中国金融政策分析Word格式文档下载.docx
《中国金融政策分析Word格式文档下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国金融政策分析Word格式文档下载.docx（23页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
他提出，应该走向金融民主化，应该使金融更广泛地渗入到民众生活当中去，赋予民众平等参与金融体系改造的权利。
建立一个更为完整和开明的金融体系，塑造恢复本原的金融文化，法律监管保证从业者良善的行为，还要加深人们对金融运作知识的了解，提供公共更为可靠的信息，建立合理的机制。
这是他提出来的金融民主化的理念，这个概念去年才传入中国，但是它很快就引起了很多人的共鸣。
这个教授在去年耶鲁大学毕业的典礼上，他给毕业生的演讲，就是关于金融民主化的演讲，讲的非常好。
他讲的对于金融从业人员，以及他对学生的期望。
不仅仅是说金融从业人员它的价值体现在哪里，这是为公众管理财富，推进整个公众所有人，无论是穷人还是富人都能有更好的生活。
这是关于金融民主化的概念。
中国应该说无论从社会的各个方面，也在向民主化发展，金融民主化前提一定是利率市场化的，如果没有利率市场化，金融民主化也谈不上。
无论是美国、中国还是其他国家，大家对于贫富差距过大，两极分化严重，这都是社会的独流，或者大家都非常不满这一点。
金融民主化在中国也引起了非常深刻的共鸣。
金融民主化前提一定是利率市场化，或者利率市场化本身就是金融民主化的进程。
一、利率市场化进程
（一）利率市场化
利率市场化有很多很多的定义，简单地说，所有的金融产品的价格是由市场来定价的，是由供需双方来定价的。
它的实质是利率自由化，不再是由光官方来决定，是由市场主体自行决定的。
前提就是允许市场竞争，在可以竞争的条件下，任何的单一的市场主体都不能成为利率的单方面的决定者。
只要你进入市场，在市场化条件下，任何单一的市场主体，谁是市场主体呢？
利率市场化条件下，所有到市场上融资的投资者，或者是融资者都是市场主体，不仅仅是我们个人的投资者，或者是不仅仅是企业，中央银行、财政部，包括各位执掌地方政府都是市场主体。
如果实现利率市场化之后，每一个市场主体都不能单一的决定利率。
为什么中国要实行利率市场化？
我们后面会讲到，有很多的原因。
但从国际上来看，我们的主要经济体基本上都是实现了利率市场化。
1.主要经济体利率市场化进程时间表
我们看美国，日本，韩国、阿根廷、智利、中国，利率市场化进程的时间表。
这个时间表告诉我们什么？
利率管制并不是中国的专利，大多数国家都实行过利率管制。
美国比较严格的利率管制从1929年之后开始的，1929年之后，我们说美国由于金融危机的原因，美国颁布了美国的银行法，这个银行法规定不允许对活期存款支付利息，给存款设置高限，给贷款设置下限，也在实行了长期的利率管制。
这种利率管制到70年代发现了一些变化，一个重大的变化就是美元，大家都记得尼克松。
在1971年的时候，尼克松就宣布美元跟黄金脱钩了，美元没有一个固定的锚，1976年在国际社会浮动利率合法化。
浮动利率合法化之后，利率也不可能是固定利率，并且在实行固定利率的时候，银行业受到了巨大的冲击，因为利率只要是规定了存贷款的利率，但是我们的经验也告诉我们，存款并不是投资者唯一的投资的渠道，贷款也不是企业唯一的资金来源，当你存款和贷款利率被控制之后，其他的渠道就发展的很快。
特别是在美国那样的社会，它金融创新的能力很强，所有的金融创新都是为了逃避监管。
美国从70年代开始就开始了利率市场化，正式推进时间是1980年，在1986年用了6年时间完成。
我们的邻国日本、韩国，也分别用了不同的时间，用10年或者6年的时间完成了利率市场化。
拉美一些其他国家，阿根廷、智利这些国家也都实行了利率市场化，但是利率市场化我们也可以看到，有的国家是渐进式的，也有国家是很快的。
像智利当年就实行了利率市场化，英国也是这样。
中国很显然，选择了一条渐进化的道路，中国在1996年的时候，正式宣布要实施利率市场化，而且制订了利率市场化的步骤，先外币后本币，先大额后小额，最后以放开存贷款利率市场为标志，完成利率市场化。
从今天看，我们的外币已经利率自由化，大额存款也是可以议价的，它也完成了利率市场化。
现在主要的就是存贷款利率，特别是存款利率还没有最后放开。
2.我国人民币利率市场化进程回顾
从1996年开始一直到2004年，中国现在虽然没有全部放开利率，我们也知道，人民币的存贷款利率已经可以浮动的，而且浮动范围也在逐渐扩大达到30%。
在这期间一个重要的现象就是，我们的融资渠道也在发生变化，银行的贷款不再是企业唯一的，甚至不再是唯一主要的来源。
企业有越来越多的融资渠道，而这些融资渠道基本上已经利率市场化。
这是中国利率市场化的一个途径，我们是鱼无声处听惊雷。
（二）中国利率市场化的路径
这是去年12月底中国社会融资规模统计表，这是在人民银行网站上下载下来的。
这个表是一个比较新的数据，这是从人民银行的角度统计的社会融资规模，社会融资规模是指社会主要的经济体，主要是企业，也有部分个人。
它的融资渠道的来源，他统计的，这不是全部，但是他统计的是这些，这个就是人民币贷款，外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、非银行企业境内股票融资、社会融资规模合计。
不知道同志们注意到这个数据没有，这个数据从2010年开始公布的，在此之前中国只公布MR，这是MR的扩展版。
中央银行已经注意到了，如果中国银行的货币政策仅仅是控制MR，它发现他解决不了什么问题。
MR即使是控制的很好，通货膨胀还是可能可以出现的，资产价值泡沫还是可以出现。
他已经注意到了，中国的货币的概念已经发生变化了，不仅仅是存款，还有其它一些像票据，甚至像企业债券，都具有货币的性质。
它和货币的转换非常的快，中央银行MR增长比率是12%，假如说在某一时刻，假如说今天统计到100亿的话，他知道这100亿没有多大意义，因为这100亿当中就有一批债券到期了，假如说10亿到期，他马上100亿就变成110亿。
或许明天其中有10亿去购买了其他债券，他就变成90亿。
所以他发现仅仅控制MR，MR大家都知道是存款加现金，这是通常我们概念的货币。
我们概念中什么是货币？
我们通常认为现钞、钱，兜里的现才是货币，我们现在已经不这样认为了，我们除了兜里的钱是货币，现金是货币，我们银行存款也是货币，银行除了活期存款是货币，我们的定期存款都是货币。
以往的中央银行就控制这三个，现金、活期存款、定期存款就能够控制住整个社会的需用量，基本上能够控制住物价以及资产价格。
现在发现只是控制MR是没有用的，或者作用不大，他把调控的范围就扩大了，包括了这是他最新公布的一个数据，就是说对MR，我们也可以理解为是M3。
这是中央银行它在统计上的变化，这个数据已经成为中央银行观测、关注并且调控的对象，或者是重要的指标。
一定意义上替代以往的MR，这从另一面也看到什么？
我们的社会融资结构在发生了重大变化。
在2006年的时候，企业通过债券融资的，通过非银行的融资渠道的比例不到6%，从这里边可以看到现在这个比例发生非常大的变化了。
我们看到未贴现银行承兑汇票，企业债券这两项加起来已经接近30%，如果一个国家非存款性融资，或者非贷款性融资占到30%的时候，他的利率市场化已经走了很远了。
中央银行没有说公开宣布放开存款利率，但是事实上由于融资结构的改变，利率市场化已经在起动，并且已经稳步走。
上个礼拜货币政策委员会换了一个词，我们看“十八大”要稳步推进，上个礼拜开的中央银行货币政策委员会说了一句话，叫做进一步推进利率市场化。
然后有媒体采访，说“稳步推进”和“进一步推进”有什么区别？
我说字面上看不出来有什么区别的，稳步和进一步。
事实上来看，中国的利率市场化应该说在推进，这个推进的方式是什么？
就是鱼无声处。
所谓鱼无声处就是我们在表面上，或者在从中央银行的层面上还是会在不会马上放开存款利率，因为我们现在还有一些宏观背景在“十二五”期间不会发生根本性的变化。
一个是我们进出口，就是我们国内的国际收支，国际贸易的进出口。
还有一个就是实体经济对于贷款的需求非常强劲，因为城镇化又提出来，贷款需求会非常强劲。
所谓进出口是什么概念？
为什么它会影响到利率？
进出口的概念就是我们外汇储备还要增加，外汇储备增加，中央银行就要购买外汇，中央银行购买的这个外汇它会变成商业银行在中央银行的存款，这个存款我们知道它叫什么吗？
它叫基础货币。
只要是我们的外汇国际收支是净出口，也就是顺差经常项，如果我们保持顺差的话，中央银行就要买间接部分外汇，原因在于他不希望，因为我们汇率还没有放开，他不希望汇率太大的波动，如果我们经常项目是顺差的时候，市场上外汇供给增加，如果中央银行不控制，外汇供给增加本币是要升值的。
外汇多相当于本币就少，本币少，本币就要升值，这个升值对于出口企业是不利的，我们现在也可以看到各个国家都希望货币贬值。
中央银行要调节外汇市场，只要是在外汇不断增加的情况下，就是一个买进。
中央银行向谁买呢？
从来不是向我们老百姓买中央银行都是向商业银行来购买，中央银行购买商业银行的外汇，商业银行把外汇转给中央银行，中央银行会在商业银行在中央银行的账户上给他一笔存款，这个存款就叫做商业银行在中央银行的准备金存款。
这个存款就形成了基础货币，这个钱非常重要，这个钱重要在哪里？
这个钱是一个种子，或者是说它是一个我们叫它基础货币，它的重要在于商业银行在中央银行的钱并不是直接的购买力，个人也好、地方政府也好是拿不到这个钱的，这是商业银行存在中央银行的存款。
我们用的钱都是什么？
除了现钞以外，我们用的钱都是银行创造的存款，我们在座各位从来没有中央银行的信用卡或者什么卡，都是哪一家银行的卡。
所谓哪一家银行的卡，或者哪一家银行的存单，这就是这家银行发行的货币，你去工行的就是工行发行的货币，我们如果把存款理解为债券的话，你持有工行的存款就是持有了工行的债券，持有了建行的，就持有了建行的债券，我们用的这些钱。
但是我们企业也好，个人也好，用的这个钱和进出口有什么关系呢？
商业银行能够发行多少存款？
能够创造多少存款，或者发行多少债券取决于在中央银行有多少存款。
这就是存款准备金率的概念。
现在存款准备金率接近20%，商业银行只要在中央银行多20%就可以发放100块钱的贷款，或者叫做创造100块钱的存款。
由于外汇储备原因就不断地在中央银行增加存款，它的信用创造能力非常强，而且这不是中央银行能够控制它的。
因为我有外汇，我卖给中央银行，我在中央银行有存款，这个存款叫超额存款，按照20%的比例，哪怕100%的比例，只要我在你这里有存款我就可以创造贷款，如果我基础货币源源不断地获得，商业银行信用创造能力是非常强的。
如果商业银行没有这部分，如果我们外汇储备收支平衡了，没有这部分钱，商业银行就比较被动了，这个时候他要想创造货币就有难度了，他怎么能获得准备金呢？
他就要想别的办法了，那个时候中央银行的控制力就比较强。
我们说这几种情况，一个是进出口的状态，还有我们在座各位可能特别有体会，实体经济对贷款的需求还是非常强劲的，另外银行现在风险识别能力比较低，这些使得我们在“十二五”期间中央银行或者国务院不一定会放开存款利率。
存贷款利率应该说在“十二五”期间不会完全利率市场化，但在2020年基本上差不多了。
但是我们就不能看表面，我们不能看它表面上，在所谓的利率制度还是实行官定利率，存贷款利率还是中央银行来决定的，我们就会一厢情愿地认为，银行贷款还是最主要的融资渠道，不是这样子的。
市场上已经在静悄悄地发生变化，而且这些变化已经积累到一定量变了，量变到一定程度就是质变。
无论对于个人也好，企业也好，或者地方政府也好都要未雨绸缪。
对于地方政府来讲肯定要融资要借钱的，没有一个国家在发展他不借钱，借钱负债最多的国家都是最富有的国家。
现在的负债和过去杨白劳借债不一样了，富人才借得起债。
要发展一定要有融资渠道，财政的收入来源有几种，一种是货币发行，地方政府没有货币发行权就不要想了，还有一个是税收，还有一个是融资。
融资是现代财政的一个来源渠道，是支撑支出的重要渠道。
虽然我们利率市场化在形式上，特别在存贷款利率上还是官定利率，但是我们还要为我们个人也好，还是地方政府也好，要为未来融资做准备。
融资渠道可能会发生变化的，而且你会发现另外的融资渠道可能比银行融资渠道更好，这就是未雨绸缪，要有这方面的准备。
无论是制度的转变，还是技术的转变，我觉得都要有，包括我们个人，理财的观念也要发生一些变化，因为市场在变。
二、利率市场化的影响
我们怎么做能够建立一个与利率市场化相容的机制？
（一）对银行的影响--产品和业务创新
我截了一张图，这是中国建设银行的图，给大家念一下它的产品，它的三个部分。
1、产品服务；
2、投资理财；
3服务指南。
产品服务都有哪些产品？
有电子银行、个人存款、个人贷款、银行卡、信用卡、外汇服务、房改金融、证券代理、便利服务。
投资理财有基金、理财、贵金属、保险、国债、外汇。
我们现在银行已经注意到了市场的变化，对于银行来讲，它最关注的实际上是赚钱，利润。
银行怎么样能够获得最高的利润，这是银行应该关注的，特别是对于商业银行，商业银行不是政策银行，它的主要目的是为了盈利，商业银行的改革越成功，这个目标就应该越明确。
对商业银行来讲已经注意到，传统的存贷款业务对它来讲已经受到了很大的限制，这个限制是什么限制？
最主要的限制就是资本充足率的限制。
资本充足率的概念可能有同学知道，它有这样一个规定，有一家银行叫做国际清算银行，这家银行在瑞士巴塞尔，这个银行1930年成立，成立最初是为了当时一战之后德国的赔款，他是为了做德国赔款的结算，所以成立了国际清算银行。
它最早是富国俱乐部，这是7个国家，后来8个国家，现在16个国家，现在中国已经进去了。
这个银行不是完全的国际机构，不是MF，也不是世界银行，但是它影响力非常大，因为这是主要发达国家。
这些主要发达国家的财长，包括央行行长成立了委员会，就是国际银行调解的委员会，这个委员会办公室设在巴塞尔银行。
这个委员会在1986年颁布了一个决议，这个决议统一银行间资本协定，因为在80年代的时候，我们记得有一家银行倒闭了，还出了一本书《我如何搞跨八零银行》交易员叫李森，他最近又复出了，到哪个国际机构当CEO去了。
他当时做衍生品，外汇延期交易，使得一家两百多年的英国老牌银行最后倒闭了。
这件事的原因也和前面有关，就是和利率市场化，和汇率自由化有关系，因为利率市场化，汇率自由化以后风险就大，所以避险工具就出来了。
利率管制不需要什么避险工具，利率是管制的，没有太大风险，因为有风险了才有所为的金融产品或者还有衍生产品。
那个事情发生之后，国际银行业就觉得有必要降低银行的经营风险，怎么降低呢？
规定国际大银行最低的资本金的比率，这个资本充足率计算方法是分母是风险加全资产，分子是银行的资本金。
这个比率在当时规定要大于等于8%，这里边我要展开说一下，什么叫家庭风险资产，巴塞尔协议规定了，因为它说不是所有的银行的资产都需要资本金，例如说银行对本国政府的贷款，或者购买本国政府的债券，这个是零风险。
如果你购买世界银行的债券这也是零风险，或者是25%的风险，他就把风险分了等级。
只有对私人企业贷款那就是100%，现在银监会规定的新的银行资本金管理办法在我们国家，住房抵押贷款把它的风险权重已经降低到75%，原来对住房抵押贷款是100%，现在降到75%。
每一项资产的金额乘以它的风险权重，累计起来叫风险资产。
零风险就没有，上边是资本金，资本金包括什么呢？
它有具体规定，有实收资本，还有附属资本。
附属资本比较复杂，附属资本可以有次级债，有银行持有的长期债券，另外在最早的巴塞尔协议里边，银行的商誉也可以作为附属资本。
这个比例要大于等于8%。
后来金融危急之后发现监管也会制造新的风险，商誉作为资本，长期债券可以作为附属资本，银行可以通过这个增加资本金额，发行长期债券。
而且银行长期债券，包括我们国内银行也做过这样的事情，互相持有。
银行发行的次级债互相持有，然后可以介入资本金。
这个风险是非常大的，互相持有。
还有一个就是风险资产。
风险资产就是购买政府的发行债券风险是零风险，但是它有个名单，购买哪些国家的政府债券是零风险，在这个名单上例如购买希腊政府发行的债券就是零风险，但是购买中国政府发行债券就是有风险的。
因为按照市场经济国家非势场经济国家划分，这也使得为什么欧洲一些国家主权债被下调之后会引起其他国家的连锁危机，像英国很多大银行就购买了希腊国家的主权债，因为它零风险，它能够符合巴塞尔协议。
而在这些国家没有出问题的时候，这些收益率还很高，因为它信誉级别低，所以它收益率就高。
所以这本身也有问题，所以这个危机之后巴塞尔协议已经是3了，新巴塞尔协议规定，他把资本金重新调整，把商誉都剔出来，银行不允许相互持有次级债，这些重心做了修整。
另外他把这个比例提高到10.5%到11.5%，一是对那些有系统性风险的大银行，要多增加一个比例。
假如像建行它就是11.5%的比例，它就要达到资本金和风险资产加权比例要大于等于5%，而且现在对于风险资产要求监管更严格，我们知道银行很多创新，有一个词叫表腕业务。
正是由于这种资本金的监管，为什么银行要资产证券化？
他就要把一些长期资产卖掉卖掉之后可以把它转到表外去了，他卖掉了，他就不在它的资产里边，不在他资产负债表里边，资产减少我们说资本金相对扩大。
这也是一个新的风险，包括中国银监会也已经做了这样的规定，类似这样的业务，你的一些担保或者是像理财，你不在资产负债表当中反映出来的业务，就把它转移出去的业务，这种业务要给一个权重，要50%把它转入表内。
按50%打折转入表内，然后再乘以相应的权重，即提资本金。
这一点对于银行的约束力是非常强的，它比存款准备金要大得多，存款准备金那个约束力不是很大，世界上已经有很多国家把存款准备金，像美国在危机前平均存款准备金只有0.5%，有的国家已经取消，他监管的力度不是很大。
为什么不是很大？
不是说绝对的没有用，是因为又出现了新的资本充足率，这个的监管作用已经要大于存款准备金。
如果有这个制度的话，存款准备金监管是在下降的，资本充足率对银行影响是非常大的。
按照严格实施这个制度，我们取一个整数11%，银行如果是给私人企业贷款，每增加100块钱私人企业贷款必须有11块钱资本金，资本金和准备金完全不一样，准备金是负债，准备金是商业银行把它的资产卖给中央银行，外汇怎么到他手里？
他也从私人部门那买的，商业银行自己也不创造外汇，出口企业创造外汇，他要把外汇卖给银行。
银行给他什么呢？
银行就给他一个存款，银行存款就给他自己创造的，画若干个零就给你了，银行画多少都行。
为什么呢？
因为这些外汇中央银行买，银行就给你100万的外汇我就给你620万的存款，就给你画一个零就行了，我怎么能创造出来呢？
那么我这个620万，按中央银行规定要20%准备金，124万，我就相当于把124的外汇卖给中央银行，我就达到了他的要求。
如果这些渠道都没有他也有别的办法，我们这儿有同业拆借，实在没有的话我可以再贴现，向中央银行借钱，所以准备金是商业银行的负债。
资本金就不是，我们各位都知道资本金是怎么来的，股东的真金白银或者企业自己银行的利润转换而来的，这个就不能够自己创造了，自己给自己印是不行的，所以这个约束力是非常大的。
所以我们将来，像国企也好还是地方政府也好，如果向银行借款的时候他真的有难处，他确实是有难处。
资本金对他的约束力非常大，他一定想把他有限的贷款的资源，他一定想用它赚更多的钱。
中国银行表面上说都达到了资本充足率多少多少的，像这个怎么达到呢？
它里的算法不一样，如果严格按照巴塞尔那个协议实施，很多是达不到的。
现在银行有的专门做研究，资本充足率之后，银行怎么进行贷款管理，特别是有的银行另有承诺，他给别人承诺，特别有些大银行，我们的大银行财大气粗，20亿，多少亿的承诺，以前的承诺就承诺了，现在不行，这个承诺要打五折，寄其资本金。
可以给你签一个承诺，比如签个贷款协议，他们叫已签未贷，签了之后按照新的监管办法就要打五折进入到风险资产当中去了，要集体准备金。
他们在具体的资产算法上，包括资本金的算法上，它将跟银监会达成某种协议，允许他用权重来调一下，所以如果严格实施这个制度，不仅中国的银行承受不了，美国现在就在推迟实施巴塞尔协议，中国的银行业监管比较严格。
已经出台了资本金管理办法，银监会已经出台。
所以他对银行的约束力是非常大的。
如果说资本充足率对它有如此之大的约束，他要赚更多的钱怎么办呢？
所以我们现在也注意到不仅那些小银行，现在一些大银行，包括建设银行，他们都向零售行业，开拓零售行业的业务，一些小的业务，原来他们可能不太关注的中小企业的业务和一些新型的业务，在来源上例如他们发行理财产品。
理财产品就是他可以降低他的资产负债表，理财产品就把存款来源变成什么了？
本来存款是记在他的负债表上的贷方的，但是变成理财产品之后，这个存款就转出去了，这个来源变成理财的，某种产品，某种理财产品，这是它的来源。
但是这个来源资产负债表上反映出来，所以这是这部分是一种市场化的利率。
这他负债方面，另外现在银行非常愿意做所谓的通道业务。
通道业务就是像发行信托产品，可以自己发行信托产品或者卖基金，我们现在去银行，银行什么都卖，保险，基金，信托都卖，债券也卖，这是他的通道业务。
由于银行的信誉，产品通过他之后实际上起到增信作用，我在银行买和我到保险公司或者其他地方买那是不一样的，包括银行替企业卖债券，这就是一个增信，另外他有更好的销售渠道，有更好的客户。
银行在这个通道业务为银行赚了很多钱，现在通道业务大家已经很眼红了，所以证监会也可以了，基金、证券公司都可以做通道业务，都可以替基金公司或者替其他人卖产品，然后提收益，而且银行提的比例是非常高的。
基金公司开发了一个产品它通过银行卖，最后的利润收益是银行拿大头，所以我们对于利率市场化来讲对银行的经营模式，对于银行的业务创新、产品创新都发生了非常大的变化。
传统的业务是他可以获得利润的一部分，越来越多的利润，像花旗银行最多的时候利润是45%是从非银行业务得到的，像国内建行做的比较好。
它的这种非利息收入占的比较高，所以这是对银行来讲。
对于银行来讲还有一个，我们讲利率市场化，业务发展变化，利率市场化之后
升级会员 