行为金融学6套题).doc

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一名词解释（5×4’）

1.动量效应

2.偏好反转

3.框定依赖

4.处置效应

5.拇指法则

 1.动量效应：

也称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。

2.偏好反转：

决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。

3.框定依赖：

人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。

4.处置效应：

投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。

5.拇指法则：

凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略。

二简答题（4×6’）

1.代表性偏差可能导致哪些错误？

2.简述封闭式基金的价格波动的特征？

3.前景理论的价值函数有哪些特点？

4.为什么说损失厌恶导致禀赋效应？

 1.代表性偏差可能导致哪些错误？

（1）对结果的先验概率；

（2）对样本规模的不敏感；

（3）对偶然性的误解；

（4）对可预测性的不敏感；

（5）有效性幻觉；

（6）对均值回归的误解。

2.简述封闭式基金的价格波动的特征？

（1）封闭式基金溢价发行：

当发起人募集封闭式基金时，基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为10%；

（2）封闭式基金交易价格从交易开始之后的约120天之内就会下降，其交易时折价超过10%，并且通常就一直保持折价交易；

（3）封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间的变化而波动；

（4）当宣布封闭式基金清算或者转为开放式基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。

3.前景理论的价值函数有哪些特点？

价值函数有如下四个特点：

（1）价值函数是单调递增函数；

（2价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；

（3）价值函数呈S型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；

（4）价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。

4.为什么说损失厌恶导致禀赋效应？

许多决策是在两种方案间的选择：

维持现状，或者接受一个新的方案（新的方案在一些方面有利而在另一些方面不利）。

如果将现状视为参考水平，那么决策者偏爱维持现状，因为盈利的诱惑力不足以抵消对损失的厌恶感。

人们具有不愿意放弃现状下的资产的倾向，因为损失一项资产的痛苦程度大于得到一项资产的喜悦程度，所以个体行为者为了得到资产的“支付意愿”要小于因为放弃资产的“接受意愿”。

三论述题（2×12’）

1.过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有效市场假说？

为什么？

2.分别描述BSV、DHS、HS模型并比较。

 1.过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有效市场假说？

为什么？

过度自信的投资者更可能拒绝有效市场假说。

因为过度自信的投资者通常过度自信的投资者总是对自己的能力很有信心，自己的投资判断非常正确，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。

那么，过度自信的投资者得到关于某只股票的信息时，通常会认为自己先得到这条信息，大部分人还不知道，还没有反映到股票的价格上。

因此，根据有效市场的定义，他们更可能拒绝市场并不是非常有效的。

2.分别描述BSV、DHS、HS模型并比较。

BSV模型认为，人们进行投资决策时，代表性启发法使投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，而且代表性启发法使人们太过于使用小样本的形式进行推断，于是可能造成人们对某种类型信息过度反应。

而保守主义使投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价反应不足。

DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类。

有信息的投资者存在着过度自信和自我归因偏差。

过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性；自我归因偏差则使他们低估关于股票价值的公开信息。

随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。

HS模型把交易者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。

观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。

这三个模型的区别主要是将投资者分成了不同的类型，从而使得市场上投资者行为不同。

另外，HS模型把研究重点放在不同交易者的作用机制上，而BSV和DHS主要把重点放在交易者的认知偏差方面。

四案例分析（2×16’）

1.跌宕起伏的股票市场：

自从1990年12月份，我国上海和深圳证券市场成立以来，走过了差不多20年。

而股票市场的跌宕起伏，也给广大的投资者带来了过多的欢喜和悲哀。

而股票市场的造富效应，吸引了广大的投资者积极参与。

截至2008年底，我国股票市场总共有上市公司1625家，股票市值总额超过12万亿，股票交易账户超过1亿户，2008年成交金额达到5831亿元。

然而，股票市场的繁荣背后，也给投资者带来了风险，图1-2中的股票价格和上市公司加权每股收益的对比分析表明，我国的股票价格的走势，与反映上市公司盈利能力的每股收益的波动并不是呈现一定的相关性。

图1上证综指与股票每股收益关系图

图1-3的数据表明，在我国股票市场出现的1996—1997，1999-2001和2005-2007的三波牛市中，都出现了不同程度的市场换手率升高，而在其他时段，换手率都呈现低迷的态势。

图2上证综指与上证A股换手率关系图

在2005.4-2009.5期间，我国股票市场经历了一个疯狂的阶段。

以我国2005年4月股权分置改革政策的提出为导火线，在一系列利好政策的刺激下，我国股市迎来了又一轮大好牛市。

在经历了数年的萎靡不振之后，2006年至2007年中国股市峰回路转，一路飙升，期间，股票月收益率持续为正，投资者的股票收益持续上升，尤其是自2007年，上证综指从2700多点节节攀升，虽然年中经历了一次比较大幅度的调整，但是在该年度还是一度突破6000点大关。

而在2008年，受金融危机的影响，我国股票市场出现了深幅下调，最低上证综指达到1600多点，市值严重缩水，股票月收益率持续为负，投资者遭受严重亏损。

进入2009年，股票指数呈现了单边上升的趋势。

从图1-4中，我们可以明显地看到，我国的股票指数的波动幅度非常剧烈，同时，通过成交金额的数据分析表明，作为参与的投资者，参与股票投资的热情，却呈现与股票指数波动不对称的趋势。

图3股票涨跌幅与成交金额关系图

问题：

（1）我国的股票市场为什么会呈现大幅波动，影响股票价格波动的因素有哪些？

（1）我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中国股票市场投资者的非理性造成的，大多数投资者的投资理念都具有投机性，不注重股票的价值。

另外，中国的股票市场缺乏做空机制，以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。

影响股票价格波动的因素有外部宏观经济环境、行业发展状况、投资者的投资理念等等。

。

（2）我国的股票投资者更喜欢在股票指数呈现什么样的态势下参与交易，为什么？

（2）我国的股票投资者更喜欢股票指数呈现上涨状态下参与交易。

因为我国的投资者的非理性程度较高，已受到情绪和其他投资者的影响，而缺少对整个股市行情和股票的分析和判断

（3） 投资者的交易行为是如何影响股票价格的。

 （3）从图2可以发行，上证综指的换手率越高，上证综指相应的点位也越高。

投资者的交易活动越活跃，提高了市场的流动性，同时也代表了投资者的情绪，易造成股票的大涨大跌，加剧了股票的波动。

2.封闭式基金折价

我国从1998年起发行规范的封闭式基金，目前在沪深证券交易所上市交易的封闭式基金共有32只。

理论上，封闭式基金的收益应该高于开放式基金，基金价值应等于或略微小于基金净值，但在我国金融市场中基金的价格常常会较大幅度的背离基金的资产净值，产生基金价格和基金资产净值之间的不一致现象。

当指封闭式基金按照低于资产净值的价格进行交易即产生封闭式基金折价现象。

表1为截止2008年12月31封闭式基金的折（溢）价情况。

表1封闭式基金折价

名称

折（溢）价（元）

折（溢）价率（%）

国投瑞银瑞福进取

0.16

37.75

大成优选

-0.10

-12.57

建信优势动力

-0.12

-21.78

富国天丰强化收益

-0.03

-2.48

基金开元

-0.24

-15.65

基金普惠

-0.35

-23.98

基金同益

-0.34

-23.97

基金景宏

-0.32

-23.06

基金裕隆

-0.33

-23.92

基金普丰

-0.33

-25.05

基金天元

-0.35

-24.17

基金同盛

-0.33

-26.05

基金景福

-0.34

-26.42

基金金盛

-0.18

-12.00

基金裕泽

-0.21

-13.61

基金天华

-0.24

-20.95

基金丰和

-0.39

-29.13

基金久嘉

-0.42

-29.05

基金鸿阳

-0.35

-28.78

基金金泰

-0.25

-16.37

基金泰和

-0.28

-20.78

基金安信

-0.28

-16.73

基金汉盛

-0.35

-23.90

基金裕阳

-0.28

-18.31

基金兴华

-0.23

-13.72

基金安顺

-0.32

-21.78

基金金鑫

-0.32

-24.61

基金汉兴

-0.31

-25.06

基金兴和

-0.32

-23.34

基金通乾

-0.38

-27.83

基金科瑞

-0.43

-27.22

基金银丰

-0.37

-28.35

平均值

-0.28

-19.78

由上表可以看出，截止2008年12月31日，33只基金的平均折价率为-19.78％，其中除国投瑞银瑞福进取为溢价37.75%外其余封闭式基金均存在折价现象，且除国投瑞银瑞福进取、大成优选、富国天丰强化收益、基金开元、基金金盛、基金裕泽、基金兴华外其余基金的折价率均高于-20%，其中基金丰和的折价率高达-29.13%。

由此可见，我国封闭式基金也普遍存在着折价现象。

问题:

请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象？

封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释？

 基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。

由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。

如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。

行为金融学学者认为，基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。

一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。

由于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会