离岸金融对人民币国际化影响的研究毕设论文Word下载.docx
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第四章离岸金融市场对人民币国际化影响的实证分析23
4.1指标的设计和模型的选取23
（一）指标的设计23
（二）人民币国际化的指标及影响因素23
（三）离岸金融市场推动人民币国际化实证研究25
第五章建设与完善人民币离岸金融市场的政策建议27
5.1完善香港人民币离岸金融市场建设28
5.1.1采取外汇管理手段平衡在岸市场和离岸市场汇率差异28
5.1.2完善香港人民币债券市场28
5.1.3鼓励其他资本市场发展29
5.1.4避免高杠杆比例产品的推出29
5.2有序推进人民币离岸市场的全球布局29
5.2.1促进新加坡为东南亚人民币离岸市场30
5.2.2推动伦敦为欧洲人民币离岸市场30
5.3完善人民币离岸市场回流机制安排30
5.3.1建立外商直接投资试点项目表30
5.3.2扩大离岸市场回流途径31
5.3.3在岸市场与离岸市场共建回流机制31
5.3.4与上海自贸区试点合作，完善回流机制31
5.4建立离岸金融市场风险管理机制32
5.4.1扩大清算银行在离岸金融市场作用32
5.4.2构建合理的货币政策调控体系33
5.4.3提高人民币离岸市场的信息透明度33
5.5小结33
文献来源：
34
（题目：
离岸金融对人民币国际化影响的研究）
第一章绪论
1.1研究的背景和意义
国际货币是指一国的货币在本国以外的其他国家和地区发挥货币职能。
在国家交往日益深入、国际合作逐步密切、经济全球化的今天，部分国家货币（美元、英镑、欧元、日元等）在国际市场上行使货币的职能，在国际经济和金融领域发挥重大作用。
一国货币成为国际货币后，能给本国带来诸多好处，比如给本国居民带来便利性、铸币税收益、促进本国金融发展、免费获得国际资源等。
因此许多国家都不惜成本，努力实现本币国际化。
伴随着我国经济的迅速增长和改革开放的不断深入，我国经济实力不断增强，与世界经济的联系也日益密切，人民币国际化的问题引起了人们的巨大关注。
从长远的国际利益考虑，人民币国际化利大于弊。
在这种前提下，我国人民币国际化程度却依旧不高。
数据显示，至2015年，中国GDP在世界GDP排名中排在第二位，而人民币外汇市场和债券市场成交额却不高，但在亚洲范围内的外贸交易，人民币成为国际结算货币依然有着先天的优势。
随着人民币在周边区域流通量的不断增加，离岸人民币业务也逐步开展，为人民币国际化创造了良好的条件。
目前在人民币国际化的路径选择中，理论界存在着诸多分歧。
综合来看，主要有三种国际化路径。
一是以美元为代表的单边贸易结算货币模式，二是以欧元为代表的区域一体化模式，三是建设离岸金融市场模式。
我国到底应采取何种方式用以推动人民币国际化发展，着是一个值得思索的问题。
直至2015年10月，香港离岸金融市场的人民币存款达到854287.784百万元，大部分的人民币都是通过离岸金融市场来结算。
可以看出，在推动人民币国际化的进程中，离岸金融市场起到了积极的作用。
基于以上考虑，本文研究思路如下：
首先介绍人民币国际化和离岸金融市场发展情况研究，从理论和实证角度来研究人民币国际化的影响因素并进行梳理，得出人民币离岸金融市场对推动人民币国际化存在多大的效用，并结合人民币离岸金融市场的发展优势和不足进行探讨，最后对未来人民币离岸金融市场建设提出建议，从而扩大人民币离岸金融市场的规模和影响力，进一步推动人民币国际化。
1.2文献综述
（一）货币国际化相关文献综述
1.货币国际化相关文献综述
Cohen（1971）认为国际货币的职能是货币国内职能在国外的扩展，当私人部门和官方机构处于各种各样的目的，将一种货币的使用扩展到该货币发行过之外时，这种货币就发展到国际货币层次。
陈彪如（2009）从货币国际支付手段的职能出发，认为国际货币是一种通用的支付手段，任何货币都可以执行这种职能。
Kenen（2009）对货币国际化的定义是指一种货币的使用超出国界，在发行国境外同时被本国居民和非本国居民使用和持有。
Hartmann（1998）对该定义中的国际货币职能做了进一步的划分，即包括交易媒介、计价单位和价值贮藏手段。
国际货币从其国际化的程度上来看，可以分为部分国际化和完全国际化的国际货币。
Binder（1996）提出，部分国际化是指该货币在国际经济中发挥有限的作用。
Mundell（2003）认为，一国货币要成为国际货币，取决于人们对该货币稳定的信心。
姜波克（2005）认为货币国际化程度的不同所需要的条件可能有所不同。
夏斌、陈道富（2011）研究指出，一国货币能否国际化，自然取决于一国经济实力的若干必要条件，但这并不是充分条件。
ReinhartandRogoff（2002）研究发现，布雷顿森林体系崩溃对国际储备资产需求的影响比预期的低；
创建新的储备货币是国际货币体系改革的方向之一。
Stigliz（2002）提出创设全球货币取代美元作为各成员国的储备货币。
周小川（2009）倡导将SDR发展为超主权储备货币。
2015年12月1日，IMF（国际货币基金组织）正式宣布，人民币2016年10月1日加入SDR（特别提款权）。
距离上一轮评估历时整整五年，IMF终于批准人民币进入SDR。
2.人民币国际化相关文献综述
Mundell（1983,2003）指出，货币发行国的经济规模、市场规模、开放程度以及政治军事力量都是影响货币国际化的因素，同时他认为人民币在未来30年间将超越日元，成为全球第三大国际货币。
刘曙光（2009）将人民币国际化的条件归结为三个层面，即基本经济因素、制度政策因素、政治军事因素。
高海红、余永定（2011）认为人民币能够成为国际货币，其首要决定因素是中国对世界经济的重要性不断增加。
中国经济规模的不断增长将强力支持人民币在世界发挥更大的作用；
马金栋（2007）认为贸易规模和比重不断提高使人民币具备国际大规模交易和流通的基础。
赵锡军、宋晓玲（2009）研究指出，金融危机也为人民币国际化提供了良好的外部环境。
杨长勇（2010）通过对人民币在周边国家贸易流通状况、跨境投资以及政府储备方面进行分析，认为人民币的周边化范围和规模还不大，但是已经形成了一定的区域化发展的趋势。
另外一些学者通过人民币跨境流通数据，根据货币职能要素对人民币国际化进行指数处理，量化分析人民币国际化程度。
如马荣化、饶晓辉（2007）根据货币需求理论，运用协整分析法和误差修正模型对我国货币需求和货币供给进行研究。
其研究表明，人民币持续和较大规模的跨境流通开始于1997年，并一直快速增长。
哈继铭（2012）对人民币国际化条件当前是否成熟的问题做了综合的探讨。
他认为人民币是否实现国际化主要取决于以下几个因素。
一是经济规模，经济规模越大，货币就越有可能成为储备货币；
二是通货膨胀率，通货膨胀率过高的国家难以实现货币国际化，我国的通货膨胀率普遍低于欧美等国家；
三是汇率的稳定性或波动性，人民币汇率这几年相当稳定，具备国际化条件；
四是金融市场的发展规模近几年不断扩大，按近几年增速，人民币国际化是可行的。
（二）离岸金融市场概述以及相关文献综述
Williams（1968）的研究发现，国际货币主要是通过金融市场的流通来促进其交易使用的，较少依赖该国实体经济贸易带来的资金流动。
率先对离岸金融市场进行研究的是Vic.Carthy（1979）他在自己的著作《金融发展：
离岸金融收益与成本》一书中，全面阐述了不同货币发行国离岸金融市场的特征。
IngoWalter（1985）和EdmundM.A.Kwaw等从私人部门金融交易避税和非法洗钱方面研究了离岸市场问题。
国内也存在一些关于人民币离岸金融市场的研究。
李前胜（2004）指出建设与完善职能健全的外汇市场，尤其是离岸金融市场，既能满足不同层次、不同性质的交易需求，同时又能稳定本国汇率和本币币值，这有利于推动人民币走出国门。
高材林（2008）在对离岸金融市场对本国经济所带来的机会与风险进行了分析，认为离岸金融市场可以增加与国际资本市场体系的联系，有利于推动一国货币的国际化进程。
同时也应当注意离岸金融市场推动本币国际化过程中的风险规避和资本有效流动。
于春海（2012）认为美元离岸金融市场在20世纪70年代后快速发展；
离岸美元市场的发展，对于增强美元国际货币的地位具有重要作用。
在建立境外美元循环渠道的同时，美元离岸市场建立一个连接美国国内金融市场与其他国家国内金融市场的“转化阀门”。
离岸美元金融市场的建立和发展，对于资金跨越国界流入美国有着积极的推动作用。
同样在20世纪70年代，随着日元国际地位的提升，欧洲日元市场逐渐形成。
殷剑锋（2012）认为由于各种结构性因素的制约，日元国际化“贸易结算＋离岸市场”模式很难成功。
他认为，实际上，离岸市场并不是本国货币国际化的必要条件，而仅仅是结果。
以美元离岸市场为例，其发端与20世纪50年代，发展于70年代，而美元早在1945年就取代英镑成为世纪货币。
就人民币离岸金融市场的相关研究而言，沈建光（2011）认为在岸市场与离岸市场的互动，对于人民币国际化至关重要。
如果没有一个适当的回流渠道，境外投资者持有人民币的意愿就会降低，造成人民币需求不足。
殷剑锋（2012）认为人民币国际化应该摈弃日本式的“贸易结算＋离岸金融市场模式”，而应该走“资本出入＋跨国企业”模式。
目前人民币离岸市场建设更受关注的是，人民币海外市场如何建立。
郝宇彪（2010）认为，通过运用最优货币区理论进行分析，得出相较于美元、日元而言，人民币更适合当东亚地区的核心货币。
宗良（2013）指出，香港作为我国特别行政区，与内地联系紧密，作为人民币的离岸市场有着天然的优势。
1.3研究思路
本文将理论结合理论与实际，并运用实证分析方法利用相关数据进行分析，就离岸金融市场对人民币国际化的影响作出定量方面和定性方面的分析。
本文的理论研究方法包括文献研究、现状研究等方法，本文将梳理离岸金融市场与货币国际化的相关理论，得出理论层面的内在关系；
除此之外，本文将运用相关数据论述人民币国际化和离岸金融市场的现状，建立模型进行实证分析，得出离岸金融市场对人民币国际化的影响。
研究目的研究人民币离岸金融市场对于人民币国际化的影响
文献研究梳理以往国内外学者的观点，做出相应的总结
理论研究总结梳理研究前人的理论，并从理论出发来研究问题
实证研究通过检验和回归得出离岸市场对人民币国际化的影响程度
研究结论得出研究结论
政策建议总结以上研究结果，得出结论并给出相应的政策建议
1.4创新点和不足
本文主要的创新点着眼于研究对象的机理关系，分析着眼于离岸金融市场对人民币国际化的推动作用，缩小了人民币国际化路径选择，更适用于当前我国经济国际化快速发展趋势。
将新加坡、伦敦等海外人民币离岸金融市场与香港人民币离岸金融市场发展状况进行分析，从而得出未来建设与完善人民币离岸金融市场的依据，具有较强的理论价值。
同时结合多元线性回归对论点进行实证分析。
本文不足在于实证检验部分依赖其他学者的研究，不具备检验方法的提高，由于数据获取较为困难，本文从宏观角度对离岸金融市场推动人民币国际化进行实证分析，并没有从货币职能角度进行细化验证。
第二章离岸金融市场发展与人民币国际化理论基础
2.1人民币国际化
要想研究人民币国际化，首先要了解什么是货币国际化。
对于货币国际化的认识，货币国际化内涵的界定，见仁见智。
从狭义的角度看，货币国际化是指一种货币的部分职能或全部职能（包括计价、流通、支付、储备等职能），从一国的适用区域或原使用区域扩张到周边国家、国际区域乃至全球范围，最终演化为国际区域货币乃至全球通用货币的动态过程。
从广义的角度看，货币国际化不仅包括货币职能的国际化，还包括货币作为资本的信贷、投资职能的国际化，即货币作为资本获得利润的投资职能从一国的适用区域或原适用区域扩张到周边国家、国际区域乃至全球范围的动态过程。
2.1.1人民币国际化含义
关于人民币国际化最具综合性的定义是指：
“中华人民共和国法定货币人民币，随着中国商品贸易和服务贸易在国外市场的扩展，在本币职能基础上，通过经常项目、资本项目和与境外货币自由兑换等方式流出国境，在境外逐步担当流通手段、支付手段、储藏手段和价值尺度的过程，是中国国际贸易扩大趋势的必然结果。
人民币的国际化是从国家货币走向区域货币、再走向世界货币的过程”。
2.1.2人民币国际化的必要性分析
人民币成为国际货币后，国际货币享有的利益和风险人民币都需要承担。
国内外的很多学者都对人民币国际化后的利弊和影响做出很多相关研究，我们从对中国经济的影响、对东亚经济的影响和对世界经济的影响来权衡进行人民币国际化的利弊。
（一）对中国经济的有利影响
（1）中国可以享有铸币税收入。
人民币国际化后将获得的最大和最明显的收益就是铸币税收入，所谓铸币税是指货币发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行额与纸币发行成本之间的差额。
人民币国际化后，将会从国外获得部分铸币税收入，我国可以用很小的纸币发行成本占有和使用外国的资源和物品，这是一种额外的国际收入。
（2）可以减少汇兑成本和降低外汇风险。
在国际贸易中，不同种货币的国家要进行币种之间的兑换，而兑换货币需要支付兑付费用，并存在汇率波动的风险。
人民币成为国际货币后，我国可以在对外经贸往来中，尽可能多地使用人民币进行计价和结算，这可以避免以往使用外币所支付的汇兑成本和汇价波动的风险。
（3）可以提升中国的国际政治经济地位。
一种国际货币是一个国家综合经济实力发展到一定程度的结果，已经存在的国际货币如美元、欧元、日元背后都有着强大经济实力的支持。
人民币成为国际货币之后，也将会体现和加强中国的经济地位，中国将会在世界经济运行中掌握一定的主动权，在全球经济活动中的发言权也将增加，从而提高中国在国际上的政治地位。
（二）对中国经济的不利影响
（1）货币政策发挥的作用、效果将受到限制，政策自由度将下降。
人民币国际化后，由于其他国家拥有一定量的人民币，当我国制定相关的货币政策来调节国内的宏观经济运行时，其他国家处于本国经济利益的考虑，也会制定出相应的宏观政策，这些政策可能会大大抵消我国货币政策发挥作用的效果，这样，我们进行宏观经济调控的难度就会增大了。
而作为国际货币还要承担一定的经济责任，否则在多种国际货币共存的情况下，货币的国际声誉就难以维持。
因此，制定货币政策、外汇政策必须考虑对他国带来的影响，尽量减少溢出效应，这样一来我国宏观经济政策的自由度就会下降。
（2）易遭受市场的冲击。
人民币国际化程度的加深是伴随着本国金融市场开放程度加深的。
在这种情况下，金融市场的流动性提高，交易量增加，市场空间加大，货币冲击的风险加大，由于货币壁垒的消失，经济危机、通货膨胀等都有可能通过国际途径传递到我国，导致国内金融市场的不稳定。
全面开放的体系一旦形成，国际投资家想要冲击我国金融市场，就可能采取措施掌握部分国际市场上流通的人民币，伺机抛出，形成金融冲击。
（3）将面临国际货币双重角色的问题。
经济学家特里芬早在20世纪60年代就提出国际货币所面临的难题—“特里芬难题”，其本质含义概括起来就是：
国际清偿能力的需求不可能长久地依靠国际货币的逆差输出来满足。
国际货币过多，则各国的国际清偿力不足；
国际货币过少，各国对国际货币产生信心危机。
实质上就是作为国际货币所面临的国际清偿力与信心之间的矛盾。
人民币一旦成为国际货币，也将面临国际货币双重角色的问题，即面临着“特里芬难题”，也应该是人民币国际化应该考虑的问题。
2.1.3人民币国际化进程
早在20世纪90年代初，我国就开始在边境贸易中使用人民币作为结算货币。
自2009年我国正式开始开启人民币国际化进程已达到五年之久，这些年来人民币国际化实现显著突破。
就国内来看，我国综合实力和经济实力不断增强，利率市场化改革取得突破，上海自贸区的建立为推动人民币资本项目可兑换创造了条件，经济体制的改革推动了人民币国际化的发展。
就国际层面上来看，全球金融危机爆发暴露出的国际货币体系缺陷，以及国际整体经济金融形势严峻复杂，而中国经济发展的稳定，都在客观上促进了我国货币的国际化。
近年来，人民币国际化进程在多方面取得了显著成就。
人民币在中国跨境贸易结算中使用范围不断扩大。
外商对国内企业的出口支付可直接使用人民币，国内企业进口也可向外伤直接支付人民币，国内贸易企业所面临的汇率风险开始向外商转移。
同时，人民币境外流通和留存规模在逐渐升高，仅在香港的人民币存款数额就高达数千亿元。
香港、伦敦等地的金融机构也出现了人民币“离岸市场”，人民币在这些地方的流通量和交易额都在加快增长。
而且，越来越多的外国官方机构持有人民币资产，并将人民币资产作为其外汇储备的构成部分之一。
中国货币当局与日益增多的外国官方机构签署了双边货币互换协议，与以往使用美元的货币互换协议相比，越来越多的新协议约定了人民币与协议对方国的货币相互交换和持有。
（1）人民币跨境贸易结算现状
今年来，越来越多的人民币被用于边境贸易支付结算。
至今为止，我国已经与越南、蒙古、俄罗斯、吉尔吉斯斯坦等8个国家的中央银行签署了双边本币支付结算协定。
在蒙古国，人民币有小美元之称。
人民币在被用于支付和结算货币的同时，也通过旅游和劳务输出进入到周边国家和地区，并形成一定规模的人民币现钞存款量和交易量。
人民币跨境贸易结算试点范围于2009年7月启动，当初的4个城市365家企业扩大到现今全国各个地区的67224家企业。
这说明经常项目下使用人民币结算，能够方便我国企业进行贸易和投资，从而吸引更多的企业以人民币作为结算货币。
根据中国人民银行统计数据显示，2015年人民币跨境贸易结算额达到2.2149万亿元。
从图中也看出跨境贸易人民币结算业务自试点以来有大幅度增长的趋势。
（2）人民币作为投资标的货币现状
国际货币的使用范围不仅局限于国际贸易，还包括在金融投资领域中的作用。
货币在国际投资结算中的广泛使用，也是其国际化的重要反映。
根据人民币国际化指数的测算标准，从人民币境外信贷、债券和票据余额以及人民币直接投资三个方面进行分析。
1.境外信贷市场
人民币境外信贷规模由两部分组成，一部分是中国人民币境外贷款规模，第二部分是香港人民币存款规模。
目前中国金融机构对外发放人民币贷款的主体仍是国家开放银行、中国进出口银行等政策性银行。
如图跨境贸易人民币结算：
当季值
根据跨境贸易人民币收付比的图表显示，境外使用人民币的数量不断增长，人民币海外支付比例不断提高，这也表明了人民币的地位不断提升。
并且根据图上数据所示，香港人民币存款不断增长，香港在推动人民币国际化进程中的作用不可小觑。
2.国际债券和票据规模
随着人民币跨境贸易结算试点的扩大以及香港离岸金融市场的发展，人民币国际债券和票据发行量迅速增长，人民币国际债券和票据余额增速平均保持在25%左右，但是与全球主要货币国际债券和票据规模相比，人民币还有一些差距。
数据显示人民币国际债券和票据余额在全球份额占比很小，2015年比重仅为0.704%。
3.人民币直接投资规模
2015年我国境内投资者共对全球141个国家和地区的4425家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资772.2亿美元，同比增长28.6%。
2012年底人民币对外直接投资数额累计发生额达到292亿元。
（3）人民币外汇储备现状
美联储量化宽松政策引发美元长期贬值预期加重，导致各国储备资产风险随即上升。
根据资产组合理论，形成多元化储备资产的模式成为诸多发展中国家规避风险的良好渠道，人民币不可避免地成为了继美元、欧元之后的最佳选择。
1.人民币外汇储备现状
根据国际货币基金组织COFER（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves）数据库，全球官方外汇储备总额由可划分币种外汇储备和不可划分币种外汇储备构成。
2013年第一季度可划分币种的外汇储备额为6.05万亿美元，占全球官方外汇储备的54.56%；
不可划分币种外汇储备是5.037万亿美元，占外汇储备总额的45.44%。
2006年12月，菲律宾首先将人民币作为官方储备货币之一，标志着人民币作为储备货币的零突破。
随后，俄罗斯、马来西亚、白俄罗斯等国也将人民币包含进本国的外汇储备体系中。
2011年9月6日，尼日利亚中央银行宣布将人民币作为其外汇储备货币，这意味着人民币首次成为非亚洲国家的储备货币，人民币国际化取得突破进展。
2015年12月1日，国际货币基金组织正式宣布人民币在2016年10月1日加入特别提款权，人民币的地位越来越受到国际认可。
如表人民币国际支付全球排名
人民币纳入部分国家官方储备货币，大大提高了人民币在该国的可兑换性，为企业和金融机构在双边贸易和对外投资中提供便利，规避了外汇风险和汇兑损失，在提高人民币国际影响力方面具有深远的意义。
2.双边货币互换协议规模
双边货币互换协议，是指在金融市场中持有不同货币的国家按照约定，在协议开始时交换同等价值的货币，在协议结束后不再换回协议约定金额，而只交付对等的利息差额的市场交易行为。
协议旨在保持双方货币在贸易与金融领域的正常发展，避免金融市场风险带来的货币流动性冲击。
2000年在“清迈倡议”的促进下，中国首先加入双边互换协议，在此之前，双边互换协议以美元为中心，主要是为了应对金融危机而进行的区域金融架构的改革。
但直到2007-2009年的金融危机爆发后，中国才开始以人民币作为双边互换协议中的货币，与其他国家展开合作。
因此，人民币双边互换协议并不是人民币国际化背后的推动力，而是人民币国际化的另一种表现形式。
目前，已与我国签署货币互换协议的国家和地区达到21个，协议总额为2.2万亿人民币。
在互换协议下各协议主体可以根据自身国际经济活动的需求，发挥人民币的不同国际货币职能，这就不仅能推动人民币在国际贸易结算中的使用频率，同时也能促进人民币在投资领域和政府官方储备中发挥的作用。
近几年，随着人民币离岸市场的迅速发展，为人民币双边互换协议提供了另一种思维模式。
双边货币互换可以使该国存在的人民币离岸市场直接迅速地获取人民币流动性，这对新发展起来急需资金源的人民币离岸市场十分重要。
香港最早通过执行部分人民币双边互换协议，保证了人民币离岸市场的货币流动性。
如图：
央行人民币货币互换规模
2.2离岸金融市场基本理论
2.2.1离岸金融市场含义
离岸金融市场，又称境外市场，是
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