论私募基金在我国的发展趋势.doc

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论私募基金在我国的发展趋势

摘要私募基金近年来在全球蓬勃发展已经成为国际金融市场上的新角色中国作为亚洲最有前途的私人股权投资市场得到国际大投行的青睐虽然私人股权投资在中国的发展有很大的机遇但是由于法律和制度不健全等因素私募基金在我国还面临许多挑战私募基金要在我国健康发展还急需解决基础研究、退出方式等问题关键词私人股权投资；私募基金

　　“私募基金”或“私人股权投资基金”与公募基金相比私募基金具有以下特点募集方式不同；募集对象不同；投资更具有灵活性；信息披露要求不同私募基金由于其受到政府监管相对较宽松操作缺乏透明度有可能出现内幕交易、操纵市场等违规行为将不利于基金持有人利益的保护在可能在取得较高收益的同时蕴藏着较大的投资风险如基金管理者的道德风险、代理风险等如何大力健康发展我国私募基金尤为重要

　　一、私募基金在我国发展的现状及存在的问题

　　私人股权投资基金是上世纪80年代在欧美慢慢发展起来的经过几十年的发展如今这种资本投资手段已经发展成熟并壮大起来在欧美资本市场饱和的前提下国际投资者们纷纷看重亚太地区的发展潜力而开始向这一地区转移自己的投资重点现在美国、欧洲的基金和大投资机构都将中国作为重要的战略基目标在中国市场前景广阔无论新兴或传统行业都有极大的增长空间这对于本国的尤其是外国的投资商来说有着巨大的利润诱惑当前我国私募基金的规模大约有5000亿元占A股流通市值略多于1/3规模较大的单一基金数额估计2-3亿元而证券投资基金的股票资产约为1600亿元保险投资资金投资股票市场的资金总数超过了1000亿元QFII增加额度之后将达到约800亿元的投资规模

　　随着中国企业制度的改善、管理水平的提升投资银行、法律服务等支撑系统的迅猛发展中国私人股权投资市场正面临着重大的发展机遇但由于制度法律等方面还不够完善其在中国的发展存在很多问题

（一）我国私募基金规模较小

　　我国私募基金通常专指专门从事与金融市场特别是股票市场的不同于证券投资基金管理公司的机构投资者其内涵类似于国际金融市场的对冲基金（HedgeFund）而我国的证券投资基金内涵类似于共同基金（MutualFund）共同基金的两个最主要的特征组合投资（portfolio）和随时赎回私募基金则不受这两个条件的约束对冲基金在50年前刚刚出现自20世纪80年代末期以来对冲基金发展迅速每年的增长速度达到25%根据Tremont公基金中到2003年对冲基金管理的资产有6500-7000亿美元这些资产分布在约5000个基金中平均每个基金的数额超过1亿美元同时全世界的对冲基金数量有92%在美国有7%在欧洲只有1%左右的数量存在于亚洲和世界其他剩余地区美国是对冲基金的主要控制地我国的私募基金大部分的资金来源包括一些国有机构、民营企业和私人投资者相比较而言我国私募基金规模很小据估计我国A股市场的私募基金规模有5000-6000亿元约合600-700亿美元规模较大的单一基金数额估计2-3亿元合3000-4000万美元

（二）私募基金在国内的投资面临外国投资者的竞争

　　私募基金生存的重要条件是来源稳定的资金私募基金的资金来源不光受到国内储蓄、证券、信托、保险、外汇等理财产品的竞争也受到外资金融机构开发的互换产品的竞争以及外资商业银行和投资银行对私人银行业务的开拓的竞争（私人银行业务的主要客户是高净值私人投资者）据统计截至2005年12月在我国的外资银行共有225家营业性机构和240家代表处本外币资产总额为796亿美元越来越多的外资银行正在进入中国市场外资银行在金融产品开发和市场开发方面拥有丰富的经验对于开发我国市场也是有的放矢例如渣打银行和荷兰银行在2005年5月推出的理财金融产品是比较典型的互换业务而私人银行业务也受到外资银行尤其是有经验的欧洲银行的重点关注相比之下我国私募基金的资金来源主要是靠基金经理与资金方的特殊的私人关系维系这对于发展一种可利用现代营销技术开发客户的业务是难以成功的如果没有客户的资金私募基金名存实亡

　　（三）私募基金的身份得不到确认

　　可能是担心私募基金对市场的破坏作用还可能是担心私募基金与国有机构合作导致国有资产的流失问题私募基金身份一直不能得到确认加上我国对私人及其机构筹集资金有严格的限制使得私募基金在证券市场投资的手段主要以短期投机为主一般是做完一个波段后将客户资金归还并将剩余利润按照事先约定进行分割其实这种政府管制的方案既不利于金融市场的正常发育也不利于我国机构投资者能力的培育市场尤其是金融市场其趋利性是非常强的如果市场不开放私募基金发展就会出现畸形

　　（四）运作机制尚未建立

　　美国的有限合伙公司经过长时间的发展已建立起一套有效的机制较好地解决了风险投资中突出的信息不对称和激励问题私人股权基金的运作至少涉及到三个主体基金投资人、基金管理人、企业家为了规范和治理三方的关系需要设计一系列复杂的合约条款和治理结构包括

　　1、私人股权基金的基金结构用于规范和治理基金的投资人和管理人之间的关

　　2、私人股权基金管理人的报酬机制用于有效激励基金管理人

　　3、私人股权基金管理人与企业家的合约用于规范和治理基金管理人和企业家之间的关系上述三方面问题是私人股权基金运作的核心然而目前国内对其认识不足制度缺失专业人才匮乏在实践中难以建立有效的运作机制由于没有有限合伙制的法律制度安排我国的风险投资机构的组织形态只能以公司的方式出现单一的组织形态对风险投资的资金进入以及决策效率和激励约束机制等都产生了较大的影响目前国内的风险投资机构基本还是以公司制形式运作研究表明公司风险投资存在先天缺陷必须依赖与母公司的战略协同效应才能取得成功（五）理念、工具和手段落后

　　风险投资成功的关键并不在其雄厚资本而是在非组织结构货币方面收集信息和对目标企业监控这是私人股权基金投资管理的核心理念创业企业在争取外部投资时存在如下障碍代理问题；信息不对称；合同的不完备性和不可执行性

　　国外学者和风险投资家在理论和经验研究的基础上形成了一整套成熟的机制包括工具和手段可以有效缓解创业企业和外部投资者之间的代理冲突目前国内对其认识不足很多创新工具的设计和使用仍面临制度约束无法有效收集信息并对目标企业实施监控

　　（六）退出方式不通畅

　　私人股权投资的退出虽是投资周期的最后一个阶段却是一个不可或缺的重要环节成功的退出对于投资者获得可观的投资回报进而筹集新的资金至关重要发达的IPO市场使得私人股权基金更容易筹集到新的基金因此资本市场比较健全的发达国家往往以IPO的方式实现退出而在发展中国家由于缺乏健全的资本市场私人股权基金更倾向于以出售的方式来实现退出

　　我国大部分私人股权投资者最初希望在上海或深圳的证券交易所通过IPO实现退出但事实证明在国内通过上市实现退出存在很多问题通过证券交易所上市的决定权主要掌握在政府手中更受关注的是急需筹集资金的公司风险投资基金与母公司关联度较高因此很多拥有国际资本支持的公司一般不考虑本土上市大部分公司要么选择出售给战略投资者要么公司自己进行股票回购要么争取在海外上市

　　二、对我国私募基金的几点建议

　　鉴于以上种种问题为使私人股权投资基金在中国更快更健康的发展应注意以下几个方面

（一）加强基础研究是国内整个投资行业面临的紧迫任务

　　随着股权分制改革的深入股票数量将大幅增加股票市场的博弈结构将变得更加复杂化易变性增加私募基金过去的如操纵股价、联合坐庄、内幕交易以及行贿等这些落后甚至违法的盈利模式将不复存在私募基金必须以更加深入的研究和分析获取可靠的投资机会加强基础性研究是理解市场的前提基础研究是金融理论创新的源泉也是当前包括私募基金在内的我国投资界需要大力加强的

（二）加强私人股权市场主体的培育和建设消除制约因素

　　应加快法制建设的步伐创造有利于中介机构发展的制度环境积极培育和促进具备较丰富投资经验和较高声誉的本土私人股权投资机构群体的形成拓宽企业年金、银行附属机构、保险公司、社保基金、富裕个人等为代表的投资者的资金投向加强政府的引导作用共同促进社会资金以基金形式参与到私人股权市场推动储蓄资金的转化

　　（三）基金管理人要加强自己判断市场的全球化眼光

　　基金经理在基金行业扮演着极为重要的角色一定程度上可以认为基金行业投资水准的主要代表是基金经理我国证券投资行业虽然不乏人才但要与QFII等这些老练的机构投资者竞争尚有不小的差距其中最突出的差距是投资的国际化眼光私募基金作为有长远发展潜力的前沿行业其资产管理人必须通过自己独立的、客观的判断用全球化的视角来评价我国资产市场价格的波动建立客观的估值体系不人云亦云在金融市场全球跨市套利的背景下我国投资机构如果不能用国际化的眼光来判断国内资产就难以对A股市场中的资产有一个可观的判断从而易受他人影响在对我国金融资产定价权争夺中失利

　　（四）建立和完善以有限合伙为代表的私人股权基金

　　建立有限合伙制这一特殊的私人股权投资机构非常必要未来发展风险投资的组织机构选择应明确以有限合伙为基本目标建立和完善相关制度建设工作

　　（五）积极培育多层次资本市场理顺私募基金的退出方式

　　近年来中国资本市场环境已发生许多积极变化深圳证券交易所成功推出中小企业板并计划在此基础上推出创业板为创业投资的股权增值和成功退出提供了新的渠道股权分置改革全面推开为包括创业投资、并购基金在内的私人股权投资提供了切实可行的退出通道为解决制约国内创业投资退出的瓶颈问题迈出了坚实的一步

　　参考文献

　　1、时卫干.国际投资基金在中国J.看世界,2006

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　　2、李晓明.私募股权基金的中国起步J.中国投资,2006（11）.

　　3、王巍.迎接私募股权基金的时代J.中国金融,2007（11）.

　　4、杨海霞.私募股权基金走到“阳光”监管下J.中国投资,2007（6）.

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