股权众筹行业市场分析报告文档格式.docx
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而作为互联网金融领域典型代表的互联网股权众筹模式，在经过近三年的初步发展后，似乎开始凸显出它存在的必要性与价值。
但必须承认，就国内整个互联网金融行业的发展现状而言，我们同时面临政策与监管相对滞后、行业实践和基础不算稳固的事实，由此产生的关联效应，已经直接或间接地在互联网股权众筹这个新兴事物上有所体现。
因此，就目前形势与趋势看，互联网股权众筹基本已经过了它的试水期，今后一段时间内，将是各方参与者在通力合作与深度交换意见基础上，进行新一轮的制度建设与模式调整，从而可能在根本上，为互联网股权众筹的良性发展，提供相对稳定的商业环境和路径依赖。
借此，本文旨在梳理和回顾国
内互联网股权众筹发展脉络的基础上，尝试理解和分析当下国内在该领域的演进路线，并借助有效的数据资料，进一步思考和讨论该领域的一些实践成果和经验总结，以期对行业未来发展有所提点。
1、研究背景
（一）股权众筹的定义与分类众筹一词来源于英文单词Crowdfunding，即大众筹资或群众筹资。
早在17世纪，诗人AlexanderPope使用征订的方式将希腊史诗巨作《伊利亚特》翻译成英文并出版的时候就出现了。
众筹根据标的物和目的性不同可以分成以下类别：
股权众筹、回报众筹、公益众筹、债权众筹。
1.股权众筹，也可以称为股票型众筹，是指投资者通过对公司进行投资，从而获得一定比例的股权，形式上和公司到交易所发行股票类似，但现在主要是指通过互联网渠道进行融资的模式。
股权众筹主要由筹资人在互联网众筹平台进行众筹，并以公司一定数量的股份给予投资者作为回报，最终投资者是否能获得实际收益，则取决于公司的运营情况。
简单来说，该模式更像吸引一群散户来直接购买一家可能上市但未上市的企业的股票。
股权众筹以是否提供担保为依据可以分为有担保的股权众筹和无担保的股权众筹，前者是指在股权众筹过程中有第三方权益公司提供相应的连带担保责任，而后者则并无相关第三方权益公司提供连带担保，而国内绝大多数股权众筹为无担保众筹模式。
2.回报众筹：
指投资者对公司或者项目进行投资，最终会获得服务或者产品。
最典型的平台是美国的Kickstarter和IndiGoGo，以及国内的点名时间。
3.公益众筹：
指投资者对公司或者项目进行无偿的捐献，以帮助有需要的人或物。
目前比较典型的平台是美国的Wasti。
4.债权众筹：
指投资者对公司或者项目进行投资，从而获得一定的债权，将来的某个时期将收回本金和获取利息。
债权众筹也就是目前比较普遍的P2P，在国外已经有两家比较出名的债权众筹平台，它们分别是LendingClub和Prosper。
（二）国内外股权众筹发展概况股权众筹在国外发展已经有较长的一段时间，尤其是2014年4月
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互联网股权众筹市场分析报告
美国通过的《就业法案》（JOBSAct），股权众筹走上了快车道。
因此无论从股权众筹的融资金额、融资企业、股权众筹投资者、股权众筹法律环境等都比国内走前一步。
其中我们以美国著名股权众筹网站Wefunder为例，Wefunder的官方统计数据显示，截至2014年12月15Wefunder的注册投资者达34254人，日，已经累计实现向超过20家处于种子期的初创企业实现投资300万美元，其投资组合的
价值于2013年8月已经超过5亿美元。
国内股权众筹诞生于2013年，而2014年则被业内称为国内股权众筹的元年，根据清科集团的股权众筹研究报告的统计显示，截至2014年9月中旬，我国有21家股权众筹类平台，其中14家平台为2014年刚刚成立，占到了总体的66.7%，目前21家平台共计发布服务的项目49381个，成功获得融资的项目333个，融资总金额达到154623万元，项目（量）获融资率为0.67%，较低。
这其中，国内股权众筹平台已初步形成了以天使汇、创投圈、原始会为第一梯队，创业易、V2ipo创客、路演吧、众投邦、天使街、微投网、大家投等为第二梯队，爱合投、天使客、云筹网、奇点集、股权易、币帮、爱创业等为第三梯队的格局。
同时，第一梯队的三家平台的成熟度和服务能力相对来讲，已经遥遥领先于其他平台。
不同的股权众筹平台的业务定位不一样，其中大部分以TMT（Technology，Media，Telecom）等高科技行业为主，其它创新经济体为辅，较有特色的是人人投是以专门以线下的加盟店投资为主。
我们可以通过看到各大主要股权众筹平台的业务定位及详细项目分类。
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表1我国股权众筹主要平台业务
平台天使汇业务定位综合类详细项目分类移动互联网、IT、电商、O2O、游戏、传媒娱乐、社交、硬件、大数据、金融、教育、医疗、消费品、旅游业、能源、房地产、物流仓储、住宿和餐饮、商业服务、文化艺术体育、电信及增值PC互联网、移动互联网、IT软件/硬件、服务业、文化创意、节能环保、新能源、生物医药、其它美食休闲、娱乐、生活服务、教育培训移动互联、节能环保、文化传媒、新材料、新能源、生物制药、消费服务、信息技术
大家投人人投
综合类实体店铺融资综合类
众投邦
二、案例介绍—天使汇众筹平台
（一）天使汇平台数据概述天使汇是国内最大的股权众筹平台，致力于帮助靠谱的项目找到靠谱的钱。
它通过合投的方式向中小企业进行天使轮和A轮投资。
天使汇的数据显示，截止到目前，平台已有超过16090个创业项目入驻，2109多位认证投资人，230多个项目共计完成10亿多人民币的融资，成功的项目包括众多知名公司，如嘀嘀打车、黄太吉、面包旅行、大姨妈等。
其中，2013年创建的项目为6456个，审核通过的项目1097个，获融资65个；
2014年至今创建项目8410个，审核通过项目2607个，获融资项目77个（其中天使轮获投项目50个）。
与同行的比较：
在第一梯队当中，创投圈发布项目数量最多，达30304个左右，占到三家总和的62.6%,但获
投率仅0.1%，单个项目的平均融资额为571万元。
原始会发布约2000个项目，获投率为0.45%，单个项目的平均融资额为1333万元。
天使汇发布约16090个项目，获投率则达到1.4%，单个项目的平均融资额为434.8万元。
总体看，天使汇在项目的完成度上要远远高于其他两家机构。
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图1国内股权众筹平台第一梯队数据比较图
（二）天使汇众筹成功的公司数据分析来自天使汇的数据显示，2014年1-9月中旬，天使汇平台挂牌项目总融资达到7.69亿，以天使轮项目为例，50起天使轮项目融资总金额超过10887万元，单个项目平均融资金额为222.18万元，一半多项目融资金额集中在300-500万元区间。
其中，100-300万（不含）元的获投项目数为17个，占到总体的35%，100万元以下的获投项目为7个，占到总体的14%，300-500万元的获投项目为25个，占到总体的51%。
天使轮获投项目所属领域分布上，重点集中在本地生活服务类、移动/SNS社交类和金融服务类，分别为12个、9个和5个，占到总体的52%。
其次为教育培训类和媒体&
娱乐类，分别为4个和5个，占到总体的18%。
这说明2C端的离消费者/用户更近的初创项目普遍能更容易得到投资人的青睐。
融资金额上，同样集中在上述的五个领域之中，其中，本地生活服务类独占19.7%，移动/SNS社交类占到19.6%，媒体&
眼泪类占到13.3%，三大领域占到总融资规模的52.6%，与数量呈正相关关系。
在获投的50个天使轮项目当中，申请合投的时间主要集中在2014年，为25个项目，其次为2013年，为13个项目。
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图2
2014年1-9月中旬获投项目数量分布（天使汇数据）
三、案例分析--天使汇“领投+跟投”机制2013年11月11日天使汇联合众多一线天使投资人和投资机构（中国天使众筹第一人王利杰以及其他著名天使投资人、天使汇AngelCrunch、中关村天使投资协会、青年天使会、中关村企业家天使投资联盟、中关村互联网金融行业协会、天津市天使投资协会、中关村上市公司协会、亚杰商会、清华校友TMT协会、车库咖啡、创业基金会、创业接力天使、创业工场、AngelVest、ChinaVenture、起点创业营、中央财经大学金融法研究所、快创营）发布领投人规则。
“领投+合投”机制是指在少数对项目所在领域有相对丰富经验的投资人指导和带领下，多名跟投人一同对企业进行投资的合投模式。
让智慧资本能够最大程度的发挥价值，并在这一过程中为领投人和跟投人带来利益。
（一）领投流程：
1.投资前领投人的职责：
通过天使汇平台选择自
己感兴趣的项目，并与创业者深入沟通，确定领投的领投意愿并对项目进行尽职调查，
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如果有自己投过的项目，或者已经确认领投的项目，可以以领投人的身份推荐项目优先进入快速合投。
2.投资中领投人的职责：
帮助创业者完善BP，确定估值、融资额、最低单笔投资额、投资者席位数和投资条款，通过天使汇和自己的人脉推荐项目给自己熟悉的投资人，协助项目路演，帮助项目落实跟投；
如果完成，则建议创业者出让1%的股权作为奖励。
3.投资后领投人的职责：
能够代表跟投人出席董事会，尽最大努力为项目提供有价值的帮助，指导和资源。
4.创业者做好充分的准备工作，在天使汇上进行预热，确定第一轮感兴趣的投资人，准备投资意向书，确定估值、融资额、最低单笔投资额、投资者席位数和投资条款，在与感兴趣的投资人约谈后迅速告诉投资人这些信息和融资截止期，确认基石投资人，依据更多投资人的反馈，完善投资条款，并且当场或者尽快请投资人确定最少愿意认购多少份额以及能够提供什么附加价值，通过email/微信等方式确定认购意向。
如果有超过50%的投资人同意认购，则直接进入天使汇的快速合投流程，完成剩余份额的众筹。
5.投资者通过网络众筹平台对投资项目进行股权认购，将钱款打入相关银行托管账户。
完成快速合投的认购流程后，确认最终投资人名单、份额，通过天使汇帮助投资人和项目完成意向书签署，发放公司详情资料、标准的投资协议、公司章程、股东会决议、董事会决议等文件的签署，包括专项有限合伙企业SPV的设立，合伙协议的签署和打款。
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6.银行按协定将首批资金打入有限合伙企业账户，有限合伙企业将资金投入被投企业，同时获得相应股权。
7.在众筹企业运营的后续阶段，银行托管的资金将分批次投入被投企业，在此期间，投资者可根据项目情况决定是否继续投资。
8.若投资者决定不继续投资，剩余托管资金将返还予投资者，已投资资金及股权情况不发生其他变化。
天使汇
图3天使汇领投众筹流程图
（二）权利义务关系
1.领投人的责任权利义务：
①领投人将在天使汇上成为加“V”投资人；
②优先看到候选项目（包括未审核通过的项目源）和领投人微信群推荐项目；
③领投项目可以优先进入快速合投服务；
④协助项目完成跟投融资，获得项目1%的股权奖励；
⑤领投人代表跟投人对项目进行投后管理，出席董事会，获得
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5%-20%的利益分成，具体比例根据项目
和领投人共同决定；
⑥对某个细分领域领投的成绩和回报情况将会成为这名投资人在本领域的投资记录（TrackRecord），将会成为其他投资人进行跟投的重要参考；
2.跟投人责任权利义务：
①跟投人应符合天使汇的合格投资人要求，对投资风险有充分的认识（随后公布）；
②跟投人所获得的投资条款与领投人是一致的；
③跟投人应该确认向领投人支付5%-20%的利益分成（CarriedInterests），但无需向领投人支付管理费；
④所有投资人都是实名制，创业者和领投人对跟投人的选择、份额的分配有最终决定权，如果超额认购，领投人和创业者可以优先选择对公司能够提供重要附加价值的、值得信赖的跟投人，如果仍然超额，建议大家按照出资比例共同缩减；
⑤如果跟投人能够为创业者提供稀缺的重大价值，创业者可以考虑给跟投人额外的期权补偿，但需要进行信息披露；
⑥跟投人如果在本轮投资额度超过50%或者累计占企业总股比超过20%，可以提出在董事会中的观察席，是否给出席位的决定权在创业者和领投人；
⑦跟投人可以要求对项目进行尽职调查，但能否给出全面充分的信息披露的权利在创业者；
⑧跟投人对项目的信息披露和领投人的投资管理如存在疑虑可以
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通过天使汇平台发出质询；
⑨跟投人不参与公司的重大决策，不进行投资管理，跟投人如果要求提前退出，则需要服从公司董事会和领投人的安排，依据合伙协议自动退出，或者通过天使汇申请退出，或者可以在LP份额转让平台上进行转让，经常提前退出的跟投人将会被记录，会被领投人和项目在做选择时筛选出去；
（三）优势分析
1.快速合投的精髓—领投人①由于申请领投人需要通过一系列考核，在圈内具备一定的实力和影响力，并且对某一行业专业擅长，领投人有助于对项目的估值，发挥定价作用，从而帮助项目完善BP，优化项目；
②领投人的表现和工作能够帮助其余投资者更好地辨认项目的好坏，在一定程度上，减少投资人在众多项目中盲目寻找的成本，提高其判断能力；
③跟投人可以与不同领域更为专业的投资人合投，分享不同领域的判断力；
④领投人通过在某个专长领域的投资积累投资记录，扩大自己的融资影响力；
⑤在任何领域有独立投资判断力的牛人都可以发挥出最大的能力，通过领投获得更多利益分成；
⑥为已投项目快速众筹，找到后续发展资金和更多的附加资源。
2.高效的天使汇的服务：
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①天使汇平台为创业者和投资人提供天使众筹的全面服务，包括快速合投
和领投跟投；
②快速合投通过标准化的投资条款和方便高效的投资流程，省去了大量的沟通成本和法律成本，带来了众多的投资人资源信用验证，如果融资成功，收取5%的融资额作为服务费；
③创业者与天使汇签署股权托管协议和网络融资服务协议，天使汇为公司的股权登记、股权管理、变更、增资、员工持股计划等方面提供电子化的服务；
④领投人可以在天使汇上确定领投意愿，在天使汇上将领投的项目分享给其他投资人，通过天使汇的路演平台，帮助项目迅速找到跟投人；
⑤天使汇为领投人和跟投人提供方便的GP/LP管理系统，协助设立有限合伙企业，提供标准化的法律文本，收取5%的利益分成。
3.为创业者锦上添花①友好的标准投资协议，可以减少VC条款中不平等条款和陷阱合约；
②30天内快速高效完成融资，通过认购的方法提高融资效率，减少传统融资来回沟通的不靠谱流程③项目自主展示，获得更主动的融资姿态，不需要去一家家投资机构“敲门”；
④获得资金以外的战略资源，能找到真正能帮助项目成长的天使投资人并与领头人洽谈改进。
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（四）存在的不足
本文对比了同一梯度中的“大家投”平台，做出了如下表格：
对比项目项目定位项目融资时限投资人要求
天使汇科技创新项目30天，允许超募要求有天使投资经验，审核非常严格资格至少有1个项目推出的投资人方可取得领投资格项目创业者1%的股权奖励；
领投人5%--20%投资收益平台收取投资收益5%应符合天使汇的合格投资人要求，对投资风险有充分的认识（随后公布）平台收取投资收益5%；
跟投人收取投资收益5%--20%
大家投科技，连锁服务没有限制，不允许超募没有限制要求，不审核有一定工作经验即可只有项目创业者的股权奖励，具体激励股数不限制，由领投人与创业者自行约定无任何费用，投资收益全归自己没有任何限制
领投人规则
激励费用资格
跟投人规则费用
无任何费用，投资收益全归自己
1.投资者门槛相对偏高从以上比较分析来看，天使汇的准入门槛相比大家投偏高，属于圈内专业人士的天使众筹，尤其是对领投人的审核条件更为严格。
草根投资人被排除在外，其面向的群体有所指向。
2.平台收取费用相对较高在投资收益方面，天使汇要向跟投人和领投人收取投资收益的5%作为服务费用，领投人的收益还要与项目创业者分享，相比大家投这样的免费平台，其成本偏高。
3.沟通不畅在这50起天使轮项目中，有明确关注数和约谈次数记录的项目为
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互联网股权众筹
市场分析报告
27个，占到了一半以上。
其中，受关注数超过50的项目有3个，分别为G友/吉友圈、好阿姨和露薇，其约谈数也都超过20。
受关注数在30-50之间的项目为7个，其中有2个项目的约谈数也超过20，其余多在10次以上。
而受关注数在10-30之间的项目有9个，其约谈次数普遍在10次以下。
由此可见，项目方和天使投资人在利用互联网工具进行接触和交易的意愿上，或许并没有达到平台方最初设想的活跃程度。
或者说，在设计互联网化工具来促进股权融资达成上，平台方或许还有进一步提升的空间和可能。
（五）风险分析
机构投资者、天使投资人、互联网行业巨头等都可能随时进入该领域。
它们的挤压对于普通投资者和创业者而言，潜在的风险会变得更大。
具体而言不仅仅是天使汇，中国式股权众筹存在如下几个主要方面风险，需要在政策层面或制度设计上进行完善来规避相关风险。
1.游离在法律边缘风险《公司法》规定，有限责任公司股东人数不能超过50人，股份有限公司股东不能超过200人。
《证券法》规定，向不特定对象发行证券或向特定对象发行证券累计超过200人，均构成“公开发行”，而目前我国股票公开发行的唯一核准机构是证监会，目前出台的仅是征求意见稿，证监会尚未真正核准推出。
其次，筹资者通过众筹平台融资过程中是否涉及广告、公开劝诱等涉及到非法集资等行为也很难进行界定。
绝大多数众筹平台采用的是成立有限合伙企业及股份代持有制度，但股份代持有制度存在委托人和受托人之间的信任问题以及天生的权
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属纠纷问题，而成立有限合伙企业也存在被监管部门认为“披着合法形式的违法活动”的风险。
此外，我国《公司法》和《证券法》均未对私募及非法集资有明确定义，公募、私募、非法集资之间界限相对模糊，实际操作时要区别对待难度较大，这又给股权众筹的合法性打上了问号。
2013年3月，美微传媒在淘宝网上公开销售原始股权，两轮融资下来，有上千人购买，融资额达120多万，但很快该事件被证监会叫停，并要求美微传媒退还通过淘宝公开募集的款项。
因此可知股权众筹很容易触犯非法擅自发行股票的风险。
2.创业项目信息披露与被复制的风险为了吸引投资，创业者会将企业的创业构想、创业计划书、运营模式等放到相应的平台上供相关投资者进行查阅，但这种行为可能会存在泄露自身商业秘密的风险，过多创新创意的细节披露甚至还有可能导致他人的抄袭，对初创企业造成极大的伤害。
此外，部分投资者投资了
相关行业的多个众筹项目，而部分众筹项目具有排他性，不可避免地造成了部分项目保密信息泄露给竞争对手的风险。
而限制或部分披露产品的创意细节会使得真正有投资意向的投资者看不到完整的项目和创意信息，难以正确作出投资决策，这直接导致部分优秀的股权众筹项目难以吸收到投资。
另一方面如果创业者充分暴露产品的细节，任何众筹平台均无法保障创意不被剽窃。
3.创业项目融资过程中欺诈的风险目前许多平台缺乏对筹资者的欺诈行为的约束机制，而且筹资者和投资者之间的地理分割也使得投资者无法监督所投项目的运营情
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况，再有就是众筹行业也缺乏相应的行业规范及担保制度，虽然相关众筹平台事先已经对相关项目进行尽职调查，事中在平台上向公众进行相关项目展示以接受相应的检验，但仍然出现了许多筹资者融资项目的造假活动。
尤其是那些众筹项目的领头人和筹资者恶意串通，对跟投人进行合同欺诈，并且一旦领投人的名气很大或者跟投人的数目众多，则会让更多的投资者跟风追投，在筹资人获取大量众筹资金后其极有可能逃之夭夭，而在这种情况发生时众筹网站很难提供相应监管服务，只能事先做一些“免责条款”。
广大普通投资者虽然可以通过民事或刑事诉讼的方式追讨其投资资金，但往往由于追讨成本过高且自身投资额度较小，最终极有可能不了了之。
2014年美国Anonabox在众筹平台Kickstarter上成功进行众筹，并且众筹资金达到预定募集额的82倍，但广大出资者没有想到的是Anonabox众筹的产品并非自己制造而是在网上购买，并且其项目及立项人的相关信息为虚假信息。
4.投资者无法参与公司运营、分红及退出的风险股权众筹项目中的投资者基本无法参与股东会的投票与表决，而筹资者在网络众筹成功后，也存在着不好好运营企业，不为股东办事，在公司运营状况良好情况下，把公司资产挪为他用。
且一旦公司有可分配利润时，投资者希望分配红利，而筹资者却将红利用于所谓公司长期发展的再投资。
而《公司法》却没有规定公司有税后可分配利润就必须分红。
再有众筹模式本身公司股东无表决权，则即使公司账户里有大量税后利润，投资者却无法享受其投资收益。
此外，通过众筹模式创办的企业非上市公司，投资者拥有的股权无法公开自由地进行
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转让交易。
而且由于众筹企业的相关信息并不对外公开，外界很难对需转让的股权价值进行评估，因此投资人很难通过正常渠道找到相应的接盘，就是找到了接盘的
投资人，但因为没有完善的众筹股权交易平台，投资人的频繁更换，很容易对企业的正常经营产生严重的影响。
相比较而言，天使投资或风险投资其在进入企业的那一刻起就已经围绕退出为核心建立起完善的投资机制。
四、结论与建议天使汇的“领投+跟投”机制对于投资人来说，选择天使众筹意味着可以用更少的资金投入更多的感兴趣领域，达到风险分担的目的，并在合投跟投的过程中与优秀的创业团队和不同领域的投资人共享经验共同成长。
但是也不乏存在着法律风险、创业者知识产权侵犯及违约风险等。
结合股权众筹平台所处的初级阶段和目前我国的金融投资环境，做好风险防范应该放在第一位，不然风险的爆发会把处于萌芽状态的股权众筹模式扼杀。
股权众筹平台要想进一步发展，首先需要做好的就是建立一套相对完善的风险控制机制，同时在运营的过程中不断地完善。
建议可以从以下几点考虑：
（一）法律法规角度当前，我国正处于经济转型升级的重要时刻，股权众筹能推动实体经济的发展，更好地支持小微企业创新创业，但其毕竟还处于起步阶段。
一方面，如果完全按照成熟的金融监管体系对股权众筹进行监管，必将阻碍其优势的发挥，降低其运作效率；
另一方面，如果完全任其无序发展，则必将妨碍行业的发展，损害投资者的利益。
所以需
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要针对股权众筹设定专门法律法规，让其既能发挥互联网金融改革创新的优势，又能防范潜在风险避免监管过度。
明确规定股权众筹应该采用非公开发行的方式向实名注册用户推荐项目信息，平台和融资者均不得进行公开宣传、推介或劝诱投资者购买股权众筹产品。
借鉴国外经验，引入第三方支付机构，建立风险隔离机制，确保众筹资金独立、透明、安全。
投资者一旦确定投资意向，可依法签订双方的责任义务，以及在将来经营不善或产生纠纷时法律诉讼的渠道。
这样可以一方面避免筹资者夸大其词误导消费者，另一方面也能避免投资者盲目投资，错误投资。
（二）投资人角度
绝大多数股权众筹平台采用的是领头人跟投人制度，这种方式降低了跟投人的出资额度，此外，通过与专业性的领头人合作使得跟投人有据可循，降低了跟投人的投资风险及其管理负担。
制定领头人奖励制度
升级会员 