中国铝业行业分析报告Word格式文档下载.docx

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一方面，氧化铝的产能利用率已经接近100%，一旦发生不确信性因素，部份供给中断的风险仍然较大。

b.全世界（不含中国）原铝产量增加放缓

国际铝业协会（IAI）发布的统计数据显示：

电解铝产量增加的势头放缓，要紧的缘故在05年北美产能恢复和中东地域产能的投产，增进环比增加的效应已然释放；

而尔后几乎没有太多新增的产能，且存在部份产能关闭的风险，大大减小了以后产量增加的潜力。

电力价钱的上升，和供电合同的到期，关于北美和欧洲的电解铝生产可能造成必然的冲击。

在2004-2005年中，欧洲地域电力价钱上涨了近1倍多。

依照英国商品局报导，欧洲地域在2006年上半年快要有53万吨电解铝产能面临着长期电力合同到期，而新的电力合同难以执行，面临停产要挟。

到2006年末，欧洲将有近100万吨产能、北美和中国将有200万吨产能面临关闭危险。

电力危机可否减缓和氧化铝的产能瓶颈可否冲破，是2006年原铝产量可否超出预期的关键。

c.中国原铝产量增幅亦将放缓

2004年以来，电解铝行业一直处于政府宏观调控阻碍下，可是05年以来产量继续维持高速增加。

目前我国电解铝的运行产能在1000万吨左右，05年产量780万吨，还有丰裕产能约200万吨。

2006年，中国产量将受到氧化铝紧张和政策调控的阻碍，增速将显著放缓，由05年17％的增幅放缓至10％左右，2006年的产量预期将达到850万吨。

为了抑制氧化铝价钱持续高涨，05年末中国有色工业协会宣布减产6％，其中占产量60％的23家企业将减产10％，但是在久违的利润眼前，生产商减产执行成效如何值得衡量；

而部份小型冶炼厂由于中铝停止氧化铝供货，只能依托口岸现货，那么若是铝价难以向上冲破2万元／吨，这部份企业的关闭或重组将不可幸免。

中国不断增加的产量，一方面知足了国内快速增加的消费需求，同时通过出口，弥补了国际市场上电解铝的缺口。

05年8月份以后，我国铝出口的大幅下滑，反映了政策变更的效应显现。

固然，净出口的大幅下降，相对减少了国际市场上的供给，若是这种趋势得以维持的话，将有利于增强市场关于2006年国际市场看涨的信心。

3-2需求依旧强劲

目前来看，全世界经济增长仍然稳固，2006年原铝维持5％的消费增加问题不大。

尽管，2005年西方国家工业生产通过几个月的放缓以后，目前显现部份恢复的迹象。

各要紧工业国的采购领导人指数（PMI）全数呈现出踊跃的迹象，OECD领先指数也显现逆转的迹象，预示着以后的几个月工业生产将再次显现加速，这将有利于刺激铝的消费。

2006年的铝需求增加的基础扎实，崩溃的可能性较小，而且通涨的环境，也有利于支撑商品价钱。

另一个消费的增加点，中国的需求难以大幅地减速。

长期看，随着中国城市化的进程，基础设施建设和消费升级，中国的需求将维持稳固增加。

中期看，中国经济快速增加，工业生产和固定资产投资维持持续增加，中国铝消费还有专门大的提升空间，消费量将持续增加。

据中国有色金属工业协会的预测，2020年前，中国原铝需求的年平均增加率将达到10％，尔后增加速度将放慢，在2020～2028年之间将达到极点。

05年全世界人均原铝年消费量（千克/人）

国家

全球

美国

日本

德国

意大利

澳大利亚

法国

中国

人均年消费

中短时间来看，中国消费高速增加的步伐难以快速放缓，维持在10％以上的增速问题不大。

中国有可能在2006年取代美国成为世界上最大铝消费国。

2004年中国市场铝消费量是606万吨，2005年接近700万吨，2006年的消费将达到785万吨，增加12%。

因此，西方国家相对稳健的增加，加上中国依旧旺盛的需求，2005年全世界铝的消费维持5％的增加问题不大。

全世界氧化铝和原铝供需略有多余，但比较庞大的消费量而言，微弱的产品多余在诸多不确信的供给环境下显得相对脆弱，国际铝价在供需大体面下仍然具有继续作多的理由。

全世界氧化铝铝供需平稳表

（千吨）

2002

2003

2004

2005

2006

2007

全球氧化铝产量

51,571

54,981

58,242

61,199

66,347

71,065

%增长率

全球氧化铝消费量

51,161

54,944

58,562

62,544

65,742

68,824

供需缺口

410

-320

-1,345

605

2,241

中国氧化铝供需平稳表

中国氧化铝产量

4,743

5,444

7,019

8,500

10,599

12,999

中国氧化铝消费量

6,876

8,766

13,300

15,248

16,817

18,228

-2,133

-3,322

-6,281

-6,748

-6,218

-5,299

全世界原铝供需平稳表

全球电解铝产量

26,072

28,035

29,888

31,901

33,567

35,185

全球电解铝消费量

25,586

27,766

30,129

31,833

33,366

35,048

486

269

-241

201

137

中国原铝供需平稳表

中国电解铝产量

4,383

5,547

6,650

7,780

8,580

9,300

中国电解铝消费量

4,150

5,054

6,065

7,000

7,850

233

493

585

780

730

720

四、铝的用途及比例

2005年中国铝行业消费结构如下所示：

2005年中国铝行业消费结构

建筑

交通

包装

电力

耐用品

机械

其他

总计

消费量（万吨）

245

105

700

占比（%）

100

中国原铝消费02-05年持续几年维持15-20%的年消费增加，其中重要的缘故是房地产投资拉动产生的建筑装饰需求、汽车行业产量大幅增加、电力产能扩张等因素所致。

06年开始中国原铝消费将维持10%左右的年消费增加。

五、电解铝的本钱分析

电解铝本钱中电费占35-40%、氧化铝占40-45%，电解阳极碳材料8-10%，其他5-10%左右，电解铝企业的生产本钱中，只有6%左右是可调的，剩下的94%都是物耗，要想把物耗降低，只有依托设备和技术进步，而这在短时期内难以达到，而在6%的可调本钱中，大体上只有800元左右，里面包括并非算很高的人员工资。

电解铝企业05年上半年经营困难的缘故主若是三个：

一是氧化铝价钱增加，二是电价增加，三是税收和贸易政策变更。

5-1氧化铝价钱对电解铝的阻碍

中国冶炼商的边际利润在去年下半年受到冲击要紧缘故确实是氧化铝本钱的上涨,05年11月底开始由于中国原铝和现货氧化铝价差（因为2吨氧化铝生产1吨电解铝，原铝和现货氧化铝价差=每吨原铝价钱-2*每吨现货氧化铝价钱）从8000元上涨到约12000元，冶炼商在过去两个月（05年12月初至06年2月初）从国际铝价急速上涨中受益。

自2000年起，我国已跃居成为全世界第二大氧化铝生产国，尽管国产氧化铝产能和产量维持逐年增加态势，但连年来国内氧化铝工业进展仍然滞后于电解铝的产能扩张，表此刻市场供需关系，即为供不该求，且供需缺口愈来愈大，截止2005年中国氧化铝40%以上的供需缺口需要通过入口弥补。

专门是最近几年来，国内电解铝产量显著增加，国产氧化铝愈来愈难以知足国内电解铝消费需求，氧化铝入口量不断增加。

关于氧化铝价钱而言，当入口量达到较大规模（中国氧化铝年入口量占全世界氧化率生产量的10%以上），必然推动国际氧化铝市场价钱不断上涨，并促使氧化铝入口本钱联动扬升，同时推动氧化铝国内市场价钱走强。

由于最近几年来电解铝成为投资热点所在，电解铝产能显著扩展，致使氧化铝供给渐趋紧张。

估量以后数年内，受制于实际有效产能增加限制作用，全世界氧化铝市场供给欠缺将渐趋显著，国内氧化铝供给紧张也将不断加重，因此以后数年内国际国内氧化铝市场价钱仍将维持高位区域性振荡整理走势，不排除继续上涨的可能性。

5-2电价对电解铝的阻碍

氧化铝本钱和电力本钱提高，是电解铝本钱昂贵的关键。

因此在电解铝处于历史高价时，反而不断传出电解铝停产的消息。

截止2005年末美国年产万吨铝的Eastalco冶炼厂被关闭，近来美国太平洋西北海岸重启的产能也“将可能受到阻碍”。

近几年电力本钱令美国和欧洲冶炼商十分苦恼，电力本钱占到欧美工厂生产本钱的大约1/3。

因此许多新产能已经成立在拥有充沛的廉价能源的地域，例如爱尔兰等地。

电价继续上调将抑制电解铝产能。

显然，电解铝属于高耗能行业，依照生产每吨电解铝消耗15000千瓦计算，那么电价每上涨1分钱，电解铝生产本钱将上涨150元/吨，电解铝生产集中的西部地域电价平均上涨2-3分钱计算，那么电解铝生产本钱将上涨300-450元/吨。

电价的上涨，将致使电解铝生产本钱联动扬升。

由此而致使电解铝供给产能扩展遇阻，供给压力减轻，铝价下跌空间被严峻限制。

5-3综合本钱分析

电解铝本钱组成中电费占35-40%、氧化铝占40-45%，电解阳极碳材料8-10%，其他5-10%左右，因此近来电力供给紧张、电费上调和氧化铝供给欠缺、氧化铝价钱坚挺，同时电解铝出口政策自2004年起由15%退税下调至8%，到了2005年1月1日电解铝出口更是开始征收5%的出口关税，对电解铝行业产生显著不利阻碍。

生产一吨电解铝需要花费万度电，截至2004年数据显示，国内电解铝行业耗电量占全国发电量的近4%。

近两年能源价钱上涨，必将推动电解铝本钱上涨。

生产一吨电解铝需要消耗吨氧化铝，因此氧化铝价钱高企是本轮上涨行情的又一个重要缘故。

2005年末国际市场现货氧化铝报价达到近几年的历史高价620美元/吨，国内唯一氧化铝供给商中国铝业现货报价也达到5200元的历史高价。

昂贵的氧化铝价钱促使电解铝本钱大幅提高，尤其是非中铝系统内部的电解铝厂，要紧依托国际市场氧化铝现货供给，面临更大本钱压力。

2004年、2005年，全世界氧化铝产量由于中国等国家电解铝产能扩张，一直处于供不该求格局。

其中，2005年欠缺近140万吨。

在全世界氧化铝贸易中，90%贸易是通太长期供给合同完成的，现货贸易不超过10%，氧化铝报价平均水平为LME三月铝报价的12-13%。

中国是世界上最大的氧化铝入口国，但中国大量氧化铝贸易是通过现货贸易完成的。

在2005年末，现货氧化铝价钱大约为LME三月铝价钱的28-30%。

同时，2005年这些氧化铝入口中有30%是通过加工贸易方式进入国内市场，减免了氧化铝入口关税和17%的增值税。

因其中国因素是全世界氧化铝供求关系紧张的关键缘故。

但到了06年下半年随着国内外产量的扩张氧化铝供需形势有望缓和，在06年1月初发布预测报告，以为2006年全世界氧化铝供需紧张矛盾将取得减缓。

2005年全世界产量6131万吨，需求6230万吨，供需缺口99万吨。

2006年全世界产量估量为6607万吨，需求6567万吨，供过于求40万吨。

加上电力供需紧张形势06年有望缓和，伴随氧化铝入口关税调低、氧化铝联合采购，在某种程度上对电解铝行业有利好作用。

六、国际电解铝价钱趋势分析

6-1金属牛市仍可能延续

商品市场的商品属性正在不断的弱化，金融属性愈来愈走向深化。

指数型基金关于商品市场的大举进入，加倍表现商品作为资产类别这一属性。

由于商品有保值功能，专门是金属类商品，加倍利于长期的保留和兑现，因此在历次经济增加中，将其作为直接对抗通货膨胀压力是显而易见。

而商品与证券、债券等纸类资产相较，其生产到流通领域和最终消费，始终有增值进程和空间，因此商品市场中价值再发觉提升了商品作为金融资产的地位。

在过去几年中，全世界经济的宽松货币环境，使得各国的货币供给量取得充分的扩张，在以“金砖四国”带动本轮经济增加进程中，进展中国家对基础原材料和自然资源的需求，和全世界庞大的国际流动资本，形成鲜明的对照。

国际游资进入商品市场既提高其作为金融资产的收益、同时也助长市场上的投资气氛，面对目前资源有限资金无穷的现象，进展中国家经济增加的同时也是资产被掠夺的进程。

6-2近期铝价走势分析

比较沪铝和国际铝价中长期走势,能够明显发觉:

在中国政府调整原铝的出口退税政策以后,二者比值已经由前期的10左右缩减到左右。

从两周前开始二者间的比值便不断呈现缩减趋势,目前竟然达到接近如此一个极低的水平。

纵观两周来上海期交所铝库存的转变情形,咱们能够发此刻两周的时刻内上海期交所铝库存竟增加了8万余吨,达到13万吨，增加的库存是前期库存总量的160%,而且据市场传言后市期交所铝库存仍将进一步大幅增加。

显然在如此短时刻内库存增加如此之多,短时间内对沪铝市场多头信心的冲击是庞大的,这显然也是短时间内沪铝较国际铝价比值走低的要紧缘故。

同期LME期铝市场铝库存也相应有所增加,尽管相同的时刻所增加的量较上海期货交易所要少一些,但总量（77万吨）仍然是上交所铝库存的几倍,LME铝期价并无受其库存阻碍而致使走势较沪铝更弱，造成这种不同的要紧缘故仍是二者市场容量和投资者结构的问题。

目前LME期铝市场总持仓量达到52万多手,以一手25吨计,其总的交割容量即达到650万吨（26*25=650）以上；

而沪铝总持仓目前为20万手不到,以其一手5吨计算,其总的交割容量为不到50万吨（10*5=50）,也确实是说LME市场铝的交割容量目前是沪铝的13倍。

因此在这种情形下,即便是增加一样的库存量,对两个市场的阻碍显然是不同的,沪铝市场的经受能力显然要较LME期铝市场小得多。

而在投资者结构方面,两个市场也存在着比较大的不同,LME期铝市场目前多头主若是由以基金为主的投机资金组成,而空头由一部份投机资金和相当的现货贸易商组成,就实力而言多头要明显强于空头；

而沪铝市场,尽管多空两边的组成和LME期铝市场没有什么太大的不同,但多、空两边强弱之势却已发生逆转。

显现这种情形的全然缘故在于我国是一个铝净出口国,尤其在目前大体金属价钱在高位的状况下,国内铝生产厂商出于保值和期现套利的目的,形成的空方力量相对目前沪铝市场的投机多头而言空前壮大。

因此在这种状况下,沪铝表现出较LME伦铝明显较弱的走势也就不难明白得了。

而从大体面来讲国内外铝市仍将维持结构性不同的格局。

因为内外市场大体面存在结构性的不同：

电解铝国际市场趋于紧张，而国内市场仍然处于供过于求的局面，需要通过出口来消化国内丰裕的产量，弥补国际市场上的缺口；

但是，在目前的比价条件和出口关税政策下，一样贸易仍然难以正常出口。

因此，国内市场的走势难以与LME同步，往往表现出被动跟涨的现象。

加上国内大量的闲置产能的存在，致使价钱表现更为被动。

6-3中期铝价预测

中期来看，伦铝牛市仍然没有显现逆转的迹象，中期内将继续向上测试2600～2800美元的区间；

若是现实的紧张状况超过市场的预期，不排除LME继续向上拓展的可能性。

固然，若是整体商品价钱显现大幅的调整，专门是具有指标意义的伦铜的回落，相信铝价也难以“独善其身”。

只是由于铝冶炼本钱已经发生了短时间内难以逆转的上升，相信1900～1980美元／吨的支撑强劲，向下调整的空间不大。

6-4铜铝上涨动因有别

铜价冲破了过去30年运行空间，走出了出乎多数人意料的强劲牛市。

个人以为不排除铝价也冲破以往运行区间的可能，但提示关注铜铝价钱上涨动因的不同。

致使铜价上涨的重要因素是冶炼“瓶颈”带来的现货紧张。

2005年铜价长期运行在3000美元/吨以上，但是高价钱并无触发产量快速增加，全世界电解铜产量增加幅度远低于各大机构预测。

这充分说明不是生产商不想增加产量，而是没有能力增加产量。

供给赶不上消费，库存处于历史低水平，致使价钱波动加大，现货升水持续高企。

但是电解铝情形有所不同，电解铝“瓶颈”不是缺乏冶炼能力，而是由于氧化铝供给欠缺价钱高涨和能源本钱增加。

年前到此刻，LME库存从不足50万吨上升至70万吨以上，也说明了供给的可取得性并非困难。

从库存和升水来看，电解铝还没显现现货紧张情形。

因此电解铝价钱上涨不是由需求推动的，更多地是由本钱上升所推动。

国际氧化铝市场经历了两年供给缺口后，氧化铝供需紧张有望在06年开始减缓，供求关系慢慢转为多余，价钱可能回落。

能源本钱上升要紧体此刻欧美地域，此刻趋势是欧美地域冶炼厂慢慢向能源本钱低的南美、中东、非洲等地转移。

因此，长期来看，支持电解铝价钱上涨的因素在慢慢弱化。

七、相关上市公司的投资机遇简析

氧化铝和电解铝生产企业在盈利和生产能力上的不平稳，造成行业内部的不平稳和周期波动。

拥有氧化铝生产垄断地位，同时也拥有庞大原铝生产能力的中国铝业，从行业周期的阻碍动身，于2005年开始对产业链进行了整合，以便实现企业平稳进展。

目前在A股市场上，中国铝业控股的企业有山东铝业、兰州铝业等。

另外，国资委已经批准将包头铝业控股股东包铝集团80％的股分无偿划拨给中铝公司，05年12月中国铝业成为焦作万方第一大股东，06年1月中铝与关铝股分合伙成立了华圣铝业（中铝持股51%，关铝持股49%）增进关铝新建的22万吨电解铝项目早日投产。

这些企业组成了A股市场上的“中铝系”。

中铝与相关上市公司的持股关系