，不再是支薪的经营管理阶层，而更接近于特殊的“股东”，其特殊性在于与一般的股东相比更具有企业经营管理的内部信息优势。
对于这些特殊“股东”而言，其收益最大化可以不来自于长期的努力经营管理实践，而可以利用其特殊信息优势以及监管漏洞在股票市场获得巨大收益，而这些收益是建立在侵害其他股东利益的基础上的。
也就是说，当股票期权收入占经营者收入比重过大时，期权激励机制和报酬激励机制发生了扭曲，不再是保证经营者利益与所有者利益趋同的机制，而变为一种促进经营者这些“内部股东”为了自身利益最大化而侵害“外部股东”利益的机制山，这如同我国上市公司大股东利用其特殊地位侵害小股东利益一样。
2．制度设计上存在纰漏
美国在股票期权制度设计的一些具体问题上存在漏洞。
最明显的是关于股票期权会计的规定，由于APB第25号意见书和SFASNo．123两项准则同时并存，而且没有强制要求公司在授予员工股票期权时将这些期权按公允价值计入公司成本，只要求在财务报表的附注中披露股票期权的公允价值，这就为公司夸大报告期收益提供了机会。
在标准普尔500种股票指数构成中，只有波音与Winn—Dixielnc两家公司，采用了SFASNo．123所规定的公允价值法，并将股票期权列作公司成本，其他企业全部运用内在价值法，没有一家公司在财务报表中反映股票期权费用。
虽然安然事件以后，一些公司（如可口可乐公司）自觉地按照公允价值法将期权
①据<
金融时报）公布的一项调查，1999年以来美国最大的25家公司破产案，208名高层管理人员利用内部信息在破产前抛售股票的收入高达33亿美元，其中安然公司前总裁位居首位，收入达到2．47亿美元。
本计人费用，但仍有相当多的公司坚持原有的会计原则山。
另外，股票期权制度还存在一些其他有待完善的方面（虽然这些方面和上述丑闻没有直接关系）。
例如关于股票期权的授予价格，一些研究者认为，一般股票期权方案的期权授予价格是固定的，这不利于股票期权制度发挥有效的激励作用。
固定的期权授予价格使得经营者收益高低完全取决于本公司股价的波动，而股价波动只有在剔除股票市场整体平均变化趋势以后，才真正与经营者贡献具有相关性。
也就是说，只有股票期权的授予价格随着整体市场的平均价格变化进行调整，才可能提高经理股票期权收益和其业绩的相关性、增加股票期权激励的有效性。
3．公司财务丑闻的发生有助于股票期权制度的改善
在看到美国大公司财务丑闻对美国经济增长的重大不利影响同时，也应该认识到该事件对股票期权制度和市场经济机制的完善的积极效应。
美国大公司的财务丑闻无疑对美国经济增长具有重大消极影响，经济信心受到打击，“财富效应”消失，债务攀升等等。
然而，也应该看到该事件对市场制度建设的积极意义。
丑闻事件发生以后，一系列改革措施被提出，白宫提出了“十点改革”方案，证券交易委员会（SEC）提出了针对上市公司信息披露制度、公司会计制度、公司治理结构等方面的改革措施，国会也提出了关于401（k）离退休计划、股票期权的会计处理、能源衍生工具等方面的议案。
实际上，有效的制度建设是有成本的，这种试错纠错的过程是制度完善所必须经历的。
关于股票期权制度，在美国并没有任何停止实施的建议，只是存在很多关于提高经营者的收入透明度、
①据有关媒体报道，Int山思科、Oracle及微软等1T巨头公开表示可以披露更多的股票期权信息但不愿股票期权计人成本，以免减少公司盈利。
这些公司目前正在游说国会，希望通过建立季度“股票变动清单”来披露发放股票期权的数目、时间表及对盈利数额的潜在影响。
改变期权的会计处理等建议。
（三）创造条件逐步引入股票期权制度
我们认为，股票期权制度作为一种现代企业经营者长期的激励机制，只要我国企业改革的方向是建立现代公司制企业，在我国企业中逐步引入股票期权制度就是一个必然的趋势。
但是，由于我国的市场经济体制只是初步建立，离成熟的市场经济体制相差甚远，因而可以肯定的是，我国企业建立有效的股票期权激励制度的路还很长。
现阶段我国应持有的态度是，在全面科学认识股票期权制度的基础上，扬长避短，创造条件，逐步引入，稳妥推进。
三、在我国实行股票期权的难点及对策建议
（一）在我国实行股票期权的难点
股票期权作为一种创新的激励机制，在我国由于相关配套措施不够完善，尚缺乏其赖以生长的土壤。
因此，如果目前在国内实施股票期权，就不可避免地存在着一些问题。
1．法律制度的缺位
股票期权的实施，需要有相应的法律法规保障，做到“有法可依、违法必究”，以减少在实践中的不规范性。
但在我国现行的法律、法规制度中，不仅缺乏股票期权的有关规定，而且有的还存在一些“敏感”区域，使股票期权的实施障碍重重。
具体表现在以下几个方面。
（1）公司法我国现行<
公司法）对实施股票期权制度的限制主要有三点：
①股票来源预留、回购、转让和增发，是实行股票期权所必须的股票来源的主要途径。
我国（公司法）第83条规定，除发起人认购的股票
外，“其余股票应向社会公开募集”，上市公司新发行的股票应向原股东配售或向社会公开募集，不可自留（即库藏）股份，从而使“预留”和“增发”成为不可能；
《公司法）第149条规定，“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外”。
而国有股和法人股不可人市流通，又使“转让”失去实际意义。
没有股票来源，实行股票期权将成为无源之水。
②股票的可流通性
股票期权的激励效果与股票的流通性紧密相关，股票一旦不能流动，其价值将大打折扣，股票期权的激励效果也将明显降低。
但<
公司法）第147条规定，上市公司的高级管理人员所持有的公司股票在其任职期间内不得转让。
股票期权的行权价依市价确定，而股票市价又频繁变动，管理人员在获得股票后只要继续任职就不可转让，这样，在实施股票期权中，管理人员是否能够接受股东授予的购股权力，就成为难点；
而如果大多数管理人员不行权，股票期权就将失去实际效力。
③缺乏法律规则<
公司法）第78条规定公司注册必须采用实收资本制。
而选择“增发”方式提供期权股票，必然改变原有股东的股权比例，同时，也将涉及公司股本的变动，由此，是否必须坚持“股东持股比例不变”、“公司每次股本变动都必须重新办理变更登记手续”等，目前没有对应的法律规定；
其次，在
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