最新1海虹控股操作决策案例分析汇总.docx

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最新1海虹控股操作决策案例分析汇总

1海虹控股操作决策案例分析

海虹控股操作决策案例分析

今年3月中旬到5月下旬，我们凭籍着成长的投资理念、敏锐的市场触觉和良好的实操能力，成功操作了（000503）海虹控股，2个月获利38%。

作为成功操作的案例之一，我们特将其分析操作的全过程制作成案例分析，以飨志同道合的投资者。

一、决策的支持理念

     成长的投资理念——目前成长型投资理念正逐步取代旧有的投资理念而成为市场的主流投资理念，市场价格体系必然是根据成长型投资理念的特征而重新建立。

成长型投资理念重视公司的成长性，通过研究公司的成长性，投资于高成长的公司以获得股价差额，越高速成长的将获得更多资金的追捧，其差价将会更大。

由此可以推论，成长型投资理念主导的市场当中，股票的市场价格体系将会是以其成长性高低作为价格排序的根本依据，将建立以成长性为根本依据的市场价格体系。

根据这个观点，未来股价的排序将由其成长性高低为标准来进行，因此讨论股票的定价问题，必先讨论其成长性高低。

因此在研究网络股定价问题的时候，我们首先分析网络服务业的成长性。

二、决策的背景资料

（一）基本面因素

1、互联网行业成长性分析（见附文）

根据我们深入的行业分析，可以判断我国的网络业正处于一轮高速增长阶段的初期，成长动力充足。

2、网络业在成熟证券市场的定位

在国外成熟市场，是以行业成长性来给公司定位的。

在美国，行业平均市盈率为22倍，网络行业却有极高的溢价。

抛开亏损的AOL、AMZON不谈，以盈利的YAHOO、EBAY为例，2002年市盈率100倍以上，2003动态市盈率80倍，几乎是行业平均市盈率的4倍。

美国行业市盈率一览（2003年5月2日，据YAHOO财经）

    技术34.32基础材料28.54周期性消费品14.94非周期性消费品21.18能源19.89，金融17.82医疗24.02服务业25.23交通运输24.22公用事业13.84，EBAY93.9YAHOO103

3、我国网络业价格定位偏低

中国互联网行业2001年走出调整，2002年市场容量增长了200%，据ChinaByte研究报告预测，2003年增长100%以上。

这一高增长阶段预计持续10年以上。

其增长速度将远超过其他行业。

目前中国股市平均市盈率为38倍，参照成熟市场的市盈率结构，网络行业市盈率应在150倍以上。

目前我国互联网行业市盈率为50多倍，虽然处于较高的相对位置，但与按行业成长性应获得的市盈率相比，存在巨大的落差。

     根据成长性理念分析，互联网行业在未来的股价结构调整中，有最大的相对上升动力，应定位于股价结构网格图的顶端位置。

4、海虹控股的价值分析

     海虹控股（000503）：

主营业务为医药电子商务、数字娱乐和化纤，2002年前两项的利润已占总利润的90%，互联网业务的前景将决定海虹的未来。

其中最有增长潜力和竞争优势的是医药电子商务，公司增发募集资金中70%以上投入此业务，其次是数字娱乐业务，化纤业务忽略。

海虹医药电子商务的竞争优势

     政策优势：

海虹医药电子商务2000年下半年配合国家医药流通体制改革推出，借助政府的推动力，开拓市场的阻力大大减小。

据2003年增发招股书介绍，“海虹医药电子商务解决方案”受到了卫生、药监等政府部门的高度重视，并已在集中招标采购中使用，公司已成为集中招标采购电子商务的指定代理机构。

     先发优势和规模优势：

海虹在全国建立了29个地方交易中心，会员500家。

据2002年年报，通过公司交易平台进行的药品采购额占中国药品交易额的10%，据申银万国的研究估计，海虹的市场占有率为50%。

小份额的地方性招投标企业将难以与其竞争。

先发和规模优势相互作用，使海虹的竞争优势能够持续。

。

海虹控股网络业务成长价值评估

     医药电子商务成长价值评估：

根据成长性和市盈率结构，对海虹医药电子商务5年的成长予以估值。

2003年海虹增发招股书披露了经营目标，医药电子商务2003年，2004年，2005年的收入分别为1.3亿，2.0亿，3.0亿，增长率为43%，54%，50%。

结合行业背景，可以保守的认为医药电子商务5年的平均增长率不会低于50%。

2002年医药电子商务净利润0.228亿，利润率为25%，与海外成熟市场具有可比性EBAY公司（21%）相当，不考虑规模经济效应带来的利润率提高，净利润也会同步增长，5年后净利润为1.73亿，按100倍市盈率定价，市值为173亿。

考虑无风险利率和风险溢价，估计海虹的资本成本为12%，折现值为98.2亿元，这就是海虹医药电子商务的成长价值。

     数字娱乐成长价值评估：

海虹数字娱乐业务不像医药电子商务那样有明显竞争优势，但其拥有的资源足可使其具备较强的竞争力。

客户资源是潜力极大的金矿，对海虹另一快速增长的业务大型网络游戏代理也有促进和协同作用。

海虹增发募集资金中6000多万投入联众的改版和升级。

海虹已经开始深度开发联众金矿了，联众曾经滞重的盈利脚步要加速了。

据海虹2002年报，数字娱乐业务2002年净利润0.6亿，同比增长130%。

按增发招股书披露的经营目标，数字娱乐2003、2004、2005年的收入为1.4亿、2.0亿、2.7亿，增长率为40%、43%、35%，可以认为5年年平均增长率不低于30%，5年后净利润为2.23亿，按50倍市盈率计算，价值111.5亿元，按12%折现率折现，成长价值63.3亿元。

     根据以上估算，海虹控股网络业务的成长价值极高，海虹股价17元左右，股价与成长性的负落差巨大，未来股价向上调整的动力充足，可以预计海虹控股市盈率将位于未来股价金字塔结构的顶端。

（二）市场面因素

1、外围股市科网股强劲反弹引发契机

     以NASDAQ为代表的外围科技股经过2年半的下跌，2002年四季度到达谷底，于是开始了强劲的反弹，到2003年一季度，NASDAQ指数上涨60%。

以三大门户网站网易、搜狐、新浪为代表的中国概念网络股成了NASDAQ最耀眼的明星，网易爆涨了近30倍，搜狐20倍，连当时尚未扭亏的新浪也涨了10倍。

网易们在NASDAQ的风光无限对国内的科网股具有强烈的示范效应。

分析三大门户网站的经营业绩，我们发现使其营收大增，甚至扔掉亏损帽子的主要业务是手机短信、网络游戏。

     展望A股市场，真正意义上的网络股只有海虹控股。

海虹控股在网络游戏市场占有很大的份额，同时海虹控股在市场容量更大的电子商务方面有三大门户网站不具有的优势：

在医药电子商务领域具有垄断性的地位，市场份额50%以上，盈利丰厚且无大的竞争对手。

再看一看美国电子商务的旗帜AMZON的股市表现（亏损8000万美元，股价也涨了2倍多），感到海虹控股的股价被严重低估。

2、市场条件开始成熟

     深沪大盘转暖迹象明显，自从2002年6.24后股指持续下跌，最低达到1311点（上证综指），跌幅高达22%，下跌时间超过半年。

多头静极思动，1月8日开始大幅反弹，底部放出巨量，我们当时判断属于主力建仓行为。

到3月份大盘缩量回调，股指位于1460点附近，无论从上涨幅度、量能方面分析，主力完全不具备出货空间，目前的回调只是主升浪前的最后洗盘。

根据这个断论，当时我们决定全力作多，在重仓汽车股的同时，为新进来的资金寻找新的潜力标的。

于是，海虹控股步入我们的视野，由持续关注标的上升为操作标的。

3、海虹的市场机会分析

     作为曾经轰动一时的悍庄股,海虹控股在市场形象上被打上深深的庄股烙印，属于很多投资者回避的品种，但成功的机会只能被少数人所把握。

当时三方面引起我们的关注：

（1）该股由2000年3月2日最高83.18元开始下跌，至2002年2月15日最低17.73元（复权）下跌幅度高达78.68%，随后到2003年1月一直处于调整，前后时间达3年之久，无论调整时间、空间均已相当充分。

（2）该股2002年6.24后并未跟随大盘创出新低，而是处于一种横盘抗跌状态，这是大资金护盘迹象。

（3）2003年3月24日以13.6元/股增发3222.2万股，机构认购异常踊跃，据报道竟有机构不惜冒名斥资数亿只是为了伸购十余万股。

从中我们可以推断，一是管理层对海虹控股的质地和盈利前景是认同的，才会同意其增发；而是机构资金的逐利是理性的，众多机构蜂拥而至可见都是很看好其发展。

     于是我们开始持续的盘面跟踪，发现大资金活动迹象非常明显，拉抬吸货、打压吸盘、放量震仓，盘口中隐藏着一股不可压制的冲动，作盘时机已经成熟！

三、我们的决策

     在外围股市的契机、大盘方向的明确、基本面的论证和盘口资金的监察等各方面条件都成熟后，我们决定在15.1元以上逐步建仓，在3月31日股价上破16元颈线前我们建仓完毕，成本在15.6元附近。

于是股价开始飙升脱离底部，4月16日-17日利用大盘见顶时机部分高抛，后在4月28、29、30日低位接回筹码。

5.1长假后该股正式进入主升浪，一直马不停蹄拉升到最高22.87元，高位连续6日放量做头时全线抛空，沽出均价22.2元。

前后获利超过38%，至此操作告一段落。

四、案例的反馈

     通过此案例分析，我们可以发现，现阶段寻找市场获利机会必须具备四方面条件：

运作的契机、正确的理念、基本面的挖掘和买卖点的把握等缺一不可，这也是我们万隆成长投资顾问群赖以生存和发展的基石。

     以理念引导实战、为实战而研究，是我们一贯的宗旨。

所谓君子之财。

取之有道，相信这也是在博弈市场中的制胜之道吧！

附文：

互联网行业成长性分析

一、从发展历程看互联网行业的成长性。

     从广义上讲，整个互联网产业依内部分工不同，可以分为网络设备制造商、网络运营商及网络服务商三大族群。

从狭义上讲，互联网行业仅指基于互联网的所有信息服务业的总和。

网络泡沫破灭后，由于投资过剩，网络设备制造商陷入困境，至今仍步履蹒跚；网络运营商境况稍好，但也面临着用户增速降低，收入增长缓慢的局面。

可以预见，这两部分的发展前景难现昔日辉煌，而网络信息服务商却以其不同的运营特性已经走出低谷，正奏响一段高增长的乐章。

本文关注的是狭义的互联网行业。

1、行业初创期

     2000年以前，我国的互联网行业处于初创阶段。

就象人类历史上任何新兴产业（如铁路、电力等）一样，互联网行业在初创期也吸引了大量投资。

大量资金的涌入客观上催生了互联网产业，促进了互联网的普及和基础设施的建设。

2000年前的互联网行业处于搭建平台，扩张份额，吸引眼球的阶段。

在这一阶段，互联网公司赢利模式单一且不成熟（网络广告收入为主，免费服务盛行），也不太关心收入或无力使收入大幅增加，有违资本殷切的期望，这是行业发展初期难免的现象。

互联网投机泡沫在2000年破灭也就不难理解，这是对资本对行业成长性非理性期盼的纠偏。

2、快速增长期

    随着网络的退潮，生存下来的互联网公司也从喧嚣中平静下来，转向务实，普遍建立现代企业管理模式，加强管理，反思经营模式，开发新的赢利点。

2001年下半年，互联网公司开始尝试收费服务，同时手机短信、网络游戏等新业务成长迅速，公司盈利模式开始多元化，规模经济效应显现。

2002年中国互联网行业的代表网易和搜狐首次实现盈利，有盈利的成长性在NASDQ倍受追捧，表明中国的互联网行业已走出调整期，进入了高速发展的新阶段。

二、行业增长潜力分析

     1、行业竞争格局

     网络企业规模大小以及规模扩大的速度直接决定着其生存能力。

互联网行业的先驱者具有很强的先发速度优势。

行业的技术壁垒、资金壁垒和政策壁垒都不高，任何企业都可介入，但先发者以低成本抢占市场份额，并且网络用户具有独特的消费粘性，网络公司很容易培养、保持用户对网站及其产品的忠诚度。

     互联网行业具有持续的规模经济特性，边际成本很小，甚至为零。

份额大的公司凭借其强大的品牌和市场影响力，不断开发新的