浅谈中小企业融资创新模式Word文档下载推荐.docx
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融资难,越来越成为制约中小企业发展的瓶颈。
1中小企业融资的现状目前中小企业融资方式主要是内部融资,依靠自身积累。
但是,企业内部留存收益的积累是有限的,随着企业不断扩大再生产,内部融资已制约企业的快速发展和做强做大。
外部融资虽有多种方式,比如传统的银行贷款、股权融资和债券融资,但是由于中小企业规模相对较小、经营变数多、风险大、信用能力较低等一系列原因,使得中小企业外部融资约束强于大企业。
而约高出银行贷款率40%以上的高融资成本对中小企业融资造成了一定的影响。
证券市场的门槛较高,上市成本较高,市场风险大使得中小企业通过有价证券方式获得外源性资金的比例下降,根本不能满足中小企业发展的需要。
为此国家采取了一系列措施,出台了《中小企业促进法》、《中小企业信用担保法》、《中小企业融资法》、《中小金融机构法》等法律、法规,以便规范中小企业融资主体的责任范围、融资办法和保障措施。
同时大胆尝试股权和债券融资,为中小企业直接融资提供可能。
根据我国的国情,借鉴国外的研究成果,从中小企业自身考虑,在改善传统融资方式和融资环境的同时,尝试利用国外先进的动产融资、典当融资、天使投资和供应链融资等方式来缓解中小企业融资难的问题。
“天使投资”是指具有一定财富的有钱个人,对具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的直接投资,属于一种自发而又分散的民间投资方式。
在欧美,它已经成为一种较为成熟的投资模式。
但在我国,由于社会体系和人们的消费习惯等因素的影响,导致我国储蓄率高,致使“天使投资”发展缓慢。
实际上,高居民储蓄使得我国的民间资本充裕,尤其在是经济发达的沿海地区,如浙江、广东,民间借贷市场十分活跃,在某种程度上取代了银行的功能。
但是,民间融资活动基本上处于地下或半地下状态,缺少法律和制度的规范,高利贷等违法活动相对普遍。
因此,民间融资有待规范,从而真正发展市场化的融资活动。
天使投资具有发展潜力。
它可以有效利用民间资本,拓宽中小企业融资渠道。
“天使投资”是私募股权基金的一种表现形式。
2私募股权基金2.1概念2.1.1pe(privateequity)私募股权投资是指专业投资管理机构以私募的方式,将客户投资资金集中起来,以客户名义注册投资主体并以该投资主体名义投资于成长型未上市企业,持有该企业股份,由专业投资管理机构为被投资企业提供各项增值服务,帮助被投资企业发展,之后通过被投资企业上市或者以并购股权转让等方式,实现增值退出的投资模式。
投资者的兴趣在于退出后实现投资收益。
2.1.2pe概念的认识误区pe(privateequity),国内的翻译多种多样,如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等。
(1)“private”并非绝对“私募”。
私募(privateplacement),指的是资金募集形式,如国内有很多的私募证券基金。
pe也有公募的,如kkr公司2006年4月在阿姆斯特丹通过ipo的方式募集了主要从事buyout的pe基金。
(2)“private”并非指“私有”,在我国,“私有”与“公有”相对,把pe翻译成私有权益,会限制pe投资的范围,把国有权益排除在外,而目前国企改制正是海外pe和国内pe十分青睐的投资方向之一。
(3)“equity”不只包括“股权”,在成熟市场,“equity(权益)”不仅包括普通股权,也包括优先股、可转换优先股、可转换债券等,甚至包括房地产产权等其他财产权益。
(4)pe并不只投“pre-ipo”,pe投资的领域以上市前企业股权为主,但国外许多pe也喜欢投资已上市公司的股权,这类投资叫pipe(privateinvestmentsinpublicequity),即”对上市公司非公开发行股权的投资”。
2.2私募股权基金与风险投资的区别私募股权基金行业起源于风险投资,二者主要区别在投资领域上。
风险投资基金投资范围限于以高新技术为主的中小公司的初创期和扩张期融资,私募股权基金的投资对象主要是那些已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业,这是其与风险投资基金最大的区别。
2.3私募股权基金与公募基金的区别2.3.1募集方式私募基金通过非公开方式募集资金。
在美国,共同基金和退休金基金等公募基金,一般通过公开媒体做广告来招徕客户,而按有关规定,私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传,其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”,或者直接认识基金管理者的形式加入。
2.3.2募集对象私募基金的对象只是少数特定的投资者,圈子虽小,门槛却不低。
如在美国,对冲基金对参与者有非常严格的规定:
若以个人名义参加,最近两年其个人年收入至少在20万美元以上;
若以家庭名义参加,家庭近两年的收入至少在30万美元以上;
若以机构名义参加,其净资产至少在100万美元以上,而且对参与人数也有相应的限制。
因此,私募基金具有针对性较强的投资目标,它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。
2.3.3信息披露私募基金这方面的要求低得多,加之政府监管也相应比较宽松,因此私募基金的投资更具隐蔽性,运作也更为灵活,相应获得高收益回报的机会也更大。
此外,私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司,基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。
从国际目前通行的做法来看,基金管理者一般要持有基金3%~5%的股份,一旦发生亏损,管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者,因此,私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体,这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。
2.4私募股权基金分类
(1)按投资性质分类:
创业风险投资基金、并购基金(mbo/lbo)、产业投资基金、重整基金(秃鹫基金)、过桥基金(夹层基金)。
(2)按被投资企业发展阶段分类:
种子期基金(天使基金、vc)、初创期基金、成长期基金(扩展期)、pre-ipo基金。
(3)按基金的组织形态分类:
信托制、有限合伙制、公司制。
2.5pe资金来源(1)个人资本。
主要来自创业者朋友间的援助和被称为“天使投资者”(angelcapitalist)的个体创业投资家的投资。
(2)机构投资者资金。
在西方国家,投资公司、保险公司、各种福利基金、大学基金、养老基金及金融财团等,一般被称为机构投资者。
(3)银行资金。
非主流。
(4)保险公司。
为追求投资回报,保险公司也愿意为创业投资机构提供资金。
(5)政府资金。
有些国家的政府在预算中安排一定的资金,扶持中小企业,促进投资。
(6)大公司资本。
不少大公司出于战略考虑,以合资和联营等方式投资于与自身战略利益相关的风险企业,或者设立子公司性质的投资公司。
2.6pe盈利模式——价值增值盈利公式:
企业估值增值=企业盈利的增长×
市盈率的提高对处于高速成长期的优质企业进行股权投资,凭借资金和管理团队经验,提升被投资企业盈利水平,获得企业成长的收益。
推动被投资企业ipo,获得一、二级市场的市盈率差。
只要被投资企业盈利持续稳定增长,无论上市与否,投资者均可获得投资收益。
其增值服务的内容可概括为:
①履行股东职责、帮助企业规范运作,包括财务独立与关联交易、明晰产权(国有集体资产及权益处理)、税收优惠及减免、社会保障/职工福利薪酬、老股东出资及验证;
②协助企业制定和实施发展战略;
③帮助企业整合资源、开拓市场渠道,如产业链的资源整合、新市场的开拓;
④为企业进行诊断,帮助企业解决疑难杂症;
⑤帮助企业改善公共关系(政府、投资者、消费者、同行企业、上下游企业);
⑥为企业进行资本运作,实现企业价值,如上市、并购、重组、后续融资。
3pe的意义私募股权基金在经济发展中具有积极作用。
pe不仅仅可以带来金钱,还可以帮助企业完善公司治理结构,建立激励机制;
帮助企业拓展潜在业务,增加股东价值;
帮助企业吸引优秀人才,完善管理团队;
提高企业在市场上的国际化知名度与公信力;
上市过程的全程参与,为最终实现股东价值创造条件。
(1)私募股权基金的发展有助于促进国家大产业结构的调整。
发达国家重化工业在发展的最顶峰时期占工业产值的比重为65%,而中国重化工业比重已达70%。
重化工业具有自循环或自我加强的性质。
因为这个行业以大中型国有企业为主,而现有金融渠道也主要向大中型国有企业敞开。
而急需发展的现代服务业、高新技术产业、各类消费品制造业和消费服务业大都以中小企业和民营企业为主,但现有的金融体系却没有为他们提供相应的融资渠道。
这就是私募股权基金大有作为的领域。
私募股权基金的优势在于它是真正市场化的。
基金管理者完全以企业成长潜力和效率作为投资选择原则。
投资者用自己的资金作为选票,将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业,投给这个行业中最有效率的企业,只要产品有市场、发展有潜力,不管这个企业是小企业还是民营企业。
这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率可以大幅度提高。
(2)私募股权基金在传统竞争性行业中的一个十分重要功能是促进行业的整合。
中国最稀缺的资源是优秀企业家和有效的企业组织。
最成功的企业就是优秀企业家与有效企业组织的有机结合。
让优秀企业去并购和整合整个行业,能最大限度地发挥优秀企业家人才与有效企业组织对社会的积极贡献。
因此,私募股权基金中的并购融资对于中国产业的整合和发展具有极为重要的战略意义。
(3)私募股权基金专业化的管理可以帮助投资者更好地分享中国的经济成长。
私募股权基金的发展拓宽了投资渠道,可能疏导流动性进入抵补风险后收益更高的投资领域,一方面可减缓股市房地产领域的泡沫生成压力,另一方面可培育更多更好的上市企业,供投资者选择,使投资者通过可持续投资高收益领域来分享中国经济的高成长。
(4)私募股权基金作为一种重要的市场约束力量,可以补充政府监管之不足。
私募股权基金作为主要投资者可以向企业派财务总监和董事,甚至作为大股东可直接选派总经理到企业去。
在这种情况下,私募股权基金作为一种市场监控力量,对公司治理结构的完善有重要的推动作用。
为以后的上市企业在内部治理结构和内控机制方面创造良好的条件。
(5)私募股权基金可以促进多层次资本市场的发展。
可以为股票市场培育好的企业,私募股权基金壮大以后,可以推动我国创业板和中小企业板市场的发展。
当前我国私募股权基金的发展还处在起步阶段,有许多问题需要研究:
一是大力发展本土私募股权基金还是加快引进国外基金。
从国内流动性过剩和分享经济增长成果的优先权看,应该优先发展本土基金。
但是海外基金在企业境外上市、招聘优秀企业经理人、企业估值技术与基金管理经验方面比本土基金具有更大优势。
当然国内多层次市场发展后,境外基金的第一个优势将不再存在。
二是发展本土私募股权基金和培育经理人市场之间的关系。
以往私募股权企业投资失败的一个很重要原因是企业总经理不尽如人意。
企业家、经理人市场和我国私募股权基金的发展有很重要的依存关系。
三是私募股权基金和地方政府的关系。
同时,在经历了金融危机冲击后,由于pe的利益驱动,尤其是创业板的高溢价,使得vc机构对pe化趋之若鹜。
不过,伴随市场回暖的并非是vc在相关企业创业初期便早早介入,vc青睐的是已经粗具规模,即将上市的企业。
可是如果一家企业质地优良,每年利润稳定在3000万元以上,它还需要风投资金吗?
难道不能轻松地从银行取得贷款吗?
vc一窝蜂地涌向拟上市企业,如果一旦上市遇阻,钱基本上就死掉了。
各类资金涌入使得投资数量和金额迅速增多,除了政府引导性基金外,个人风投资金也在介入。
相对于个人风投资金介入,更令人担心的是pe“关系化”,即利用个人特殊资源在募集和投资过程中发挥着决定性作用。
这些具有特殊关系的私人没有参与任何前期的项目发掘和培育过程,显然不是真正的vc。
这种私人化和关系化投资行为已让vc在中国变形,不但加剧了资本市场的泡沫,也扭曲了市场的资源配置。
据chinaventure投中集团最新统计显示,仅2010年3月中国市场获得融资的企业就达13家之多,融资金额达18.02亿美元。
投资案例数量和投资金额环比增幅分别达116.7%和360.3%。
业界人士普遍认为,创投pe化、pe关系化将成为未来行业发展的隐忧。
综上所述,中小企业的出现和发展是经济创新力量的重要源泉,以支持中小型科技企业创立和发展并实现资本增值为目的的pe投融资模式,顺应了中小企业的发展要求,消除了银行间融资和金融市场直接融资对中小企业支持的盲点,是一种独特的“企业家式”的新型投融资模式。
从发展的总体趋势看,未来私募股权投资基金的价值更多的将是“雪中送炭”,而不是“锦上添花”,它必将对中小企业的发展和壮大起到不可估量的作用。
主要参考文献[1]鲁育宗.产业投资基金导论:
国际经验与中国发展战略选择[m].上海:
复旦大学出版社,2008.[2]邓辉.中小企业的融资困境及其破解策略[j].产业与科技论坛,2008(8).