基于供应链金融的中小企业融资实证研究Word下载.docx
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量分析,本文对各评级指标进行赋值,从AAA到C依次从9到1,其中“+”、微
调项以三分之一等分计算。
投资级AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-
对应评分9.008.338.007.677.337.006.676.336.005.67
样本数0I0I0I04I1328434828
—投机级BB+丨BBIBB-IB+|B丨B-CCC丨CC丨C合计
对应评分5.335.004.674.334.003.673.002.001.00-
样本数52100I1—000173
本次173个样本,评级最高为“A+”、有4家,最低为“B-”、有1家,其余分
另丨J为:
“A,,13家、“A-,,28家、"
BBB+"
43家、"
BBB"
48家、"
BBB-"
28家、"
BB+"
5家、“BB”2家、“BB-”1家。
根据赋值统计,样本最大值为“A+”=7.33,最小值
为“B-”=3.67,均值为6.19,接近于“BBB”,中位数为“BBB+”=6.33。
评级机构
对各评级等级企业定义如下:
—等级I
定义
一
短期债务支付能力和长期债务偿还能力具有最大保障;
AAA9
经营处于良性循环状态,不确定因素对经营与发展影响最小。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力很强;
经营处于良性循环状态,不确定因素对经营与发展影响很小。
投
资
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较强;
;
A7企业经营处于良性循环状态,未来经营与发展易受企业内外部不确定因素影响,盈
利能力和偿债能力会产生波动。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力一般,目前对本息保障尚属适当;
BBB6企业经营处于良性循环状态,未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响,盈
利能力和偿债能力会有较大波动,约定的条件可能不足以保障本息的安全。
等级
定义
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱;
BB5
企业经营与发展状况不佳,支付能力不稳定,有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差;
?
B受内外不确定因素影响,营较困难,支付能力具有较大不确定性,风险较大。
几
短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差;
级CCC3
受内外不确定因素影响,企业经营困难,支付能力很困难,风险很大。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足;
CC2
I经营状况差,促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少,风险极大。
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09210680265陆佳士
基于供应链金融缓解中小企业融资困境
短期债务支付困难,长期债务偿还能力极差;
C丨企业经营状况一直不好,基本处于恶性循环状态,促使企业经营及发展走向良性循
环状态的内外部因素极少,企业瀬临破产。
资料来源:
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
4.1.3信用评级方法
传统的信用度量方法包括有专家打分法和信用评级法,其中:
专家打分法主要包
括5C评价,评级机构通过对借款人品德（Character）、资本（Capital）、经营能力
（Capacity）、资产抵押（Collateral）和经济环境（Condition）进行综合测评。
专家打
分法在小型金融机构使用较多,以主观定性分析为主,该方法更依赖于专家的专业能
力和主观经验等因素,单纯的专家打分法仅适合于评级的初级阶段。
而信用评价模型
以评价对象的财务比率为解释变量,运用数理统计的方法建立回归模型,包括了多元
判别分析模型、线型概率模型、Logit模型和Probit模型等。
信用评级法通常被大型
商业银行和评级机构所采用,通过选用更多的财务数据等量化指标,使信用评价的结
果更加客观。
本文拟通过采用了多元判别分析模型的方法,对上述中小企业样本进行
统计和回归分析,找出具有判别企业评价标准的财务指标。
4.1.4变量的定义及说明
以财务评估为基础的主体信用评级,由于以可量化的财务报表为基础,评估依据
相对客观公正、受人为主管因素的影响较小,具有较长期的发展历史。
EdwardI.Altman（1968）提出Z计分模型,通过对银行过去贷款情况进行分析,
并运用相关数理统计方法,在22个财务表率指标中选取5个建立Z判别函数,对借
款主体进行风险评估。
1995年,又对函数进行了修正,选取了①营运资本/总资产,
②留存收益/总资产,③息税前利润/总资产,④权益账面价值/账面债务咋弄高额,⑤
销售收入/总资产5个指标,建立了破产预测模型:
Z=0.71Xi+0.84X2+0.31X3+0.42X4+0.98X5,并给出判别标准:
Z<
1.23,企业破产可能
较大;
Z>
2.90,企业经营较好;
当Z处于两者之间,企业可能破产也可能不破产,同
时认为是由于样本误差所造成。
DetonChesser选取了15个财务指标进行企业信用分析,并在判别后确定了6个
影响企业信用等级的财务指标:
①（现金+有价证券）/资产总额,②销售收入/（现
金+有价证券）,③息税前利润/资产总额,④负债总额/资产总额,⑤固定资产净值/
净资本,⑥净营运资本/净销售收入。
以Chesser模型依据开展贷款管理,违约行为的
预知概率可得到大幅度提升。
赵晓菊（2008）采用财务指标评估比率对企业信用风险进行评估,以判定公司信
用风险水平。
所采用的指标包括:
流动比率、速动比率、短期债务净资产比率、债务
净资产比率等。
36
在银行和评级机构中也选取了不同的评价指标。
标准普尔首先通过财务分析将企
业进行信用等级的分类,再通过对企业商业风险作出定性分析,财务指标占有较高的
权重。
在标普信用评级中选取的指标体系中包括:
EBIT利息偿付率、EBITDA利息
偿付率、营运资金/总负债,自有经营现金/总负债,资产回J艮率,营销收入/销售,长
期负债/资本,总负债/资本。
兴业银行采用了15个指标构建风险评价体系,其中包括8个财务指标,分别为:
资产负债率、流动比率、速动比率、销售利润率、应收账款周转率、存货周转率、净
资产增长率、净现金流量。
交通银行内部评价体系中,也选取了应收账款天数、存货
周转天数,EBITDA利息保障倍数,现金/流动性负债等10个可反映经营能力、偿债
能力、盈利能力和流动性的财务指标。
本文参考了部分文献关于商业银行对中小企业评价体系的研究结果,以及部分商
业银行和评级机构对信用主体的评价体系,认为企业信用评级指标与其规模、营运指
标、偿债指标、盈利指标和流动性指标相关,用函数形式可表达为:
Y=F（Xi）=A+BiXi,
并选取了14项指标进行多元线性回归分析,具体指标包括:
资产总额（亿元）、应收
账款周转速度（次）、存货周转速度（次）、总资产周转速度（次）、资产负债率、流
动比率、速动比率、利息保障倍数（倍）、总资产报酬率、净资产收益率、营收入现
金率、经营性现金净流入量（亿元）、现金比率和经营性现金净流入量与流动负债比
率。
各指标算法、出处和意义如下:
1、资产总额（亿元）:
反映企业拥有或控制的全部资产,包括各类流动资产、固
定资产、无形资产等等,数据取自资产负债表,反映企业整体实力。
2、应收账款周转率（次）:
具体公式为“应收账款周转率=当期销售收入/[（期
初应收账款余额+期末应收账款余额）/2],数据取自于损益表和资产负债表,是一
定时期企业除销收入净额与应收账款平均余额之比,反映了企业应收账款变现速度的
快慢程度以及管理效率的高低。
该比率越高,企业收账迅速、账龄较短,资产流动性
强。
3、存货周转率（次）:
具体公式为“存货周转率二当期销售成本/[（期初存货余
额+期末存货余额）/2],数据取自于损益表和资产负债表,是一定时期企业销货成本
与存货平均占用额之比,反映了企业销售状况及存货资金占用状况。
该比率越高说明
存货资金周转越快,经营效率较高。
4、总资产周转率（次）:
具体公式为“总资产周转率=销售收入/[（期初总资产
余额+期末总资产余额）/2],数据取自损益表和资产负债表,用来分析企业全部资产
的使用效率。
该比率越高,说明企业资产经营效率较高,最终将影响企业盈利能力。
5、资产负债率:
具体公式为“资产负债率=总负债/总资产”,数据取自资产负债
表,反映企业总资产中的负债比重,用于评价公司负债水平,也可反映债权人发放贷
款的安全程度。
该指标越小,说明资产对债权人的保证程度越高,反之则风险越高,
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当该指标大于1时,企业已经资不抵债。
各不同行业企业资产负债率水平各不相同。
6、流动比率:
具体公式为“流动比率=流动资产/流动负债”,数据取自资产负债
表,反映企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证,用于衡量企业流动资产
在短期债务中可变现偿还能力。
该指标越高,企业短期偿债能力越强,债券人损失风
险较小。
根据一般经验,该比率一般在1-2之间,表明企业财务状况稳定,资金使用
效率较高。
该比率过低,说明短期偿债能力较弱。
I、速动比率:
具体公式为“速动比率=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/
流动负债,数据取自资产负债表,该比率是流动比率的辅助指标,表示可以在较短时
间内变现、可立即用于支付的资产,能更准确的反映企业短期偿债能力。
根据一般经
验,该比率一般在0.5-1之间。
8、现金比率:
具体公式为“（货币资金余额+交易性金融资产余额+应收银行承
兑汇票余额）/流动负债余额”,数据取自资产负债表,通过计算现金及等价物资产总
量与流动负债比率,反映企业资产的流动性和短期偿债能力。
9、利息保障倍数（倍）:
具体公式为“利息保障倍数=（净利润+利息费用+所得
税）/利息费用”,数据取自损益表,该数据主要表示企业长期偿债能力。
该倍数越高,
说明企业长期偿债能力越强,根据一般经验,该倍数在3-4较适合,至少应大于1。
10、总资产报酬率（ROA）:
具体公式为“（利润总额+利息支出）/[（年初资产
余额+年末资产余额）/2]”,数据取自损益表和资产负债表,表示企业全部资产的获
利能力,用于评价企业资产运营效率。
该指标越高,说明企业投入产出水平越好,企
业资产运营效率越有效。
II、净资产收益率（ROE）:
具体公式为“净利润/[（期初净资产余额+期末净资
产余额）/2]”,数据取自损益表和资产负债表,反映所有者投资的获利能力。
相对而
言,总资产报酬率是从债权人角度衡量企业盈利水平,而净资产收益率是从所有者角
度来考察。
该指标越高,说明投资带来的收益越高。
12、经营性现金流量净额:
数据取自现金流量表,该指标用于评价企业获得现金
流量、贷款偿还和支付能力。
如经营性现金流量净额持续为负,则企业产生经营性现
金缺口,容易导致财务危机。
13、营业收入现金比率:
具体公式为“营业收入现金比率=经营活动产生的现金
流入/营业收入”,数据取自损益表和现金流量表,反映营业收入中获得现金的能力。
对于中小企业而言,通常短期流动性较高,现金收入比率反映了企业坏账损失的潜在
可能,对判断企业流动性和偿债能力具有一定的意义。
该指标通常越高越好。
14、经营性现金净流入量与流动负债比率:
具体公式为“经营性现金净流入量与
流动负债比率=经营活动产生的现金流量净额/[（期初流动负债+期末流动负债）/2]”,反
映企业流动性与短期偿债能力。
以首付实现制为基础的现金流动与负债比率体现企业
经营活动产生的现金净流量可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还。
该指标越
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大,说明企业经营活动产生的现金净流量越多,同时也能按时偿还债务。
本文所选取173个样各相关指标情况如下表,示。
i价体系评价指标
具体公式
最大值最小值平均数中位数
规模资产总额（亿元）各类资产合计41.000.057.354.22
、b、当期销售收入/[（期初应收账
应收账款周转率（次）
269.460.4812.736.96
款+期末应收账款）/2]
^
"
“‘当期销售成本/[（期初存货+
营运指标存货周转率（次）
_410.100.109.464.69
期末存货）/2]
“销售收入/[（期初总资产+期
总资产周转率（次）
_13.710.041.491.10
末总资产）/2]
资产负债率
总负债/总资产0.920.040.520.54
流动比率
流动资产/流动负债
20.370.371.741.31
（流动资产-存货-预付账款-
速动比率
20.370.111.240.87
待摊费用）/流动负债
偿债指标
（货币资金+交易性金融资产
现金比率
+应收银行承兑汇票）/流动负16.370.000.540.29
债余额
（净利润+利息费用+所得税）
利息保障倍数（倍）
201.200.0112.436.64
/利息费用
（利润总额+利息支出）/[（年
总资产报酬率初资产余额+年末资产余额）0.380.000.110.10
盈利指标
,
^
净资产收益率
净利润/权益
0.65-0.010.170.15
经营性现金净流入量经营性现金流入-经营性现金
1.83
0.00
1.01
1.05
（亿元）
流出
_营业收入现金比率
现金/主营
31.18-8.630.750.28
流动性
经营活动产生的现金流量净
经巷性I见金净流人量
‘
+额/[（期初流动负债+期末流10.09-0.560.290.14
与流动负债比率
…^,
动负债）/2]
4.2回归结果及分析
本文采用SPSS19.0（试用版）进行多元线性回归检验,应变量为企业主体评价
等级,自变量为上述14个财务指标,使用中心化进入法进行回归检验。
根据检验结
果,调整R方=0.301,P值为0.000,可见线性关系是显著的。
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觀汇总
"
i型RIR方I调整R方I标准估计的误差
1
.602.362
.301.401777663344881
Anovab
模型平方和IdfI均方IFSig.~
1回~13.46114.9625.956.000
残差
23.730147.161
总计
37.191161
回归结果显示:
常数项A数值为6.403,T值为27.158>
2、P=0;
在14个自变量
中,资产总额、资产负债率、净资产收益率和现金比率的T值绝对值均大于1.96,P
值小于0.05,与应变量评级指标呈显著线性相关。
由此,可以推出评级的表达公式为:
Y=6.403+0.033X卜0.937X2+1.517X3+0.308X4（Xi-资产总额,X2-资产负债率,X3-
净资产收益率,X4-现金比率）
—
系数a
非标准化系数
标准系数
模型
B标准误差试用版tSig.
1（常量）
6.403
.236
27.158.000
资产总额（亿元）
.033
.005
.5266.304.000
应收账款周转速度（次）
^.001-.065-.893.373
存货周转速度（次）
.001
.0891.283.202
总资产周转速度（次）
-.026
.024-.079-1.083.280
-.937
.323-.310-2.899.004
-.135
.101
-.356-1.335.184
-.093
.154
-.192-.605.546
.000
.002
.021.265.791
总资产报酬率
-1.155
1.324-.174-.872.385
1.517
.764
.3611.985.049
营收入现金率
.167
.135
.0861.235.219
经营性现金净流入量（亿元）
-.006
.010-.039-.580.563
.308
.143
.3682.150.033
经营性现金净流入量与流动负债比率-.104
.109
-.087-.959.339
本文同时将上述173个样本与某商业银行内部评级结果进行比较:
在173个样本
中,共有69家企业与该商业银行开展业务合作,其中41家幵展授信业务。
在开展授
信业务的41家主体中,最高的外部评级为“A+”共2家,其余为“A”1家、“A-”
4家、"
14家、"
12家、“BBB-”6家、"
2家;
对应该商业银行
内部评级最高为“4”级共2家、“5”级12家、“6”级8家、“7”级12家、“8”级
3家、“9”级3家、“10”级1家。
（该商业银行内部评级分为15个等级,1到8级即
40
对应于国内通常所说的“正常类贷款”,9到12级即对应于“关注类贷款”,而13到
15级即对应于“损失类贷款”,依此包括“次级”、“可疑”和“损失”）。
本文将上述41家客户的外部评级与该行内部评级进行比照,并进行线性回归检
验。
检验结果表明两者呈显著的线性相关,该行内部评级与外部评级的函数表达式可
表示为:
Y=2L662-2.472X（Y为该行内部评级,X为外部评级）。
觀汇总
觀
RR方调整R方FSig.
.775
.601
.59058.666
系数a
模型
常数
21.6622.002
10.820
-2.472
.323-.775-7.659
将各类外部评级通过函数表达式进行验证,基本可反映商业银行内部主体评级结
果。
①以外部评级换算银行内级体系
—外部评级体系评分IY=F（X）内部评级体系
AAA
9
0
AA+
8.33
1.06
AA
8
1.89
AA-
7.67
2.71
A+
7.33
3.53
投资级
A
7
4.36
正常
A-
6.67
5.18
BBB+
6.33
6.01
BBB
6
6.83
BBB-
5.67
7.65
BB+
5.33
8.48
BB
5
9.30
BB-
4.67
10.13
B+
4.33
10.95
关注
投机级
B
4
11.77
B-
3.67
12.60
CCC
3
14.25
CC
2
16.72
损失
C
1
19.19
41
②以银行内部评级体系换算外部评级标准
]款类别I
正常类
内部评级12
外部评价值8.367.957.557.146.746.345.935.53
夕卜部评级AA+AAAA-AA-BBB+BBBBBB-
—^款类别
关注类I次级I可疑I损失一
内部评级9
1011
12131415
外部评价值5.124.724.313.913.503.102.69
夕卜部评级BBBB-B+
B-CCCCCC
4.3供应链金融对中小企业评级的影响
4.3.1传统信用评级体系
根据上文检验分析,企业主体评级与其资产总额、资产负债率、净资产收益率和
现金比
升级会员 