应收账款资产证券化问题探讨金融专业毕业论文下载 精品Word文档下载推荐.docx

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参考文献18

1绪论

在当今激烈的市场竞争中，公司通过赊销、委托代销和分期收款等商业信用形式，可以扩大销售、减少存货，并因此增加利润，其中赊销是一种重要的竞争手段。

据一项权威调查报告显示：

在调查收回的496家企业问卷中，有431家企业采取赊销的方式，占全部企业的86.9%，不赊销的企业仅有65家，占13.1%。

从上述一组简单的数据可以看出赊销已经成为中国各企业普遍采用的销售方式。

但是，一旦购买方不遵守信用，加上企业对应收账款管理不力，应收账款就有可能成为企业的不良资产。

将应收账款证券化，是国际上解决应收账款问题的重要途径，是应收账款管理思路和管理手段的重要创新。

应收账款证券化对发起人来说有很重要的意义。

首先，提供新的融资渠道，降低融资渠道，降低融资成本；

其次，有利于资产负债管理，提高资产的管理水平；

再次，可以改善发起人的财务状况。

应收账款证券化为投资者提供了一种新的投资工具——资产支撑证券，该投资证券具有收益稳定，风险较小的特点。

应收账款证券化对我国的宏观经济起到促进作用。

我国的资本市场发展时间较短，在某些方面发展的上不完善，应收账款证券化的发展有利于我国资本市场的健康发展，有利于促进我国资本市场的现代化和规范化发展。

另外，资产支撑政权的发行也将丰富投资渠道，繁荣我国的资本市场。

2应收账款证券化概述

2.1应收账款证券化的基本概念

资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的资产经过一定的结构安排，对资产中的风险和收益要素进行分割与重组，进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

对工商企业应收账款进行的资产证券化被称为应收账款证券化。

2.2应收账款证券化的一般交易结构

应收账款证券化是一个复杂的结构融资过程，涉及较多的参与方。

一次完整的应收账款证券化的基本流程可概述为:

发起人（即应收账款债权人）将应收账款出售给一家特殊目的机构SPV（specialpurposevehicle），或者由SPV主动购买可证券化的应收账款，然后SPV将购买的多宗应收账款汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行证券进行融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

应收账款证券化的一般交易结构如图1所示。

具体而言，完成一次应收账款证券化交易通常需要以下几个步骤。

2.2.1设立特殊目的机构（SPV）

特殊目的机构是专门为应收账款证券化设立的一个特殊实体，它是应收账款证券化运作的关键性主体。

组建SPV的目的是为了最大限度地降低发起人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化的应收账款与发起人其他资产的“风险隔离”。

为了降低风险要求SPV本身具有不易破产性。

为此，SPV应具有以下特性:

（1）经营业务单一性；

（2）债务限制；

（3）设立维护投资者利益的独立董事；

（4）不得进行重组和兼并。

SPV可以是一个长期存在的专门进行证券化的机构，也可以是有证券化发起人设立的一个附属机构。

设立方式主要有三种，即政府设立、市场中介机构设立和发起人设立。

具体如何组建SPV要考虑一个具体国家或地区的法律制度和现实情况。

2.2.2应收账款的真实出售

发起人必须以真实出售的方式将应收账款转让给SPV。

真实出售是为了使应收账款与发起人的经营风险有效隔离，使应收账款从发起人的破产中隔离出来，以利于发行的资产支撑证券获得较高的信用评级，得到投资者的信赖，从而使应收账款证券化顺利实施。

为了实现真实销售，除了设立独立的SPV外，还应将应收账款真实地转让给SPV。

2.2.3应收账款的信用增级与评级

为了吸引投资者、提高证券定价和降低融资成本，必须对应收账款进行信用增级，提高所发行的资产支撑证券的信用级别。

信用评级是指信用评级机构对资产担保类证券的信用质量、结构完整性等所进行的独立分析及评价。

信用增级分为内部信用增级和外部信用增级两种方式。

内部信用增级的方式主要有划分高级/次级结构、超额抵押等;

外部信用增级的方式主要有保险公司担保合约、第三方担保、信用证等。

2.2.4发行证券

信用评级完成并公布结果后，SPV将资产支撑证券交给证券承销商去承销，可以采取公开发售或私募的方式来进行。

由于这些证券一般具有高收益、低风险的特征，所以主要由机构投资者（如保险公司、投资基金和银行机构等）来购买。

2.2.5向发起人支付应收账款购买款

SPV从证券承销商处获得发行证券的现金收入，然后按事先约定的价格向发起人支付购买应收账款的价款。

此时要优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。

2.2.6管理资产池

一次应收账款证券化交易一般持续若干年，因此需要专门的机构（即服务商）对应收账款资产池进行管理。

服务商的主要作用包括:

（1）收取欠款企业偿还的应收账款；

（2）将收集的现金存入SPV在受托管理人处设立的特定账户；

（3）对欠款企业履行购销合同的情况进行监督；

（4）在欠款企业违约情况下实施有关的补救措施。

一般由发起人担任服务商，因为发起人最熟悉应收账款的情况，并已与每个债务人建立了联系。

服务商也可以是独立的第三方。

这时，发起人必须把与应收账款有关的全部文件移交给服务商，以便其掌握应收账款资产池的全部资料。

2.2.7清偿证券

按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV将委托受托管理人按时、足额地向投资者偿付本息。

当资产支撑证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人，资产证券化交易的全过程也随即结束。

3我国实施应收账款证券化环境分析

相对美国等发达国家而言，我国的资产证券化起步比较晚，发展也比较缓慢。

具体实践就是中国远洋运输公司和中集集团两个案例。

应收账款证券化是一项专业化程度高、技术性强、复杂的系统工程，它除了要求得到法律制度、会计制度、税收制度和信用评级等客观环境的支持外，应收账款的数量、质量等情况是决定其证券化在我国实施的决定因素。

下面从医药、电子通信、服装纺织、钢铁、机械设备5个行业，25家上市公司来分析我国实施应收账款证券化的环境。

3.1我国实施应收账款证券化内部环境分析

3.1.1我国典型公司应收账款的数量分析

讨论分析我国实施应收账款证券化的内部环境，首先应该从应收账款的数量入手。

我国企业应收账款数量是较为庞大的，据我国统计局2005年的统计数据显示，我国2005年企业应收账款的规模达到千亿以上，就上市公司而言，应收账款的数量也是庞大的，而且应收账款近年来也是持续高位。

①医药行业应收账款的数量分析

表1医药行业应收账款（单位：

元）

年份

公司

2005

2004

2003

2005年增长率%

2004年增长率%

恒瑞医药

155115245.66

156672091.67

226249717.44

-0.99

-30.75

康缘

193650398.11

174291190.73

134644958.83

11.11

29.45

哈药集团

1174893003.17

928121811.60

845832421.88

26.59

9.73

三九医药

400923259.05

407732951.91

377654804.85

-1.67

7.96

三精制药

1868451818.32

185648160.95

78743830.81

906.45

135.76

表2医药行业应收账款所占比例

项目

应收款/总资产（%）

应收款/销售收入（%）

11.44

13.15

12.48

13.68

16.11

21.54

19.55

24.13

22.20

31.12

17.30

36.40

14.44

18.07

12.39

12.94

12.86

12.21

5.69

13.50

5.68

16.56

4.55

14.12

9.16

10.30

9.94

28.89

7.31

15.39

通过分析，三精制药应收账款连续三年持续、高速增长，2005年比2004年增长了9.06倍，2004年比2003年增长了1.35倍，该公司三年应收账款占总资产都在10%左右，2004年应收账款占销售收入达28.89%；

哈药集团三年增长较低，2005年比2004年增长了26.59%，2004年比2003年增长了9.73%，2005年应收账款占总资产14.44%，占销售收入18.07%，比前两年有所上升；

康缘三年增长速度有所缓慢，由29.45%下降到11.11%，但应收账款占总资产、占销售收入的比例较高，三年最高达22.2%、36.40%；

而其他两家公司逐年成下降趋势，恒瑞医药2004年下降幅度最大，下降了30.75%，2005年两家下降幅度并不大，都在1%左右,恒瑞医药应收账款占总资产、占销售收入的比例较高，三九医药应收账款占总资产在5%左右，应收账款占销售收入比较高。

②电子通信应收账款的数量分析

表3电子通信行业应收账款（单位：

康佳

677364207.92

572145544.60

334547127.95

18.39

71.02

长虹

3084963835.82

2180287847.44

4985133465.38

41.49

-56.26

TCL

7453992098.00

7328028278.00

1605272964.00

1.72

356.50

长城电脑

287199435.37

244535622.05

235690661.18

17.45

3.75

中兴

8167495000.00

3652506000.00

2155168855.13

123.61

69.48

表4电子通信行业应收账款所占比例

7.43

5.91

5.96

4.28

3.47

2.61

19.50

20.48

13.93

18.90

23.29

35.27

24.81

14.42

23.84

18.19

10.07

11.78

11.75

11.06

13.38

11.96

15.56

37.50

37.85

17.52

16.09

13.67

13.44

2005年电子通信行业应收账款数量也是非常庞大的，通过分析5家上市公司，长虹、长城电脑、中兴公司连续三年应收账款数量成上升趋势，中兴公司增长较快，2005年比2004年增长了1.24倍；

康佳、TCL三年有所增长，但增长的速度成下降的趋势，TCL2004年增长率是3.56，2005年增长率是1.72%。

从应收账款占总资产、占销售收入这两项指标来看，2005年中兴公司两项指标最高，分别是37.50%和37.85%，最低的康佳是7.43%和5.91%，这两项指标比前两年都有所上升，其他三家公司这两项指标在10%-20%之间。

③服装纺织应收账款的数量分析

表5服装纺织行业应收账款（单位：

七匹狼

17487681.33

17579772.98

10670333.66

-0.52

64.75

雅戈尔

300239223.45

212619360.09

395073582.89

41.21

-46.18

红豆

91070032.42

74552871.56

65016261.97

22.15

14.67

华润锦华

32806769.58

23557022.98

18665478.96

39.27

26.21

深纺织

52206823.91

36931409.82

26025691.67

41.36

41.90

表6服装纺织行行业应收账款所占比例

　项目

4.32

5.59

5.10

7.16

5.51

5.78

2.56

6.49

2.00

5.12

5.32

14.62

3.68

7.41

3.27

7.39

4.40

6.97

4.47

4.41

2.79

3.79

4.00

7.91

13.32

8.24

5.76

分析5家上市公司，红豆、华润锦华、深纺织应收账款呈现持续稳定的增长，增长率在20%-40%左右；

雅戈尔2004年增长率是-46.18%，而2005年比2004年增长了41.21%；

七匹狼2004年比2003年增长了64.75%，2005年比2004年有所下降，但基本维持在一个水平线上。

从应收账款占总资产、占销售收入这两项指标来看，服装纺织行业这两项指标较小，所选的5家上市公司这两项指标基本维持在5%，2005年深纺织应收账款占销售收入是13.32%，比同期其他四家公司较大。

④钢铁应收账款的数量分析

表7钢铁行业应收账款（单位：

　年份

2005增长率%

宝钢

4770427543.74

2380085813.73

1336612482.60

100.43

78.07

首钢

1278335857.07

1267814100.22

1274985234.99

0.83

-0.56

武钢

11260902.12

165585467.06

3150850.24

-93.20

5155.26

鞍钢

594563000.00

641013000.00

84749000.00

-7.25

656.37

邯钢

107470122.73

62228730.83

147634947.55

72.70

-57.85

表8钢铁行业应收账款所占比例

应收款/总资产

3.36

3.77

3.70

4.06

2.19

3.01

8.44

6.02

9.07

9.85

8.16

0.03

0.54

0.69

0.04

0.05

4.16

2.24

4.18

2.76

0.56

0.58

0.57

0.31

0.32

0.89

1.16

钢铁行业5家上市公司的数据显示，宝钢应收账款连续三年有明显的增长，2005年比2004年增长了1倍多，2004年增长率是78.7%；

首钢三年应收账款的数量变化不大；

武钢、鞍钢应收账款的增长率有所下降，但武钢2004年比2003年增长了50多倍，鞍钢也增长了6倍多，这两家公司2004年的增长幅度要远远的高于2005年的下降幅度；

邯钢2005年应收账款增长较大，增长率是72.7%。

钢铁行业应收账款占总资产、占销售收入都比较低，只有首钢比其他四家公司高，但还没有超过10%。

⑤机械设备应收账款的数量分析

表9机械设备行业应收账款（单位：

年份公司

小天鹅

555672843.68

404062012.29

395694072.34

37.52%

2.11%

徐工科技

489822979.15

399115017.66

303745052.18

22.73%

31.40%

长安汽车

595754223.00

302383441.00

380569294.00

97.02%

-20.54%

上海机电

588412837.15

508935486.95

524902144.35

15.62%

-3.04%

上柴股份

379400738.99

279941160.35

221014722.00

35.53%

26.66%

表10机械设备行业应收账款所占比例

16.16

17.04

12.96

16.68

12.85

13.64

15.48

15.88

11.61

10.59

9.47

8.69

3.19

3.11

2.06

1.63

3.49

2.64

7.59

8.61

6.19

7.76

6.15

9.44

10.63

12.20

8.94

7.04

8.12

7.56

机械设备行业5家上市公司应收账款数量比较大，都在亿元以上。

2005年5家公司应收账款的平均增长率在40%左右，而长安汽车增长率高达97%。

小天鹅、徐工科技、上柴股份的增长幅度比较大；

长安汽车、上海机电应收账款2004比2003年有所下降，但2005年增长幅度要远远高于2004年下降的幅度。

应收账款占总资产、占销售收入最低的是长安汽车，2005年是3.19%和3.11%，最高的是小天鹅，2005年是16.16%和17.04%，5家公司这两项指标三年都呈上升的趋势。

通过对5个行业25家上市公司分析，除了个别公司外，从整体上看大部分公司的应收账款都成上升的趋势。

从5个具体行业来看，连续三年医药、电子通信、钢铁、机械设备、医药应收账款增长较快，服装纺织基本维持在同一水平上。

（见图，行业应收账款数量分别是其5家公司的平均值）。

2005年医药行业应收账款比2004年增长了1倍，其他四个行业的增长率都在40%左右，2004年除了服装纺织比2003下降近30%，其他四个行业也都成增长趋势，增长率高达50%。

从以下图表显示，电子通信行业应收账款数量是非常庞大的，连续三年都在十亿元以上，其中2005年应收账款数量将近达到了40亿。

图2行业应收账款数额

3.1.2我国典型公司应收账款的质量分析

应收账款的质量是应收账款证券化最重要、最关键的因素，应收账款的质量问题将导致现金流的减少，证券化过程中信用级别的损失，甚至引起证券化交易的失败。

考察应收账款质量的指标是应收账款占总资产比重和应收账款占主营业务收入比重（赊账倍数）。

如果应收账款占总资产的比重过大，将导致公司运作的现金流严重不足，威胁到公司的持续发展能力。

赊账倍数也是考察应收账款质量的重要指标，当该指标为1时，相当于这家上市公司本年度没有从当期销售收人中收到1分钱的现金；

当该指标大于1时，说明不仅相当于本期销售收入金额的款项没有收回，而且以前年度的应收账款中也有部分款项没有收回。

一般地，赊账倍数大于30%，就会给企业经营资金的正常周转带来一定的风险。

对5个行业25家上市公司具体而言，我国应收账款的质量比较好。

医药行业2005年两个指标最高的是康缘，应收账款/总资产是19.55%，应收账款/销售收入是24.13%，但比2004年同期有所下降。

第一个指标最低的是三九药业，仅是5.69%

第二个指标最低的是三精制药是10.30%；

电子通信行业两个指标比较高，最高的中兴公司达到了37.50%和37.85%，成上升的趋势且增长的幅度比较大，资金周转出现一定的困难。

其他四家公司有所增长，但幅度比较小；

服装纺织行业连续三年两项指标都比较低，变动不大。

2005年最高的深纺织应收账款/总资产仅是7.91%，应收账款/销售收入13.32%；

钢铁行业连续三年两项指标都比较低，2005两个指标最高的是首钢，仅是8.44%和6.02%，最低的武钢是只有0.03%；

机械设备行业，2005年长安汽车两项指标较低分别是3.19%和3.11%，上海机电和上柴股份在10%左右，小天鹅和徐工科技在15%左右，比例不高，上两年基本维持在这个水平上。

3.2我国实施应收账款证券化外部环境分析

资产证券化是一项重大金融创新，早在1983年我国就有人开始介绍西方的资产证