财管讲议第1一32讲Word下载.docx

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主要取决于公司的业绩。

衡量经营业绩好坏的主要的财务指标是每股盈余或者每股收益EPS，每股收益的高低会影响到它的价格。

每股收益考虑了投入资本与获得利润的配比关系。

P5　三、股东、经营者和债权人的冲突与协调

所有者股东追求企业价值最大化，经营者追求“在职消费”。

P6　为了防止经营者背离股东的目标，一般有两种方法：

（1）监督。

（2）激励。

监督的措施：

解聘；

经过股东大会特别决议委派的财务总监；

兼并收购等等。

激励措施：

年薪制；

股票期权等等。

P7　

（二）股东和债权人

债权人希望企业资产负债率越低越好，所有者股东只要资金回报率高于负债筹资利息率，股东总是希望增加负债程度，比如负债筹资固定的年利率5%，资金回报率是8%，用8%的回报率补偿了5%的利息率之后还有3%的剩余，3%的剩余归股东。

财务杠杆效应

债权人如何来保护其自身利益：

第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额等。

第二，发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。

第二节　　财务管理的内容

财务管理是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。

P11　（四）现金流转不平衡

现金流转平衡是一种什么状况？

意味着在一定时间内流入量≥流出量，也就是收入≥支出。

否则流出多、流入少净流量出现负数，现金流转就不平衡了。

1.影响企业现金流转的内部原因

现金流转不平衡是不是只有亏损企业才有可能出现盈利企业不会出现。

（╳）

现金流量划分为三个活动领域：

投资活动、筹资活动、经营活动，这三个数的合计就是一定时期内现金流量的总和。

盈利和亏损是站在企业正常的经营活动角度来讲的，经营活动当中的现金净流量等于什么？

关于经营的净现金流量有两种测算方法，在现金流量表的主表用的是直接法，直接根据流入－流出。

另一个就是在现金流量表的补充资料当中也有一个经营净现金流量，用的是间接法，在净利润的基础上进行调整，考虑了三大类调整项目，第一类是经营活动领域当中所发生的非付现的成本费用，典型是折旧与摊销，固定资产折旧通常计入制造费用和管理费用。

第二类是非经营活动的损益问题。

第三类是属于经营活动领域当中所发生的但与损益计算无关的，经营一些应收项目的增减变动，经营一些应付项目的增减变动，存货的增减变动。

我们这里主要讲折旧与摊销，经营活动当中的现金净流量主要是在净利润的基础上调折旧与摊销。

盈利企业和亏损企业主要是站在经营角度来讲，如果是一个盈利企业意味着它的净利润是＞0的，如果是亏损企业意味着它的净利润是＜0的。

1.现金流转平衡是盈利企业有可能发生，亏损企业也有可能发生。

比如盈利企业经营活动的现金净流量＞0，但如果盈利企业在短时间内集中性的进行大量的投资，比如进行固定资产投资、对外证券投资，从投资领域来看，这个领域的现金净流量会出现负数。

筹资活动领域的现金流量基本与往年持平，三者现金流量的合计数有可能＜0，如果＜0意味着现金流转不平衡。

2.亏损企业如果单独从经营活动领域来讲亏损企业的现金流量是不是一定小于0呢？

也不一定。

比如亏损企业的净利润－30万，当期折旧和摊销50万，经营现金净流量＝－30+50＝+20万。

所以亏损企业不一定经营现金流量不一定是负数，也有可能是正数。

意味着固定资产在重置之前它的现金流转状况能维持下去。

从但是亏损企业的亏损额是30万，折旧和摊销20万，经营现金净流量＝－30+20＝－10万，这种情况下如果不从外部进行筹资的话现金流转状况不能维持下去。

表达三点：

第一，盈利企业也有可能出现现金流转不平衡。

第二，对亏损企业来讲并不意味着现金流转不能维持。

第三，对于亏损企业如果亏损大于折旧，这种情况下如果不从外部进行筹资的话，那么经营活动的现金流量是无法维持的。

P11　

（1）盈利企业

盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难。

（2）亏损企业的现金流转。

从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。

从短期来看，又分为两类：

一类是亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置之前可以维持下去；

另一类是亏损额大于折旧额的企业，不从外部补充现金将很快破产。

（注意多选题）

第二讲

2.影响企业现金流转的外部原因

P13　（3）通货膨胀

通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了。

比如有一项固定资产原值1000万，净残值10万，预计使用年限10年，不管使用哪种折旧方法计提折旧的总额是：

1000－10＝990万元，会计假设里面有一个货币计量假设，货币计量假设里假设货币是不变的，假设是没有通货膨胀的。

财务管理中要考虑通货膨胀，假设这10年中通货膨胀率是20%，相当于10年前买这个设备是1000万，10年后买这个设备它的重置是1200万，990万的折旧+10万元的净残值不能对固定资产进行更新，有200万元的资金缺口，这200万的缺口不可能靠短期借款来解决。

通过公司未来实现净利润以后少分配多留存来解决。

第三节　　财务管理的原则（重点章节）

P19　财务管理的原则，也称理财原则，它是联系理论与实务的纽带。

通常包括假设、概念、原理和原则等。

P20　理财原则具有以下特征：

（1）理财原则是财务假设、概念和原理的推论。

具有理性认识的特征。

（2）理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。

具有共同认识的特征。

（3）现时原则是财务交易和财务决策的基础。

（4）理财原则为解决新的问题提供指引。

（5）原则不一定在任何情况下都绝对正确。

原则的正确性与应用环境有关。

（注意判断题）

一、有关竞争环境的原则

有关竞争环境的原则，是对资本市场中人的行为规律的基本认识。

（一）自利行为原则

自利行为原则的一个重要应用是委托――代理理论。

自利行为原则的另一个应用是机会成本的概念。

比如现在面临两个决策，可以把手里的资金投资甲方案也可以投资乙方案，投资甲方案预期每年能带来100万元的收益，投资乙方案风险相同，预期每年能带来120万元的收益，决策者基于自利行为原则肯定会选择投资于乙方案。

投资乙方案等同于放弃了甲方案，放弃甲方案等同于放弃了100万的投资收益。

我们把放弃甲方案所放弃的100万的投资收益称作叫选择乙方案的机会成本。

（二）双方交易原则（注意多项选择题）

双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”，以及各方都是自利的。

在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏。

买卖双方由于信息不对称，因而对金融证券产生不同的预期。

双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利行为原则行事。

双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。

多项选择题：

在理解双方交易原则过程中，下列几点说法正确的有（ABCD）

A双方交易原则以自利行为原则为前提

B双方交易原则承认市场存在非对称信息

C如果不考虑交易中的相关税费交易双方是一种“零和博弈”

D如果考虑税收因素的影响交易双方是一种“非零和博弈”

（三）信号传递原则

P22　信号传递原则是自利行为原则的延伸。

信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。

信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。

（四）引导原则

引导原则是提当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。

引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动。

引导原则是行动传递信号原则的一种运用。

不要把引导原则混同于“盲目模仿”。

引导原则的一个重要应用，是行业标准概念。

引导原则的另一个重要应用就是“自由跟庄”（搭便车）概念。

第三讲

二、有关创造价值的原则

（一）有价值的创意原则

1.一个创新可以理解成企业的一项无形资产，而资产是能带来未来经济利益流入的，所以一个创新、一个创意对增加企业价值是有利的。

2.有价值的创意原则主要应用于直接投资项目。

也就是用于生产性投资或用于固定资产投资，不适用于证券投资，证券投资属于间接投资，证券投资主要适用于资本市场有效原则。

只有不断创新，才能维持经营的奇异性并不断增加股东财富。

（二）比较优势原则

（三）期权原则

（四）净增效益原则

净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。

这条原则强调：

增量或者相关流量

净增效益原则的应用:

在教材第五章投资管理的固定资产投资，我们测算这个投资项目现金流量的时候，这个流量都是增量现金流量。

第六章有关应收账款信用政策的决策问题，采取哪个信用政策，我们实际算的是差量收益和差量成本费用的比较，也就是采纳这个方案以后增加多少收益增加多少成本费用，如果增加的收益>

增加的成本费用说明方案可行。

举例：

比如某公司下属两个分厂，一分厂是从事生物医药产品开发，每年预计带来的销售收入是3000万元，二分厂原来是从事传统的加工制造业，由于这个行业竞争非常激烈，二分厂现在是处于停产和半停产状态，所以二分厂现在要转产，说竟然一分厂从事生物医药产品开发和销售市场前景看好，所以二分厂也计划增加一条生产线也投资相同的项目，据估算二分厂如果投资这样一个项目的话，预期每年能够给公司带来2000万元的销售收入，但是二分厂投资的项目和一分厂形成了一定的竞争，每年会导致一分厂的销售收入减少400万元，乙公司作为一个投资主体，从公司的角度来讲，二分厂如果投资这样一个项目预期带来相关的流入是多少？

例题分析：

二分厂投资项目应该给我们带来的相关流入应该是1600万元。

一分厂的销售收入3000万元属于无关现金流量，决策过程中只需要考虑1600万元就可以了。

P25　净增效益原则的应用领域之一是差额分析法。

净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。

机会成本的提出基于自利行为原则，沉没成本属于决策的无关成本，沉没成本是基于净增效益原则提出的。

比如一个公司准备投资一个项目，前两年主要是搞市场调研，前两年的市场调　研过程中发生的调研费、咨询费支付了200万，经过调研以后准备投资生产电冰箱，生产的电冰箱有甲乙两套方案，甲乙方案的资料给你了，在这种情况下考虑这两套方案的有关现金流量的时候，前期发生200万元的调研费用属于无关现金流量。

比如有一项固定资产原值是1000万，累计折旧600万，固定资产现在的变现价值是300万，该企业适用的所得税税率是33%，该企业面临生产设备是否更新的问题。

决策过程中考虑的相关成本仅仅是变现价值。

+300万

　　　　　变现：

旧设备　　　　　　

+33万

　　　　　继续使用：

机会成本333万

三、有关财务交易的原则　

重点是（三）资本市场有效原则

（一）风险――报酬权衡原则：

风险和报酬的对等原则，高风险高报酬。

（二）投资分散化原则

（四）货币时间价值：

早收晚付

P26　（三）资本市场有效原则

资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速做出调整。

意味着：

1.在资本市场有效的前提条件下，价格＝价值；

2.既然价格能够把所有的相关信息都能够得到体现，不仅公开信息得到体现，即使是内幕信息也能体现，拥有内幕信息的投资者不能获得超常收益。

资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。

通过改变会计处理方法是无法去影响企业价值的。

资本市场有效原则要求理财时慎重使用金融工具。

如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。

在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本的相同的报酬，不会增加股东财富。

下列有关资本市场有效原则的论述正确的有：

（ABC）

A在市场有效的前提下，证券的价格＝证券的价值

B在市场有效的前提下，证券的价格反映了所有的相关信息包含内幕信息

C在市场有效的前提下，发行股票筹资一方的资本成本和购买股票一方的投资者的收益率是相等的。

D资本市场有效原则意味着投资者从事证券投资不会获利。

第四节　　财务管理的环境

财务管理的环境包括：

法律环境、金融市场环境和经济环境。

二、金融市场环境

P31　（五）金融市场上利率的决定因素　

利率＝纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率

1.纯粹利率

纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。

指资金的时间价值。

第四讲

第二章　　财务报表分析（重点章节）

第二章的内容可以和第三章结合，销售百分比法预测外部融资需求量。

也有可能和第八章公司的股利分配政策相结合，执行的是剩余股利政策还是固定股利支付率政策，不同的股利分配政策会影响留存收益，尽而影响外部的筹资额问题。

也有可能和第十章企业价值评估结合，企业价值评估有三种方法：

第一种方法是现金流量折现法，未来的现金流量都是在预计的资产负债表和预计的利润表的基础上调整出来现金流量的，预计会计报表怎么填就涉及到这一章报表的问题；

价值评估的另外一种方法相对价值法，会谈到市盈率法和市净率法，市盈率法、市净率法是这一章谈到的两个财务指标。

第一节　　财务报表分析概述

P37　六、财务报表分析的局限性

（一）财务报表本身的局限性

财务报表本身的局限性表现在：

1.以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值。

3.稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。

2.假设币值不变，不按通货膨胀或物价水平调整。

4.按年度分期报告，只报告了短期信息，不能提供反映长期潜力的信息。

第二节　　基本的财务比率（重点）

财务比率可以分为以下四类：

变现能力比率（短期偿债能力）、资产管理比率、负债比率和盈利能力比率。

与企业有利害关系的有三方当事人：

股东、债权人和经营者。

股东关注盈利能力，债权人关注偿债能力，考查经营者的经营管理能力主要是考查经营者驾驭或者是操控这些资产的能力怎么样，或者是这些资产动作的效率怎么样，如果一个经营者经营管理能力高的话，驾驭资产能力比较强的话，就意味着资产周转速度就应该快，所以一般情况下考查经营者经营业绩的时候是考查资产的营运能力，书上把资产的营运能力称作叫资产管理比率或者叫资产管理效率。

一、变现能力比率

（一）流动比率

流动比率＝流动资产÷

流动负债

流动资产－流动负债＝营运资金

P41　

（二）速动比率

速动比率＝（流动资产－存货）÷

从考试角度注意以下两点：

1.影响流动比率和速动比率可信程度的主要因素有哪些？

比如某公司通过计算出来的流动比率＝4说明什么问题？

什么也说明不了，必须要进一步考查。

影响流动比率可信程度的主要因素：

（1）取决于应收账款和存货的质量；

（2）应收账款和存货的周转快慢。

影响速动比率可信程度的主要因素：

（1）取决于应收账款的质量；

（2）应收账款周转快慢。

2.某公司目前的流动比率＝1.5，假设目前发生了一笔赊购业务，暂且不考虑增值税，该项业务发生后：

（）A流动比率提高　B流动比率降低　C流动比率不变　D营运资金不变。

比如用银行存款去购买固定资产的业务等等类似的业务，请你判断一下流动比率、速动比率、营运资金这三个指标变了没了。

流动比率变了，流动比率变小了，因为流动比率＝1.5，比如流动资产15万，流动负债10万，流动比率＝1.5，说明分子的流动资产大于分母的流动负债，在这个业务发生之前分子的基数大，分母的基数小，赊购一批材料，不考虑增值税，正常情况下借：

原材料，贷：

应付账款，存货和流动负债增加了相同的金额，假设是10万，赊购一批材料金额是10万，金额虽然是相同的，但由于分母的基数小，10万的基础上再10增加万，增加的幅度是100%，分子的基数小，15万的基础上增加10万，增加的幅度没有达到100%，分子增加的慢，分母增加的快，所以分式变小。

速动比率变小。

因为赊购业务引起存货增加、流动负债增加，分母变大了，分子速动资产不变，所以分式变小。

营运资金不变。

P41　一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。

书上说的不够准确。

营业周期＝应收账款的周转天数+存货的周转天数。

影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。

P42　二、资产管理比率

总资产周转率，总资产包括流动资产和长期资产，长期资产由于不容易变现，所以总资产周转快慢主要取决于流动资产。

流动资产周转快慢主要取决于存货和应收账款。

重点把握存货周转率和应收账款周转率。

P43　存货周转率（存货周转次数）＝主营业务成本÷

平均存货

平均存货是指资产负债表中的（存货年初数+年末数）÷

2

分子主营业务成本来自于利润表是一个时期数，分母存货来自于资产负债表是一个时点数，时期数和时点数不具有可以性，通常把分母下的时点数通过求平均数的方式视同于转换成时期数，这样分子分母具有可比性。

（三）应收账款周转天数

应收账款周转率（应收账款周转次数）＝销售收入÷

平均应收账款

（1）分子销售收入指的是利润表中的主营业务收入，注意从理论上来讲应收账款周转率分子上的销售收入应该是赊销收入，而不是全部收入。

（2）分母由于赊销自然形成了应收债权，会计上通过应收账款和应收票据体现应收债权，所以分母的平均应收账款＝应收账款的平均额+应收票据的平均额。

（3）应收账款和应收票据是扣除坏账准备之前的还是扣除坏账准备之后的？

是扣除坏账准备之前的。

这里的平均额实际是账面余额。

做题过程中，如果没有告诉赊销收入的前提条件下分子收入直接用利润表上的主营业务收入，也就是全部收入，但是如果题目中既告诉了全部收入又告诉了赊销收入，计算时分子应该用赊销收入。

P44　影响应收账款周转率可信性程度的因素有哪些：

第一，季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况；

第二，大量使用分期收款结算方式；

假设赊销一批商品，以分期收款的方式销售，不含税销售收入5000万，账面成本4000万，分期收款方式销售分四年，每年收取一次款项，第一年发出商品时的会计处理，借：

分期收款发出商品　4000万，贷：

库存商品　4000万。

在合同给定的收款日期，借：

应收账款　1250万，贷：

主营业务收入　1250万，同时结转成本，借：

主营业务成本　1000万，贷：

分期收款发出商品　1000万。

假设当年没有其他业务就只有这一笔业务，利润表上的主营业务收入是1250万，应收账款的年初数是0，年末数1250万，平均应收账款＝（0+1250）÷

2，应收账款周转率＝

，实际一次还没周转。

第三，大量地使用现金结算的销售；

比如有甲乙两个公司都是商品流通企业，两个公司占有的资产额是一样的，实现的收入是一样的，但销售模式不同，甲公司采取现金销售，乙公司采取赊销方式销售，甲公司采取现金销售意味着应收账款占用额少，它计算出来的周转次数较大，假设8次。

乙公司采取赊销方式销售应收账款占用额大，同样的收入它的周转肯定慢，假设6次。

问两个企业哪个企业的应收账款管理水平高？

第四，年末销售大量增加或年末销售大幅度下降。

第五讲

第二章财务报表分析

第二节基本的财务比率

教材P45三、负债比率

这里所指的负债比率是指长期偿债能力，在这里谈到三个指标，

（一）资产负债率

教材P46

（二）产权比率

产权比率相当总资产中，负债总额所有者权益总额之间的一个比例关系。

教材P47（四）已获利息倍数

已获利息倍数=息税前利润÷

利息费用

分子的息税前利润包括三部分：

一部分是所得税，一部分是净利润，一部分是利息。

分子上的息税前利润指的是公司在全部资产占用过程中相应的创造的价值或带来的回报应该包括三部分，所得税、净利润、利息。

只是这三部分创造出来以后分别由不同的主体分享的：

政府征收的是所得税；

净利润是归股东所有，利息是所债权人的。

已获利息倍数越大，相当于资产经营过程中所创造的价值对于债权人所分享的利息的保障力度就越在。

所得税+净利润=税前利润，在此情况下，已获利息倍数越大，对债权人利息保障程度就越大。

但这个指标有可能小于1。

如果该指标小于1，说明资产经营过程中所创造的息税前利润不足以弥补利息。

在此情况下，说明通过负债筹集到的资金投入以后，资金的回报率低。

税前利润了现负数，该指标小于1。

已获利息倍数分析：

一方面，拿本企业的已获利息倍数指标和所处行业的标准的财务比率做比较。

另一方面，和企业过去的历史资料进行比较分析；

基于谨慎性原则，应该选择与已获利息倍数最低的年度比较。

教材P47

（2）从稳健性的角度出发，最好比较本企业连续几年的该项指标，并选择最低指标年度的数据，作为标准。

与教材第九章联系。

第九章杠杆系数中的财务杠杆系数，财务杠杆系数在没有优先股的情况下，财务杠杆系数=息税前利润EBIT/（EBIT-I）

（3）长期债务与营运资金比率。

营运资金是指流动资产与流动负债的差额，流动资产是反映短期资金的占用，流动负债是反映短期资金来源，二者的差额就称作营业资金，或者说企业在日常经营活动中所占用的短期资金。

长期债务与营运资金比率=长期负债÷

（流动资产－流动负债）

一般情况下，长期债务不应超过营运资金。

就意味着：

长期负债/营动资金≤1。

教材P48四、盈利能力比率

盈利能力分析中主要注意两个指标，

教材P49

（二）销售毛利率

销售毛利率=[（销售收入-销售成本）÷

销售收入]×

100%

假设销售毛利率是20%，意味着毛利÷

主营业务收入=20%，意味着主营业务成本占主营业务收入的比率是80%。

教材P50（四）净资产收益率

净资产收益率是站在股东的角度讲，分析股东的投入和产出情况的。

资产在经营过程中所创造的回报有三部分，其中属于股东的回报是净利润。

公司的投入是占用全部资产，全部资产中有一部分是属于股东的投入净资产，有一部分是属于债权人的投入，属于负债。

所以，在公司经营过程中，公司的投入是资产总额，相应的回报是息税前利润。

股东的投入是净资产，也就是股东权益，作为股东的回报是净利润。

净资产收益率=净利润÷

净资产×

分母下的净资产，在不同场合，可能用年初数，也可能用年末数，还可能用平均数。

第三节财务报表分析的应用

一、杜邦财务分析体系

注意教材P51图2-1

核心指标是权益净利率，也就是净资产收益率，权益净利率=资产净利