海外教育培训行业调研展望分析报告Word文档下载推荐.docx
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图5：
出国留学生人数及增速
图6：
国际学校总招生人数及增速
从国际学校的总招生规模来看，2009—2015年的招生人数以22%复合增速增长，2015
年已有26万人。
据中国产业信息网数据，预计2016、2017、2018年国际学校招生规模将以不低于10%的增速增长，人数或可达到26.3万人、28.9万人和31.8万人。
我们认为，随
着本科留学成为主流趋势，留学生更偏向于低龄化，或将扩大对国际学校的需求。
保持稳步增长，2020年可达436亿规模。
从现有国际学校数量来看，2010—2016年，
国际学校数量的逐年增加，尤其是民办国际学校，从2010年84所增长至2016年392所，年复合增速高达29%。
IEduChina《2017-2020年中国国际教育行业投资前景预测报告》数据显示，国际学校市场规模由2010年98亿元，以年均21%增长，至2015年251亿元。
预计未来几年国际学校市场规模将以10%以上的增速增长，2020年估计可达436亿元。
图7：
我国各类国际学校数量
图8：
国际学校市场规模及增速
未来中产阶级会是国际教育消费的重要潜在消费群体。
加之国际学校更偏向于对学生综
合素质的培养，在教育理念、课程设置、教师资源、学校运营等方面，与传统K12教育相比，
可更好地满足学生、家长对更好教学资源的需求，未来发展前景广阔。
市场集中度不高，仍存供给缺口。
新学说2016《中国国际学校发展报告》显示，截至
2016年，国际学校在校生人数达43万人，以各个教育集团的在校生人数统计出的市占率来
看，博实乐的市占率最高，但也仅为7%，枫叶教育市占率不足5%，行业集中度分散，还未
出现具有垄断竞争力的国际教育集团。
同时《2016中国国际学校发展报告》测算，2020年
我国国际学校估计需要1000所才能满足学生需求，对比国内目前的国际学校数量，国际学
校还存在巨大发展空间。
图9：
2016年同行业公司营收情况
图10：
2016年同行业公司净利润情况
图11：
2016年同行业公司毛利率情况
1.3民办K12&
高等教育：
政策推动行业发展，龙头业绩弹性更大
市场空间大，2020年或达3873亿元。
在此，我们仅考虑K12和高等教育阶段民办教
育发展情况。
2016年K12教育阶段在校生人数为1.66亿，其中民办教育学校在校生数1568
万人，扣除国际学校在校生数43万人，我们得出K12阶段民办教育学校渗透率为9%。
据中商产业研究院估计，民办教育K12阶段客单价约为4500元/人。
结合《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010~2020）》中提出的阶段战略目标，到2020年我国K12阶段实际在校人数将达到2.12亿。
我们假设渗透率提升至13%，客单价提升至7000元/人，那么2020年K12阶段的民办教育市场规模将达到1929亿元。
图12：
各阶段在校学生数
图13：
各阶段民办教育学校数
2016年高等教育阶段在校生人数为2696万人，其中民办高等教育学校在校生数734
万人，渗透率为27%。
结合2016年民办高等教育总收入1030亿元，我们得出高等教育阶
段人均客单价约为1.5万元。
根据上述提到的教育发展规划，到2020年我国高等教育阶段
实际在校人数将达到0.33亿。
我们假设渗透率提升至31%，人均客单价提升至1.9万元，
那么2020年高等教育阶段民办教育市场规模将达到1944亿元。
综上，2020年民办K12和
高等教育阶段市场规模将达到3873亿元，发展前景可观。
新版《民促法》利好龙头，市场集中度或提升。
从民办教育行业公司的业绩情况来看，
2016年成实外、宇华、睿见、民生教育的营收和归母净利润均处于较高水平，公司的毛利
率均在45%以上，业绩表现优秀。
图14：
2016财年同行业公司营收情况
图15：
2016财年同行业公司净利润情况
图16：
2016财年同行业公司毛利率情况
结合新版《民促法》出台，实施分类管理的规定将有利于规范民办教育市场，行业集中
度有望提升。
同时，分类管理后价格的自主定价权利更大，价格将充分由市场决定，而教育
的不可逆（特别是K12阶段）将使得更多的需求向优质教育资源倾斜，营利性优质民办学校
将具备更大的业绩弹性。
2公司分析
2.1K12课外培训：
好未来、新东方双星闪耀
2.1.1好未来：
“好业绩+好品牌”成就好未来
简介
公司于2010年10月20日在纽约证券交易所挂牌上市，是国内首家在美上市的中小学
教育机构，以科技驱动、人才亲密、品质领先为发展的核心目标。
始终致力于促进科技互
联网与教育融合，为孩子创造更美好的学习体验。
旗下拥有学而思培优、智康1对1、摩比
思维馆、学而思网校、家长帮、乐外教、考研网和励步英语等品牌。
业绩情况
图17：
公司2011-2018Q1营收及增速情况
图18：
公司2011-2018Q1净利润及增速情况
2018Q1营业收入增长主要来源于招生人数的增长（YOY+62.2%）；
2018Q1净利率有所波动主要由规模扩张所导致，报告期内公司新进入5个城市、新建
60个教学中心，预计公司净利率将于下半年逐步提升。
图19：
公司主营业务结构
图20：
收入端核心数据
近年，公司注册学生数呈快速增长趋势，由2012年的81.6万人增加到393.5万人，年
均复合增长率达36.97%。
同时，公司学校网点拓展顺利，从2012年总计255家增长到目
前的507家，年均复合增长率达14.73%。
2018Q1注册学生数同比增长62.2%至104.8万
人，网点也增加至567个。
图21：
公司2017H1成本支出结构
核心优势
公司建立了标准化的教学体系，有全职员工负责课程体系和教材开发，并结合政府规定
的教学大纲以及学员的实际需求进行相应调整，能够高度复制并确保教学品质的高质量；
师
资力量雄厚，大部分老师毕业于知名高等院校；
精细化管理学生，通过招生前甄别筛选出符
合标准的学生，因材施教，效果显著形成良好口碑效应。
2.1.2新东方：
深耕“留学培训+K12辅导”，有望强者恒强
公司于2006年9月7日在纽约证券交易所挂牌上市，是中国大陆第一家在美上市的教
育机构，是中国出国考试培训、国内考试培训、基础英语、中学英语、少儿英语、多语种培
训等领域规模最大、最具影响力的教育培训基地。
目前集团以外语培训和基础教育为核心，
拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨
询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台。
图22：
公司2010-2017年营收及增速情况
图23：
公司2010-2017年净利润及增速情况
图24：
近年，公司注册学生数呈现平稳增长态势，由2012年的254万人增长到343.8万人，
2013-2016年复合增长率为9.45%。
从网点数据来看，公司处于稳步拓展阶段，网点数从
2013年的726个增长到855个。
图25：
公司2017成本支出结构
公司是国内最早一批做教育培训的机构，经过10多年的发展，已经成为了留学语言培
训的龙头企业，依托其良好的品牌优势，进入K12课外辅导市场，业务版图辽阔，主要包括
教育课程服务和图书业务。
同时新东方拥有自己的互联网教育平台，线下学校和线上教育相
互促进，其K12增长强势，留学考试及咨询业务表现依旧优秀。
2.2国际学校：
博实乐发展或超预期
2.2.1枫叶教育：
国内最大的中高端教育服务提供商
公司于2014年11月28日在香港联交所主板上市，是一家国际学校办学团体，提供双
课程及双文凭教育，收取学费来盈利。
图26：
公司2011-2017H1营收及增速情况
图27：
公司2011-2017H1净利润及增速情况
2012财年归母净利润增幅较大是由于公司可赎回可换股优先权公平值变动引起，由
2011年度的1.04亿元减少90%至2012年度的1040万元。
2015财年归母净利润增幅较大的原因：
1）由于全部优先股于上市后转换为普通股，发
行首次公开发售前投资者有关可赎回可换股优先股的公平值亏损由2014年度的9180万元
减少至2015年度的30万元；
2）由于入读学生人数增加，来自学费的收益由2014年度的
4.67亿增加18.8%至2015年度的5.54亿元。
2016财年归母净利润大幅增加的原因：
1）由于学生人数增加20.3%以及学生平均费用
增加4.7%所致，来自学费的收益由2015年度的5.54亿元增加25.3%至2016年度的6.95
亿元；
2）由于公司于校内经营超市及管理餐厅的数量增加所致，其他收益由2015年度的
420万元增加511.9%至2016年度的2570万元。
2017上半财年归母净利润大幅增加是因为来自学费的收入较去年同期大幅增加7530万元。
图28：
图29：
公司客单价情况
人均收费分析：
近三个学年，人均收费保持在近40000元的水平，2014/2015学年同比
增速1.23%，2015/2016学年同比增速4.69%，整体稳中有增。
图30：
公司学校数及增速情况
图31：
公司学生数及增速情况
学校规模分析：
公司近六年办学规模不断增加，自2010/2011学年至2015/2016学年，
学校数量年均增长率达到19.8%。
此外，根据公司2017年半年报，公司于2016/2017学年
伊始，新增10所学校。
同时计划在2018/2019学年前完成在中国20多个城市拥有70所学
校的愿景。
学生规模分析：
随着公司办学数量规模的稳步增加，学生数量也在稳步的增长，2015/2016学年学生数量的同比增速达到20.25%，且这种学生数量的增长不仅包括中国的
学生，还包括世界各个国家和地区的学生，可以看出公司的办学质量得到更广泛的认可。
图32：
公司是国内最大的国际学校办学人，截至2017年2月28日，公司共拥有56所学校，
分别位于中国及加拿大的15个城市。
2016年新开设10所学校，目前在校生有20636人，
主要提供中高端教育服务，有强大的品牌认知度。
集团的高中获得中国及BC省认证，至今
已有18届毕业生1万多人被28个国家和地区的566所高校录取，与全球各地多家大学及
大专机构保持长期联系，简化学生的录取程序。
2.2.2博实乐：
迅速崛起的国际教育服务提供商
博实乐教育集团首家学校于1994年在广东成立，至今在全国设有K12国际学校、双语
学校、幼儿园以及培训学校，并涉及海外游学、国内营地、教育科技等多个业务。
2016年5
月公司与剑桥国际考试委员会（CIE）达成战略合作关系，拥有旗下连锁学校开办剑桥课程的独
立审批权。
图33：
公司2014-2017Q3营收及增速情况
图34：
公司2014-2017Q3净利润及增速情况
图35：
图36：
图37：
图38：
历年学生数及增速情况
近年来，公司学生数量呈逐年增长态势。
截止2017Q3，学生数由1.89万人增长至2.96
万人，2014-2016年年复合增长率达11%。
学校数量也由2013年的29所迅速扩张至52所，
预计2018年将新建12所学校。
2017Q3，国际学校人均学费2.43万元，双语学校人均学费
0.96万元，幼儿园人均学费0.91万元。
图39：
公司2017年前三季度成本支出结构
博实乐作为国际及双语K12教育服务提供商，目前已设有52所学校，覆盖了我国7个
省。
公司教育业务实力强，2017届高中毕业生均被国外大学录取，其中在DP、A-level、AP
课程的学生有96%进入全球前100名的大学，87%进入了全球前50名大学或全球前5的专
业。
双语学校的中考也取得远高于当地其他学校的平均成绩。
2.3民办K12&
高等学校：
迅速扩张，盈利性较好
2.3.1成实外教育：
正值扩张期，立足西南大有可为
公司经营民办学校逾15年，于2016年1月15日在香港联交所挂牌上市，主要提供
K12教育并为学生提供双语教学环境，是中国西南地区最大的提供全面的学前教育至十二年
级及大学教育的服务供应商。
图40：
公司2014-2016年营收及增速情况
图41：
公司2012-2016年净利润及增速情况
2013财年归母净利润大幅减少是由于融资成本由2012年度的6880万元大幅度增加
76.6%至2013年度的1.215亿元，主要是由于银行贷款及其他借款增加，引致利息开支增
加。
集团因年内偿还银行贷款约3.41亿元，导致银
行贷款及其他借款支付的利息减少4820万元；
来自学费的收益比上年度增加1.189亿元；
汇兑差额净额由2015年度的0增加至2016年度的4292.7万元。
图42：
图43：
公司学校布局情况
图44：
公司学生数分布情况
根据公司近两年学校个数可以看出，公司正处于规模的扩张期，截至2016年底共有9所学校，预计到2017年9月1日共有22所学校。
公司近两年内学生规模稳步增长，2016年公司各部学生规模增速最快
的为高中生人数，同比增长11.49%，其次为幼儿园人数和高等教育学生数，分别同比增长
8.62%和7.07%，总学生数同比增长5.41%，招生规模不断扩张。
图45：
公司学校客单价分布情况
客单价分析：
近两年，人均收费稳中有增，其中增长最快的部分为小学学费，人均收费
同比增速11.54%，第二三四名依次为初高中收费增速8.82%、大学收费增速5.49%、幼儿
园收费增速2.3%。
图46：
公司2016年成本支出结构
公司是西南地区领先的教育服务商，为学生提供多元课程安排和对外交流机制。
公司经
营民办学校逾15年，拥有丰富经验和优质教师资源，具有良好的声誉，目前在成都经营六
所学校，服务从幼儿园到大学不同年龄组的学生。
2.3.2睿见教育：
扎根华南稳健扩张，异地并购未来可期
公司于2017年1月26日在香港联交所挂牌上市，是华南地区提供中小学中国课程及高
中学国际课程的高端民办教育集团，在广东、辽宁、山东拥有6所中小学校，为学生提供丰
富的中国教育课程及国际课程。
图47：
公司2014-2017H1营业及增速情况
图48：
公司2014-2017H1净利润及增速情况
2015年度归母净利润大幅增加是由于2015年度比2014年度的财务收入大幅提升导致
的，主要来自于给予富盈集团垫款的估算利息收入由2014年度的3492.3万元增至2015年
度的1.01亿元。
2017上半年度营业收入大幅增加主要来自于配套服务营收的大幅增加。
学校向学生提
供校园餐厅、超市、医疗室等配套服务，并且在学校消费相关服务的学生数目增加。
图49：
图50：
公司主营业务毛利率情况
图51：
图52：
2014年至2016年，公司新设立1所学校，截止2016年共有6所。
根
据公司公告，公司计划在国内与四川、广东政府新设两所学校并在加拿大设立一所高中学校，
可以看出，公司正处于一个稳定的规模扩张期。
自2013.9-2016.9，睿见教育的总学生数保持较快增长速度，2013-2016
年总学生数年均增速达16.06%。
图53：
公司客单价分布情况
睿见教育的小初高各部近四年人均收费增长情况变化不大，保持稳中有增，
可以看出，国际课程教育收费最高，但整体也保持稳定态势。
图54：
公司2017H1年成本支出结构
公司是华南地区提供高端课程的最大民办教育集团，目前在广东、辽宁、山东地区拥有
6所中小学校，致力于提供优质中国课程以及为高中生提供国际课程计划。
公司为寄宿制学校，通过全方位的中小学课程，具有较高的商业能见度，能够有效复制运营高利润率的知名学校的商业模式。
2.3.3宇华教育：
贯通学前至大学教育的民办教育服务商
公司成立于2001年，并于2017年2月28日在香港联交所主板挂牌上市，是河南地区
集学前教育、K12和大学教育于一体的最大的民办教育集团。
截至目前拥有8所幼儿园，16
所1到12年级学校，1所大学，是中国民办教育行业中提供全方位教育服务的最大市场参
与者。
图55：
公司2014-2017H1营收及增速情况
图56：
公司2014-2017H1净利润及增速
2017上半年度归母净利润大幅减少原因是由于公司上市开支及员工薪酬开支的增加导
致。
图57：
图58：
图59：
图60：
2014至2016年，公司学校数由18所扩建到25所，增加7所均在2015
年新设。
从2013年至今，宇华教育在校学生数处于稳步增长态势，2015/2016
学年公司K12教育学生总人数同比增长16.44%，2014/2015学年公司K12教育总人数同比
增长25.37%。
与此同时，公司高等教育部分学生人数也实现增长，截至2016学年底，拥有
25063名高等教育学生，23157名K12学生。
根据弗若斯特沙利文报告，按2015/2016学
年在校人数计算，宇华是国内最大的提供从幼儿园至大学教育的民办教育供应商。
图61：
宇华教育各学部人均收费增速最快的为小学部，自2013至今年均增长率
达10.52%;
增速第二名为初中部，初中部人均收费自2013年至今年均增速为4.94%;
增速
第三名为幼儿园部，幼儿园部人均收费自2013年至今年均增速为4.89%;
增速第四名为高中
部，高中部人均收费自2013年至今年均增速为1.42%;
此外，根据公司招股说明书显示，
公司大学部人均收费自2013年至今保持不变，其中学士教育人均收费保持14100元，大专
学历人均收费保持8900元。
总体来说，公司人均收费保持稳步增长。
图62：
公司是中国最大的幼儿园至大学的民办教育供应商，目前在河南地区经营25所学校，
提供学前教育、K12教育和大学教育服务，拥有较大规模业务和丰富经验以及优质教育资源，
垂直化教育服务体系整合更加满足市场需求。
公司K12阶段教育业务社会声誉好，学费高于
同类学校平均水平，近年来公司总收入增长率均在15%左右。
2.3.4民生教育：
聚焦高等教育，校企合作拓展性强
公司于2017年3月22日在香港联交所主板挂牌上市，以培养专业人才为核心，主要经
营内地民办高等学历教育，并通过与地方企业及政府的合作为学生提供实践培训机会，在重
庆和内蒙古两地拥有4所高等教育机构，主要收入来自学生学费。
图63：
公司2013-2016年营收及增速情况
图64：
公司2013-2016年净利润及增速情况
图65：
图66：
图67：
公司客单价及增速情况
公司旗下拥有四所学校，分别位于重庆（3所）和内蒙古（1所），并在
山东托管1所公办中职学校，正在兴建1所中职学校。
此外，公司在香港和新加坡各投资了
1所学校。
自2012至2016年来，公司学生总人数总体呈现稳步增长状态，年均
增长率为2.2%，同时公司经营的学校数四年来保持4所未变，2015年公司人均收费为
14153.5元。
同时，根据公司招股说明书，公司于2016年9月在山东乐陵建立民生职业中
等学校，总体来看公司还处于稳步发展的阶段。
公司旗下学校均为寄宿制学校，客单价收入包括学费和寄宿费两部分。
2013
至2015年，公司客单价有1.32万元增长至1.39万元，年复合增长率为1.7%。
截止2016
年10月，客单价为1.06万元，较2015年客单价下降24%。
图68：
公司目前在重庆和内蒙古共经营4所学校，根据市场需求提供本科学历教育、大专教育
和中等职业教育，为学生提供专业培训课程和广阔就业前景。
公司维持广泛且有效的校企合
作业务模式，管理制度集中且谨慎，拥有高拓展性业务模式；
已投资海外学校，实现与国际
机构发展合作，可拓展业务规模。
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