证券市场理论.ppt

证券市场理论.ppt

《证券市场理论.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券市场理论.ppt（41页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

第七章证券市场理论投资的72法则例：

某投资者有资金10万元，市场利率分别为3，6，9，12（%），问以复利计算，经过多长的时间，它的资金能够达到20万元3%6%9%12%年23.4511.98.046.12银行理财规划师根据自己多年经验，归纳了以下几点理财点金术法则：

4321法则：

4321家庭理财法则即收入的40%用于供房及其他方面的投资，30%用于家庭生活开支，20%用于银行存款以备应急之用，10%用于购买保险。

80法则：

在你的投资组合中股票应该占多少比例呢？

根据80法则，股票占总资产的合理比重=（80-年龄）%，举例来讲，如果你目前30岁，股票投资应该占投资总额的50%。

套利定价理论（ArbitragePricingTheory）

（一）套利（Arbitrage）1.定义：

投资者利用资产定价的不一致，同时买空和卖空这些资产，以赚取无风险利润的行为。

2.主要思路：

套利定价理论是建立在所谓的“单一价格法则”的基本思路上的，即相同的商品或者可以完全相互替代的商品应具有相同的价格；如果价格是不相同的，则可以通过套利交易，从两个价格的差价中获利。

例：

杨怀定（杨百万）的发家史发迹前，上海某工厂仓库管理员，因一次仓库被盗而被怀疑是“监守自盗”，洗清冤枉后辞职下海。

5万元起家，开始倒买倒卖国库券。

时值80年代末，国库券在全国各地以不同的价格进行着交易（尚无交易所交易）：

在发达地区如上海国库券以被人们所接受（因收益率超过银行储蓄），交易价格较高；而在不发达地区如安徽、江西、四川、河南等地，人们尚不接受国库券，从而交易价格较低。

杨百万就是从低价区收购国库券而回上海卖掉。

据称，盈利最多的两个月有50万元净利。

后来做的人多了，利也就微单薄，杨百万遂转入股市鏖战。

分析：

这里的杨百万扮演的就是套利者的角色，即发现市场中某种商品违反了单一价格法则，进而进行套利活动；在套利者努力使自己的利益最大化时，商品的价格差异也就被逐渐消除了。

注：

当一项资产以不同的价格在两个可流通的市场进行交易时，若在这两个市场进行同步交易，则可获得安全利润，即在高价市场卖出，在低价市场买入。

初始投资为零的获取无风险利润的机会特征1：

套利组合不需要投资者任何额外的资金特征2：

套利组合对任何因素都没有敏感性，是无风险的特征3：

套利组合的预期收益率必须是正值设有A,B,C三种股票ABC均值收益（%）81620i121.5构造投资组合方程组在一个有效市场中，当证券价格不合理时一定会有套利行为发生；正因为存在着有效的套利行为，市场价格才会不断的趋于均衡价格。

套利定价理论的核心最早由美国学者斯蒂芬罗斯于1976年提出，这一理论的结论与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性关系，证券的风险越大，其收益则越高。

但是罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是根据均值-方差的原则行事的。

罗斯认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。

由于套利行为，使所有套利机会都消失，投资者面临的只有较高的收益与较大的风险相匹配的投资局面。

套利定价理论与传统理论的区别套利定价理论与传统理论的区别根据风险收益的传统理论，如果市场中的一只股票价格偏离均衡价格，所有的投资者都会根据自己的风险厌恶程度进行轻微和有效的调整，使该股票的价格重新回到均衡价格水平。

而根据套利理论，一旦有股票的价格背离均衡价格，就会产生套利机会，很少的投资者进行规模巨大的套利活动，同样可以使股票价格重新回到均衡水平。

7.1.2投资套利理论的内容套利定价理论的假设前提：

套利定价理论的假设前提：

1.股票的收益率取决于两个因素：

对所有股票都有影响的系统因素，和对个别股票有影响的非系统因素。

2.市场中存在大量的不同资产，资本市场是完全竞争的市场。

3.市场中允许卖空，卖空所得款项归卖空者所有。

4.投资者偏向获利较多的投资策略。

罗斯的分析是从单因素模型开始的：

r=E（ri）+iF+eiri：

股票实际收益E（ri）：

股票i的期望收益F:

系统因素i:

股票i对系统因素的敏感程度ei：

非系统因素假定系统因素测度的是与宏观经济有关的新信息，新信息的内容是不确定的，具有零期望值，非系统因素程度ei也具有零期望值。

充分分散化的资产组合（well-diversifiedportfolio）定义：

如果一个资产组合是充分分散化的，那么，这个资产组合的公司特有风险或非系统风险会完全分散掉，在这个资产组合中留下的只有系统风险。

充分分散化的资产组合假定有一个由n种股票按权重组成的资产组合，每一股票的权重为i，因此有i=1,该资产组合的收益率为rp=E（rp）+pF+p（7.2）其中p是n种股票的i的加权平均值,有p=ii;p是与n种股票与F无关的i的加权平均值有p=ii充分分散化的资产组合这一投资组合的方差分为系统和非系统的两部分。

2p=2p2F+2（p）2F为系统因素F方差，2（p）为非系统因素的方差，它等于22（i），这就是说，由于非系统因素之间是无关的，这些非系统的i组成的资产组合的方差就等于以投资比例的方差为权重的单个方差的加权平均值。

充分分散化的资产组合如果该资产组合是等权重的，即i=1/n，则非系统方差将为：

2（p,i=1/n）=（1/n）22（i）=1/n（2i）/n=1/n2（i）如果n非常大，非系统方差将趋于零。

这个结论同样适用于非等权重资产组合，即i1/n的情况。

充分分散化的资产组合这样，充分分散化的投资组合的收益公式就成为rp=E（rp）+pF充分分散化的资产组合中，各公司之间的非系统风险相互抵消。

资产组合的期望收益取决于他的系统风险水平和该资产组合对系统风险的敏感程度，即贝塔值。

充分分散化的资产组合的风险与收益图108o收益率系统因素相同贝塔值的充分分散化资产组合的收益是唯一的A和B不能在图中的条件下共存。

因为不论系统因素有多大，A大于B都会导致套利机会的出现。

投资者会买入资产组合A,卖空资产组合B，无论系统因素有多大，都可获得的套利毛利润，且无风险。

在套利活动的作用下，两个资产组合的收益差会逐渐消失，相同贝塔值的充分分散化的资产组合的均衡收益是唯一的。

不同贝塔值的充分分散化资产组合的风险溢价与贝塔是成比例的所有充分分散化资产组合的期望收益都是在无风险收益的基础上系统因素的线性函数。

在几何上它表现为一条通过无风险收益点的向右上方倾斜的直线。

期望收益率00.51风险溢价贝塔值rf风险溢价与贝塔成比例的数学推导假定由两个充分分散化的资产组合A和B合成一个零贝塔值的资产组合Z，资产组合A和B在资产组合Z中所占的权重分别为A和B，因此，A+B=1。

B/（B-A）+-A/（B-A）=1，所以有：

A=B/（B-A）B=-A/（B-A）。

由于资产组合Z是充分分散化的，它的贝塔值为零，它没有暴露在系统风险下，因此它是无风险的。

为了消除套利机会，它只能获得无风险利率。

因此，E（rZ）=AE（rA）+BE（rB）=B/（B-A）E（rA）+（-A）/（B-A）E（rB）整理后，有（E（rA）-rf）/A=（E（rB）-rf）/B这表明，风险溢价与贝塔值成比例。

充分分散化资产组合可以代替真实市场资产组合假定市场资产组合是一个充分分散化的资产组合，其贝塔值为，由于风险溢价与贝塔值成比例，所以其期望收益等于无风险收益加上其风险溢价水平，为E（rp）=rf+E（rM）-rfp这就是CAPM模型的一个表达式这就是说，当市场无套利机会时，即使没有CAPM的严格假设，只要是充分分散化的资产组合，风险溢价与贝塔值的关系和CAPM模型中的关系是基本一致的。

套利定价理论的作用CAPM模型有一个很大的缺陷，即它的基础是真实的市场资产组合，而这样一个组合在实际很难获得。

套利定价理论的假定前提宽松的多，但是它的功能与CAPM模型差不多，也可以用来计算和评估证券。

7.2有效市场理论定义：

有效市场是一个价格可以迅速地对影响价格因素的变化作出反应的市场。

7.2.1有效市场理论的含义股价的随机漫步理论股价的随机漫步理论从巴契里耶到沃金，从肯德尔到萨缪尔森都认为股价的变化是无法预测的。

但他们同时也认为，这并不意味着股票市场没有任何逻辑和规律可言，股价无法预测正是股票市场有效的结果。

股价的随机漫步理论股价不可预测，是因为任何可用于预测股价的信息已经在股价中被反映出来了，股价只对新信息作出上涨或下跌的反应，投资者通常只得到与股票风险相称的收益率。

而新信息是不可预测的，如果它们可预测，则可预测的信息就会成为已知信息的一部分。

这样，随不可预测的新的信息变动的股价必然是不可预测的。

这就是股价遵循的随机漫步（randomwalk）理论。

有效市场假定美国学者法马1965年提出了有效市场假定（efficientmarkethypothesis,EMH），他将股价已反映所有已知信息的这种观点为有效市场假定。

有效市场假定按市场有效性的程度分为三种情况：

弱有效假定（weakefficienthypothesis）它认为股价已经反映了全部能从市场加以数据中得到的信息。

有效市场假定半强有效假定（semistrongefficienthypothesis）它认为与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。

强有效假定（strongefficienthypothesis）它认为股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。

有效市场是竞争的结果有效市场是竞争的结果，有效市场假定与证券研究并不矛盾。

市场的有效性在于信息可以迅速地在投资者间传播，而不是由少数人长时间的垄断。

市场有效理论认为预测和研究并不能确保获利,因为研究者不知道有多少投资者也在进行同样的研究并获得了相同的信息。

正是这种不确定性使投资者愿意不断地进行股价的预测和研究，希望自己得到他人得不到的信息，或提早知道有关信息，以获得获利空间。

这种不断寻找套利机会，并不断的套利使市场变得有效了起来。

有效市场有助于资源的优化配置在有效市场中,投资者愿意将时间和金钱用于股价的前景分析与研究中,这有助于投资行为的理性化,有助于资源流向效率最高的地方,有助于社会资源的最优配置。