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债券和股票估价
债券和股票的价值与到期收益率
第6章
资本成本
债务、股权资本成本,加权平均资本成本
第7章
企业价值评估
实体现金流量,股权现金流量;
实体价值,股权价值
第8章
资本预算
项目投资评价(方法,流量)
第9章
期权估价
单期(多期)二叉树,B-S模型,实物期权(扩,时,放)
第10章
资本结构
杠杆系数,资本结构理论、决策(比,每,价)
第11章
股利分配
分配政策(固定/低/剩),相关理论主要观点,分送增
第12章
普通股和长期债务筹资
股权再融资的相关方式,条件和计算
第13章
其他长期筹资
租赁,附认股权证、可转换公司债券
第14章
营运资本投资
现金管理(成\存\随),信用政策分析,存货管理(基,再,保,1-d/p)
第15章
营运资本筹资
易变现率,有效年利率,放弃现金折扣
第16章
产品成本计算
辅助费用分配(直/交/计),约当产量,综合/还原,平行结转
第17章
标准成本计算
变动(料工费)\固定成本(二,三)差异;
第18章
本量利分析
边际贡献,盈亏临界点,安全边际,敏感系数
第19章
短期预算
营业、财务预算及各预算间的联系
第20章
业绩评价
盈利,剩余收益,经济/市场增加值;
公司内部
第二章财务报表分析
内容要点:
1、
Y0=A0*B0*C00)
Y1=A1*B0*C01)1)-0)得A因素对Y的影响
Y2=A1*B1*C02)2)-1)得B因素对Y的影响
Y3=A1*B1*C13)3)-2)得C因素对Y的影响
总的变化:
Y3-Y0
因素分析法
1)目标变量与各参数值的函数构成式。
2)确定各参数值的替换顺序,逐次逐个替换。
3)分别,后式减前式,得到各参数对目标变量的影响值。
2、基本财务比率:
短期偿债能力比率,长期偿债能力比率,营运能力比率,盈利能力比率,市价比率
Ø
短期偿债能力比率分子逐渐减小,分母不变,均为流动负债
营运资本=流动资产–流动负债=长期资产–长期资本
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债
减法:
速动资产=流动资产–存货、预付账款及一年内到期的流动资产及其他
加法:
速动资产=货币资金+交易性金融资产+各种应收账款
现金比率=现金资产/流动负债现金资产=货币资金+交易性金融资产
现金流量比率=经营现金流量/流动负债
长期偿债能力比率
资产负债率=负债/资产总额产权比例=负债/股东权益权益乘数=资产/股东权益
关系式:
权益乘数=1+产权比例权益乘数=1/(1-资产负债率)
长期资本债务率=非流动负债/(非流动负债+权益)
利息保障倍数=息税前利润/利息息税前利润EBIT=净利润+利息+所得税费用
现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额/利息
现金流量债务比=经营现金流量净额/债务总额
营运能力比率
某资产周转次数(率)=周转额(主:
销售收入)/某资产年末金额
某资产周转天数=365/某资产周转次数(率)
某资产收入乘数比=某资产年末金额/销售收入
注:
1)存货:
若用于评估存货管理业绩,应当使用销售成本
2)总资产周转天数(收入乘数比)等于各子资产的周转天数(收入乘数比)之和。
盈利能力比率
销售净利率=净利润/销售收入
资产净利率=净利润/资产
权益净利率=净利润/股东权益=销售净利率*资产周转次数(率)*权益乘数
市价比率每股市价
市盈率=每股市价/每股收益
每股收益=(净利润-优先股股利)÷
流通在外普通股加权平均股数
市净率=每股市价/每股净资产
市销率=每股市价/每股销售收入每股销售收入=销售收入÷
3、管理用财务报表
⏹挑出金融资产、金融负债管理用资产负债表
金融资产:
1)交易性金融资产,持有至到期投资,可供出售金融资产,贷款和应收账款(按市场计息)
2)5+2条:
货币资金,交易性金融资产,应收票据,应收利息,应收股利,持有至到期投资,可供出售金融资产
金融负债:
5+3条:
短期借款,交易性金融负债,应付票据,应付利息,应付股利,长期借款,应付债券,融资租赁引起的长期应付款
经营资产=资产–金融资产
⏹算出平均所得税税率,计算税后利息费用,税后经营净利润管理用利润表
平均所得税税率=所得税费用/利润总额
经营损益:
税前经营利润*(1–平均所得税税率)=税后经营净利润
金融损益:
利息费用*(1–平均所得税税率)=税后利息费用
利息费用=财务费用-金融资产公允价值变动收益-金融资产投资收益+金融资产的减值损失
净利润:
税后经营净利润–税后利息费用=净利润
⏹
经营活动现金流量:
营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧摊销
营业现金净流量=税后经营净利润+折旧摊销–营运资本增加
实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产增加–折旧摊销
实体现金流量=税后经营净利润+净投资
净经营长期资产总投资=净经营长期资产增加+折旧摊销
经营性资本支出=净经营长期资产总投资
经营性资本净支出=净经营长期资产增加
金融活动现金流量:
债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
=税后利息费用-(金融负债增加-金融资产增加)
股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
=股利分配-股份发行(或+股份回购)
算出实体现金流量,融资现金流量管理用现金流量表
4、改进后的杜邦财务分析体系
权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率–税后利息率)*(净负债/股东权益)
净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产
税后利息率=税后利息费用/净负债
净负债=金融负债–金融资产
净财务杠杆=净负债/股东权益
杠杆贡献率=经营差异率*净财务杠杆
经营差异率=(净经营资产净利率–税后利息率)
税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入
净经营资产周转次数=销售收入/净经营资产
净经营资产净利率=税后经营净利率×
净经营资产周转次数
第三章长期计划与财务预测
1、计算外部融资额基础公式
外部融资额=(预计净经营资产–基期净经营资产)-留存收益的增加-可动用金融资产
=(经营资产的增加–经营负债的增加)-留存收益的增加-可动用金融资产
内部来源:
留存收益的增加,可动用金融资产
外部来源:
债务增加,增发股份
留存收益的增加=预计销售收入*销售净利率*(1-股份支付率)=预计期留存收益
拓展:
=(经营资产销售百分比–经营负债销售百分比)×
销售收入增加–预计销售收入×
预计销售净利率×
(1–股利支付率)
=(1/净经营资产周转次数)×
销售收入增加–预计销售收入×
留存收益率
股利支付率+利润留存率=1销售净利率=净利润/销售收入净经营资产周转次数=销售收入/净经营资产
内含增长率:
外部融资额为0时的销售增长率,假定无金融资产可推出如下公式。
(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比)-计划销售净利率×
[(1+增长率)÷
增长率]×
收益留存率=0
2、可持续增长的假定条件及可持续状态下与销售同步增长的6个增长率
可持续增长率:
是指不发行新股,不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时,公司销售所能增长的最大比率。
不变的比率:
资产负债率,产权比例,权益乘数,销售净利率和资产周转率,利润留存率和股利支付率。
资产负债率=负债/资产产权比例=负债/权益权益乘数=资产/权益
销售净利率=净利润/销售收入资产周转率=销售收入/资产利润留存率=留存收益/净利润股利支付率=股利/净利润
同步增长的增长率:
销售增长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率
3、计算可持续增长率的基础公式
期初权益:
不增发新股,留存收益的增长也就是股东权益的增长。
可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=本期留存收益的增加/期初股东权益
=(本期销售收入*销售净利率*利润留存率)/期初所有者权益分子分母同乘一个资产
=总资产周转率*销售净利率*利润留存率*期初权益期末总资产权益乘数
期末权益:
可持续增长率=(权益净利率×
利润留存率)/(1–权益净利率×
利润留存率)
=(销售净利率×
资产周转率×
权益乘数×
利润留存率)/(1-销售净利率×
利润留存率)
资产净利率=净利润/总资产=(销售收入×
销售净利率)/总资产=资产周转率×
销售净利率
4、常见计算题的解题思路
第四章财务估价的基础概念
1、资金时间价值:
普通年金、预付年金、递延年金
单利:
单利终值:
F=P×
(1+i×
n)
单利现值:
P=F/(1+i×
n)
复利:
要求的数在/前
复利终值:
F=P×
(1+i)n=(F/P,i,n)
复利现值:
P=F×
(1+i)-n=(P/F,i,n)
普通年金:
普通年金终值系数:
(F/A,i,n),A×
普通年金现值系数:
(P/A,i,n),A×
偿债基金系数:
(A/F,i,n)
投资回收系数:
(A/P,i,n)
预付年金:
预付年金终值系数:
F=A[(F/A,i,n+1)-1],A×
×
(1+i)
P=A[(P/A,i,n-1)+1],A×
×
(1+i)现系加1
递延年金:
递延年金终值:
类似普通年金终值 F=A×
(F/A,i,n),只与连续收支期(n)有关,与递延期(m)无关。
递延年金现值:
二次折现P=A×
(P/A,i,n)×
(P/F,i,m)
系数之差P=A×
[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]
永续年金:
现值=A/i
折现率、期间的推算:
内插法
报价利率、计息期利率和有效年利率——年内多次计息情况
三个利率的换算
计息期利率=报价利率/年复利次数
有效年利率
有效年利率与报价利率的比较关系
当m=1时,有效年利率=报价利率
当m>
1时,有效年利率>
报价利率
当m<
1时,有效年利率<
2、单项资产的风险和报酬
指标
特征
预期值(期望值、均值)
预计收益平均化,不能直接用来衡量风险。
方差
当预期值相同时,方差越大,风险越大。
标准差
当预期值相同时,标准差越大,风险越大。
变化系数
可直接用来做风险衡量,不受预期值是否相同的影响。
偏差:
预期值与可能值之差
方差:
偏差的加权平方和或偏差的平方和除以修正简单平均
3、投资组合的风险和报酬
证券组合的预期报酬率
报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值。
两项资产组合的风险计量
1)协方差
证券1的预期值证券2的预期值
2)相关系数
3)两项资产组合的方差和组合的标准差
4)特殊情况
4、两种证券组合的机会集与有效集
相关系数=1;
机会集为一条直线;
不具有风险分散化效应。
相关系数<1,机会集为一条曲线,当相关系数足够小,机会集曲线向左侧凸出。
相关系数越小,风险分散效应越强;
相关系数越大,风险分散效应越弱。
1)由两项资产构成的投资组合,其最高、最低预期报酬率组合点,以及最大方差组合点不变,但最小方差组合点却可能是变化的。
2)机会集不向左侧凸出——有效集与机会集重合。
最小方差组合点为全部投资于A,最高预期报酬率组合点为全部投资于B。
不会出现无效集。
3)机会集向左侧凸出——出现无效集。
最小方差组合点不是全部投资于A,最高预期报酬率组合点不变。
5、多种证券组合的机会集与有效集
1)多种证券组合的机会集是一个平面
2)最小方差组合是图中最左端的点,它具有最小组合标准差。
3)最小方差组合点至最高预期报酬率点的部分,为有效集(有效边界)。
图中AB部分即为有效边界,它位于机会集的顶部。
投资者应在有效集上寻找投资组合。
6、资本市场线
由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差
总期望收益率=Q×
风险组合的期望报酬率+(1-Q)×
无风险利率
总标准差=Q×
风险组合的标准差
其中:
Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例——投资于风险组合的资金与自有资金的比例
1-Q代表投资于无风险资产的比例 如果贷出资金,Q<1;
如果借入资金,Q>1
将风险组合作为一项资产,与无风险资产进行组合。
过无风险报酬率向机会集平面作直线RfA和RfP,其中RfP为机会集的切线。
从图中可以看出,只有RfP线上的组合为有效组合,即在风险相同时收益最高。
这里的RfP即为资本市场线。
(1)市场均衡点:
资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点,它代表惟一最有效的风险资产组合,它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合,即市场组合。
(2)组合中资产构成情况(M左侧和右侧):
图中的直线(资本市场线)揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率的权衡关系。
在M点的左侧,同时持有无风险资产和风险资产组合,风险较低;
在M点的右侧,仅持有市场组合,并且会借入资金进一步投资于组合M。
(3)分离定理:
个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立,对于不同风险偏好的投资者来说,只要能以无风险利率自由借贷,他们都会选择市场组合,即分离原理__最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。
资本市场线
7、资本资产定价模型
⏹系统风险的度量——β系数
1)定义:
某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
2)计算方法:
定义法,回归直线法
1定义法:
提示:
1用这种方法计算资产β系数,首先计算该资产与市场组合的相关系数,然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差,最后代入。
2某种股票β值的大小取决于:
该股票与整个市场的相关性;
它自身的标准差;
整个市场的标准差。
3市场组合的贝塔系数为1。
4当相关系数小于0时,贝塔系数为负值。
2回归直线法:
(1)可以先记住分子,只要记住分子了,分母就很容易记了。
令分子中x=y,即是分母。
(2)采用这种方法计算β系数,需要列表进行必要的数据准备。
根据数理统计的线性回归原理,β系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据,使用线性回归方程预测出来。
β系数就是该线性回归方程的回归系数。
y=a+bx(y—某股票的收益率,x——市场组合的收益率) 式中的b即为β。
3)β系数的经济意义
测度相对于市场组合而言,特定资产的系统风险是多少。
根据资本资产定价模型,某资产的风险收益率=贝塔系数×
市场风险收益率,即:
⏹投资组合的β系数
对于投资组合来说,其系统风险程度也可以用β系数来衡量。
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数,权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
计算公式为:
投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
⏹证券市场线——资本资产定价模型
【提示】
1)无风险证券的β=0,故Rf为证券市场线在纵轴的截距。
2)证券市场线的斜率为Rm-Rf(也称风险价格),一般来说,投资者对风险厌恶感越强,斜率越大。
3)投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险,而且还取决于无风险利率(证券市场线的截距)和市场风险补偿程度(证券市场线的斜率)。
由于这些因素始终处于变动中,所以证券市场线也不会一成不变。
预期通货膨胀提高时,无风险利率会随之提高,进而导致证券市场线的向上平移。
4)证券市场线既适用于单个证券,同时也适用于投资组合;
适用于有效组合,而且也适用于无效组合,证券市场线比资本市场线的前提宽松,应用也更广泛。
Rs=Rm+×
(Rm-Rf)
第五章债券和股票估价
1、债券价值的估算:
未来现金流入量在估算时点的现值。
债券价值=票面利息*普通年金现值系数+票面金额*复利现值系数
普通年金现值系数和复利现值系数,采用市场利率
债券价值的影响因素——折现率、票面利率、计息期(付息频率)、到期时间、面值
2、已知债券买价,运用内插法,求预期收益率。
买价=票面利息*普通年金现值系数+票面金额*复利现值系数(IRR)
用2个利率试算买价,采用比买价一大一小所对应的二个利率,列出式子。
折现率未来现金流入现值
i小值1
IRR买价
i大值2
注意:
若算出的是计息期利率,还应用此
公式换成有效年利率
3、股票价值的估算:
股利折现;
二阶段:
分段计算,然后相加
0增长(永续)模型:
P0=D/Rs
固定增长模型:
P0=D1/(Rs-g)=D0*(1+g)/(Rs-g)
【提示】
1)做题时如何区分D1和D0:
如果给出预期将要支付的每股股利,则是D1;
如果给出已支付的股利,则是D0。
2)Rs的确定。
如果题目中没有给出,一般应用资本资产定价模型确定。
3)g的确定。
一般情况下会直接给出。
g还可根据可持续增长率来估计(在满足可持续增长的五个假设条件的情况下,股利增长率等于可持续增长率)。
4)以上两个模型还可以作为计算两种特殊类型现金流量现值的公式使用。
二阶段模型:
P0=各年股利分别复利折现+稳定状态D1/(Rs-g)后再复利折现
4、股票的收益率
Rs=D/P
Rs=D1/P0+g
采用内含报酬率计算方法,内插法确定
第六章资本成本
1、资本成本的概念与分类
资本成本的含义及其分类
含义:
一般说来,资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本,而是一种失去的收益,是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益,因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
分类:
资本成本的概念包括两个方面:
一方面,资本成本与公司的筹资活动有关,它是公司筹集和使用资金的成本,即筹资的成本;
另一方面,资本成本与公司的投资活动有关,它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系,也有区别。
为了加以区分,我们称前者为公司的资本成本,后者为投资项目的资本成本。
公司资本成本
含义:
公司的资本成本是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合,也是各种资本要素成本的加权平均数。
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。
每一种资本来源被称为一种资本要素。
每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本,需要估计资本的要素成本,然后根据各种要素所占的百分比,计算出加权平均值。
取决因素:
1)无风险报酬率:
是指无风险投资所要求的报酬率。
典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。
2)经营风险溢价:
是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。
一些公司的经营风险比另一些公司高,投资人对其要求的报酬率也会增加。
3)财务风险溢价:
是指高财务杠杆产生的风险。
公司的负债率越高,普通股收益的变动性越大,股东要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同(经营风险不同),资本结构不同(财务风险不同),因此各公司的资本成本不同。
投资项目的资本成本
投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。
【提示】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率,或者说是投资者对于企