券商迎接中国股指期货的前瞻研究文档格式.docx

券商迎接中国股指期货的前瞻研究文档格式.docx

《券商迎接中国股指期货的前瞻研究文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《券商迎接中国股指期货的前瞻研究文档格式.docx（4页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

自2000年3月8日厉无畏等人大代表提交了《关于适时开展股票指数期货交易为投资者提供避险工具以活跃股市的建议案》等提案并获得初审立案以后已经可预见随着金融准入在我国证券市场上逐步引入金融衍生交易的必然性本文对中国股指期货推出之际投资者和券商运用股指期货进行套利、内部风险管理和业务创新等方面进行了前瞻性研究　　一、券商和机构投资者应对股指期货的周期性对称操作予以前瞻性研究　　券商和机构投资者对股指期货采取周期性对称操作的其基本操作思路如下第一中国股指期货的指数编制很可能是采取以股票流通市值或者发行股本为权重进行算术加权平均的；

而其平仓月份则很会在3月、6月、9月、12月这四个月的月末以最后5个交易日的股市平均指数（或者以最后一个交易日全天的5分钟分时平均指数）作为平仓指数如果是这样的话周期性对称操作就成为可能第二周期性对称操作的第一步券商和机构投资者在1月份买入看多股指期货并开始吸纳权重较大的、对股指有显著影响的大盘指标股（例如上证30指数样本或深综A指的样本股并在3月末决定平仓指数的5个交易日中大幅拉升指标股以增加看多股指期货的盈利空间；

并在随后全部平仓闭合敞口风险第三周期性对称操作的第二步券商和机构投资者在4月份买入看空股指期货并开始释放部分有盈利的指标股这是和第一步对称但方向相反的操作在6月份确定平仓指数的交易日中连续抛出手中的指标股以增加看空股指期货的盈利空间并在随后全部平仓闭合敞口风险第四显然依据此思路券商和机构投资者应该在1月、7月于现货市场买入并在确定平仓指数时拉升指标股；

于股指期货市场买入看多股合约并于3月、9月全部平仓；

在4月、10月则进行方向相反的操作于现货市场抛售并在确定平仓指数时打压指标股；

于股指期货市场买入看空股合约并于6月、12月全部平仓如此券商和机构投资在现货市场操作仅可能持平或略有盈亏但在股指期货上始终是盈利的以上操作是典型的以6个月为周期的对称性操作　　金融大鳄索罗斯在对香港恒生指数的交易中曾经反复采用上述周期性对称操作这种操作成立的前提是指数编制和维护的有限性以香港恒生指数为例它是用加权资本市值法计算的指数样本仅包括33家蓝筹股故市场套利者有可能在现货市场中通过对33家蓝筹股控盘来取得股指期货的盈利这也是港府托市时不得不不计成本购入蓝筹股的基本原因如果中国未来股指期货的指数延用上证30指数或者深综指的话上述周期性对称操作就可能成为券商和大机构的首选投资策略即使为股

合约亏损30点看多合约收益70点总收益为40点＊每点价值；

3、平仓指数超出箱底仅为950点那么收益为看多合约亏损30点看空合约收益70点总收益为40点＊每点价值故券商和机构投资者对股指期货采取箱体性对称操作时所需资金和所冒风险是非常有限的　　三、券商和机构投资者应对股指期货的单边多方局势予以前瞻性警惕　　目前的资金面和股市容量决定了我国股指期货推出之初单边多方局势的可能在股票抵押贷款尚未大规模地展开的背景下股指期货的推出很容易使得市场形成多空力量失衡目前国债回购市场、同业拆借市场等中短期融资渠道已先后对证券公司、基金业放开；

为了长期并稳定地扶持国内证券市场的发展放宽证券公司获得股票质押贷款的条件和时限、准许证券公司上市、发行债券等多项措施均是势在必行以进一步帮助国内证券商更好地进行中长期融资安排同时保险资金、三类企业进入证券市场以及一大批证券公司增资扩股工作也在逐步完成都将使得证券市场的资金面日渐充沛相比较之下由于我国证券市场流通股比例仅占30％左右加之许多长线看好中国证券市场的流通筹码已经锁定因此从中线角度观察对指数样本股票控盘的2000亿左右的资金量并非遥不可及这就对于股指期货的空方极为不利　　如果我国股市既缺乏期货管理层又不能给予股指期货投资者融券的市场待遇则也可能引发我国股指期货推出之初的单边多方局势在股票期货未推出时空方只能通过现货市场买入再卖出这与通过借入股票而卖出对于现货市场所造成的影响是不同的后者较之于前者对于市场将有更大的下行压力很可能形成市场的单边做多机制这对于股指期货的空方也是非常不利的故如果管理层不能给予股指期货投资者融券的市场待遇即基于证券公司和机构投资者自身防范风险的需要在较高的保证金作为抵押品的前提下允许券商和机构投资者借入股票进行融券操作的话股指期货的单边多方局势并非没有可能对此券商和投资者应有足够的前瞻性警惕在股指期货运作之初决不宜重仓持有看空股指合约四、券商应对股指期货“巡回断路系统”的运用予以前瞻性警惕　　我国股指期货交易推出时券商应该预见到管理层运用类似“巡回断路系统”作为市场应急机制的必然性并应对所谓巡回断路系统有所了解在1987年10月19日华尔街股市大崩溃后人们对股指期货交易与股市交易的联动效应予以了足够重视1988年10月18日美国商品期货交易管理委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）批准了CME和纽约股票交易所（NYSE）的“巡回断路系统”（或称减震器系统）该系统是协调交易终止和价格限制的管理控制系统使CME和NYSE的交易行为协调一致其主要内容如下1、道琼斯指数（DJIA）一日内下跌25点通过“直接周转委托”（DOT）电脑交易系统进行交易的程式交易商将首先遭受损失2、S＆P500下跌12点随后半小时内S＆P500的期货交易只有在更高的期货指数点位上才能成交3、DJIA下跌96点（相当于S＆P500下跌12点）NYSE将把程式交易改为一系列独立的顺序委托一旦交易的不平衡差距超过5万股则交易委托可能推迟履行4、DJIA下跌250点NYSE将暂停交易1小时5、S＆P500下跌30点（相当于DJIA下跌250点）S＆P500期货交易暂停1小时DJIA下跌400点NYSE暂停交易2小时6、S＆P500下跌50点CME停止当日与期货、期权交易有关的股票指数买卖除“巡回断路系统”外交易所还对期指交易的规则作了不少改进以适应风险控制的需要如提高保证金定额对每半小时交易期的交易量规定新的限制等同时各交易所如纽约期货交易所、堪萨斯交易所、芝加哥期货交易所和CME等也都对每日价格作出了限制我国股指期货很可能采取类似的巡回断路系统券商和机构投资者警惕在市场失败时股指期货合约的潜在敞口风险远比没有巡回断路系统未动作时为大而巡回断路系统也不过是延长了敞口风险扩散的时间而已　　鉴于此券商和机构投资者在重仓参与股指期货交易时如果不能在平仓日前保持充足的流动性一旦遭遇市场失败将因流动性匮乏而导致丧失及时平仓的能力并进而导致敞口风险的急剧恶化以香港股市为例鉴于美股股灾香港期货交易所于1987年10月19日开市已经将现货月份半日市的价格波幅限定为180点两个远期月份的半日市定为150点国际商品结算所（香港）有限公司更要求所有持多头合约的会员在中午每手追加保证金8000元；

下午3点又通知追加保证金增至10000元然而当天恒指当日跌去了420.81点差不多11.1％恒指期货的3个合约全部跌停板10月20日凌晨纽约股市暴跌再度导致香港联合交易所停市四天；

期货交易所同日决定暂停恒指期货交易按19日跌停板价格计投资者应在当日须补仓3.82亿元但该日收市时仍有1.08亿元未能收到香港期货保证公司仅有1500万元资本额及约750万元累积储备金股指期货清算失败由于恒指期货当天受跌停板限制远高于现货恒指故事实上清算危机的严重性较之表面清算资金的匮乏严峻得多此次股灾中因流动性不足导致股指期货合约敞口风险急剧恶化的危害显而易见我国券商和机构投资者也应警惕一旦市场失灵立即平仓是惟一理性的选择；

否则在管理层紧急提高保证金和清算失败后坐等政府的紧急融资来强制平仓损失将大大恶化当然这并不是说券商和机构投资者在重仓介入股指期货交易时在合约到期日之前的一段时间保持保持充足的流动性就等同于持有大量现金这是不现实和极其浪费的做法如果法规允许券商和机构投资者应该和跨国金融机构乃至国有商业银行达成事先的或然性紧急贷款协议此协议并不占用银行和券商的头寸但其紧急筹资性形成了证券商乃至机构投资者及时平仓的保障机制　　五、券商应对股指期货的内部风险管理和客户服务予以前瞻性创新　　如欲避免“巴林银行”式的悲剧券商应积极进行内部风险管理的前瞻性创新例如可考虑设立专司金融衍生品交易的部门该部门的工作包括以下内容一是开发自身的交易和风险控制软件使得股指期货交易高度自动化降低认为干预因素；

二是高级管理人员应该明白股票指数期货交易的道理制定有关使用的政策并推动落实这些政策；

三是建立具体的工作程序手册并严格按照工作程序执行；

四是设立适当的业务运作系统包括计价、交易以及后勤在内都要有先进完备的运作系统；

五是建立一个独立的风险管理部门去衡量、控制及报告风险而绝不能交由交易员去完成；

六是建立交易限额制度包括合同数量的限额、止损点的设立、VAR值等；

七是建立有效的内部稽核制度识别内部控制中的弱点和系统中的不足提供改进的建议；

八是经常重新评估审定券商自身的风险管理政策　　如欲顺从金融混业的大潮证券公司应积极进行客户服务的前瞻性创新例如展开综合性客户帐户的设计和内部交易系统的改进工作所谓综合客户帐户服务指的是通过一个综合性帐户为客户买卖股票、债券、股指期货等金融衍生工具提供一体化服务第一从国外股指期货市场发展来看运用股指期货最多的投资者当属各类机构投资者其中首推共同基金、养老基金、保险基金等巨型基金券商完善对这类机构投资者的服务是重中之重第二券商进行综合客户帐户创新其好处是显而易见的对于投资者而言拥有券商为其提供的综合帐户服务后可以通过一个帐户同时进行股票、期指交易的话则其在新股申购日、期指结算日等特定日前后的套利便成为可能资金运用效率得以提高；

对于券商而言推出综合帐户服务和与之配套的交易系统不仅可以争得客户增加可观的中介收入第三提供综合客户服务更可顺从金融混业经营的国际潮流为券商发展金融衍生业务、方便快捷地帮助客户完成从低端到高端的金融产品交易从而最终转向真正意义上的投资银行奠定坚实基础券商应就上述创新有前瞻性的权衡总体思路是可以先对基金和机构投资者等客户提供综合帐户服务在此帐户服务的均做成本降低后再覆盖其中小投资者这对于我国证券及期货业在发展过程中少走弯路迎头赶上竞争手段、市场开发等方面已日臻完善的国际级金融机构是很有借鉴意义的