股指期货的主要特点有哪些文档格式.docx
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临近交割,大量套利与套保头寸势必要进行大规模平仓,另外投机者也可能会通过拉台或打压指数来操纵现货市场,以影响最后结算价的确定,从而凭借期货市场的杠杆机制牟取暴利。
上述市场各方参与者的行为,有可能引发市场价格与成交量在最后结算发生异常波动,业内称之为“到期日效应”。
大量证据表明,海外股指期货市场存在显著的到期日效应。
该效应的存在,会使得在最后结算日当天期现价格的价差明显增大,这就为最后结算日期现套利策略的实施,提供了一种可能。
基于中国沪深300指数期货仿真交易数据,对最后结算日套利机会的实证研究表明:
最后结算日存在明显的套利机会,且熊市中的套利机会要高于牛市。
另外,研究结果进一步表明:
在熊市中正向套利的机会要远大于反向套利的机会,然而在牛市中,情况则刚好相反,反向套利的机会较大。
对最后结算日套利收益的实证研究表明:
目前中国沪深300指数期货仿真交易最后结算日套利的利润空间不算特别大。
我们认为这主要是采用仿真数据的缘故,倘若考虑了日后股指期货真实交易中,投资者在最后结算日对现货市场的操纵行为以及套期保值者的对冲平仓行为,套利收益将会相当可观。
我们建议投资者在中国股指期货正式推出之后,应密切关注期货市场最后结算日的套利机会.对于实力雄厚的机构投资者,则应尽快开发最后结算日期现套利的程式化交易软件,一旦股指期货推出之后,便可迅速通过程式化交易获取可观的无风险利润。
【来源：
腾讯】（责任编辑：
张焕平）
跨市套利类产品分析
2009年09月18日08:
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我有话说
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（1）
一、跨市套利原理
由于存在地域和时空的差异,同一种商品在不同国家的期货市场上往往存在合理的价格差异。
一般来说,它们彼此的比价或价差稳定在一个固定的区域,即使有时会出现短暂的异常,但在市场经济规律的调节下,这种异常最终也会恢复到正常水平。
这就为全球跨市套利提供了可能性和机会。
跨市套利是指,在某个交易所买入（卖出）某一交割月份的某种商品合约,同时在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲而获利。
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受到现行政策法规的制约,人们通常是用实物进口成本来衡量套利机会。
当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时,就存在进行跨国际市场的套利机会。
进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检费用、信用证开证费、运输费用、港杂费等。
例如,在国内期货市场中,当美国大豆（资讯,行情）进口成本价格远低于连豆期货价格时,可认为套利机会出现,即可进行买入CBOT大豆合约,同时卖出大连大豆合约的跨市套利操作。
跨市套利有三个前提:
第一,期货交割标的物的品质相同或相近;
第二,期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性;
第三,进出口政策宽松,商品可以在两国自由流通。
从贸易流向和套利方向一致性的角度出发,跨市套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种:
如果贸易方向和套利方向一致则称为正向跨市套利,反之称为反向跨市套利。
例如,国内铜以进口为主,在LME做多头寸的同时,在上海期货交易所做空头寸,这样的开仓交易称之为正向套利。
相应的平仓方式有实物交割平仓和对冲平仓两种。
一般来说,正向套利是较常采用的一种跨市套利,而反向套利则因具有一定的风险而常不建议被采用。
总的来说,跨市套利交易风险相对较小,利润也相对稳定,因而是适合于具有一定资金规模的机构投资者和追求稳健收益的投资者的一种期货投资方式。
二、跨市套利的步骤
相对于常规套利而言,跨市套利是一种更为复杂、也更为专业的套利方式。
一套完整的跨市套利策略,通常会涉及到机会识别、数理验证、动因分析、历史检验、趋势确定、成本计算、风险控制等一系列复杂的环节。
正是由于跨市套利本身所具有的复杂性和专业性,为跨市套利的策略制定、实施、监控和改进等提出了更高的要求,同时也加大了跨市套利操作的风险。
因此,有效和规范的方法和步骤就显得尤为重要。
根据长期的模拟盘和实盘交易经验,笔者总结出以下跨市套利步骤:
1.机会识别
从成本的角度来讲,一般先对实物进出口费用进行比较,之后确定是否存在跨市套利机会。
而从市场角度来讲,可对近三个月国内外各品种的价格走势、成交量、持仓量等数据进行分析,从中识别出可能存在的套利机会。
其中主要是选取国内外各品种的价格指数,周期可分为1周、1个月、3个月、6个月、1年等,根据研究的具体需要进行选取。
在对比分析历史数据表现（如1年）及近期数据的基础上,挖掘出具有内外套利机会的品种。
如下图所示,从近三个月的各品种价格增长率对比中可以看出,NYBOT原糖价格增长30%,而郑糖价格增长不到1%,内外增长速度相差显着,因此NYBOT原糖与郑糖可能存在套利机会。
本文下面的内容均以郑糖和NYBOT糖的跨市套利为例进行分析。
2.历史确认
这一步主要是要确认上述选中的内外套利品种的比值或者价差（一般选取比值）,是否在某一区间内进行波动,也就是要观察假如进行相关套利操作,风险是否可控。
在可能的情况下,应统计出比值波动的界限,也就是风险的上界和下界。
3.概率分布及相关性确认
接下来需要对上述数据的分布及相关性进行确认,相应的计算工具可选取SPSS等统计软件。
相关性确认,目的是确保两品种价格走势之间存在着一定的联系以及统计依赖关系。
相关性度量一般可采用等指标协方差、相关系数、跟踪误差等测度方法。
一般来说,相关性越高,套利效果也越好。
如果采用相关系数度量指标,则要求以高于0.7的水平为宜。
比价或价差的概率空间分布确认其目的有两个:
一是便于概率度量（即当前状态的概率值）,也即要进行概率计算;
二是对影响环境系统的特质进行识别。
通常来说,一个典型的统计分布是由其所处的某种或某些典型环境因素所导致,同时也是揭示系统性环境影响力的一种方式。
例如,正态分布一般由三个主要因素决定:
一是大量的影响因子,二是各因子的影响力度基本相当,三是影响因子的发生概率具有随机性的特征。
一般而言,尽管其内在的原因或许并不为人所知,但跨市套利的品种比值有回归均值的趋势和动力。
下图显示,郑糖/NYBOT原糖的统计直方图基本符合正态分布,从而为进一步的分析提供了基础。
此外,图中黑色的竖线是比值的现值（最新值）,鉴于比值均值回归的趋势特性,可以判断,此时内外糖可能存在套利机会。
由于预计比值会走强,因此,此时的操作策略为做多郑糖同时做空NYBOT原糖。
4.置信区间及状态确认
下一步还应对相应数据进行置信区间的分析及状态的确认。
一般可选取置信区间为90%和95%进行观察。
当最新值超出90%以上的置信区间,则一般视为建仓时机;
当该值跨越的置信区间变大时,可以适当加仓。
对这种比值历史走势图进行区间计算分析可以得出,郑糖与NYBOT原糖在一定的区间内呈现一种区间震荡的走势,符合统计套利均值回归的特点。
所以可在这种比价处于偏值的时候进行套利交易,而在恢复到正常状态下获利了结。
5.基本面因素分析
上述的套利机会识别都是从数据计算和分析的角度展开。
但基本面也是不可忽视的决定性因素,如国际原糖和国内白糖（资讯,行情）的走势及原因和进出口贸易等因素。
因此,在数据分析的基础上,应注意结合基本面,以便为跨市套利机会的捕捉和选择提供更好的依据和支持。
6.基金持仓验证（CFTC）
由于跨市套利中涉及到国外品种,但外盘基本面的分析难度较大,在此,可以借助CFTC与外盘品种价格趋势的关系来判断相关国外品种的价格走势。
由于国外期货市场较为成熟,投资者结构也较为合理（机构投资者为主）,因此基金持仓具有一定的参考价值。
此外,跨市套利关注的重点是商品关系的变化状态和趋势,而商品间的关系趋势又往往是由其构成的单品种趋势所决定。
利用可以有效揭示单品种趋势的软件和工具,无疑会为我们的决策提供更好的参考,例如国瑞煊专家投资系统等。
7.补救措施
当实际操作中出现不利的行情变动时,可采取对相关品种加仓、止损或蝶式套利的方法进行补救和头寸保护。
具体所采取的补救措施及使用前提和状态为:
当亏损超过止损位时,可执行止损策略;
当亏损未到止损位,且行情处于区间震荡状态时,可视化为上有顶、下有底的区间波动,可通过加仓摊平成本的方式来降低损失;
当跨市套利两个品种中的某一品种亏损过大时,可在投资配比中反方向持有与该亏损品种相关性较大的品种,从而对冲掉一定风险,防止亏损的进一步扩大,此时构成蝶式套利。
三、注意事项
虽然跨市套利是一种较为稳健的保值和投资方式,但依旧存在一定的风险因素。
1.比价（价差）统计特性稳定性
比价（价差）关系只在一定时间和空间内具备相对的稳定性,这种稳定性是建立在一定现实条件下的。
一旦这种条件被打破,比如税率、汇率、贸易配额、远洋运输费用、生产工艺水平等外部因素的变化等,将有可能导致比价偏离均值后缺乏“回归性”。
比价（价差）研究往往是依据历史的比价关系来做出相应的统计、归纳和分析,这种方法是基于历史可以重复这一前提的。
2.市场风险
期货套利投资的市场风险主要是指在特定的市场环境下或时间范围内,套利合约价格的异常波动。
处在这种市场情形之下的套利交易者如果不能及时采取应对措施,在交易所落实化解市场风险的措施过程中,被冲掉获利的方向的持仓,留下亏损的单向头寸,导致整个套利交易的重大损失的可能性也是真实存在的。
3.交易风险
交易风险一般是指投资者在套利头寸的建仓/平仓过程中发生的意外情况,尤其是在行情剧烈变化的情况下,价格起伏波动太快,一些原本空间不大的套利在开平仓时,随时都可能出现价格或者持仓数量的失误,导致整个套利操作的混乱,直接影响和改变该次套利投资的结果。
4.信用风险
由于国内禁止未经允许的境外期货交易,目前大多数企业只能采用各种变通形式通过注册地在香港或新加坡的小规模代理机构进行外盘操作,这种途径存在一定的信用风险。
如有些企业虽与一些国外的正规代理机构签订外盘代理协议,但从法律角度看,这种协议的有效性仍存在疑问。
外盘业务的正常开展及资金安全,主要依赖国外代理机构的信誉。
又如,有些企业为了规避法律障碍,利用自己在境外拥有的海外关联企业名义,与国外代理机构签订代理协议,然后进行外盘操作。
因此,涉及到与外盘有关的套利操作,必须注意回避非交易性风险。
5.交易成本
交易成本是套利者需要考虑的另一个重要因素。
在套利中,交易成本包括买卖期货合约的手续费,如果涉及实物交割,还需要支付交割手续费。
有时候交易成本会非常高,即使套利成功了,交易成本也会蚕食掉相当比重的获利。
6.时间敞口风险
由于内外盘交易时间存在一定差异,因此很难实现同时下单的操作,不可避免的存在着时间敞口问题,加大了跨市套利的操作性风险。
7.政策性风险
政策性风险或称系统性风险,指国家对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等,这些都可能导致跨市套利的条件发生重大改变,进而影响套利的最终效果。
正视黄金投资
2009年09月18日07:
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（2）
黄金作为继股票、外汇、基金之后的第四大投资品种，因其投资、避险保值的双重功效受到了投资者的热烈追捧，特别是在国际金融危机的影响下，黄金的价格屡创历史价格新高，一度冲高到1007.50美元，投资者投资黄金的热情持续高涨。
不过，随着交易规模的扩大和投资群体的增加，投资者市场风险更日益显示出来。
由于一些公众对于合法的黄金投资渠道缺乏了解，目前地下炒金的情况也十分猖獗，参与者往往损失惨重。
在世界黄金协会大中华区总经理王立新看来，黄金投资者对于渠道的认识远比其金融知识来得更为重要。
王立新指出，地下炒金并非中国独有的现象，“在新开放的市场中十分普遍，因为正规的金融机构提供投资黄金需要一定的时间”，地下炒金就是趁着这个时滞而发展起来的，因此“越是没有正规渠道，地下炒金就越发展”。
王立新表示，目前上海金交所已成为全球最大的场内现货黄金交易市场，世界黄金协会将与金交所等机构合力，继续把推广个人黄金投资业务作为工作重心，进一步拓宽国内投资者正规的黄金投资渠道，满足日益增长的市场需求。
9月初，该协会先是与金交所和兴业银行（601166,股吧）联合打造国内首个“兴业银行·
金交所交易金”营销品牌；
随后又与北京菜百和经易期货推出了最低每克3元手续费的投资金条。
“黄金具有稳定的内在价值，因此在通货膨胀的经济环境下，持有黄金资产是预防通货膨胀的有效方法。
投资者在分散投资风险的同时，还可利用黄金升值空间获利。
”王立新日前表示，要加强对投资者进行黄金专业知识以及投资风险等方面的指导和教育。
帮助投资者从理念上逐渐改善其投资策略、操作技巧，倡导多一些静态分析、思考，少一些盲目的冲动，把参与黄金市场作为一种正常的投资行为，而不是一夜暴富的场所。
套期保值系列专题：
套期保值的基础知识
2009年05月31日09:
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和讯特约
（和讯财经原创）
1.套期保值的概念。
根据现在市场流行的说法：
所谓套期保值，是指为回避现货市场价格波动的风险为目的，同时在期货市场和现货市场进行交易方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。
上述描述看似容易理解，实际并不严格。
因为“同时进行方向相反的交易”有时并不存在。
比如一个大豆（资讯,行情）农场，看到长势良好的豆苗，和期货市场合适的价格，可能现在就会通过期货市场进行卖出保值，但是他现在并没有在现货市场买入。
因而也就不存在“使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损”的现象。
如果说“一个市场的盈利”总是“弥补另一个市场的亏损”，那么套期保值就不存在盈亏和好坏的差别了。
有鉴于此，一些人提出来：
“将来一定要买的货”现在就在期货市场买进远期合约；
“将来一定要卖的货”现在就在期货市场卖出远期合约。
所以，他们提出来套期保值的原则是“方向相同，而不是方向相反”。
照这样解释，“方向相同”的提法也未尝不可。
但是，它又会和产业投资者的投机概念混为一谈，不妥。
相对来说，下面的描述更好些：
套期保值是指把期货（或期权）市场当作转移价格风险的场所，利用期货（或期权）合约作为将来在现货市场上买卖商品（或金融产品）的临时替代物，对将来需要买进（或卖出）的商品（或金融产品）的价格进行保险的交易活动。
20世纪70年代后，美国商品期货交易委员会对套期保值做了现代的定义：
套期保值，是指对实物市场进行交易的替代，而在合约市场交易远期交割的合约，并且在经济上适应于减少商业活动中的操作和管理的风险。
2.套期保值的原理。
套期保值的基本经济原理在于，同种商品的期货与现货价格在同一时空内受相同的经济因素影响和制约，一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。
现货与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋于一致。
3.套期保值的分类。
套期保值有两种形式，即买入套期保值和卖出套期保值。
两者是以套期保值者在期货市场上买卖的方向来区分的。
4.套期保值交易须遵循以下原则：
（1）交易方向相反原则：
交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。
通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。
（2）商品种类相同的原则：
只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。
否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。
在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。
（3）商品数量相等原则：
商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。
只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。
在实践中，由于主观和客观的原因，经常出现商品数量不相等的情形。
成功的套期保值策略，常依赖于合适的保值率。
套期保值率用以解决相对应于1单位的现货，要用多少单位的期货才能实现较好的套期保值效果。
即所谓的最优套保比率的问题，详情可参考后续讨论。
（4）月份相同（或相近）原则：
这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。
因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。
才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。
（和讯财经原创）
PVC投资手册：
煤炭原油决定成本
2009年05月25日07:
20 来源：
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（1）
PVC的加工贸易商多集中在浙江，后市流动性值得乐观
理财周报记者贾华斐/文
聚氯乙烯（PVC）期货渐行渐近。
5月19日，大连商品交易所正式公布该品种合约及相关细则。
5月20日下午，大连商品交易所内部人士告诉理财周报记者：
“5月25日，PVC将正式挂牌。
”随后不久，大连商品交易所PVC期货上市通知发布。
PVC这一品种并不像钢材、铜、大豆（资讯,行情）等品种那样为大众所熟悉。
在投资该品种之前，有关PVC期货的几个关键词需要投资者特别了解。
关键词一：
煤炭、原油
PVC俗称“树脂”，是化工产品的一种。
按照炼制方法的不同，PVC可以分为乙烯法或者电石法炼制。
前者主要采用原油作为原料，后者使用煤炭和电力。
“国内85%左右的PVC都是采用电石法炼制。
”永安期货分析师孔亮告诉理财周报记者，“而国外的PVC则主要是采用乙烯法，用原油炼制而成。
”
因此，煤炭和原油的价格变动是影响PVC价格的主要因素。
尽管对国内而言，煤炭价格和电价的影响更大，但一旦原油价格和煤炭价格之间出现较大的价差，国内的PVC价格也会受到影响。
“比如说，去年原油的价格经过一次剧烈的波动，而煤价相对的变动较为缓和。
当原油在100美元之上时，国内的PVC价格低于国际，出口数量会增加；
同理，原油价格在40美元一线时，国内价格又会高于国际，进口数量就较多。
这对PVC的价格有很大的影响。
”南华期货研究所高级总监马根美向理财周报记者表示。
关键词二：
产能分散且过剩
从当前PVC的供应情况来看，“国内的产能存在过剩的情况。
”孔亮介绍。
马根美提供的一组数据直接反映了这一情况：
2008年，国内PVC的产能为1581万吨，而产量只有880万吨。
除此之外，以往我国历来是PVC的进口国，但随着这些产能的不断上马，我国的进口数量越来越少。
2008年，我国进口PVC106万吨，出口64万吨，净进口只有40万吨。
“今后有可能慢慢变为净出口国。
”马根美认为。
除此之外，PVC的产能极为分散。
马根美告诉理财周报记者，尽管PVC的产能仅为1581万吨，但2008年生产PVC的企业却有143多家。
“也就是说，每个企业的平均产能不到15万吨。
值得注意的是，143家公司中21家是沪深交易所的上市公司。
根据海关总署统计，2007年中国从事PVC进出口业务的企业有近千家。
“从地域来看，由于PVC生产所需的主要原材料是煤，且属于能耗、污染都相对较高的产业，PVC的生产商主要集中于西北、东北等地。
而加工商和贸易商则主要位于长江三角洲和珠江三角洲。
因此，物流情况也会对PVC的价格产生一定的影响。
“天气、春运等交通因素都会影响到PVC的价格。
”马根美提醒。
关键词三：
需求
PVC是树脂的一种，它的产量和消费量都位居五大通用树脂之首。
据马根美介绍，PVC的应用主要包括硬制品和软制品两种。
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